克罗谈期货交易策略-第8部分
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虑建立某个仓位时，或本来就有某个仓位，不知道该平掉，还是加仓交
易时，不妨换个实际生活中的角度来想：顺势＝你的朋友；逆势＝迎头
面对一辆加速驶来的列车！你会怎么选择？47
第 09章 为什么投机者（几乎）老是做多？
从电话听筒中听到的事情，几乎令人不敢相信。听筒彼端是南达
科塔州一位仁兄，我们所谈的是长期交易系统的事情。那位老兄抱怨，
1985 整年，他老是在芝加哥谷物市场一而再，再而三惨遭上下洗盘。
“我当然希望 1986 年谷物市场有一些好的趋势出现， ”他滔滔不绝地
说， “因为我已经受够了这个要命，没趋势的市场。 ”要命，没有趋势，
我口中喃喃念着，他怎么好意思说这种话？
1985 年几乎一整年，谷物市场一路跌个不停——玉米从 4 月的
2。85 跌到 9 月的 2。20。小麦从 3 月的 3。60 跌到 7 月的 2。75——那相
当于每份合约4250 元。 最后是黄豆， 叫芝加哥注意黄豆动向的人吃惊，
因为它几乎是从1984 年6 月就开始节节下滑，没有停过（见图9…1） 。
事实上，有些精明的系统交易者，在 1984 年 6 月 11 日下午就注意到
十分清楚的卖出信号，因为做空黄豆，可坐收 12000 元的未平仓利润
（每份合约） 。 到了1985 年12 月16 日最终平仓出场时， 利润是10500
元。
图9…1 （最近期）黄豆长期周线图
1984 年年中黄豆在9。00 处反弹失败后，就一直处于大空头市场。
你能想象竟然有位交易者说1985年的市场根本没有趋势？它就跟你看
过的所有典型的下跌趋势完全一样。精明的仓位交易者，在明显的空头
市场中，一定会做空，而赚到很多的利润。 ）
南达科塔那位老兄真正的意思——也许他根本不知道——是希望
谷物市场上涨，同时引导他的信心上升，好让他做多，赚些钱。
你是不是注意到？一般交易者说某市场“不错”时，其实他的意48
思是说市场上涨，而他也正好做多。当他说市场“很糟”时，其实他的
意思是说市场下跌，而他正好不幸做多。似乎不管市场趋势如何，反正
他就是做多。但是在明眼人都知道的空头市场里，他却套牢在亏钱的仓
位里，欲哭无泪。
我想，人的天性总是希望见到价格或价值节节高升，而不是一路
下滑。第二次世界大战结束以后，全球经济中通货膨胀一直顽固且稳步
上涨，即使在80 年代末明显减慢步伐，物价还是在上涨。我们一直被
政治家和媒体所骗，以为不论对整个经济还是对个人来说，通货膨胀都
是件很健康而且很好的事情。毕竟，谁愿意今年赚的钱比去年少？谁愿
意自己的房子，财产，事业今年的价值不如去年？如果有人想从价格或
经济价值下跌的情况下大捞一笔，可能会被人骂为大逆不道，甚至说他
根本不是美国人。。
我们暂且不谈政治和经济，不可否认的一个真理是：市场确实有
一半左右的时间是在下跌，而且“滑的比飞的还快” 。有经验和成功的
交易者知道，下跌的市场要比上涨的市场，赚钱更稳而且更快。
一般投机者要抓住显著的下跌趋势，而且要能在某种程度内经常
抓住，一个重大的障碍，就是他对任何市场天生就有一种看多的心理—
—他的营业员可能也是这样。即使趋势是很明显的下跌，很多投机者还
是固执地希望价格最终会反弹，或者讲明些，他们以为自己能够抓住反
转点，大赚一笔。这种投机方式，以前是很昂贵的做法，将来依然一样
昂贵。
想要有所成就的投机者，不应该有这种主观和一厢情愿的想法，
而应该运用客观和可行的方法去交易。这种方法可以是他自己创造的，
也可以是他订的服务或市场报告， 或者是目前市场上出售的电脑交易系
统。但是，有了可行的方法或系统之后，并不能保证财源就会自动滚滚
而来——使用的时候，应该按照它原来的目的去用，前后一致，而且要
严守纪律。这表示，你的方法或系统发出的所有信号，你都要执行，而
不是只看到“买入”的信号，或是证实自己个人的偏见没错的信号，才
照着去做。
我曾写过一篇文章，讨论即使市场是明显的空头，交易者却偏爱
做多的现象。很多人写信告诉我，这种特殊的市场偏好主要是投机大众
所采用的方法，有经验的交易者也会下注做空，并采用务实的态度。
很难证实以上观点。你要用什么方法去叫一大堆专业交易者或分
析师透露他们真正的市场仓位？不过， 《华尔街日报》每半年调查一次49
