港股全攻略-第9部分
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法等方向探讨。
公司行动与资本调整
上市公司一般会透过公司行动来发放股东的权益与进行股本重组。常见的权益发放包括普通股息、特别股息、供股及红股发行等。而股本重组则是股票拆细、合并等涉及改变股本的公司行动。由于大多数的公司行动都对股票期权产品产生影响，交易所会就一些已公布的权益发放或股本重组的公司行动作出相应的调整，以达致公平原则，及维持投资的价值。现时，交易所会为供股、红股发行、股票拆细、合并及2％或以上的特别股息派发等作出资本调整。
股票拆细
资本调整的最终目的是透过调整期权的行使价及合约乘数来维持原本的期权价值。以股票拆细为例，假若有关公司公布以一拆二的形式把公司股票拆细，而假设其他因素不变，其股票价格理应在生效当日调低至原本价格的一半。为使投资价值得以维持，交易所会就其股票期权系列所有未平仓合约的行使价减至原来的一半价格，而合约乘数则增加一倍。
资本调整的例子
近年，因为特别股息派发而进行的资本调整的其中一个案例是在2006年10月18日，国泰航空有限公司（国泰航空）派发特别股息。国泰航空于2006年9月25日公布派发0。32港元的特别股息，当日国泰航空的收市价为15。88元，特别股息占收市价2。015％，超过2％的规定，所以交易所最终为是次派息要对股票期权合约作出资本调整。投资者需注意，特别股息的金额的计算，不包括同期派发的普通股息。
资本调整程序
以派发特别股息为例，资本调整的程序，需计算调整后的行使价及合约股数。调整后的行使价是以未平仓股票期权合约的行使价乘以正股于除净日前一天的收市价减去每股可获发的特别股息，再除以原本正股的收市价。调整后的合约股数是以原本的期权行使价乘以原本的合约股数再除以调整后的行使价。
交易所将为该正股所有未平仓股票期权系列作出资本调整，这些经调整的期权系列可供买卖，直至到期为止，但不会因股价变动或到期月份增加而增加新系列。此外，为方便投资者买卖及对冲，交易所会在除净日开始新增标准的期权系列，这些系列会以标准的合约股数买卖。
Delta值很关键
Delta值，亦称为对冲比率，是一种可以显示相关资产价格变动时对期权价格影响的变动率。认购期权的Delta？值为正数（范围在0和＋1之间），因为股价上升时，认购期权的价格也会上升。认沽期权的Delta值为负数（范围在…1和0之间），因为股价上升时，认沽期权的价格即会下降。等价认购期权之Delta值会接近0。5，而等价认沽期权的则接近…0。5。例如，汇丰控股（005）150元认购期权的Delta值等于0。5元，即表示汇丰控股股价上升1元时，认购期权价格将随而上升0。5元。同样地，若果一个汇丰控股认沽期权的Delta数值是…0。4时，表示当汇丰控股价格上升1元时，期权金就会下跌0。4元。但投资者亦请注意，期权的Delta值会随股价大幅变动而有所改变，有关Delta值预期对期权金之影响的变动率只适用于正股价出现轻微变动的时候。因此当股价出现大幅变动时，便不应使用Delta值来预测期权价格的变动。
期权庄家在市场提供流通量（即负责开出某期权系列的买卖价）时，若市场出现买卖对手后，他便会在该合约持有仓位。例如当对手向他买入一张认购期权合约，便等如他持有该认购期权的短仓。但因为通常他作为庄家的目的并非与对手对赌，故此他便需要为持仓作对冲。此时他便要定需买入多少正股（因为持有认购短仓的风险是股价上升）作对冲之用，当中Delta便是其中一项帮助他计算对冲正股数目的风险夒数。
假设该庄家持有的认购期权短仓之Delta值为…0。5，若要为持仓进行Delta？Neutral（Delta中性）对冲，便需买入Delta值为＋0。5的股票。换句话说，他必须为每2手期权买入1手正股（因正股之Delta值为＋1）作对冲。
当然，如前述Delta值会随股价变动而会不断改变，故此等对冲必须时刻作调整。如当正股价格上升后，该认购期权之Delta值亦上升，需买入之正股数量亦需向上调整。相反，若正股价格下跌，该认购期权之Delta值便会下跌，需买入之正股数量亦需相应减少。
另外，投资者在持有期权组合时，必须明了其Delta值是相等于所有组成期权系列之总和。而Delta值非一个常数，它的数值是在…1至＋1之间，实际的Delta值亦会因应相关资产，波幅、息率及距离到期日时间等因素而有所改变，所以当投资者买入或沽出期权合约后，必须不断密切留意持有期权组合的整体Delta值变化，在需要对冲时根据其变化而调整正股数目，避免过度对冲或未有完全对冲。
新股发行方式差异性
投资者须留意，虽说股份供应少的新股较易获利，但成功获分配股份的机会自然较低，是否值得动用一大笔资金认购甚至借孖展，并给「死锁」十天八天（由截止认购日计起至退票日），宜仔细考虑清楚。事实上，投资者可参考新股制定的回拨机制，计算在最乐观的情下，分配予散户的最多手数，然后评估成功认购的机会。
港交所会要求包含国际配售及公开发售的新股招股活动，提供的回拨机制，将原先部分用作国际配售的股份，重新分配至公开发售，比例视乎公司的集资额及超额认购倍数而言。通常集资规模不足100亿元的新股，如超额认购100倍或以上，公开发售部分将由原来10％，调高至50％，即已发行股数的一半。但现时招股的碧桂园，分配基准与过往新股稍有不同，虽然初步公开发售比例为10％，但若超额100倍，比例亦只提高至20％。
投资者要知道初步分配基准的比例，因为这直接影响超额倍数的多寡，以至最终的回拨比例。以碧桂园为例，初步在本港发售2。4亿股，按招股价上限5。38元计算，只需有12。91亿元便可获足够认购，要超额100倍，冻结资金应至少有1300亿元。
如认为超额100倍应不难达到，那便要计算一下，分配予散户的最多手数，以及根据当时的市及最近其它招股反应，评估认购散户人数。股份手数的计算方法，是将全球发售的股数，乘以回拨比例，再除以每手股数。
在碧桂园的例子中，超额100倍，最多亦只有48万手（24亿股×20％÷1000）分配予散户。须知道，分配予A组（认购额不多于500万元）及B组（超过500万元）申请人的手数各占一半，即24万手。理论上，只要多于24万人小注申购碧桂园，便不能做到一人一手，这还未计算认购额较多的申请人，可获分配多于一手的因素。
假如最终不能抽中新股，投资者除了没钱赚，还要牺牲在认购期间，资金存放在银行的利息成本。在这样的情下，与其抽新股，不妨考虑投资其它有上升潜力的已上市股份。
新股认购方面的知识。
新股认购注意问题（1）
新股认购需注意两大方面的问题：
1．如何从招股书里了解上市公司的基本情况
2．观察市场气氛
我们首先要从招股书中了解以下几方面的问题：（1）？行业的前景任何行业都可分成（一）孕育（二）高速成长，即所谓朝阳行业（三）成熟及（四）没落，即夕阳行业等四个阶段。
（1）我们应该看到处于孕育阶段的行业，虽有比较大的远景，但公司的现阶段盈利的稳定性很难保证，不确定因素很多，创业板公司多具这样的特点；一般来说，处于朝阳和成熟阶段的行业盈利增长比较稳定，投资者应主要挑选这类型的上市公司进行投资；处于夕阳阶段的企业大家就应该小心为上。但现阶段在香港上市的很多的国内公司按国际标准来说都是处于成熟和夕阳阶段的，但由于中国的经济相对于发达国家来讲较为落后，可能在国际上看来比较成熟的行业，而在中国则是处于高速发展的阶段，所以要具体问题具体分析，不能从书本上生搬硬套。
（2）公司在行业内所处的地位公司产品如是比较高档的产品，当然竞争力是无可置疑的，而低层次的产品则面临激烈的竞争，公司的前景堪忧。但这只是相对而言，因为在香港上市的绝大部分公司相对于国际上的大公司来讲，其产品都处于相对低的层次，但这不能表明其发展潜力就小，我们还要观察其产品的性能价格比是否具竞争力、管理层的素质和公司对更高层次产品研发的态度和业绩；在国内设立生产基地的企业，如能利用好国内成本低廉的劳动力（包括国内优秀的人才，而其工资成本远较发达国家为低）和潜力巨大的国内市场，则可以逐步提升自身的产品档次，并保持相对高的产品性能价格比。
