股市真规则-第32部分
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在银行的账户支付了22亿美元的费用；银行为存款人支付了19亿美元的
利息。轧平这两个数字，账户所有人用他们的资金为银行多付了大约3
亿美元。然后，银行转过来把钱贷出去，用它赚更多的钱。
在世界上，再没有其他的生意能使你既从人们手里拿走钱，又能向
他们收取费用。设想一下，当你走在大街上向某人提出，如果他付一点
钱给你，你就可以支配他100美元的支票。这是多么滑稽可笑！然而，
这就是银行每天在做的事。从这个意义上说，以存款形式存在的负债
是银行的真正资产。低成本的核心存款（例如支票存款）是非常稳定
廉价的。
这就是为什么跟踪存款永平如此重要的原因。例如，核查一下存款
是正在增加还是正在减少，特别是对低成本的存款类别，如支票存款和
储蓄存款是否在增长。大多数银行在它们的年报里提供存款类别的分类
账。如果管理层一边谈论强大的存款基础有多么重要，一边谈论存款为
什么在过去的5年里一直在下降，那他们就没有真的重视存款基础。
投资者必须密切注意银行的资产负债表，挑选出贷款多样化的公
司，以防止贷款合同的违约率上升导致银行陷入困境。年报会披露一家
银行手里的贷款种类，投资者应当跟踪一段时间，看看它后来是怎样变
化的。银行是否已经把传统的抵押贷款扩大到了风险更大的间接的汽车
贷款？要花时间熟悉不同类型贷款的特性，你不应当投资一家对它贷出
的贷款没有感觉的银行，这样的金融服务公司往往在贷款业务中有一定
的经验，但却缺乏信心。
管理利率风险
这是银行要面对的第三种主要类型的风险。投资者经常把投资银行
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当做安全港，其实银行的利润会被利率挤压，而利息率不完全是受银行
控制的。
在银行方面，利率的影响常常被简单化为“高利率，好；低利率，
糟糕”o但是利率管理有比这更多的细微的差别。例如，在某一时点，
银行可能即对资产敏感又对负债敏感。资产敏感性意味着资产（像贷
款）的利率变化比负债的利率变化要快，在这种情形下，提高利率是有
利的，至少暂时是有利的。但是如果银行是负债敏感型的，负债利率的
提高比资产利率的提高速度快，这种情况下提高利率，就压缩了银行的
毛利。
不管怎样，银行不可能对利率不敏感。银行努力把它们的资产和负
债的期限进行更为严格的匹配。一家大银行在对它的资产进行配置时，
会使用很多小银行所没有的附加管理工具。
要弄清楚为什么银行不是全部业务都受主要利率的摆布，可以考察
一下银行是怎么报告它们的收入和利润的。不像传统公司，银行没有直
接的“收入”或者“销售收入”科目。取而代之的是4个主要的组成部
分： （1）利息收入； （2）利息费用； （3）非利息（或者收费）收入；
（4）风险准备金。这里有一个例子告诉我们怎样看银行的损益表的茼半
部分。
1 000美元 利息收入
…500美元 利息费用
500美元 净利息收入
…100美元 风险准备金
＋500美元 非利息收入
900美元
眼下让我们忽略非利息收入部分，因为这部分通常比利息收入和利
息费用更稳定。当我们这样做的时候，就等于给它们的业务建立了一个
自然对冲。下面的例子是在经济增长强劲时期，一家银行经营的基础
案例。
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；Qt 偍 S S 〃=贿氩》=0 _00232 232 1 000美元
…500美元
500美元
…100美元
400美元
利息收入
利息费用
净利息收入
风险准备金
假使现在美联储要降低利率。因为美联储知道维护强大的银行系统
的利益，所以在降息之前通常会与银行界有微妙的沟通。与此同时，银
行会重新配置它们的资产负债表，以使自己变成负债敏感型的，从而使
净利息收入增加。如果降息发生，银行往往都是有充分准备的。
经济不景气可能导致失业人数上升和银行破产增加，那将导致银行
计提高额风险准备金。这就是在经济低迷时银行可能发生的情况。
1 000美元
…400美元
600美元
200美元
400美元
利息收入
利息费用
净利息收入
风险准备金
利率对银行产生影响了吗？是，还是不是？的确，净利息收入增加
了，但是孤立起来看这个数字是没有意义的。毕竟，低迷的经济导致风