20 位知名商品专家的意见，我们每年有两次机会了解真实情况。专家
会对未来半年内的商品给出买入和卖出的建议：第一个选择给3 分，第
二个选择给2 分，第三个选择给1 分。
买入外汇 20 分
买入债券 15 分
买入股指期货 15 分
卖出取暖油 12 分
买入黄豆 10 分
买入白银 7 分
买入活猪 5 分
卖出黄豆 5 分
这个结果一目了然：8 位专家里面有 6 位建议买入，而无视于期
货市场已普遍形成一个大头部，即将在未来两年多的时间里一路下跌。
事实上，8 个建议中只有2 个后来能够赚到钱，它们是——你先猜猜？
——评分最低的2 个：买入活猪和卖出黄豆。如果你把1984 年上半年
8 个“最好的投资”依序列出它们的实际表现，结论会叫你感到吃惊。
以下计算出来的数字，是在每个市场以一份合约为准得到的：
利润 亏损
买入 九月 德国马克 1000
买入 九月 瑞士法郎 4000
买入 九月 日元 1562
买入 九月 债券 2587
买入 九月 标准普尔股指期
货
8875
卖出 八月 取暖油 1029
买入 八月 黄豆 2650
买入 九月 白银 3250
买入 八月 活猪 981
卖出 八月 黄豆 2650
———— ————
3631 2505350
这里我并不是要说有些人会把所有的钱输光。下跌趋势跌到某个
地方，交易者有可能已经把一些亏钱的仓位给平掉，甚至转而做空。不
过，从上面那份总结表里，我们可以看到不管是哪个市场，不管交易者
过去的经验或心思缜密的程度如何，买入的建议真的是多于卖出的建
议。股票经纪公司发表的选股建议，也可以看到相同的现象：买入建议
与卖出建议的比例是9︰1！
从摘要表的结果也可以看出，要预测期货价格十分困难（不可
能？） 。不过，虽然专家所做的预测也有正确的时候，只是如果你有心
把他们所做的预测一一纪录下来，你就发现，他们的正确率可能不到
50％。这里出现另一件不言而喻的事情，也就是——合理的止损是必要
的保障，以免可以接受的小损失演变成一发不可收拾的财务大灾难。
记忆所及， 最长的空头秀当属1978年——1985 年的外汇跌势 （美
元的多头市场） ：瑞士法郎从 69。00 跌到 35。00，德国马克从 58。00 跌
到29。00， 英镑从2。40 跌到1。05 左右。 虽然有这么长时间的空头市场，
我们却不断见到有人在抄底， 专业和经纪行的投机者一直在追逐一个大
奖——强势美元趋势反转。这7 年时间内，全世界密切注意和等待外汇
见底的交易者人数，可能比其它任何种类的期货都要多。交易者必须面
对的关键问题， 以及将来在类似的情况中必须继续面对的关键问题是下
面这些：
1。这 7 年的空头市场期间内不同的时间中，外汇市场是不是由下
而上形成显著的反转？
2。交易者要怎么参与这种反转，同时保持合理的止损保护，以免反
转信号是错误的， 市场最后还是继续下跌？事实上这样的事就曾经发生
过
3。假如交易者已经转而做多，而且因止损而平仓，那么他要怎样回
到空方阵营，继续在空头市场中玩下去？
我一再指出，长期的大趋势，尤其是下跌趋势，不会很快反转。
它们常常会维持一段令人难以忍受的时间，伴随难以计数的假信号，造
成很多交易者惨遭洗盘出场。 但是， 我们还是能够找到合乎逻辑的方式，
使得运气稍微对你有利。你一定要避免去抓头部和底部，因为那顶多是
种主观和没有根据的进出方式。此外，这种做法很少能够成功。还有，
你必须发挥耐心和严守纪律， 等候你的技术指标或系统告诉你反转已发
生，在这个时候才跳上新出现的趋势。如果你的指标带着你走向另一个
方向，也应该用合理的止损保护你建立的新仓位。万一反转是虚假的，51
无法维持的，反转止损也能把你带回持续进行中的趋势。
以上面外汇长达7 年的空头市场来说，只要市场继续在一个宽广，
连续的区间内下滑，也就是，这个区间内一个高点比一个高点低，一底
比一底低。那我们就要十分小心谨慎，避免去抄底。我们找不到合乎逻
辑的方式，提出强而有力的论点，去预测市场的反转点，从而下很大的
赌注在那一点上。一些过分急切的交易者，一直想这么做，多年来都徒
劳无功。相反，我们要按下面所述的方式去面对市场：在市场可能筑底
（或者由空翻多）的每一点，我们会找出相对的个别压力点。每一个外
汇市场收盘价都必须站上这些点， 才能在我们的分析中合乎趋势已反转