（3）公司的业务及客户分布公司的业务是否单一，是一个颇有争议的问题：如果公司涉及不同的行业，当然经营风险较小，因为即使其中的一个行业出现不景气，其他的行业却能有不错的盈利表现的话，公司整体抵御宏观经济的景气和行业的风险的能力就较强，但同时产生的问题是公司的管理层能否对不同的行业都能管理好，所以笔者认为行业较为单一是比较好的选择，涉及过多的行业容易被投资者认为〃不务正业〃，其实很容易产生很多管理和结构性的问题；在同一大行业来讲，如果公司的上下游产业链比较长，公司的抗风险能力就比较强，能减轻因原材料的价格涨跌带来的冲击，其实这也是分散经营的一种模式；但这不能说公司的行业是否因其产业链较短就没有前景，尽管公司在行业中的产品较为单一、产业链较短、但其产品的门槛较高，处于同行的领导地位或产品的性价比高，公司的竞争力就会很强，而且公司在上市后有可能利用其资本运营的优势进行收购合并，对长线投资者来说，这类公司是非常有吸引力的。相反地，如果公司的产业链短、产品的性价比低、门槛低的话，就不是好的投资选择。
公司的客户分布其实也很重要，如果公司的客户数量较少，所处的地区比较集中，那么就很容易因各种不可预计的因素而使公司受到致命伤害，如贸易摩擦等。如果是依赖于单一客户的公司，所冒的投资风险就非常大，投资者应回避这类型的公司。
（4）公司的发展历史及管理层素质
对于发展历史较短的公司，投资者很难判断其业务发展的稳定性，因为任何公司在成长过程中，都会受到来自内外部的困难的冲击，公司历史较长而能最终上市的话，最少证明了公司管理层的经验比较丰富、对行业的熟悉程度较深、生存能力较强，对未来反展的风险意识也较强；但是谁都有长大的过程，公司历史短、管理层年轻却能反映公司未来发展的活力较强，相反地，暮气的管理层有可能会因循守旧，不能适应时代的发展。
管理层除了年龄及行业的经验以外，学历也是一个重要的因素，对于国有企业来讲，学历较高而比较年轻的管理层能使人比较信任，然而学历不是管理层素质高低的决定性因素，学历不高而成为出色的企业家的例子比比皆是，但公司的创业团队总体学历低的话就要小心，这并不是代表目前他们以往的经营做得不好，而是他们可能在未来的发展比较难注入新的活力。？
新股认购注意问题（2）
对于私营企业来讲，管理层年富力强可能是比较好的选择，因为经验既丰富而又不失创新的能力，而对国企来讲，笔者则认为年轻而学历高的管理层更能锐意改革，少很多〃官气〃，不易背上沉重的历史包袱。
从招股书中了解以下几方面的问题：
（5）上市集资所得资金的用途如果上市公司的集资所得主要用于公司的产能扩展、市场开拓及研发新的产品的话，说明公司的未来发展动力比较强，前景较佳；相反公司的集资所得大部用于还债，未来的发展动力值得怀疑。
（6）财务数据
A。市盈率
市盈率是反映新股股价是否有吸引力的一个主要指标，然而各行业的市盈率水平都有所不同，主要反映行业的未来的增长空间不一样，成长性较高的行业的市盈率理应较成熟行业与夕阳行业高；就算同一行业，公司因经营能力不同而令业绩增长率不同，如公司的盈利增长率较高，发行的市盈率就可以较高。
大家理应注意的是，新股发行有不少是以预测市盈率定价的，而不是以最近一个经审核的财政年度的历史市盈率而定价的。
B．一般财务指标（大家可参考有关书籍，研究其具体的计算方法）
包括：反应盈利能力的指标：资本回报率、资产回报率；价值评估指标：每股净资产、市净率；变现能力：流动比率、速动比率；资本结构：资产负债率、股东权益比率等
C、现金流量分析
现金流量反应公司在某一期间现金流入流出的状况，主要包括经营活动、投资活动与融资活动三方面。公司有时候的利润指标非常好，但现金持有量却少于帐面利润，反应其应收帐款的管理方面出了不少问题，公司缺乏现金周转，难以履行偿还短期债务，会直接影响到公司的派息能力，从而影响到该公司的投资价值。
（7）承销团的阵容
承销团的成员包括有名气的投资银行的话，能吸引到较多的机构投资者，从而使公司上市后的股价能维持更稳定的水平；从另一个角度来看，名气较大的投资银行参与承销，或甚至作为主承销商，则说明公司的总体素质较好，盈利增长潜力被看好。
2．观察市场气氛：
（1）大市的整体气氛从招股书中投资者可以了解很多关于新上市公司的情况，作为长期投资者来说，这是决定是否认购最为关键的一步，但市�
