股市真规则-第40部分
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种水平，要赚到有吸引力的投入资本收益率是极其困难的，这都是因为
资产周转缓慢遣成的。
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@ t 偍 n灐浚�=0 _00285 285 的销售收入，而且它们的毛利也没有推高到支撑偿还贷款费用的水平。
当投资者知道电信领域如此拥挤不堪、成功的可能性如此之低时，他们
最终拒绝提供更多的资金。
长途电信业务运营商很少有或者在大多数的情况下没有竞争优势。
有许多长途电信网络连接着最重要的城市，而且竞争非常激烈。那些声
誉卓著的公司，特别是AT&T：公司，有其自身的竞争优势，因为消费者
以财务实力为依据寻找运营商。而且基于对转接长途服务的潜在市场的
认识，那些有巨大客户基础的公司常常处于有利地位。但是竞争的威胁
已经使得长途电信运营商很难收取高价格。需求的反弹可能增强电信运
营商的定价能力，但是鉴于这个行业的状况，我们怀疑长途电信公司能
否赚到与资本成本相当的投入资本收益率，这就使得这些公司不可能是
有投资价值的公司。
对比长途电信运营商，本地电话公司享有较强的竞争优势，尽管我
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常见的投资陷阱｛：膨胀的债务负担
承担沉重的债务，寄希望于打造高的营业额是极其宥风险的D成熟行业的
公司承担沉重的负偾以扩张公司业务，就像自找ll烦oAT&T公司借了很多债以
支持它推进有线电视业务，导致巨额债务负担和升级阿绔的巨额资本支出需求，
最终它以远远低于买人价的价格出售了它的有线电视业务a贝尔了公司，尤其
‘是SBC公司，一直在出售资产，用现金偿糍辨减小营业收人下降引起财务困境
带来的风险。电信行业常用的度量j 曹檬是煎债除以EBITDA，如果这个比
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率高于3就应当引起警惕了。r一 √
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怎样，贝尔子公司从传统领域进入新的技术领域很慢，因而基于贝尔子
公司提供新产品的潜力做出的投资决定，需要认真考虑投资的安全。
乡村运营商得益于竞争相对不足的市场，它们的优势表现为减少的
电话线数量相对较少，在2002年平均1％对贝尔子公司的大约5％。此
外，它们减少的电话线数量导致的多数损失一直被增长的宽带互联网接
人服务抵消。乡村运营商与贝尔子公司相比也保持了更高的毛利率，它
们的经营毛剩率在很多情况下超过30％，差不多比贝尔子公司高10个百
分点左右。 7
其实，无线业务可以说是自由竞争的教科书式案倒——近乎零定价
能力和很容易替代的服务。只有Nextel公司用它的直接通特征实现了有
意义的多样化，即使那种竞争优势将来也很可能被竞争对手升级后的类
似性能给侵蚀掉。因此，没有无线运营商有持续的竞争优势。对大多数
消费者来说，运营商从外表看是÷样的，这就迫使它们几乎只能使用价
格竞争。 ‘ ‘
没有竞争优势，：救瓷机会在无线行业里极为稀少。美国国内6家运
营商继续在为了争夺｜新的用户而相互竞争，希望从更大的规模中获益。
因为行业快速成熟，用户增长缓慢，所以强化了残酷的价格竞争。
随着长途业务继续以已有的形式为生存而奋斗，本地运营商成了典
型的最好的投资对象。当然，即使是本地市场，也是增长缓慢的，其未
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