股市真规则-第46部分
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尽管大多数投资者应当慎重对待公共事业行业规章结构的变化，但
在这个行业里，确有很多经营稳定的公司，如果你在合适的价格买入该
行业公司股票，这可能是不错的投资。你可以寻找有以下特征的公司。
稳定、良好的管制结构
在美国那些竞争性最小的州，公共事业公司的处境比处在放松管
制、开放市场的州的公司要好得多。一般来说，这意味着美国东南部和
平原州是最有吸引力的，因为它们在放松管制方面远远落在后面，而且
也不忙着做这些事情。换句话说，美国东北部和西南部各州的公共事业
公司是管制最少、最不稳定的。例如，南方公司主要在东南部经营，而
且它同规章的制定者有相当好的关系。这家公司对我们来说，比南加州
爱迪生电力公司更有吸引力，因为后者必须应对加利福尼亚多变的管制
和复杂的政治环境，这些已经使它破产过一次了。
表现良好的资产负债表
大量的现金相相对低的资产负债率永远是有吸引力的。公共事业行
业经历了喧闹的变化之后更显出了它的重要性。公共事业的平均负债率
在60％左右，而我们更喜欢持有没有负债的公司股票。
专注本行
我们已经注意到，那些试图进入核心业务以外领域的公司，’往往比
留在主业的公司做得糟糕。冒险进入像建设国际化发电厂、能源交易投
资和电信服务行业的几家公共事业和能源公司已经濒临破产。公共事业
公司更适合与其身份匹配的业务，那些能够继续专注于自己主业的公司
往往做得更好o j
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一公共事业部门的风险＇
就像我们在本章开始所提到的，是什么把从前一个被认为最稳定最
无风险的行业变成了一个充满风险的行业？公共事业行业日益增长的风
险主要来自管制的变化，而且这个因素今天仍然存在。
对很多在这个领域经营的公司来说，它们还没有解除管制，回到放
松管制上来是一种隐含的风险。日益增长的竞争对一家公司和它的财务
处境从来不是好事情。在公共事业行业，联邦管制框架已经取代了州政
府的放松管制。虽然设计糟糕的管制方案造成了加利福尼亚的能源危
机，同时也导致放松管制在很多州被延迟了，但其他州比如宾夕法尼亚
州在放松管制方面已经看到了成功的效果。其他州的成功给那些管制的
州带来了日益增长的最后取消管制的压力。
公共事业公司面对的另一个风险是解除管制或者不解除管制的环境
风险。一个没法逃避的事实是，大多数电厂都会产生一种或几种污染，
有的电厂产生某些特殊种类的污染。如果环境管制绷紧，那些运营中的电
厂可能被迫为减少它们的排放物，而在升级环保系统上增加更多的支出。
最后是全行业的重大的流动性风睑。如果这些公司在债务到期时再
筹资有问题，它们可能要面对流动性风险的危险处境，这种处境需要公
司采取措施挽救自己o不管公司是承担了高利率的负债，还是廉价出售
资产，或者是第二次发行股票，一旦债券市场对公司失去了信心，公司
将很难摆脱困境，而且代价很高。
＇二全局考虑二＇
放松管制对塑造这个行业是极为重要的。公共事业和平稳定的日子
已经成为历史，而且这些公司在竞争海洋里的好坏全靠自己。少数公司
可能为它们的股东做得很好，但我们提醒投资者在要买入公共事业股票
时不妨“吹毛求疵’’o
·公共事业行业不再是曾经的投资安全港。对这个行业的公司要
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保持适度的谨慎。
·公共事业公司必须面对的竞争结构很大程度上取决于州这一级
别。一些州已经在放松管制的道路上走得很远，而另外一些州
还是完全管制。留意不同州的管制规章的变化，对了解这个行
业是必要的。
·在管制体制下的公共事业公司往往有较强的竞争优势，因为它
们类似垄断经营。但重要的是，要谨记规章制度不允许这些企
业利用这种优势获得超额利润。另外，规章制度可能会（也常
常）发生变化。
·公共事业公司面对的另一个风险是解除管制或者不解除管制的
环境风险。大多数电厂会产生某些种类的污染，环境管制会日
益绷紧，成本会上升。
·公共事业公司在很大程度上受杠杆作用（包括营业杠杆和财务
杠杆）的制约，而这对受管制的企业来说不是那么重要，但面
对日益增长的竞争，它们面对的风险指数也在增长。
·如果你为了分红而买入公共事业股票，你要确信这家公司能融
到维持支出所必要的资金。
·在稳定的管制环境经营、有相对优良的资产负债表并专心于自
己核心业务的公共事业公司，是这个行业最佳的投资对象。
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译后记
本书是股票价值投资一部里程碑式的作品。
这部书的价值，首先是使得价值投资具有极强的可操作性，而且完
全适合中国现今的股票市场。
本杰明·格雷厄姆的《证券分析》开创了价值投资时代，沃伦·巴菲
特是价值投资最忠实的实践者。本书作者则是站在格雷厄姆和巴菲特等
大师的肩膀上，以清晰严谨的语言，令人信服地从可操作性的角度，全
面、系统地阐释了价值投资的核心理念，即以低于公平价值一定折扣的
价格买入股票并在合理的价格卖出，这个折扣就是安全边际。可以说作
者在本书中的一系列论述都着眼于可操作性。
其次，作者在本书还集中阐述了晨星公司的代表性成果——内在价
值估值模型和参数选取原则，这正是价值投资者自身难以解决的，更为
可贵的是这个模型是符合中国国情的。
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每一个对股票投资有兴趣的人都知道，股票投资就是“低价买入，
高价卖出”。而知道与股价高低相对的基准就是内在价值的投资者却少
之又少。换句话说，低于内在价值一定幅度（一般是15％以上）可以认
为是低，反之，高于内在价值一定幅度（一般是15％以上）可算做是
高，而绝对不是目前我国市场人士所普遍认为的高估和低估的标准就是
股价绝对值的高低。作者在本书给出了晨星公司内在价值估值模型和参
数选取原则，这对于基金经理、证券分析师、广大投资者和有志于从事
证券投资和研究的人士来说是一个好消息。读者完全可以根据本书的模
型，自己动手对感兴趣的股票进行估值。
再次，作者在本书中还与晨星公司的多位分析师合作，给出了晨星
公司13个一级行业的研究报告，每个行业报告包括了数个子行业的行业
研究方法和投资所要关注的要点。
虽然书中的例子都是美国的上市公司，也恰恰是这一点使得本书的
观点和方法具有一定的超前性，也许明天、也许明年我们的上市公司就
是如此。我们可以毫不夸张地说，本书中银行业、软件业、硬件业、电
信业、医疗保健业、能源业等诸多行业，它们的惰况和有关结论完全适
合中国。
本书行业分析部分对基金经理、证券分析师、广大的投资者和有志
于从事证券投资和研究的人士是至关重要的。划分行业甚至细到子行
业，然后进行系统全面地讲解行业的分析方法和投资要点，这样的著作
在国际国内市场上都是少有的。因为如此巨大的工作量不是一个人所
能为的，它需要一大批高水平的分析师的通力合作才能完成，像本书这
样由国际知名机构、国际著名分析师和他领导的团队共同完成的著作更
是罕见。
“投资就是写报告。”这是著名投资大师巴菲特的一句名言。事实
上，如果我们能够在上市公司的研究过程中回答本书中提到的那些问
题，那么我们的投资过程也就完成了90％以上。如果我们的读者能够按
照本书行业分析方法、财务和管理分析原则、内在价值估值方法和投资
股票的原则按部就班地实施，而不仅仅是停留在浏览一下的层面，一定
会在很大程度上改变你的投资人生。
基于以上的认识，译者郑重向各位推荐本书。本书对基金经理、证
券分析师、广大投资者而言，把它作为案头或枕边书是合适的。经常翻
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儩t 偍 ？ ？ 檎� V？=0 _00330 330 译后记
一翻这本书，对你提高投资获利能力是极为有益的，因为它可能改变的
是你过去投资所锚系的基准。
翻译本书译者付出了极大的辛苦，个中原因在于本书覆盖了13个行
业30多个子行业，涉及的最新专业名词、术语之多，行业分析方法之新
超出想像。
感谢中信出版社给我们这个机会，把这本我们喜欢的证券投资著作
翻译奉献给各位。
您对本书的观点有何感想，或者有其他投资方面需要交流的，请与
译者联系。
E…mail： enrichland@126或enrichland@sinao
译者
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