股市真规则-第44部分
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
美国铝业公司以及某些化学制品生产商），以及那些以最低成本
（例如纽柯公司）生产产品的公司。
2 9 9
膖 偍 ？ ？ Wm1镃？=0 _00311 311 L__一 一
’o蜘w。弱鹊曩c…；orTJ理想在线证券劂
第二十五章
能源行业
。．彳 。7 ’
． f，，之，
，，，， l I 。 1．， j
尽管我们可以从很多种资源中获爷腾蹲二比如煤、原子能、水电、
风力和太阳能等，但是没有哪…_种锩辉能挑战石油和天然气在能源中的
垄断地位。差不多世界上型辜一的能源来自石油和天然气，它们不仅仅用
于汽车的动力和家凄 ，橘f直还用于数目增长极快的发电厂的能源。
在能源行业里最大嘉墓篙≤石油公司，比如埃克森美孚公司皇家荷兰／
0/ ；/＋
壳牌集团。
．我们使用的能源大多数来自于地下，石油公司通过勘探和开采这些
石油和天然气创造价值。
就石油和天然气来说，世界石油天然气资源的很大比例在石油输出
：锄妣vr5戮鹬。IB。9瑚理想在线证券网
？t 偍 ？ ？ T赺頓？=0 _00312 312 the Five Rules
For l脸市真规嘲
Succesaful Stock invenLiry；
国组织（OPEC，也称欧佩克）国家的地下，主要在中东地区o与此相
伴的产生了一系列的政治问题，石油输出国组织的存在使得开采石油的
公司获得了巨大的利益。石油输出国组织的目标是通过人为地维持石油
天然气的高价，实现调节和限制供应的目的，保持行业范围盈利能力。
尽管石油输出国组织成员常常不遵守它们的配额，石油输出国组织还是
为了行业的利益相当成功地操纵了商品市场的价格。
皇家荷兰／壳牌集团和埃克森美孚公司（它们被成为大型综合能源
公司）从事石油和天然气的开采，还有一些公司专门从事勘探开采，这
是能源行业的上游部分。尽管石油输出国组织的产量限制对这些公司也
有帮助，但是它们没有大型综合能源公司的多样化资产。与多变的石油
和天然气价格相比，固定成本使得专门从事勘探开采的公司的利润也在
年度之间乱变，很不稳定。
能源股票的投资者不可避免地会问一个问题： “能源什么时候全部
开采完？”尽管在我们这个星球上石油和天然气的储量是有限的，但是
这些能源在我们有限的寿命甚至到我们孙子辈也是不可能开采完的。在
石油利用方面技术做了卓有成效的工作，速是我们以前不能想像的，比
如深海开采。一些已经确定的海域，比如阿拉斯加北部大陆架和北海的
储量被低估了，而且新的发现和技术的改进使探明储量的迅速增加远大
于目前的采油消耗。
厂一输油输气管线＇
一旦石油从地下开采出来就必须输送到炼油厂，精炼后的油品才能
提供给最终用户。油船起了很重要的作用，而输油管线常常是被忽视的
重要的输油方式。在美国，输油管线和使用费率受联邦能源管制委员会
和各种各样的政府机构管制。尽管来自输油管线的营业收入年度同比
增长缓慢，但是绝大多数输油管线是盈利的，而且它提供的服务很难
复制。
输油管线是在能源行业里对商品价格不敏感的业务。只要商品价格
不处在极端的情况下且商品数量相对稳定，输油管线是公司拥有的典型
的非常赚钱的资产。大型综合的石油公司通常拥有一部分自己的输油管
线，但是也有几家大型的独立的输油管线公司，比如康德·摩根公司。
3 0 2
膝t 偍 ？ ？ a鏾揈？=0 _00313 313 第二十五章能源行业l F
____。．___…。…。_。一 一
蹈
＇二陈油厂＇
一旦石油运送到炼油厂，也就是到了行业的下游了。炼油厂把原油
分解成不同的成分然后精炼成不同的最终产品，比如汽油、航空煤油和
润滑油等等。尽管也有少数独立的炼油厂，但是大多数炼油厂是大型综
合石油公司的一部分。例如，埃克森美孚公司，这家公司拥有地下巨大
的石油储量，同时它也在本行业拥有最大的炼油厂。
长期来看，炼油行业比从地下开采石油盈利少得多，因为在炼油行
业没有炼油卡特尔组织保护它们的利润。炼油利润率也趋向于周期性，
尽管周期不一定和石油价格以同样的频率波动。
下游业务的其他部分是市场营销，它包括经营便利加油站，还有向
工业用户销售燃料和电力产品。有些服务站为独立的市场销售公司所
有，它们从大的石油公司得到品牌特许权；有些大型综合石油公司自己
拥有并经营加油站。埃克森美孚公司和皇家荷兰，壳牌集团是最大的燃
料销售商，这两家公司在全球差不多各自拥有5万家加油站在销售它们
＇一服务提供商＇
石油和天然气是大生意，整个石油服务行业都专注于为石油公司提
供产品和服务。石油公司外部采购的典型服务是地震研究和勘探石油，
此外还有钻探和养护油井。哈里伯顿公司，斯伦贝谢公司、贝克休斯公
司是石油服务业的巨人。
石油公司拥有长期高额盈利的历史记录，但大多数石油服务公司为
股东创造价值比较艰难，这是因为石油服务企业趋向于高度竞争，而且
很难获得竞争优势。不像石油生产商，石油服务公司不可能通过建立像
石油输出国组织那样的卡特尔获取利润。
财务报告显示了石油服务行业有多么艰难。在本书中提到的排名前
四位的石油服务企业，在过去的5年间没有一家的盈利超过资本成本，
3 03
@鴗 偍 ？ ？ R！Q跢？=0 _00314 314 ‘rhe FiveR“k l股市真期IljN
tOr
sI】ec岛《■stock Inv髑虹ng
其利润率即使在石油价格高涨的景气年份也是普普通通，而当石油价格
低迷的时候，这些公司的利润合计可能就是亏损的。最后是这些公司一
直在艰苦地为给它的股东创造价值而努力。
另外，这个行业的财务健康状况趋向于强烈的周期性，短期的钻井
服务和设备价格有很大的不稳定性，而且依赖石油和天然气商品价格。
当石油价格高的时候，比如在2000年，贝克休斯公司趁着石油生产商不
规则地增加钻探更多的油井而脱离了困境。但是当油价下跌到每桶10美
元的时候，比如在1998年，市场需求快速蒸发，随之而来的是市场需求
停滞不前。当石油公司经营性现金流不足的时候，新的钻井预算常常是
第一个被砍掉的。由于市场试图预测下一个周期运动，这就导致了股价
的短期波动，对于长期的投资者来说，可能因为财务赤字导致的周期性
低点而无法获得收益。
幸运的是，在这个行业中也有一些亮点。对先进的石油服务的长期
需求是增长的，因为石油公司不得不在离得很远的地方、以更深的深度
勘探开采新的油田。在新近开发的市场，比如俄罗斯和伊拉克，石油服
务行业就有重大的投资机会，因为这两个国家石油储星巨大但开采技术
落后。尽管当石油价格低迷的时候石油服务行业不可避免地要受到冲
击，但我们预期石油服务行业销售收入将得到长期适度的增长。不过对
石油服务行业的公司来说，这种更有利可图的增长还是相当困难的，因
为利润预期很可能淹没在持续的竞争中。
就像你所推测的，石油价格对行业的财务健康状况和公司将如何经
营都有巨大的影响。对石油公司来说，在某一特定时间，从地下开采的
石油数量很大程度上是固定的，但是这黑色黄金的价值有很大的不确定
性。另外，相当大比例的营业费用是固定的，石油公司受与生俱来的经
营杠杆作用的制约。
考虑到一家石油公司从地下开采石油到炼油厂的平均费用是每桶15
美元，这些费用很大程度上是固定的，而不管原油的价格怎么样。如果
原油价格为每桶18美元，石油公司每桶赚3美元；如果油价达到每桶30
美元，石油公司每桶就赚了15美元，或者说是油价为每桶18美元时利润
3 04
！駎 偍 h h r/'滸？=0 _00315 315 M删：551明．∞m理想在线证券嘲幽型雪
的5倍，尽管销售收入不到前者的两倍。
表25…l总结了石油价格对利润的影响。尽管其他因素可能在一开始
起作用，但事实仍然是石油价格在任何时候都是影响这个行业财务健康
状况的最大因素。
表25…1 原油价格怎样影响石油公司不同部门的盈利能力
┏┳┓
┃i…；J tm I。I业I…IfIJ酉p ┃ J忧盆孕瓜f ┃
┣┻┫
┃气篓尹勘探和开采 ，，蟛一厂 炼油和营销曼涩： ┃
┣┳┳┳┳┫
┃ 55 ■●n■● ┃—哪一由高山‘ ┃■■■■I■■■■●■—■ ┃I=IIIIl …l。。。 ┃ ■■ ┃
┣╋╋╋╋┫
┃ 45 ■■■■■■ ┃9iN： HII；lHrl ii一 ┃■●■■■■■■■■●● ┃■■—■翻■ IIIJ ┃ _… ┃
┣╋╋╋╋┫
┃ 35 ■■■■■■ ┃ 一i0__童棚…_ ┃●l■■■■■●■■■● ┃■■■■■■●■●啊啊啊 ┃ ┃
┣╋╋╋╋┫
┃ 25 ■曩囊—恤■ ┃■●■■■■■■■■■■ ┃■I囊II…●■■■■■ ┃…■■■■●■●■■■ ┃_ ■一 ┃
┣╋╋╋╋┫
┃ 15 …事■■1；11 ┃—●冒■●■■■■■●■ ┃IIIIIII 。l III ┃niiiri rrriiii ┃ ■■■舞 ┃
┣╋╋╋╋┫
┃5 7 NIH■■ ┃—■曩●■■■■■■■l ┃IIIIIl ~IIIIl ┃ _置■■■●■… ┃■■■■■■ ┃
┣╋╋╋╋┫
┃ ┃＋ ┃＋ ┃＋ ┃ ┃
┗┻┻┻┻┛
资料来源：晨星公司
在石油行业，不是所有的石油公司都能创造良好的业绩：。，例如，在
中东地区，某砦原油从地下的油井里开采上来的成本低于每桶10美元，
而一些从油砂里萃取的石油，它的成本就高了2倍≯，油价高企的时候，
石油公司能负担在这个地区生产的成本，否则在这个地区开采就是不经
济的。由于对石油公司财务报表戏剧性舶影rf：石油价格在很大程度上
影响着石油公司在哪里和怎样开采石油。／，‘
炼油的利润率不怎么依赖抽；毛，原油价格高则提升了炼油厂的原料
成本，但是油价的上涨可以转嫁给消费者。油价转嫁多少受全球经济健
康状况的影响，此外在住何时候有没有过剩的炼油能力也受全球经济健
康状况的影响。 0二’7
尽管石油公司的利润严重依赖石油价格，而且能源企业的利润随着
油价的变动，一季度与下一个季度之间变化很大，但长期平均盈利能力
还是很优秀的。在2001年，7家利润在80亿美元以上的全球性公司中，
有3家是石油公司并非巧合。如果这些业务的长期经济状况没有吸引力，
这个行业不可能像今天这样庞大。
〃jvJtv救弓引豁。Ie'9m理想，在线证券网 3 0 5
a弔 偍 L L =？I？=0 _00316 316 ｛11le FiveRuk I股市真规尉
l For
I Suec镐血l stockInve8ti哩
＇一能源行业的竞争优势二＇
在一个如此强烈地受到商品价格影响的行业里，建立持久的竞争优
势不是件容易的事，但还是有几家公司设法这么做了。下面看看它们是
怎样做的。
石油输出国组织
到目前为止，对开采石油的公司来说最有帮助的组织是石油输出国
组织。尽管石油输出国组织只控制了世界石油1/3多的产量，但能源市
场对供应的中断和高峰极为敏感。这就给了石油输出国组织足够的力量
为了全行业的利润垄断石油价格，维持油价长期在石油开采成本之上。
另外，石油输出国组织成员国的油气储量远远高于现在的产量，所
以这个组织的影响不会很快消失，即使它的成员国在配额方面有些不遵
守协议的行为。如果由于某些原因，比如随着时间的推移，非石油输出
国组织国家的储量仍然比石油输出国组织成员国的储量消耗快的话，石
油输出国组织的影响将得到巩固和加强。
到本书截稿时止，石油输出国组织的目标是维持油价在每桶20—28
美元的范围内。油价在这个水平之下，石油公司的收益率会受到损害，
而油价在每桶30美元以上，石油产量会因为消费者开始储存和全球经济
受到影响而受损。对能源行业的授资者来说，要弄清楚石油输出国组织
影响石油价格能带来多大利益。实际上大多数石油公司只要油价维持在
每桶15美元以上就有利可图，石油输出国组织要维护每桶20~28美元的
目标，这个底线对这个行业的收益率有很大好处，而且这也是石油公司
一直被认为是可靠投资对象的主要原因。
尽管石油输出国组织曾经成功地推动石油价格，但它在市场上的力
量不是绝对的。毕竟，石油输出国组织成员每一家只削减那么一点产
量，而且减产不总是得到立竿见影的效果。此外，石油输出国组织成员
国经营的石油公司只是偶尔为维持开采石油的配额而受到限制。尽管如
此，相对于石油输出国组织给这个行业带来的利益，这只是一个小的
麻烦。
3 06
？t 偍 ？ ？ /愙J？=0 _00317 317 规模经济
就像在其他行业，规模经济在能源公司的盈利能力方面起着重要作
用。上游企业（勘探和