的论调。我们有很多千钧一发或“差一点”的时刻，但是你从所附的瑞
士法郎长期趋势图（图9…2） ，可以看出趋势明显向下。1985 年上半年
市场在34。00 左右触底以前， 没有一次反弹的高点能够超越上一次反弹
的高点。我们所用的一个长期交易系统，在 1985 年 3 月 12 日发出了
初步的买入信号，同年 6 月 13 日发出了后续的买入信号。当价格从
34。00 反弹到41。00 之后，接下来出现50％的回调跌到37。00，我们的
技术顾问确认可以买入了。以 38。05 的收盘价为买点（基于长期周线
图） 。我们等着在回调结束和反弹恢复时进场买入。
图9…2 瑞士法郎（最近期）长期月线图
这是个典型， 过山车的长期市场趋势。 1978 年底瑞士法郎在69。00
左右做头反转，1985 年上半年以前，一直处在大空头趋势里面。大部
分投机大众不管市场趋势，执意做多，这7 年的空头市场几乎是一场浩
劫。1985 年年中，趋势反转向上，大多数的投机者错过了列车。不管
是在感情上，还是在财力上，他们都已经筋疲力尽。过去几年，他们持
有亏钱的多头仓，已经无力跟市场战斗。但是在这段期间内，很多公共
商品基金因做空外汇，得到了可观的利润。52
预估趋势会反转，建立了新仓位之后，有必要用合理的止损来保
护新的仓位。 那什么才叫做合理？这要看交易者个人可以忍受多大程度
的“痛苦”而定。在我的书中，可以设定为保证金的50％到100％，换
算成金额， 也就是600 元到1500 元。 很明显的， 你愿意冒多大的风险，
跟你预算获胜的概率多大有关系。所以说，如果你是个非常长线的交易
者，一向能从赚钱的长线交易中赚到数千元，那显然你可以比那些时进
时出的人承受更大的风险。
我们都看过许许多多逆势交易的例子。同样的，无数人硬要在趋
势明显的市场中抓头部和底部， 输掉的钱跟他可以合理预期赚到的钱根
本不成比例——每份合约亏 15000 元或更多。而且，你可以想象，一
旦亏掉那么多，当市场发出下一个趋势的信号时，这是真实的信号，亏
损严重的人也不会有太大的兴趣。但是如果不是每手输掉几千元，而是
不到1000 元，情况会怎么样？他可以耐心地等待系统或其它技术方法
发出的信号。他可以在新的仓位再拿1000 元去冒险。假使他的系统或
技术方法是可行的，那么迟早他会在自己的仓位上赚大钱，而不必计较
以前亏损的小钱。
过去有一首老童谣唱道： “在战场上能打还能逃的人，有机会再上
战场。 ”我愿为投机者改成： “交易不当而跑开的人，只要留一口气，改
天还能再进场（并赚钱） 。 ”
你有没有算过自己的投资组合中，长线和短线的比例，以及市场
实际趋势的长短期波动比例？我算过，结果很耐人寻味。1985 年5 月，
我打电话给几位同事，请他们告诉我：他们以及他们的客户在市场上所
持仓位的情况。我也打了电话给很多海外交易者和基金经理人。
很叫人惊讶，每个人都愿意坦白告诉我所建仓位的详情。但是有
件事情一点不叫人惊讶，那就是几乎所有的非专业交易者，以及太多的
专业交易者，在特殊的空头环境中，大势明显强烈下跌时，都一面倒做
多。那时候，我做过的趋势分析显示以下事实：
1。上升趋势：咖啡豆、取暖油和黄豆油
2。下跌趋势：黄铜、德国马克、黄金、原木、黄豆粉、英镑、糖、
瑞士法郎、债券和日元
3。横向盘整：玉米、燕麦、白金、史坦普股指期货、白银、黄豆、
国库券和小麦（新品种）
做个简表，就可以发现 21 个市场中，只有 14％上涨趋势，48％53
下跌趋势，38％横向盘整——在这种情况下，交易者一味做多实在不是
时候。事实上，在这种情况下，思虑周密的策略应该是，投资组合中做
多的部分不宜超过15 ％到25％。
但是，这个合乎逻辑的市场策略，一定要伴随耐心，让你顺势交
易的仓位能够充分成长，完全配合整个趋势的动向。知名交易者之所以
能够大赚，原因便在他们能够很有耐心地持有顺势而为的仓位。但是耐
心显然是一把双刃剑。很有耐心地持有逆势的亏钱的仓位，等于是买了
一张非大亏不可的门票。这个真理，几乎每个交易者都可以证明。
说到市场趋势，我想到了1984 年在日内瓦发生的一件事。那时我
跟一个在银行界做事的朋友讨论策略问题，我问他对于某个很有名的
“金虫”有什么看法。这位金虫几年来一直固执地预测美国的超级通货
膨胀迫在眉睫，黄金价格会大涨到每盎司1000 元。
这位金虫的身份很显赫，不过他的�
