克罗谈期货交易策略-第3部分
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么宽的横向盘整区间。乔做了几次逆势交易，在价格跌到区间下档时买
入，涨到区间上档时卖出。近几个月，乔赚了一些小钱，也觉得很有意
思。乔对咖啡豆市场的技术面研究得越多，越觉得这个市场迟早要突破
134。00——141。00 的交易区间（见图3…1） 。
图3…1 1985 年12 月咖啡豆 （文字：多头市场开始）
1985 年7 月——10 月间，期货锁定在134。00——141。00 间。精
明的技术交易者看出，不管是往哪个方向突破（收盘价） ，都会为下一
步的大行情奠定基础。他们是对的。10 月10 日，12月期货以141。65
收盘——多头市场开始了！价格走完多头行情前（即期） ，最后涨到
270。00。16
但是它会往哪个方向突破呢？乔不知道。不过有一点他有把握，
那就是一旦收盘价落在区间之外，可能会有很大的行情，而他希望这种
事情发生的时候，他正好建完仓。
10 月7 日那一周，市场非常沉静。就像暴风雨前的宁静，这表示
有大事要发生。乔向他的经纪人下了开放式交易委托单，买入一定数量
的 12 月期货，进场点设在 141。60，同时卖出同样数量的 12 月期货，
进场点则设在 133。40。如果某张委托单成交，就取消另一张单子。这
表示，如果市场还是在原来的区间内上下起伏，那么他会待在场外，当
市场往任何方向突破，他会马上进场。
乔没有等太久。10 月 10 日上午，12 月咖啡豆期货以 138。80 开
盘，全天在300 基点内上下波动，最后以141。65 收盘，比前一天收盘
价涨了229 基点。 这就是乔一直在等待的机会， 他在141。60——141。80
间帮客户和自己大量买入。
乔对自己的仓位相当放心，因为市场已经突破宽广的横向盘整区
间，看起来涨的很高。下一个阻力位在1984 年160。00 附近的高价（即
期每周收盘价） 。在160。00 以上他还会买入更多。但是他的大部分客户
都对所建的仓位感到紧张，接下来几天，都把自己的不安告诉了乔。他
们有这种情绪， 是因为华尔街几乎所有的市场报告和咨询机构都一致看
空，包括一些很有名可能关系网很大的基本面评论报告。而乔却突然做
多。
客户的询问，从非常好奇到比较恐慌的人都有，但是他一成不变
的回答总是： “那是多头市场。 ”11 月中旬，他的一位大客户读了一篇
建议做空的报道，打电话要求乔解释突然做多咖啡豆的理由。乔知道，
简单的技术分析，有些人就是听不进去，打电话来的人一定要听到某些
他能理解，而且合乎逻辑的解释。通话的时候，乔正好对着窗外，看到17
了阴冷的天空，显示一波寒流就要来临——突然间，他灵机一动，找到
了合乎逻辑的解释！乔装模作样地对客户说，寒冬已近，第一道严重的
霜害会伤害植物，减少收成。乔做多是因为霜害会促使价格上涨。这番
说词合情合理，客户似乎听得很满意，因此乔决定下次再有人打电话来
问，他就用同样的回答。
市场确实是乔所预料的多头趋势，开始上涨，脱离了宽广的横向
盘整交易区间。接下来的那个周末，乔闲着没事干，突然想到巴西其实
是在赤道以南，而12 月巴西应该是温暖的夏天。严冬……霜害……收
成伤害……全是一派胡言！
乔在 141。60——141。80 间开始建仓 12 月期货，而且在上涨途中
两次金字塔加仓。看着价格涨到180。00 以上，当然是件赏心悦目的事。
合约在12 月到期时， 每份合约利润有14000 元以上。 而且价格还在涨，
最近月份期货涨到270。00 才开始下跌。乔那简单的故事讲完了。
但是我的故事还没讲完。我们上了生动的一课：我们这些交易者
是在十分困难，以小搏大的环境中打拼，成功是属于那些严守纪律，务
实和客观的人。就像乔，我宁可因为错误的理由而做对，也不愿意因为
正确的理由却做错。
对交易者来说，最好把事情简单化，因为你在市场中看到或听到
的每一件事情都是那么复杂。商品交易者现在碰到的反对意见、不同建
议和不同观点，比我记忆中的任何时刻都更加混淆视听，把人搞的眼花
缭乱，无所适从。那么交易者要怎么办？
1985 年 12 月——就在我们相信通货膨胀日趋沉寂的时候——一
份著名的商业专业报纸却告诉我们，全世界的通货膨胀实际上已经加
剧，而不是缓解。接着，就在著名的商品趋势图公司卖给我们的图表显
示各类商品价格蠢蠢欲动之际，我们看到了《新闻报》里面有这么一段
话（1985 年12月4 日） ：
联合国一份报告说：供给过剩越来越严重，可能会抑制商品市场，
直到89年结束……虽然价格有可能反弹， 主要工业国的需求还是很弱，
复苏现象至少会拖到明年。
“至少会拖到明年”——那么同一段中说“直到 89 年结束”又
是怎么一回事？交易者要怎么办？
每当黄豆强劲上涨的时候，我们就会听到巴西的干旱日益恶化，
对黄豆收成造成了数量不明的伤害。可以想象，每当黄豆价格下跌的时18
候，我们就听到巴西或我们中西部喜获甘霖或气候对作物生长有利。咖
啡豆的情况也一样，大多头和大空头市场迅速交叉出现，趋势超越任何
人的最乐观预测，连身手敏捷的交易者也为之震颤不已。糖是另一个大
起大落的市场。商品评论家告诉我们：糖上涨的原因是需求增加和收成
可能减少；糖下跌的原因是需求减少和收成可能增加。交易者要怎么
办？
我可以告诉你，在这种公说公有理，婆说婆有理的情况下，交易
者该怎么做。碰到这种情况时，交易者应该回到桌面，这里我指的是去
看商品趋势图。除了研究日线级别的趋势，还要研究长期历史性和季节
性的价格倾向，同时要分析可靠的克罗/怀尔德长期电脑交易系统。这
些技术工具是经过约30 年实战经验积累出来的心血结晶，一并使用，
可以给人很大的信心，相信严谨和客观的趋势跟踪分析，加上信奉和遵
守经过分析所得的预测，显然是进出市场的最好方式。这套策略极其客
观，可以使你赚钱的仓位赚的更多，亏钱的仓位亏的更少。务实的分析
和对市场趋势的预测，加上有效的策略绝对是最本质的。杰西·利弗莫
尔讲得十分明白： “市场只有一个方向，不是多头，也不是空头，而是
做对的方向。 ”
谈到“做对的方向” ，前不久我去了洛杉矶，在一个周末研讨会上
演讲，讨论如何融合期货交易策略和长期交易系统。我的演讲内容分成
两部分——第一部分谈长期交易系统， 它的目标是在可接受的风险和止
损下，如何求取资本增值；第二部分我讲到交易策略应配合交易系统才
能达成前面所说的目标。
如果说来参加研讨会的20 多位投资者都很聪明， 而且有充分的准
备，这还不够。在这两天的研讨课程中，我很紧张。这些非专业投机者
全神投入并思虑周全， 给我留下了很深的印象。 大体来说， 他们懂电脑，
对开户和管理账户也都了如指掌。 他们愿意并渴望学习交易系统和附属
的策略。
把如何融合交易系统和交易策略的电脑技术教给他们之后，我讲
到另一半——成功交易的策略。在这里，我强调了要遵守简单和基本的
原则：优秀的资金管理十分重要。成功投机者最重要的素质是严守个人
纪律，依赖自己，要务实。但是这些美德是最难教的。而且，就算学会
了，实际应用上还是十分困难。
投机要成功，同时要求交易者无论是在建立仓位的大小上，还是
交易的频率上， 都要比一般水准低。 过度交易会增加手续费和发生亏损。19
更糟的是，这么做，会使交易者所处的精神和情绪状况完全跟应该有的
情况背道而驰。正确的做法是碰到趋势对自己有利时，交易者应该保持
从容的态度，稳坐赚钱的仓位，不要轻易去动它。我确信单以时间的长
短来决定要持有多久是不对的。经常有人问我： “长期仓位要持有 2 个
月、3 个月还是4 个月？”我通常回答说： “没人这么问的。 ”只要市场
对你有利，不管多久，仓位都要继续持有。你什么事情都不要管，让期
货公司，你所用的交易系统或者一份客观的图形分析来告诉你，市场什
么时候开始对你不利（后面几章还会就这个重要的主题多谈一些） 。
很显然的，只要你能发展出你所需的技巧和策略，碰到大行情时
持有赚钱的仓位不放，而且你有一套系统或技术方法，能在损失一发不
可收拾之前，赶紧平掉仓位，那么一开始你并不需要为了大赚一笔，而
投下庞大的资金。强调准确进出时机的交易者，开始时可以用低到
15000——20000元的资金进场。这笔金额不大的进场资金，发生错误
的空间非常小。而且，市场就像一个伟大的财富分配器，它不会考虑任
何人的资金大小，它只会奖赏有耐心，有纪律，有能力的人；惩罚漫不
经心，不称职的人。根据我的亲身经历，不多的启动资本，也有可能产
生持续不断和可观的利润。期货市场中，充满着靠着小钱起家，凭智慧
发财的真实故事。20
第 04章 赢家和输家
布里埃内在1829年所写的回忆录中，谈到一件往事，有人问拿破
仑哪支军队最好。 “得胜的军队最好，女士， ”皇帝答道。
在阅读一些关于赢家和输家的评论时，我就会想到下面这个故事。
1983 年 1 月 10 日《华尔街日报》发表了一篇调查报告，20 位资深商
品专家推荐当年上半年最好的投资产品。第一个选择得 3 分，第二个选
择得2 分，第三个选择1 分。结果如下：
买入铜 18 分
买入黄金 16 分
买入外汇 15 分
买入股指期货 14。5 分
买入活牛 11 分
买入白银 7。5 分
这里有一些很有趣的地方，值得我们进一步深思。首先以及最明
显的，专家所有的建议都是买入。这显然是个错误，因为在6 项优先选
择中，只有2 项——股指期货和铜——在之后的6 个月内上涨。其余4
项中，黄金，外汇下跌，活牛和白银只是横向盘整。而且，虽然所有的
选择都偏多，那段期间内不少真正的多头市场，如玉米、黄豆、可可豆、
棉花和糖，却完全没人提到。
铜一再上榜不值得我们注意吗？上一次（1982 年下半年）的调查
中，铜排名第二，1982 年上半年的调查排名第一。在前后一年半的期
间内，虽然铜一再名列前茅，实际的价格趋势，以及成功的交易者所做
的决定，却不受这排名的影响。这段期间内，铜价勉强在很宽的区间内
横向盘整（1982年大部分时候下跌，1983 年上半年上涨） 。
上面的回顾告诉我们：预测期货价格趋势十分困难——即使只是
预测未来6 个月的趋势也没那么容易。专家们常常出错，这么差的表现
提醒认真的商品交易者要注意两件事情：
1。专家常常是错的，而且
2。交易商品求取最高利润的方法， 是掌握好的时机， 运用技术方法，
同时必须有优秀的资金管理，并把注意力重点放在趋势的跟踪上，而不
是放在趋势的预测上。
市场中善于思考的学生一定会问：为什么专家常常犯错？为什么21
有那么多的交易者亏钱？答案不太好说。但是，我命名的“投机者的悲
叹”一说，可能对你有建设性的启发。
除了1975 年——1980 年我在休息，过去30 多年来，大部分时间
我都待在华尔街或一艘船上，坐在安静隐蔽的办公室里，里面有交易屏
幕、电话、技术研究资料以及其它必须的装备。当然我一心一意关注的
是：赚钱的仓位赚的越多越好，亏钱的仓位亏的越少越好，同时也要避
免惨遭洗盘。
我一直独来独往，一个人交易——这完全是个人的选择，这是我
第一年在美林公司当经纪人时学会的。有一段特别的时期，一群做可可
豆的人让我加入每天收盘后的聚会， 地点选在曼哈顿南区大名鼎鼎的马
车夫酒馆。这些可可豆期友通常都会聊到很晚。里面的商户和本地大户
无限制供应免费饮料，甚至免费市场小道消息，目的是引诱经纪行的经
纪人和他们客户建立错误的仓位。我们可以从这种聚会得到一个教训：
不管别人多么有经验或多么能干，跟别人分享交易思想和市场意见，是
不会有太大好处的。金融市场上放诸四海皆准的真理是： “知者不言，
言者不知” 。
接下来几年，我偶尔有机会演讲或教授期货交易方面的课程。我
所讲的内容大体上以市场策略，战术和资金管理为重点，而不是讲一大
堆市场小道消息，告诉别人要买什么，要卖什么。每次上完课，我都觉
得自己有收获，觉得对自己所选择的行业又有了更深一层的认识，知识
领域扩大了。
这里面记忆最深刻的，也许当属周末在迈阿密、芝加哥、纽约、
达拉斯和洛杉矶所举办的一系列投资研讨会。 出席者年龄从19 岁到86
岁都有，也有父子，夫妇同来的。听讲者的经验从纯粹的新手到专业现
场交易者和大额交易者都有。 虽然我讲的比听的多， 但我会问很多问题，
所听到的答案深富启发性。
我发现几百位听众的经验都差不多，让我吃惊。关于投机者的悲
叹，新手会悲叹，很多有经验的专业交易者也会悲叹，只是他们不愿承
认而已。不管是专业的，还是业余的投机者，最常见的挫折也许是： “我
看到市场按照我分析的方向移动， 而当我建立仓位之后， 价格突然反转，
往相反的方向走。 ”其实所有的交易者都会遇到这样的挫折，这话能不
能让你心里好受一点？这种现象之所以发生， 主要是因为战术和进出时
机不当，而不是“他们”怀有阴谋，刻意把你（和我）洗出市场，产生
巨大的亏损。 “他们”怎么可能知道你（和我）刚买或刚卖，趋势一反22
转，你就招架不住？我曾经碰到过这种上下洗盘，让我深受打击，心有
余悸之余
