克罗谈期货交易策略-第10部分
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在场外见到市场仍持续原来的趋势，心有不甘，想从反向交易中赚回一
些钱，给自己找台阶下。
很遗憾的，我本人也是这方面的“专家” 。在我各种各样不可宽恕
的交易中，找黄豆期货的头部最为突出。因此，每当我听到有人讨论如
何合理建仓时，他们会问： “我能承受多少亏损呢？”我的回答是： “找
一个数字，写个很大的数字，这就是你愿意亏损的数字。 ”
事实上，这个游戏发生在70 年代初，但是我记忆犹新。那是一般
投机者所犯的错误之一。1972 年，市场狂热的时候，我“逮”到黄豆
市场两次——首先，我在10。30 左右买入黄豆油，几个星期后在11。30
卖出。我自己想：赚的还真不少。卖掉之后，市价继续“小”涨到
17。00……但没有带我同行。记得一部叫做《邮差总按两次铃》的老电
影吗？显然我是个多么容易满足的交易者，因为不久之后，我在 3。19
处买入5 月黄豆，3。22 加仓，3。24再加仓，3。36 时全部平掉——就在
黄豆创纪录的大多头趋势开始发动之前！
3。36 卖掉之后，我看着市场疯狂地，前所未闻地，难以置信地继
续上升到8。59，我“知道” ，时机已经成熟，可以好好做空了。价格超
过了我“算出”的最上限，所有的技术指标（除了一种，我们马上会谈
到）都大叫“超买” ，而且以前黄豆的多头市场都在5，6 月做头反转。
所以嘛，我在 8。58 左右建立了 7 月黄豆一个小小的空头仓，而且决定
在初步的仓位有不错的利润之前，绝不加仓交易（至少我做对了某些
事） 。我也决定，要是市场转坏，绝不要在市场内待太久，如果空头仓
证明是错误的，那我会把空头仓平掉。这正是接下来所发生的事情，我
所做的事情也是如此。仅仅两个星期之后，我就平掉了空头仓，每份合
约损失15930 元。然后市场很快涨到了，你相信吗，13。
诸君下一次有冲动，想要脱离严守纪律的交易策略，改用自己一
厢情愿的梦想时， 或者想在动能十足的趋势市场中找逆势交易的头部或
底部时，必须记住我这个惨痛（以及有点尴尬）的教训。哦，对了，前
面我所说的技术指标， 除了一种之外， 其它都是看空的， 那到底是什么？
那就是趋势仍然向上！60
谈到成功的交易需要严守纪律时，到目前为止，我都是根据自己
的经验阐述自己的观点，这些经验包括我在美林公司当业务员4 年，当
市场分析师 3 年，某家清算公司总裁和营运主管 7 年，另外很多年干
基金经理。除了有 7 年是几个交易所的会员之外，我唯一的在交易所经
验是（a）亲自到营业厅观察交易情况，以及（b）曾在纽约商品交易
所试填一张简单的50 手铜的委托单，但没成功。因此，我想，有些读
者可能有兴趣听听芝加哥一些成功和能干的营业厅经纪人如何谈论期
货交易中的纪律性。
《FIA 评论》杂志是期货工业协会出版的，他们接受订阅。1987
年1/2 月号有一篇很有趣的访问，访问了4 位营业厅交易者，文章的名
称是《营业厅交易者谈交易计划所需的纪律》 。接受访问的每个人，在
营业厅内都有各自不同的专业领域——其中一位是营业厅经纪人， 替别
人或公司填交单子；一个是套利者，交易的是差价，从两个相关市场间
的价格变化中套取利润；一个是做短线的，在非常短的时间内做短线，
这种人对营业厅的流动性很有帮助，所做的仓位很少留到明天；第四个
是趋势交易者，他自己说，他找的是“长期趋势中赚大钱的买卖” 。
以下是这些人对交易纪律的谈话。
套利客： “我成为芝加哥期货交易所会员9 年的时间里，发现最重
要事情是，会员要成功……我不认为对市场的认识比得上对自己的认
识。讲明白一点，我谈的是自律。 ”
短线者： “任何交易的关键在于纪律。我不在意那是长期的投机，
还是争分夺秒的做短线，你一定要按照一定的规则去交易，尽快承认自
己的损失。我犯过错，我们全都犯过错。比如说，事先我们会告诉自己，
现在要买某些东西，只要对自己不利4 档，我就要出场。等到市场真的
对自己不利4 档我们又会告诉自己，再等一下看看（而没有马上出场） ，
结果4 档变成了40 档。总而言之，基本要求是一定要守纪律，遵守游
戏计划。 ”
仓位交易者： “仓位交易者也要严守纪律。在他建立仓位之初，就
必须知道在什么地方要带着损失出场。大致来说，仓位交易者要能勇于
接受特定的损失，就像短线者一样落落大方。他必须严守纪律。他必须
坐在那里，看到市场趋势对他不利时还能够说：我总是会把止损写在单
子上，用这种方式，我知道什么时候自己出场了。等到出场后，我会用
另一种观点看这个市场，做另一个决定，决定要不要再回去或不再进
场。 ”61
营业厅经纪人： “营业厅经纪人必须严守纪律，知道在某一个特定
的价格水准，技术交易可能会怎么做，以及他所做的每一个市场，支撑
在哪里，压力又在哪里。他不能为一时的激情给冲昏了头，而且必须知
道各种消息会对市场和它的趋势造成什么样的影响。 ”
总而言之，不管你选择交易什么，或者你选择要用什么方法交易，
这些经验老到的营业厅经纪人建议你一定要有一套计划。 在这套计划里
面，必须有一个紧急逃生点，使你的损失能在控制之下。而且，非常重
要的一点是，你必须严守纪律，遵守你的计划。62
第 11章 市场趋势总是已经消化吸收了消息
几年前，我跟一位经济分析师合写一份可可豆的报告。写完这份
报告，我的总结是，从长期交易者的眼光来看，可可豆根本是不能交易
的商品，处理这种东西的最好方式便是把它吃掉，不是去交易它。但是
不管怎么样，这位同事和我还是必须去研究消息和价格趋势的关系。当
我提出一个理论说，价格创造消息，而不是消息影响价格时，他显得很
迷惑。 “荒谬透顶， ”他几近咆哮地说， “大家都知道价格会跟着消息走。
其它不用说了。 ”大致来说，我不是个好赌成性的人，不过我倒愿意拿
点钱来赌这个“大家都知道”的常识。刚好那时有个可以赌的对象，我
提出的说法是， 我可以根据价格趋势和它与其它市场技术因素的交互关
系，合理地预测出会有什么样的消息出现。我打这个赌，拿出了20 元，
这是我赚的最轻松的钱。
那时我们处于相当强劲的多头趋势中，做多的主要是经纪行的投
机者，做空的主要是业内人士和一些专业贸易公司。 （你可以猜得出来，
我自己已有一套看法，知道谁会赢。 ）第一次大幅回调后（有关回调的
解释，通常是在事实之后出现） ，我指出，将来一定会有下面两个消息
之一出来：
1。有个生产国突然“发现”能够出口的可可豆比早先宣布（当然这
是上次大涨的成因）的要多。
2。费城或纽约某个可可豆仓库里意外发现数量庞大， 一袋一袋的可
可豆。
这一次的结果是“费城仓库里面发现了可可豆” ，本人得一分，投
机性多头大举平仓之后，市场又恢复上涨趋势。很多原来做空的人抢着
平仓， 并赶快在最近的回调处做多。 接着我们见到长达一周猛烈的涨势，
包括两个交易日涨停， 贸易公司则趁这两天卖出。 那一周快结束的时候，
我通知合伙人，上涨的原因会是下列两者之一：
1。非洲某个种植地意外出现所谓的黑荚病。
2。美国东岸仓库里的可可豆突然遭到虫害。
这一次是害虫惹祸。
要知道价格和市场消息间的特殊关系，糖市是绝佳的观察场所。
每一个思虑周密的交易者， 都应该好好研究一下每次价格波动之后消息
发布的方式。到 1985 年年中跌到 2。50 左右的糖市长期跌势，整个过63
程都伴随着每一种能够想象出来的空头消息。 但是在市场反转开始上升
之后， 利空消息都被人们塞到抽屉里面去了， 突然之间利好消息满天飞。
1987 年 1 月 26 日，糖价涨升 200 点（相当于以 600 元保证金交易每
份2240 元的合约）之后， 《华尔街日报》指出：
有报导说苏联在全球市场大买精制糖，使得期货涨势欲罢不能，3
月合约以 8。22 收盘，上涨 22 点。分析师说，莫斯科买了 500000 到
700000 吨的粗糖……有一位分析师甚至表示，苏联买入的数量高达
100 万吨以上。分析师说价格已经被报告抬高了，报告说巴西要把合约
推后到 1988 或 1989 年出口 750000 吨到 150 万吨的粗糖，而且报告
说古巴的收成和甘蔗加工出了问题。分析师还说，在巴西，制造酒精消
耗了部分糖，国内需求旺盛，而且有迹象显示干旱可能会使收成减少，
已经导致供给紧俏。
他们似乎能够“炫耀”每一个想象得到的利好消息，但是如果价
格再下跌 200 点，我可以跟你打赌，消息“突然之间”会变得全部看
空。
事实确实如此。我们心里必须要记住一件事情，那就是市场价格
一定会波动，而且在每一次波动之后，分析师和评论家也一定会等在那
里，对市场刚发生的事情提供完美的解释。对很多深思熟虑的观察家来
说，所有这些所谓的消息，柜台前的闲聊以及传闻，都是一些专家和业
内交易者企图捏造来迷乱、混淆、引诱容易受骗的交易者建立根本站不
住脚的市场仓位，而且能够骗越多人就越好。
应该找个方法来避免掉入这样的陷阱——的确是有这样的方法。
其实方法很简单：聪明的交易者只要不理会那些谣言、柜台前的闲聊和
市场中到处流传的消息所引起的激情就可以了。 他只要把注意力集聚在
每一个市场中真实的技术因素，而且严守纪律，遵守一套对自己和自己
独特风格最有用处的策略就可以了。他绝不会忘记华尔街的名言：知者
不言，言者不知。
1984年底， 我跟休斯敦一位交易者在电话中有一段很有趣的谈话。
他问我，今年的玉米收成约是去年的一半，怎么会有空头市场呢？回答
这个问题时， 我又提到某个市场的价格趋势往往会和基本面——或者说
是我们对基本面所具有的看法——脱节的现象。事实上，我们一再看到
价格是供需间重要的等式， 同时价格的变化会引出相应的新闻和市场小
道消息。
再回过头来谈玉米市场。当然，最近玉米的收成确实远比本季一64
开始业内人士和经纪商的估计要低， 但是整个形式需要综合考虑过去一
年价格的变化。1983 年初，玉米价格约 2。75（最近期） ，而且，在基
本面利好的情况下，到4 月价格上涨了约45 分，到达3。20。接着，在
获利回调卖压下，价格下跌约20 分（不到50％的回调）后多头趋势再
恢复，到 8 月涨到了 3。75。这一元的涨幅，只花了 6 个月，如果你对
这个数字没什么概念，那我们换个角度来说：这一元的涨幅意味着只需
用700 元的保证金，每份合约就能赚到5000 元。
这是多头市场？没错，但是事实上，整个多头趋势已经持续了一
整年，到价格涨到 3。75 时，涨势已把所有的利好消息都消化在里面，
业内人士和专业公司只好把注意力集中在并不重要的利好因素上， 包括
出口可能减少以及新作物的收成可能增加。那么，这还算是多头市场
吗？可能不是！但是以前是，也就是在价格上涨，消化利好因素之前，
算是多头市场。
显然，看多和看空的市场心理，对于交易者的买卖决定有很大的
影响力。有经验的交易者知道价格的波动是个气压计：它会把未来吸收
消化在里面。但是等到趋势持续了一段时间，你再也没有办法继续吸收
消化。那交易者该怎么办？他会注意观察市场，听听经纪人和朋友对市
场的看法。于是各种各样的一大堆信息齐聚眼前，而且其中很多是相互
矛盾，背道而驰的信息。这么一来，交易者怎么根据趋势、支撑和阻力、
价格目标、止损点、是否采取金字塔加仓等信息来做进出决定呢？这里
面牵扯到很多问题，而最根本的是：要买，要卖，还是出场观望？
我认为答案非常明显——前面已经说过，以后也会再提。市场趋
势（价格）总是预先吸收消化各种消息。而且你没办法确定消息是真是
假。 即使消息是真的， 那么市场价格是不是已经对消息有所反应？再说，
即使你知道消息是真的，而且知道价格没对消息有所反应，那么还是有
很多问题没有得到解答：如何控制风险，如何设置止损，要不要加仓等
等。这些全都回归到相同的结论。市场交易要成功，你必须把注意力放
在两个领域：
1。一套技术方法， 它已经证明是一个适用的长期交易系统——能在
电脑上运行——或者有可能成为这样的系统，而且你对它有信心。
2。优秀的交易策略，而且你能运用这套策略。
只要粗略看过玉米长期趋势图（周线，图11…1） ，也可以明显知道
市场在 1983 年年中于 3。75 附近做头反转。但是就像人门所说的，事
后再看大家都会，但在当时，交易者怎么知道那是个头部？当时他可能65
不知道。直到1984 年夏季，3。62 附近反弹失败时，市场看起来仍然像
是多头趋势正在进行正常的技术性回调。3。62 反弹失败，确认头部形
成。但是，我们还是有相关的问题——在这种情况下，交易者应该怎么
玩？说得更明确点，他应该在什么时候和什么地方做空？事实上，你把
这个问题拿去问多少人，就会有多少个答案。也许大家有兴趣来看看，
某个长期电脑交易系统在这段时间内所发出的信号（91 天的连续价
格） 。
图11…1 玉米（最近期）长期周线图
从长期的观点来看，玉米实际上在 1983 年年中于 3。75 处做头反
转，不过当时我们绝对没办法知道这是个反转。实际上，1984 年年中，
往 3。62 反�
