克罗谈期货交易策略-第15部分
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市场中，或两相关的市场中，做多趋势最强的期货，做空趋势最弱的期
货。这么做可以对冲风险，因为如果市场上涨，你做多的仓位表现一定
会比做空的仓位好；如果市场下跌，做空的仓位表现一定会比做多的仓
位好。还有附带的好处，如果这么做，需要缴的保证金往往能够降低，
或者说，以同样的保证金，你可以持有更大的仓位。举例来说，从1983
年年底到1987 年年初， 芝加哥玉米市场一起处于大空头趋势。 相反的，
小麦市场趋势是大致上涨， 给了技术或系统交易者一连串相当可靠的买
入信号。假如你得到了玉米市场的卖出信号，并在1986 年6 月做了一
个空头仓。每5000 蒲式耳的一份合约所需的保证金可能是400 元。接
下来，假如你在同年的10 月，在小麦市场得到买入信号，也因此做了
一个多头仓。通常每份小麦合约的保证金是 750 元。所以说，对每一
份小麦（做多）和玉米（做空）合约来讲，你可能要缴1150 元的保证
金。这笔钱吓倒你了吗？其实，对每一个小麦/玉米仓位来说，你根本
不必投入1150 元，甚至连750 元（两个仓位中比较高的一个）也不要。
事实上，只要 500 平均区区之数，你就可以建立仓位。我个人是不太
赞成用这么少的保证金，而倾向于交两个交易中比较高的金额（这个例
子中是750 元） 。但是这还是有很大的杠杆作用，这一段期间内，小麦
/玉米（跨期）仓位赚了多少钱，不必数学天才也算得出来。利润的表
现方式可以是单纯的金额，也可以是所缴保证金的比率（请你自己用计
算器算，我的计算器只有 7 位数） 。这是个高难度的分析？也许是吧—
—但还没有难到不懂得要买入比较强势的市场（小麦） ，卖出比较弱势
的市场吧（玉米）？！请参考图 15…1。琢磨这些跨期（或叫做换月）
交易时机的另一个方法，是利用所谓的跨期图，如商品研究局每周出版
的 CRB 期货图（见图 15…2） 。在这里，把仓位看成一种跨期仓位加以93
建立或取消，进出时机以价格差距为依据。举例来说，在图 15…2 的小
麦对玉米仓位中，小麦高于玉米的价格从 63 分扩大到 1。05。这 42 分
的波动中，假使你只抓住一半，那也有 21 分的利润，相当于 1000 元
（扣除手续费后）或保证金的100％以上。
图15…1 1987 年7 月小麦和1987年7 月玉米
建议你买强（小麦） ，卖弱（玉米） 。这是很多专业交易者寻寻觅
觅的状况。这个方法获利潜力不错，风险合理，保证金很低。这种机会
每年都会出现——交易者必须提高警觉，时时留意买强卖弱的机会。至
于进场时机，可以根据你有信心的技术或交易系统发出的信号，并根据
这些信号抓取每一市场建立仓位的时机。
图15…1 续图
图15…2 1987 年7 月小麦对玉米跨期图94
决定跨期（买强卖弱）交易时机的另一个方法，是利用跨期图。
这种图包含很多相关的市场或同一市场两个不同的期货。 你只可以依据
价格的差距，决定要不要进场，或者要不要平仓。举例来说，在小麦价
格超过玉米70 分时， 做多小麦， 同时做空玉米， 目前的差价扩大到1。00
元（你的仓位已有30 分的利润） 。如果你决定在差价缩小到90 分时止
损出场，那么你可以下这样的单子： “在小麦价格超过玉米 90 分时买
入（数量）玉米和卖出（数量）小麦” 。有了这么一个单子，你就把利
润锁定在20 分，没考虑毁损和手续费。
这种买强卖弱策略的另一个层面，是能提供聪明的交易者额外的
利润。很多大多头市场都有一个重要的特色，那就是价格会倒置，或者
叫做倒置市场。在这种市场中，近期期货涨势比远期期货的价格涨势要
凶猛，最后近期期货价格竟比远期期货为高。造成这个现象的原因，是
现货（近期期货）供给紧俏——或者大家认为紧俏。交易者应该十分小
心谨慎地观察这些跨月差价的变化，因为价格倒置，或者各期货月份的
正常溢价显著缩小时，很可能就是一个非常重要的信号，确认了多头市
场正在酝酿之中。事实上，碰到这种价格（收盘价）倒置现象发生时，
如果我手头上有多头仓，通常我会加仓25％到50％。
此外，专业交易者都会密切注意价格倒置现象有没有成形。一旦
有价格倒置的迹象（以收盘价为准） ，跨期交易者就会买入有溢价的期
货，卖出有折价的期货。可以想见，玩这种游戏时，身手必须十分矫健95
才行，因为价格倒置的现象随时都会恢复正常。但是价格倒置期间，你
却可以在合理的风险中得到不错的利润。总而言之，不管你把这种策略
取什么名字，必须留下获利的仓位，平掉亏钱的仓位，买强卖弱，做多
溢价期货并做空折价期货。最重要的是你要知道这种现象的存在，准确
地找出哪个市场强，哪个市场弱，同时必须持之以恒，严守纪律。96
第四部分 交易实战
第 16章 杰西·利弗莫尔这个人
当飞机在劳德岱尔堡西面盘旋时，下面湾流和大西洋间明丽的色
彩十分壮观。巨大的客机开始降落的时候，我整个人陷入椅背，想着这
次趁圣诞节假期，到佛罗里达钓鱼的真正目的。我渴望见到一位叫杰
西·利弗莫尔的同行。我到这里来，是因为他过去也常到这里来。
我可以想象20 年代他在黄金岁月的模样， 高瘦的个子， 穿戴整齐，
热情，坐在从纽约驶向佛罗里达快车的窗边。他心里期待着钓鱼，跟好
友相聚，放松身心并深思——最重要的，在华尔街和芝加哥英勇的战役
之后，虽然时间短暂，也得休息一下。他的名字叫杰西·利弗莫尔。
这个世纪，不少才华洋溢或幸运的市场交易者，都有过令人兴奋
和嫉妒的平仓动作，赚了 7 位数字的财富（当然是小数点左边的 7 位
数） 。我自己，也小赚几次，很幸运地能进入赚钱高手的行列。但是利
弗莫尔这样的人，只有他一个。他艺高人胆大，买卖时严守纪律，计算
精准，独自行动，从来没有一个交易者能超越他。
他出生在1877 年的美国马萨诸塞州什鲁斯伯里， 是贫穷农家的独
子。14 岁的时候，他出去找工作。在波士顿一家经纪公司里当行情看
板填写员，周薪只有3 元。从这么个不显眼的工作做起，再加上多年在
东岸好几家投机商号交易小单，这位沉默，专注的年轻人，成了本世纪
初30 年中，最叫人敬畏，赞叹的市场交易者。
利弗莫尔的整个宇宙就是价格的波动——包括股票和商品——和
他的最爱：精确地预测这些价格。那个时代最伟大的金融评论家之一爱
德华·J·戴斯指出： “即使利弗莫尔不名一文，只要经纪商给他一点点
贷款，把他关在只有报价机和电话的房间中，在市场中奋斗几个月后，
他又会再富起来。 ”
从1959 年我开始在华尔街混饭吃开始，利弗莫尔就是我的英雄。
我开始钻研价格分析和交易方法时， 利弗莫尔就是我不曾谋面的教练和
导师。跟很多投资者一样，他的战术、策略和市场哲学，对我影响很大。
“市场只有一个方向，不是多头，也不是空头， ”他曾写过这么
一句话， “而是做对的方向。 ” （ 《股票作手回忆录》是用笔名爱德温·李
费佛写的，1923 年出版，1985 年重印。 ）这个基本哲学已经深深铭刻97
在我心底，难以抹灭。每次我看到有人长篇大论，言不及义，所谈过分
集中在争议上，而不谈务实的市场分析和策略时，就会想到这句话。
跟大多数交易者一样，我也常常面临要保留哪个仓位，平掉哪个
仓位的决定。这一方面，利弗莫尔有一段精辟入理的话，描述他自己所
犯的错误，一针见血地给了我建议： “我竟然犯了这样的错误，棉花亏
损了，而我还留在手里。小麦有利润，而我却把它平掉了。在所有的投
机错误中，摊平亏损是很大的错误。有损失的，都要平掉，有利润的，
都要留着。 ” （利弗莫尔，你也会犯错呀？）
不过利弗莫尔留给投资者最重要的遗产，是包括投资目标在内的
整套策略。现在交易者越来越仰赖强有力的电脑和相关软件。即使是没
什么经验的交易者，也常根据不断跳动的电脑图形在短线进出，他们很
少自己研究策略，其实利弗莫尔的看法更显得重要。
请注意体会利弗莫尔的智慧：
在华尔街打滚多年，赚了几百万元，也亏过几百万元之后，我要
告诉你这些。我能赚那么多钱，靠的不是我的想法，而是我的坐法。听
得懂这句话吗？我一直坐得纹风不动。看对市场正确的一边，根本不算
什么大本领。我们总是能看到多头市场里面，有很多人老早就做多，空
头市场里，也有很多人老早就做空。我知道有很多人在恰到好处的时间
做对了恰到好处的事情，他们开始买入和卖出的价位，正是最能赚钱的
价位。但是他们的经验总是跟我一样，也就是说，他们根本没赚到钱。
能够做对事情，而且能坐住的人才是高手。我觉得这是最难学的。但是
市场交易者只有真正懂得这点， 才能赚大钱。 交易者懂得了怎么去交易，
赚几百万元易如反掌，而且比他在不懂得交易时赚几百块钱还容易。
但是利弗莫尔最重要的智慧包含在下面这句话中（我总觉得这句
话不仅仅指市场交易——也许那正是人生的至理） ： “对我来说，亏钱是
最小的麻烦。认亏之后，亏损再也不会困扰我。做错事——不认输——
才会伤害口袋和心灵。 ”
很遗憾，我的佛罗里达钓鱼之旅太短暂了，一个星期后，我又回
到了忙碌的纽约市。垂钓时，等着大鱼上钩的时候，我不断想起利弗莫
尔和他到佛罗里达钓鱼的情景，他的策略以及他那深邃的市场智慧。虽
然他钓到的鱼比我多，但是有件事我一定比他强，那就是我可以研究和
享受他的著作和文章，他却没有这方面的著作做参考。98
第 17章 市场无好坏之分
80 年代初，很多时候，合理避税是金融界和联邦政府最关心的话
题。一方面，国税局和国会重点收紧和消灭法律漏洞。事实上，1981
年的《经济复生法案》已经把庞大的能利用合理避税的产业消灭了。一
些既有的做法，比如税收套利和税收翻滚都不能用了。投资者不再能够
把税负延到1，2 年以后让短期的资本收益变成长期资本收益。
相应地，金融业中的很多人，包括经纪行、营业厅经纪人、会计
师、律师和投资大户——花了很多时间和金钱，想方没法创造可行的新
的合理避税方法，以取代政府明令禁止的老方法。
我们这些商品交易者无意中创造出无数完全合法，无懈可击的避
税方法。事实上，这些避税方法确实合法且单刀直入，结果却十分伤人
——从字面上讲。我讲的是在这个高杠杆效应，瞬息万变的市场中如果
押错边就会亏钱，而且是大亏。
这些避税方法发明者的名单中，我也是其中一员，其他还包括很
多同行，他们大部分是专业交易者，有多年的成功纪录。我们本应该做
得更好！
投资者赚钱的时候，总是会说自己技术高超，洞察力敏锐，进出
时机掌握的恰到好处。等到亏了钱，又说市场太恐怖，不稳定，过分波
动。 甚至怪罪到全世界资金流动性不够， 利率前景不明， 政府赤字太大。
还有人说是因为月亮大小变化， 太阳黑子运动 （别笑， 真的有人这么说） ，
裤脚反边的宽度不对，裙子底缘大小不理想。这种赚了钱就说是自己的
本事，亏了钱就怪罪到其它事情的心态不是很奇怪吗？
我们为什么不能坦承自己对市场趋势看走了眼，交易时机不当，
或者市场战术不对？只有采取务实态度， 我们才有办法找出自己错在什
么地方，怎么错的，下一次要怎么做才能避免再犯。
期货市场放诸四海皆准的一个真理是：除了一些偶发和短暂的异
常时期外，市场和价格趋势本身并没有好坏与对错之分。明确地说，投
机者本身有好坏与对错之分。自古以来，精明成功的投机者都发现了这
个基本真理。而且这句话还可以回溯到久远的年代。商品买卖和有秩序
的商业活动至少有5000 年的历史。基督教产生之前，依据法律规定进
行的活跃商品市场，就存在于中国、埃及、阿拉伯和印度。即使在那个
时候，赚了钱的人也可能说市场很好，亏了钱的人则说市场很坏。99
照这么说，近代1983 年年中到1986 年之间，市场应该说是很好
了。这段期间内，绝大部分的投机者、经纪行和投资报告都大错特错—
—他们都没抓对大部分市场主（下跌）趋势的方向和波动的幅度。用简
洁的美国话来说，在我们应该左拐（卖出）的时候，却右转（买入）了。
见图17…1。
图17…1 CRB期货价格指数（长期周线图）
1983 年年中到 1986 年年中，市场明显下跌，大部分投机者还在
做多。每个月结算下来都是赤字。以客观和严守纪律的态度面对主（下
跌）趋势的赢家，抱着所有奖品回家。当然了，他们的月报表是绿字。
绝大部分的交易者玩了错误的一边，并把亏损怪罪到“疯狂没道
理的市场” ，但是赢家——一直用严守纪律和以客观态度顺势（下跌）
交易的人——却深信这市场实在棒极了。同样的市场，吃同样米的人，
对市场好坏的看法却截然不同。
事实上，在波浪起伏，似乎漫无目标，意外的反转，反转又反转
的市场中，严守纪律和保持客观的态度比以前还重要。我们都被市场上
下洗过，但是你千万不要被市场惹得火冒三丈或失去勇气。1984 年初，
我建立了一个很大的国库券仓位， 在严守纪律的情况下， 被洗出了市场。
那时我从 2 月起就做空 9 月国库券，利润不错，但见到 6 月国库券一
枝独秀的强势，我失去了勇气。事后回想，这真是奇怪。我应该知道，
像肉类或某些谷物市场
