股市真规则-第3部分
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于40观了。较好的做法是，在一个既定的安全边际中付款购买，比如，
以40倍市盈率就可以预防一些错误的发生。
你决定一只股票合理的购买价格时，应注意包含一个安全边际。即
使你过后才意识到你对该公司前景的估计过于乐观，你也已经为自己设
置了一个缓冲带，可以减轻你的投资损失。对于一家前景不确定的公司
预留的安全边际，应该大于对盈利可以预期、前景可靠的公司预留的安
全边际。例如，2007…0的安全边际对于像沃尔玛那样的稳定企业是适合
的，但是你应该给像A＆F公司（Abercrombie&Fitch）那样被各种不定
的时尚因素驱动的公司预留更大的安全边际。
始终坚持估值原则对很多人来说是困难的，因为他们担心如果今天
不买'在这只股票上就永远失去了搭上这条船酌机会。当然有这种可能
性，但是也有另一种可能——公司突遭财务冲击并导致股价暴跌。未来
是不确定的，毕竟，如果你等的时间足够长，大多数股票会出现相对它
们公平价值有较好折扣的价格机会。就像没有股票年复一年地直线上涨
一样，我们可以说，不赚钱要比损失已拥有的金钱痛苦小得多。
探索股票估值的一个简单路径就是看该股票的历史市盈率——你为
该公司每1美元的收益所要支付的价格——要考察过去10年或更长肘间。
（在晨星公司的网站上，我们有10年可用的估值数据供免费使用，还有
其他的研究服务机构也有类似的信息o）如果一只股票现在的市盈率是
30，而它过去10年的市盈率在15—33之间，很明显它现在处于历史的
高位。
要证明今天的价格是合理的，你必须对该公司的前景有足够的信
J心——它要比过去10年好得多。有时候（有这样的个案），当一家公司
的估值相比过去高到了令人刮目相看的时候，一定要小心提防D市场很
可能高估了它的成长性，你也许会遇到一只未来数年市场表现都欠佳的
股票。
我们在第九至第十章谈论的是股票估值。如果你想知道怎么估值先
不要着急，现在需要记住的关键事情是，如果你不使用保守的原则计算
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蛆？=0 _00025 025 第一章成功投资股市的五项原则
出你愿意为一只股票支付的价格，最终你会感到后悔。估值是一个投资
过程最重要的部分。
永远不要忘记，买股票是一个重大的购买行为，并且你要把它当做
重要的投资行为对待。你应该不会一年买卖你的汽车、冰箱或者你的
DVD机50次。投资应该是一项长期的承诺，因为短期的交易意味着你正
在玩一种失败者的游戏。短期交易的这些费用如果合计起来，包括税
收和佣金，会给你的投资业绩造成几乎不可逾越的障碍。
如果你频繁交易，随着时间的推移，你不断支付的佣金和其他费用
是复合增长的。你今天花费的每l美元，如果你用来投资20年期90/0年息
的话，将变成5。6美元。也就是说，今天花费500美元，意味着你放弃了
20年后的2 800美元。
但这只是故事的开始，因为频繁的交易也意味着你支付的税款在
增长。并且无论你每年支付多少，这些钱都不能为你在下一年提供复
合收益。
25 30 （年）
资料来源：晨星公司
图1…1提姆每6个月把他的投资组合全部交易一次，征收35％的短期资本利得
税o露西由于买入持有策略，她的资本收益只征收15％资本利得税，她的资金经过
长时间取得更多复合收益
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鹴 偍 @ @ o棂茭？=0 _00026 026 让我们看两个假想的投资者，以弄清楚佣金和交易税收对于一个投
资组合能起什么作用。长期投资者露西是一个守旧的老古板，她只买很
少几种股票并长期持有；而投资者提姆是一个频繁进行交易的快枪手
（见图1…1）o
露西在5种股票上投资1万美元，共30年，年收益率9％，并且当卖
出这笔投资时支付长期投资资本利得税15％0在此期间，提姆以同样的
收益率、同样数量的资金投资，但是他的投资组合一年周转两次，他的
收益支付35％的短期资本利得税，并且余下部分用于再投资。我们假定
他们暂时不用负担任何佣金。
30年后，露西拥有11。4万美元；与此同时，提姆还不到她数量的一
半，只有大约5。4万美元。由此你就能看到，你的资金在不用每年纳
税的情况下，复合增长造成了巨大的差异，甚至可以不予理睬经纪人
佣金。
但是现在来看持有一只股票30年也许是不现实的。让我们再考虑一
下，如果露西每5年卖出她的全部投资组合一次，每次都把投资收益再
投资。在这个案例中，她投资结束时大约拥有9。6万美元，这比11。4万
美元要少，但还是要比提姆的5。4万美元要多很多（见图1…2）o
l万美元投资的增长（税后，未扣除佣金）
资料来源：晨星公司
图1…2露西把她的持股周翱从30年减少到5年，但是较低的税率和较长的复合
周期让她的净收益明显比提姆高
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1Yt 偍 W W ？‘》=0 _00027 027 第一章成功投资股市的五项原则
这个例子表现的仅仅是税收对频繁交易的影响——一旦我们加入佣
金的因素，情况对短期投资者会更糟糕。如果我们设想提姆和露西每次
交易支付15美元，提姆的净利30年后只有3。1万美元，而露西的净利则
有9。3万美元，假设她每5年交易一次（见图1…3）o
l万美元投资的增长（税后，未扣除佣金）
资料来源：晨星公司
图1…3从账户里扣除佣金后，提姆收益所受的损失比露西的大得多
真实世界的税收花费和佣金要从你的投资组合中拿走一大块。把你
的持有期间由6个月扩大到5年，收益大约增加6。2万美元。露西的耐心
得到了丰厚的报酬，你不这么认为吗？
如果要与露西的投资组合价值匹配，提姆需要每年大约14％的收益
率来替代年9％的收益率。这就是本例中频繁交易的代价——一年大约5
个额外的百分点。所以，如果你真的认为搅动你的投资组合可以得到每
年5个扩大的百分点，那么就可以卖掉旧的换进新的。否则，像我们中
的其他人一样，在经过熊市的时候你应当谦卑一些，保持耐心，因为这
将带来利润。
最理想情况是我们应当永远持有投资，但事实是，几乎没有公司值
得持有几十年——并且很少有投资者只买入了值得长期持有的股票。知
道何时卖出一只胶票，比知道何时买入股票重要。但是我们时常是卖出
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Successful Stock Investing
盈利的股票太早，持有赔钱的股票太久。
关键是，要持续不断地关注你持有股票的那家公司，你对公司的关
注要胜过对持有的那只股票的关注。你花时间关注你所买人股票的那家
公司的新闻和所处行业的信息，远比你一天看20次股价要有用。
在我讨论何时你应当卖出股票之前，我先告诉你什么情况下不能卖。
股票已经回落
单看股票，股价运动传达的是无用信息，尤其是在短期内，完全不
可预测的原因能导致股价向各种方向运动。股票长期运行的表现，很大
程度上取决于公司未来现金流的变化——这和股价过去两周或一个月的
表现没有什么关系。
你要牢记，当你买了股票以后，股票走势怎样不是最重要的。你不
能改变过去，市场也不关心你在股票上是赚了还是赔了。调整股票价格
的是该公司的未来，而且那才是当你决定是否要卖一只股票的依据。
股票已经猛涨
再强调一次，股票过去怎样关系不大，真正重要的是你预期公司未
来会怎样。没有什么可以预示股票从上升的形态转而向下，就像没有什
么可以说股票走出箱形，最终还会回来。如果我们能抛弃掉股票过去走
势的所有图表（因为它们不能提供关于未来的任何有周信息），我们中
的大多数人可能会成为好的投资者。
那么，你应该在何时卖出呢？不管什么时候，当你考虑要卖出一只
股票时，仔细考虑下面五个问题，你将进入好的投资状态。
你是否犯了某个错误？你在第一次评估这家公司时遗漏了某些事情
吗？也许你认为，公司的经营管理经过努力会有一个好转，但是取得好
转比你（或者他们）预想的难度大很多。或许你低估了公司竞争的激烈
程度，或高估了公司发现新增长点的能力。无论是什么把事情搞糟了，
你买人这只股票的理由已经不存在了，股票就不值得再持有了。如果你
最初的分析是错的，卖掉损失的股票，支付一点税之后继续前进。
基本面已经恶化了吗？经历几年的成功后，你投资的疯狂成长的公
司的发展速度已经开始慢下来D公司需要积累现金，发掘有利可图的、
新的投资机会还要经历一段艰苦的时光，竞争正蚕食着利润D各釉迹象
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m 偍 g g kUCW》=0 _00029 029 下振作起来，投资人在这个时期没有理由不投入进来，但这时我们通常
要支付远远超过股票真实价值的价格。问问你自己：股票的市价比你对
这只股票的估值多多少？你对股票的估值经过一段时间后是否增加了？
你不应该仅仅因为股票价格有点高了，就卖出优秀的公司——你要支付
资本利得税，而且还不能得到复合增长的利益。但如果是在异乎寻常的
高价，那么即使最好的公司也应当卖出。
你这些钱有更好的投向吗？作为一个投资者，你应该不断地寻找相
对于风险有更高回报的机会，来分配你的资金。为了购买前景更好的
股票，卖出一个稍微有点低估的股票，即使你亏了钱，也没有什么可
惜的。
在2003年以前，当我发现家得宝公司股票看起来十分便宜的时候，
我自己就是这么做的。当时，这只股票已经低迷了差不多三年，我想这
只股票的市价只相当于它价值的50qo多。我的账户里没有现金，如果我
想买这只股票就不得不卖出一些股票。经过对我手中的股票进行评价之
后，我卖出了花旗集团的股票，虽然当时该股票低于我的买价15％左
右。为什么呢？因为我对花旗集团的第一次估值太乐观了，我不认为这
只股票能有更多的利润。所以，我卖出一只价格合理的股票，是为了买
入一只我认为价值严重低估的股票o
给我带来损失的花旗集团后来怎样呢？就像水在桥下一样，没有改
变。要紧的是，我有了一个投资机会1，我的资金从一个预期回报很适度
的投资，挪到了一个预期回报相当高的投资——这是一个很站得住脚的
卖出理由。
你在一只股票上有太多的投资吗？这是最好的卖出理由，因为它意
味着你做对了，并选择了赚钱的股票。关键是不要让贪婪影响了投资组
合的管理。一项投资在你的投资组合中超过10％—150/0，也许该公司未
来的前景是可靠的，但不管怎样还是应该把它所占的投资比例调下来。
（这些百分数是粗略的指导——也许你在单只股票上做更多投资是适合
的，或者你想要更多样化）o简单地说， “把鸡蛋放在一个篮子里”是
没有意义的。
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Succesaful Stock Inve啦ng
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·成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。
至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。
·除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股
票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
·应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把
竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并
且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公
司竞争优势的源头。
·频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合
的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
·知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过认真
的分析后，如果以下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时
犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在
价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组
合里占了太大的比例。
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七个应一当避免的错误
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在很大程度上，投资像打网球，致命的发球和大力的反手球能赢得
很多分，但这些技术带来的任何优势都可能被加倍的失误和自己的错误
抵消掉。在五局比赛结束的时候0往往是失误少的选手获胜。仅仅是
始终如一地把球回过网●_；无论你的对手打出什么球——你就可以大
量得分。 ，，j．1一．0 j，，』
投资与之极其相似。除非你知道怎样避免投资中最一般的错误，否
则你的投资回报不可能令人心动。你会发现选出的很多好股票给你带来
的收益刚刚够补偿少数的几个大失误所造成的损失。
所以，在我们钻研上市公司的分析之前，我要介绍给你七个不用费
力就可避免很多投资者常犯的错误的方法。避免这些错误是达到你投资
目标的第一步：
；谢wov．弱鹊为。lo＋9rn理想在．线证券劂
瞚t 偍 樱�？=0 _00032 032 1．虚幻的目标；
2．相信这次与以往不同；
3．陷入对公司产品的偏爱5
4．在市场下跌
