股市赢家-第5部分

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集了12亿元资金，募资投向100家连锁店发展项目、江苏物流中心项目、信息中心项目。
　　2006年前三季度公司共实现主营业务收入175亿元，比上年同期增长55％，净利润4。33亿元，比上年同期增长103％。2006年前三季度连锁门店数量达到316家，去年同期为187家，其中第三季度净增连锁门店30家，连锁经营面积达到122。7万平方米，同比增长62％，平均单店面积4026平方米。加权平均单店收入6499万元，每平方米收入15744元，均下降约20％，但是加权平均单店净利润160万元，与去年同期持平。显然，公司新增门店平均单店面积3429平方米，新开门店尚处于培育期，销售收入仍有上升空间，大量新开门店促进了大规模采购，从而提高规模经济效应，表现为总体毛利率上升、费用率下降，从而净利润贡献明显。
　　另外苏宁公司推出的股权激励方案，将在很大程度上激发公司管理团队和优秀员工的积极性，提高公司治理水平，有助于公司业绩的进一步提升。
　　未来的苏宁电器，增长速度相对过去五年可能逐渐平稳，比如同比增长速度可能从130％逐渐平缓到30％，变得规模更大，更加成熟。
　　苏宁电器的启示
　　苏宁电器是A股市场价值明星中的价值明星，研究苏宁电器的意义并不局限于这只股票本身，更大意义在于，如何寻找下一只绩优高成长的股票，如何寻找下一只在两年之内涨几十倍的股票。当苏宁电器的超高速增长过后，我们收获的不应该仅仅只是投资收益，苏宁电器还给我们留下了一幅寻找未来宝藏的地图。
　　案例二、振华港机：　“我知道，你们干得不错！”
　　振华港机（600320）这家上市公司，是我非常欣赏的一家优秀的自主创新的制造业公司，一直以来，我都持续的跟踪研究它，从中收益很多。
　　在全球产业转移的浪潮中，中国经济过去的20年，曾被称为全世界的工厂。最开始是依靠廉价的成本和资源获取全世界制造业的订单，同时也在制造业方面积累了大量的投资、人力、物力和技术基础。“世界工厂”运转到今天，中国制造业在总量上已经成为仅次于美国、日本的世界第三大制造国，成为世界制造业中的一支举足轻重的力量。
　　振华港机可以说就是这一过程的典型代表。它依靠十几年的大量积累，已经从依赖低成本优势，转变为靠技术创新和品牌经营的自主创新优势，最终成长为港口起重机行业中世界第一的企业。反映到股价上，振华港机的股票在四年熊市中不但没有下跌，反而上涨了100％，这就是好股票的特点。
　　振华港机是　“中国制造”的一个缩影。随着中国制造业国际竞争力的提高，“中国制造”已经走向了新一轮的升级，将向产业链中附加价值更高的方向发展，形成基于自主创新的“中国优势”。从贴牌制造（OEM）走向自主设计（ODM）和自主品牌（OBM），这是中国制造业未来发展的趋势和方向。而在这个进程中，也必然诞生一批像振华港机一样的价值明星股票。
　　提振民族情结的公司
　　关于振华港机这家公司，我常想起它的一个小故事：
　　2002年，时任国家副主席的胡锦涛访美，在旧金山巧遇一家中国企业的运输船运载的4台起重机通过金门大桥。胡锦涛与美国群众一道目睹了中国“钢铁巨人”过金门的风采。当晚，旧金山市市长在晚宴上致辞：“感谢胡副主席为我们送来了中国的集装箱起重机”。这家中国企业就是振华港机。
　　跟踪振华港机
　　旧金山大桥与振华港机的故事，让我萌生了跟踪考察这家公司的想法。振华港机到底怎么样？
　　我决定给在上海市政府工作的朋友打电话，问问这家公司的情况。因为他长期负责经济和金融方面的事务，应该对振华港机很有了解。
　　“振华港机最初的产品是从模仿日立的技术起步，创业初期依靠价格取胜，同类产品比国外竞争对手低很多。后来，振华港机开始自己改造、自主创新。现在的振华已经超过了日立等很多国外老牌企业，成为世界集装箱起重机行业最有竞争力的一家公司。是上海和中国的骄傲啊。”
　　看来这是一家值得重点跟踪的企业。而正是从2002年开始，企业产值以同比50％的速度增长。后来其总裁管彤贤总结认为，主要是企业在管理、技术、经营各方面实现自主创新，从而挖掘内部潜力，压缩生产周期、降低成本。
　　振华港机基本面的快速增长，反映在优异的财务指标上：
　　报告期每股净资产（元）主营业务收入（万元）利润率
　　（％）
　　05年年度2。971210479。589。98％
　　04年年度3。37710966。436。55％
　　03年年度4。66462817。286。00％
　　02年年度4。05307423。764。46％
　　报告期净利润
　　增长率净资产
　　增长率70。26％16。90％76。19％
　　04年年度64。54％62。82％50。55％39。69％102。69％
　　02年年度…28。47％2。53％33。78％15。55％54。16％
　　00年年度37。87％106。28％26。08％14。60％…5。71％
　　98年年度…25。87％7。23％每股收益净资产收益率（％）净利润
　　（万元）每股现金流量（元）
　　06年年度2。71258158。8031。45％0。6731。28％51575。730。66
　　04年年度1。78121145。2024。34％0。198。32％9735。960。20
　　02年年度4。1943644。3221。11％主营业务
　　收入增长率总资产
　　增长率每股收益
　　增长率
　　06年年度57。42％26。02％30。79％15。35％74。94％
　　04年年报202。82％16。52％2。71％152。36％…47。17％
　　02年年度13。73％61。54％28。04％15。79％17。76％
　　00年年度8。51％1。47％19。92％14。29％19。41％
　　98年年度3。21％1。91％每股收益净资产收益率（％）净利润
　　（万元）每股未分配利润（元）0。5211。29％18684。901。130。4714。79％14479。760。850。4014。00％12349。410。600。3111。93％9522。890。260。3610。51％7385。810。22主营业务
　　收入增长率总资产
　　增长率每股收益
　　增长率
　　05年年度17。25％11。02％33。89％17。94％29。68％
　　03年年度28。94％13。56％41。30％…6。87％20。20％
　　01年年度5。35％2。43％30。22％38。58％27。37％
　　99年年度…25。22％5。95％…13。59％20。29％…45。18％
　　97年年度32。71％17。12％…2。74％52。93％31。77％
　　95年年度85。39％12。99％…13。57％7。61％…42。55％
　　从上表我们可以看到，从2002年以来，公司主营收入的稳定增长性开始转好，我们前面曾经分析过，“持续、稳定、增长”，这对于提高市场估值水平非常重要。我们知道，对于波动性越大的公司，人们对它未来发展的预期就越不稳定，相应的风险就越高，相对估值水平便会降低。
　　从上面的表格中我们还可以看到，安徽合力2006年前三季度的业绩就已经大大超越了05年全年，可以预见公司06年的盈利将会大幅增长，这很可能将是下一轮加速发展的开端，股价也可能大幅加速上涨。
　　再让我们来看看业内研究机构2006年3月对安徽合力的评价：
　　“安徽合力在叉车行业中具有非常明显的优势；公司的销售收入、资产规模达到叉车行业的三分之一；净利润占叉车行业的50％以上。无论合资企业还是本土企业都难以撼动公司的龙头地位。公司既处于一个良好的行业环境中，又具备明显的竞争优势。05年G合力（600761）实现叉车销量19000台；同比增长近20％；继续保持叉车行业龙头地位。2005年公司整车销售额13。4亿元；部件销售额4亿元；净利润达到1。45亿元；每股收益0。47元；净资产收益率达到15％；核心业务资产回报率达到13。6％；资本回报率达到较高水平；是一个价值创造型公司。”
　　而对于一个在未来5年能够保持15％净利润复合增长率的成长型公司，我认为市场当时给予它10多倍市盈率的估值水平太低了。与此同时，业内开始有部分机构给予重点关注。我当时给客户的建议是：逐步买进600761，这是难得的低风险机遇，这样的好公司低股价并不多。
　　之后，我们可以看到国泰君安等研究机构陆续提高其估值水平，从15元，18元，一直到30元以上。而中国国际金融公司更是连续重点推荐，看好这家公司的长期发展。
　　对于安徽合力的未来，我认为这家公司称得上是一家价值明星企业，对于这样公司应该从长远的角度来观察，应该长期纳入投资者的研究范围，持续的跟踪和关注。
　　案例四　　　云南白药（000538）的加速长跑
　　1999年，云南白药新任总经理王明辉刚一上任，就对外界表示要追求超常规的发展速度。青年企业家都是充满激情的，王明辉能做到吗？
　　云南白药的历史
　　1902年；云南名医曲焕章创制出伤科奇药“曲焕章万应百宝丹”；即后来的云南白药。该药功效以止血、消炎、镇痛为最；被誉为“中华瑰宝、伤科圣药”而声播海内外。
　　1955年；曲焕章之妻向政府献出秘方；云南白药开始批量生产；
　　1971年；在周恩来总理的指示下；云南白药厂正式成立；云南白药正式开始规模化、专业化生产；
　　1993年；云南白药在深圳证券交易所上市。
　　1995年；云南白药被国家列为二十年保护期一级中药保护品种；这是目前国家对中药最高级别的保护；云南白药处方被列为国家机密。
　　1999年　云南白药提速
　　“寻求超常规的发展速度”。这是1999年，云南白药新任总经理王明辉刚上任时对外界的表示。从下面的财务表格，我们可以看到，2000年主营业务收入同比1999年增长234％，净利润增长47％。
　　应该说王明辉和他的团队，都是非常出色的企业家和经营者。云南白药自1999年以来直到2006年，销售收入和净利润年均增长率在30％以上，这是非常了不起的成就。云南白药，在王明辉的带领下开始了加速长跑。而股价也反映了这种快速的增长发展，2000年起，云南白药的股价开始大幅上涨。
　　让我们看看云南白药出色的财务指标：
　　报告期净利润
　　增长率净资产
　　增长率33。62％25。94％12。04％
　　04年年报50。63％15。07％22。15％13。58％21。42％
　　02年年度24。69％11。08％11。64％6。45％52。64％
　　00年年度46。94％3。49％41。53％116。37％…33。50％
　　98年年度18。29％14。26％每股收益净资产收益率（％）净利润
　　（万元）每股现金流量（元）
　　06年前3季2。04230938。669。15％0。7928。02％23037。030。99
　　04年年度2。78183231。229。35％0。6119。47％11375。200。92
　　02年年度2。50110094。208。51％每股收益净资产收益率（％）净利润
　　（万元）每股未分配利润（元）0。133。68％4670。600。400。051。25％1619。580。31…0。24…6。11％…7824。900。270。112。66％3613。450。520。123。02％4002。310。43每股收益净资产收益率（％）净利润
　　（万元）每股现金流量（元）
　　06年前3季2。51846002。9716。06％0。2612。94％87179。31…0。14
　　04年年报2。73766722。6211。45％0。3911。53％54227。07…1。06
　　02年年度5。36457435。968。36％主营业务
　　收入增长率总资产
　　增长率每股收益
　　增长率
　　05年年度53。80％33。98％20。17％47。09％…0。60％
　　03年年报41。80％39。06％2。68％26。73％2。32％
　　01年年度24。07％7。50％32。99％25。09％13。66％
　　99年年度13。38％5。31％每股收益净资产收益率（％）净利润
　　（万元）每股未分配利润（元）0。6011。23％39878。142。071。1113。93％33242。872。600。9012。82％27097。831。650。7511。83％22588。401。120。8211。59％19009。971。27主营业务
　　收入增长率总资产
　　增长率每股收益
　　增长率
　　06年年度19。96％12。10％7。95％53。51％22。68％
　　04年年报19。96％10。71％20。35％22。89％…8。60％
　　02年年度66。40％12。34％14。12％11。17％30。08％
　　另外还有一些阶段性低估股票的投资案例，包括2006年7月成功挖掘的赣粤高速（600269）和中远航运（600428），这里就不再详述了。另外，造成上市公司阶段性价值低估的因素还有很多，下面列出了几种情况，大家可以参考：
　　？企业重组或资产置换后价值提升，形成价值低估。这种情况下，则需要投资者有能力对重组后企业的价值做出正确的判断。
　　？企业能适应市场、挑战自我而不断发展，相对于未来发展潜力而言的价值低估。
　　市场中由于经常出现各种偏见，所以，仅凭这一点原因，市场就会经常出现一些被低估的投资品种，投资者要做的就是不要人云亦云，不要盲从，培养独立的判断能力。
　　赣粤高速600269
　　中远航运（600428）
　　这一章写到这里，根据过去的投资经历，我大致总结一下发现以上几种投资机遇的方式和方法，希望能够对您有所启发。
　　第一种方法：根据价值明星企业的要素按图索骥。这样找到的符合标准的公司一般是行业龙头，然后把它们纳入我的研究视野中，长期跟踪。
　　第二种方法：阅读资讯，寻找蛛丝马迹。沪深股市共有1400多家上市公司，如果按照第一种方法，找到的基本上是现有的行业龙头，可能容易漏掉那些目前不是行业龙头，可能只是某种产品的龙头，或者是某个细分行业中有成长潜力的隐形冠军。要找到这样未来有可能成长为行业龙头的公司，我的方法是阅读大量的资讯。在报纸和新闻报道中，寻找能够引起我注意的蛛丝马迹，然后持续跟踪研究。
　　第三种方法：通过人脉寻找潜在龙头。在我的投资俱乐部中，聚集了各个行业的精英，很多人有二十年以上的从业经历，还有的会员曾负责政府主管部门的工作。他们往往了解各行业、各公司的内部发展情况，我常常倚重于这些朋友。而这一点不是普通的案头研究工作所能做得到的。
　　第四种方法：选择卓越的领军人物。一个企业的领军人物是我关注的焦点，