险准备金翻倍，因此也抵消了更大的息差所得。在现实世界里，这种关
联不会完全取整数摆在那里，但是可能很接近。例如，2000～2001年，
美国联邦存款保险公司数据显示，银行业的净利息收入增长了161亿美
元，这主要是因为低利率。不管怎样，疲软的经济导致银行以风险保证
金的形式让出了138亿美元的收益。
事实上所有的银行都能够在这种类型的情况下获得收盏，更何况大
银行对它们的资产配置还有另外的管理工具。对于银行业来说，它们的
业务范围使得它们很容易重新配置资产负债表，当然这也依赖经营环
境。最重要的是，大银行有能力通过资本市场让投资者购买贷款组合
（更像债券）以承担利率风险，把为难的事推给别人。然后银行继续为
这些贷款服务并为此收取费用，我们可以从这里看到银行风险和流动性
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管理的实力。
例如，在2002年底，美国第一银行只有116亿美元信用卡贷款，这
些是反映在资产负债表上的，此外它还管理着总计740亿美元的信用卡
贷款组合，这是在行业范围内发生的，并使大型贷款人的实力表现更为
显著。又如，尽管1990年商业银行和储蓄银行在它们的资产负债表上反
映占有美国消费贷款的56％，但是到了2002年底这一数字已经下降到了
37％0为什么？因为资产证券化。按照美联储的统计数字，那些已经卖
给投资者而银行继续管理的资产已经从6c/o上升到发放贷款总额的35％0
因此，当毛利率受到利率影响的时候，大型金融机构朝着管理利率
周期的目标前进。当你思考利率风险的时候，记住它对银行资产负债表
的影响是复杂的、动态的，而且从一家机构到另一家机构也是变化的。
＇二堡行业的竞争优势二＇
作为风险管理的领导者，银行有相当大的与生俱来的优势。几个其
他的因素导致了银行更深更强的竞争优势。这些对竞争对手的威慑包括：
1．巨大的资本需求；
2．巨大的规模经济；
3．整个地区垄断的行业结构；
4．消费者转换成本。
资产负债表
一般来说，没右行业比银行和其他金融服务业对资本更敏感的。按
照晨星公司的数据，在2003年初按资产排名的20家最大的公司中，其中
19家是金融集团企业。惟一闯入20强的非金融类公司是通用电气公司，
而且即使是通用电气也从它的金融业务中产生了一大块利润。大量的资
本需求是对竞争对手主要的威慑之一。例如，在2001年，花旗集团的资
产负债表上的资产创造了1兆亿美元的记录。这是一个很难提升的资产
基数，这个数字超过了少数国家的经济总量。
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縑t 偍 ？ ？ dTI聿》=0 _00234 234 与资本需求相提并论的优势是银行业巨大的规模经济。这一直是银
行业并购背后的驱动因素，美国银行的数量在1980~2001年间减少了
44％0按照美国联邦存款保险公司的数据，大型银行（定义为那些资产
超过100亿美元的银行）每个员工在2002年创造了26。4万美元的收入，这
一数字是小的社区银行（定义为资产在1亿美元以下）2。2倍还要多。这
种优势源于大型银行的员工平均负责的资产几乎是小银行的两倍，而且
大银行也能更好地从客户资产中赚取更多的收入（主要通过收费）o从
这方面分析，大型银行每一美元的资产比小银行多产生23％的收入。
垄断的市场
美国顶尖的零售银行美洲银行在2002年控制着差不多10％的全美存
款。这个行业在区域一级已经变得非常集中，同时大银行在个别城市常
常是在一个很难渗透的垄断市场里经营。例如，2002年在美国10个最大
的地铁地区，排名前三的3家银行取得了平均50％的市场份额，而其余
的市场份额在数以百计没有定价能力的小的社区银行之间瓜分。即使全
美银行业都在努力，但仍常常是少数银行占据垄断地位。例如，银团贷
款前三位是摩根大通银行、美洲银行、花旗集团，它们控制了2002年
700/0的承销市场份额。茌信用卡行业，花旗集团、MBNA、第一银行占
据了一半以上的市场份额，这全是由于它们的低成本优势。
消费者转换
另一个关键的优势是银行往往有非常忠诚的顾客。美洲银行、富国
银行和其他大型零售银行因为摩擦每年大约会跑掉15％的客户。换句话
说，85％的账户每年都会产生收入。这部分是由于品牌和你对一家公司
的信任程度，而与此同样重要的是惯性。大多数人不喜欢换银行，即使
他们感到他们对银行来说微不足道。例如，一份2001年的研究发现，
38％的支票账户客户对他们账户费用上一次价格上涨没有回应。其余的
62％中，只有40/0的人换银行是因为收费太高了。
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＇二摩功银行的特点＇
当投资者在银行上投资时，应当关注什么？因为银行整个业务包括
它们的实力和它们的机会，都是建立在风险基础上的，所以关注适度管
理、始终如一地分配利润又不引人注目的银行是一个好主意。这里有一
些要考虑的重要指标。
强大的资本基础
强大的资本基础是投资一家贷款银行要考虑的首要问题。投资者能
找到的几个尺度中最重要的是股东权益资产比率，这个比率越高越好。
很难给出一个单凭经验判断投资价值的方法，因为资本水平基于不同的
环境基础而变化（如贷款风险的不同等因素），但是大多数我们分析的
大银行资本充足率在8％～9％的范围内。同样，要关注坏账准备金相对
于不良资产高的银行。
这些比率的多样化取决于贷款机构的类型，还有它们所处的商业周
期的位置。所有这些指标在银行的财务报告中都能找到，通过登陆美国
联邦存款保险公司的网站（ fdic。gov）就可以把它们与同行业平均
水平比较。
净资产收益率和资产收益率
这些指标事实上是测量银行盈利能力的标准。一般来说，投资者应
当寻找能持续产生15％—20％净资产收益率的银行。反过来说，对于有
良妤股东权益收益率的银行，即使银行赚的与同行业基准相比差不多，
投资者也应当关心。
很多高速增长的贷款银行就是通过少计提坏账准备金使净资产收益
率达到30％甚至更高。记住，通过少提坏账准备金或者利用杠杆作用提
升盈利在短期是很容易的，但它却为银行的长期经营埋下了过度的风险。
一些表现出高水平的资产收益率的银行往往也是因为同样的原因。对于
银行，最好的资产收益率应当在1。2％一1。4％的范围内。
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认识杠杆作用
对一家拥有平均水平资产股东权益比率的银行来说，设想一下它将来的发
展并不困难。盈利是信用风险的第一层保护。如果在某一特定阶段，亏损超过
了盈利，资产负债表上的准备金账户就是第二层保护。银行必须有足够的准备
金以保护股东，也就是保护那些因为杠杆作用的缘故，在公司的投资已经变成
一点点的可怜的人。
如果亏损超过了准备金，差额直接来自所有者权益。所有者权益是一家公
司净价值的会计学表述，而且它媳银？fT来说至关重要。回顾一下基本的资产负
债表等式：资产=负债＋所有者权益。
对银行清算，，所有者权益就表现为剩余的价值。除去所有者权益，对剩余部
分主张权利的是债权人。当亏损开始摧毁所有者权益的时候，银行就该关门了。
银行的状况很容易用一个比率表达：资产股东权益比率。平均水平的银行
有一个在12：1左右的资产股东权益比率，而一般行业的公司这个比率往往是2：1
或者3：1。杠杆作用并不总是邪恶的，它可能扩大收益，但是有与生俱来的风
险。例如，如果你用8 000美元购置价值IO万美元的房子，你的权益就是8％，换
句话说，你正在使用的杠杆比率是12。5：1，这对银行来说是相当典型的。现在，
如果某些非典型的事情发生，你的房子突然降到了9万美元（降了隹教lo％），
你的权益就没有了。你还欠出借人9。2万美元，但是这房子不傅穆么鸯oj体可以
从付了可怜的8 000美元的房子搬走，但是还欠2 000美元∥哆杠稀释用的公司就
是把它们自己放在了类似的位置上。 ，0 ∥…~
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效率比率 。，，：夕∥ /
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效率比率测量的是非利舄费用或者营业费用占净收入的百分比，它
告诉我们这家银行的管理效率如何。很多好银行的效率比率在55％以下
（低是好的）。作为靖照，。按照美国联邦存款保险公司的数据，在2002年
第四季度，参加存款保险的金融机构的效率比率平均水平是58。4％。要
寻找有好的效率比率的银行，好的效率比率是银行费用一直被有效控制
的证据。
净利息�
