股市奇才-第13部分
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我会见的另一位基金经理，他也做了许多空头交易，他说无论规模有多大，审计的价值是零。你同意吗？
是的。
即使它是一个杰出的会计公司？
是的。
基金投资者是怎么知道一个经理是否错误地估计投资组合的股票价格的？
每一季度的运作报告都会显示私下持有股票交易在投资组合中的百分比。他运作得好，时间长了，人们也就不会提出质疑了。
私下交易在他的股票投资中占有多少？
最初是大约10％，但当他损失越来越多的时候，投资组合中私下持有公司的股票会继续扩大。到了最后，私下持有股票会在投资组合中占有主要份额，而且他留下了大量几乎无价值的废纸。
这听起来好像他正在股权市场上赌博而且通过伪装他私下的股票交易来隐藏他的损失。当投资者贴现的时候发现收到的钱比报告的净资产价值要少得多，真相不就暴露了吗？
尽管我不太确定，但我相信第一批投资者会收回全部的投资，但有更多的投资者进入他们的基金时，真正的大量的损失就变得越来越明显。
你知道那时他在做什么吗？
我知道股权损失，但没有人知道私下交易。他们的资产平衡表在失去平衡。
这听起来好像你总是跟有很多个性的人工作。你不善于选择你的老板。
是的，我知道。你认为它不是一个好迹象，但……
你是怎么开始组建自己的公司的？
在我遇到彼得时，我有一个考虑，他雇用我去运作一个只做空头交易的投资组合。这就使我有了想创业的想法。
那是从哪一年开始的？
1997年。
你的业绩记录显示可以追溯到1994年。
早期，我只是做一部分空头交易直到我开始只做空头交易的投资组合。
你使用图表吗？
《股市奇才》 逆风而上（4）
当我预测市场时间时，我用这些图表。我认为这是这么多年来保护我的东西之一。例如，如果我做空头的股票下跌而无法支撑，我就会出货。
你如何定义“支撑”这个词？
价格领域在过去有很多买入交易——在上升到更高的价位以前价格很稳固。一些看好的空头交易仍然会持有它们的头寸，但是我通常会补进。我知道市场已经下跌50％，也许它会再下跌10％或者20％，但是这不是游戏，我寻找那些相对它们价值更高的股票。
这是一个说明你是怎样用图表来获取利润的例子。你也用图表来限制你的损失吗？
当一支股票急速上涨到更高的价位时，除非我有一些真正紧要的消息，否则我会出货。
你将策略停留在认定新高上有多久？如果一支股票一年中的最高点仍然低于它两年内的最高点，你出货吗？
不，我只关心创新高的股票。
你总是避免做那些创新高的股票的空头交易吗？你是否有时被套住？
是的，我有时被套住。
你能给我举个例子吗？
今年我做的一支股票的空头交易，SanchezComputerAssociates，在一天之内该股从32美元上涨到80美元。
一天之内？
这家公司专门为银行设计后方支持和交易程序软件。他们的客户大多数是不发达国家，因为这些国家没有他们自己的系统。公司的业务慢慢萎缩，场外也把其每年收益估计到每股75美分到50美分。而当时，该股仍然以25美元交易，当我做其空头交易时，消息对我来说很有利，我认为股票会大幅走跌。可不久以后，这家公司宣布他们开始推出在线银行软件服务。马上这支在线银行股票迅速上涨。
这支股票先前的高峰是多少？
在30美元以内。
当它上涨到80美元时，你仍然对该股持有熊市观点吗？
是的，对以前的想法没有任何改变。
从金融管理的角度，你如何掌握这类状况？
我以前从来没有遇到过这种状况——根本没有。我们的投资组合相对来说是多样化的。一直以来，在一支股票上一天之内我最大的损失只有0。5％。那一天，我在这支股票上损失了4％。
这支股票在你的投资组合中占有多少比例？
在它上涨之前，大约占有2。5％。对我来说，这是相当大的比例，但是我对这次交易有很大的信心。
在这支股票上涨的时候，你尽力去补进你的部分头寸了吗？
从开市，这支股票就上涨了10美元，我开始局促不安，尽力去预测会发生什么事件，然后，该股又涨到20美元、30美元。我尽力去补进我的头寸，但是我只能补进大约1000股，和我整个持有股份的4万股相差甚远。
那一天末，你还剩39000股没有补进，这支股票又从30美元上涨到80美元，而且你仍然认为它会跌。在这种情况下，你怎么做？你决定持有该股票，因为它的价格实在过高，或者你会由于金融管理方面的原则而严格补进该头寸？
这种情况独一无二。我从来没有遇到一支股票的走势与我的预测相反。我也从来没有做过一支互联网股票的空头交易。最初，由于我是一个现实主义者，所以我尽力看到事实。我查看所有做互联网银行业务的公司，看他们使用哪种软件，而他们谁也没有提到Sanchez公司的名字。
第二天股票下降了15美元。我想它会再升上去，因为这类局势会持续一天多的时间。我补进足够头寸，让其在我的投资组合中所占的比例降至2。5％。由于价格上涨，它在我组合中的比例已达到了7％，我不能允许这样下去，于是拼命地补进，然后这支股票下跌了一点，到了它跌到50美元时，我已经把我的空头头寸减到5000股。
对这次经历，你感情上的反应是什么？
我几乎处于震惊状态，因为我感到完全失去了控制。我以前从来没有经历过这种情况。绝大多数的人都害怕去做空头交易，因为他们认为风险是无法限制的。这种恐惧从来没有阻碍过我做空头交易。我自认为有相当的约束能力。我总是认为我对风险能够很好地把握，并且当它到达我想要的那一点，我能够在发生太多损失之前及时出货。但是在这种情况中，股价在一天之中连续翻涨3倍，我不知道该怎么做，我完全麻木了。
我被一种可怕的想法笼罩着：在我的投资组合中其他的股票也会遭遇同样的情况吗？我开始担心我做的所有空头交易中哪一个公司会宣布推出在线网页。我开始整理我的投资组合，寻找出有可能会成为下一个Sanchez的股票。
最后那支股票怎么样？
它又一次回升。但是当Sanchez开始表现出准备重复前一阶段的路线时，我又重新建立了我的空头头寸。讽刺的是，当它接下来下跌时，我从我的新头寸中赚取的钱比早在几个月前该股迅速暴涨导致我损失的钱更多。
你的机构有多大？
只有两个人，扎克和我一起工作，共同组成Miramar的核心部分。外围有很多资金想进入我的基金，感兴趣的投资者几乎每天都在给我们打电话，我告诉他们我不再做新投资。
这是因为你的方法论不能容纳更多的钱吗？
我不想让基金成长，我不想去为管理人事而费神，我只想管理投资组合。
你只是通过做更大的头寸来扩展你的规模，而不是扩大你做空头交易的次数？
我只在牛市中做空头交易，这是一个连续的战役。我必须找出更好的方法以最低的风险来打这场战斗。我需要知道，如果我必须，我会补进我的空头头寸。我的空头头寸越大，我的困难也就越多，我已经看到对于那些成长过快的基金所发生的一切，而且我选择相反的路来走。我想舒服地做我想做的事。因为我正管理着更多的钱，我不想追寻新的空头交易。我有家庭，当我回家时，我不考虑工作，我不在周末读Barrons杂志。
我想你的想法能够反映男人和女人视点的区别，也许，可以总结地说，男人想变成帝国的建设者，而女人不这么想？
也许是吧。
你如何选择你做空头交易的股票？
我寻找成长型的价值被过高估计的公司——它们的股票要具有高价格与收益比率（P/E）——但是只这一点是不够的。还要有一个催化剂。
《股市奇才》 逆风而上（5）
给我一个催化剂的例子？
一个公司将在收益上经历一场崩溃的希望或预测。
你怎么预测收益上的一场崩溃？
我寻找的一件事是收益缓慢成长的公司，这家公司一直通过缩减开支来保持其看好收益。通常，在它们的收益成长率降低之前只是时间的问题，我寻找的另一件事是一家公司做得很好但却有一个不被人注意的厉害的竞争者。关键是预测相对于市场期望，什么将会影响公司未来的收益。
基本上，你寻找有高P/E的股票，又有一个会使股价下跌的催化剂。
是的，但还有另一个关键的条件：我不会做那些直线上升股票的空头交易。股票一定要反映疲软或者至少是停滞不前的迹象。
你能给我一个典型的空头交易的例子吗？
NetworkAssociates是我以前一直在做空头交易的股票，两年前我不做了，那家公司正在通过对每一季度与收购相关的大量研究和发展报表来隐藏其高运营成本的一面。SEC最终让他们改变支出费用的会计步骤。在SEC介入之后，公司董事会的主席出来说：“这只是一个会计问题。我们没有对会计给予更多的重视。”他也做了指责空头交易的陈述，说如果空头交易继续发生他们会被埋葬。
当一家公司指责股票价格下跌是由于做空头的交易商，这是一个红色警报。一家公司对空头交易商的最大报复手段是简单地报告一些好数据。其实，好公司是不会把时间放在空头交易商身上的。“我们的股票下跌是由于空头交易。”想一想，这也许是我们代表10亿美元的空头交易对9兆美元的多头交易的斗争。
NetworkAssociates的产品或服务是什么？
他们的主要产品是一种杀毒软件，由于它的价格随着时间的推移而越来越低，导致利润下降。他们也大量收购正在生产相似产品的公司，通常这要支付很大的一笔钱。他们买入的那些公司正是我要做空头交易的股票。我很不安，因为一旦他们买入这些公司，我就不能再做它们的空头了。从某一点上，他们实质上是在分发他们的杀毒产品。你不得不做的是看这些CompUSA广告。在调整所有的折扣之后，他们卖软件的价格只有5美元。这就告诉你他们的产品已停滞不前。
如果他们在产品定价上如此的不惜血本，难道他们的销售业绩没有大幅度下降吗？
没有，因为他们把所有的产品都充斥在有可能的销售渠道中。
这是什么意思？
他们正在倾销所有的库存给销售商们，即使在那些根本没有需求的地方。
如果一家公司知道他们的产品正在走下坡路，为什么它要这么做？
只是为了营销额看起来好一些。一旦他们销售出了产品，他们就可以把这些钱记入销售账本中。
但是他们不能永远坚持这么做。
他们这么做很随意，这种做法成了他们没办法的办法，他们陷得很深，最终，股票崩盘。
你提到过当一家公司指责他们的股票下跌是空头交易造成的时候，这就是一个红色警报，还有其他的警报吗？
当时，一家公司从传统商业模式转型到其他模式的做法是很流行的。例如在疯狂的股票赌博中，有一些公司从做比萨饼店转到河船赌博。现在，相同的事又发生在互联网上。最近我们做空头交易的一家公司从卖平板显示器转型到提供一种互联网传真服务，他们把转型过程中的整个商业计划视为废物。
还有其他的红色警报吗？
大的管理变动，尤其是公司内部财务总监替换频繁。还有，审计师们的变动，也可以看作是红色警报。
你能给我举个例子吗？
我做的一支空头股票Pegasystems，它是一家软件公司，它之所以引起我的注意是因为它有很高的应收款额（大量的产品和服务的账单）。公司在与用户签订一个5年合同中授权用户可免交1个月的费用，对此我马上意识到合同的整个回扣价值。
这是一个有效的会计步骤吗？
这是与行业惯例完全相反的。很明显，原来的会计不会认可这个数字，因为公司解雇了他们，又聘用一个新的会计公司，他们说他们正在改变，因为他们先前的会计公司不理解这种运作模式，也不够积极。但是，难以置信的是人们忽略了这个红色警报。
你的意思是这支股票即使在他们解雇审计师们之后仍然会上涨？
是的。
你决定什么时候做空头？
在他们解雇审计师之后。
还有什么在会计上出问题的例子吗？
我曾有几支空头股票，后来成了欺诈。一个例子就是一家公司运作一个学校，教人们计算机的使用技巧。他们获得来自政府的资助，但是他们所提供的教育质量很低，因为有高应收款项，我捕捉到了这支股票。
《股市奇才》 逆风而上（6）
对于一个培训公司，应收款项是什么？
培训费。学生并没有支付培训费。这就让我对这支股票产生了怀疑。然后我知道这家公司遭到教育部的检查。因为学生们抱怨，他们使用的是旧软件，而且培训教师也不合适。我在该股票40几美元时，做其空头，在10美元附近出货，这支股票最终降至1美元。
这听起来好像应收款项对你来说是一个指示器。
是的，这是我们要看的几点之一。
其他的几点是什么？
我们也查看营收额的下降、收益的下降、高P/E比率、高库存和一些技术指标，如股价跌破55天来的平均价格。
你是一个个审查这些因素吗？或者你多种因素一起查看？
通常是多种因素一起看，但是你不能在一次就查看到所有的因素，你不会找到一支适合所有要求的股票。
尽管作为一个100％的空头交易人，你一直做得很好，但是自从
