巴菲特致股东的信+股份公司教程-第5部分

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疑，因为自伊索时代起这个教训就再三得到告诫，可是自伊索时代起这个教训

就不断地重演‘会计政策与纳税问题
　　　　巴菲特关于经济商誉与会计商誉，以及所有者盈利的文章导致了一种对频萦出现在头条新闻上的延续了几十年的老会计争论的政策见解：兼并在会计上应当作为一家公司对另一家的“盘购”（Purchase），还是作为先前单独公司的“联营’（Pooling）？差别在于，结合后的公司是否必须摊梢会计商誉，作为影响几十年盈利的一种费用。经理们宁可不这样伤害未来的盈利，因此选择联营会计处理法。会计纯化论者认为这是惟一有意义的方法．因此要废除联营法，并要求对所有的兼并采用盘购法。
　　　　巴菲特提出了一种解决方案，它应当可以满足两种阵营，又与现实一致。这种解决方案是为商誉记录一项资产，但并不要求自动对它提取费用，影响未来收益。纯化论者应当高兴，因为商誉账户得到了记录，经理也应当高兴，因为影响未来收益的费用只有在商誉减少时才得到提取。它与现实相符是因为，在实际上所有的兼并中（a）一方是购买者而另一方是出售者，而且（b）劝买到的经济商誉实际上在将来不是减少而是增加。（会计标准制定者最终采取了这种建议的一个版本。）
　　　　GAAP有足够多的麻烦。然而，两群人让它更相：那些试图通过延伸会计处理想象超越GAAP要求的人，以及那些冥思苦想运用GAAP便利财务欺诈的人。前者特别难对付，正如在阐明对股票期权会计处理的争论如何揭示了许多主管入员和会计的狭胜主义时巴菲特所说的那样。例如，在批评反对在授予期权时将其作为费用处理的观点时，巴菲特提出了这种简明的论点：‘．如果期权不是一种酬报的形式，那么它是什么？如果酬报不是一种费用，那么它是什么？而且，如果费用不应当进人收益的计算，那么它应当去哪里？”到目前为止，他没有得到答案。
　　　　对会计报告完整性的要求是无止境的，定期发展出的新的会计诡计不断困扰着美国股份公司的首席财务官（CFO儿要捕捉的最新产品是“重组册册Restructuring）的会计处理，整个会计机动性范围的一种标签．这些机动

性可以使经理们比以前更加灵巧地从事由来已久的盈利管理和平滑技巧。投资者们要小心册　　会计报告完整性的阪依者有时必须亲历亲为。巴菲特经常这样做，他向投资者提供GAAP不要求的．但如果他们的位里对调时巴菲特要看的信息，如分部的数据。然而，有时像巴菲特显示出的这种改革胜利，是当会计规则开始要求公司记录先前没有要求记录的承诺为退休金提供资金时的情形。　　来自巴菲特对财务信息讨论的清楚一课就是，会计方法有其内在的局限，尽管那是绝对必须的。尽管在报告盈利时有数不清的管理偏差以及潜在的泣用，但财务信息对投资者们有巨天的用处。巴菲特天天使用它，而且已经分配了几十亿美元这样做。因此，如果一个人做出有见识的判断，就能以可用的财务信息为基础做出重要的投资决策。这种判断可能包括，进行调盆以确定透明盈利、所有者盈利和内在价值，并显示GAAP不要求在财务报告中记录的股票期权或者其他义务的实际成本。
　　　　在使这本文集成为完整的一体时，最后的文章说到了显而易见但却常常被忽视的长期投资的纳税优势。结合生命的两个确定性，最后的文章包括了巴菲特对他的个人寿命的许多玩笑之一：如果享受生活促进长寿，那么他正在危及玛士擞拉（Methuselah）的纪录（969年无在关于这本文集的专题讨论会中，有人问巴菲特的死会对伯克希尔的股票有何影响。另一个人回答：“一种消极的影响。”不错过一次抨击，巴菲特俏皮地说：“它对股东的影响不会像对我那样消极。册　　在巴菲特的文章中，讨论会计方法的突出位t．强调了会计政策与会计决策很盆要。这个立场得到了格雷厄姆一多德基本估价分析的支持。然而它与现代金融理论的观点相冲突，这种理论认为有效市场会突破会计悯例．产生与价值相等的价格；它还与许多MBA和JD在过去几十年中所教搜的知识相抵触。

　　　　巴菲特的文章能够再教育一代学生，而且继续教育他人。这非常重要，因为在过去犯年中横扫美国的现代投资组合理论信条仍然得到宣扬，随大流的旅鼠式意愿仍然有活力；在使领导能力和独立思考受到摧毁时，这种弱点是战斗中聪明的敌入，巴菲特的文章为聪明且专注的投资发起了这场战斗。尽管仍然需要赢得战斗、但这本书打算要帮助这种追求。

开场白’
　　　　从某些方面来说，我们的股东是一个相当独特的群体，因此这形响了我们向你们汇报的方式。例如，在每年末，大约9835的流通股被那些在年初即是股东的人持有。因此，在我们的年度报告中，我们延续着我们已经在前几年告诉的事情，而不是重复大f的资料。这样你们就可以获得更多有用的信息，而且我们也不会感到厌烦。
　　　　此外，我们的股票中也许有9056被那些伯克希尔是他们最大证券财产的投资者所有，而且大多数时间肯定是最大的财产。这些所有者中的许多人愿意在年报上花大量的时间，因此我们尽力向他们提供如果将我们的角色对换时我们认为有用的信息。
　　　　相比之下，我们在季度报告中役有什么叙述。对这家公司，我们的所有者率经理们都有相当长远的眼光，因此很难在每个季度对志在长远的事谈出些什么新的、含义深刻的东西。
　　　　但是，如果你的确从我们这里获得了一种交流，那么它将来自于你们付工资运作这家企业的家伙。你们的萤事长有一个坚定的9　1979年。本书中的脚注农示摘录的文章取自何年的年度报告。为了避免打断这
　　　　本书中的叙述，摘录中的册节并没有用们圈或者其他者号指明。


信念，那就是，现在和将来，所有者有权直接从CEO那里听取关于发生了什么事，以及他如何评论企业。在私营公司里，你会有这样的需求；在公开募股的公司里，你应该有同样的期待。不能把管家一年一度的报告移交给专职入员或公共关系顾间，他们未必能在管理者对所有者的基础上坦诚地说话。
　　　　我们认为，你们作为所有者，如同我们有权在伯克希尔·哈撒韦听取我们各企业单位经理们的报告那样，有资格听取你们的经理们的汇报。显然，详细的程度必须有别，尤其是在信息可能会对公司的竞争对手或这样的入有利的地方。但是，总的范围、均衡性，以及坦率的程度应该相似。当我们的营运经理们告诉我们发生了什么事时，我们不指望一份公共关系文件，而且我们认为你们也不应该收到这样的文件。
　　　　在很大程度上，各个公司得到了它们寻找并应得的一批股东。如果，它们将想法和交流集中于短期效益或短期股票市场结果上，那么在很大程度上它们会吸引专注于相同因素的股东。而且，如果它们在对待股东时玩世不恭，那么最终会被投资界以牙还牙。
　　　　受入尊敬的投资者兼作家菲尔·费雪a，曾将股份公司在吸引股东时的策略比作吸引潜在客户的餐馆的策略。一家餐馆可以寻找特定的常客—喜好快餐、精制餐、东方食品等等的看顾—并最终得到了一群合适的信徒。如果做得专业，那么这些对餐馆提供的服务、菜谱和价位称心的常客会经常回来。但是，餐馆不可能经常变换自己的特色，并以赢得满意而稳定的顾客而告终。如果企业在法国菜和外卖鸡之间摇摆不定，那么结果将是晕头转向和心怀不满的顾客的一扇旋转门。
　　　　对于股份公司及其寻求的股东来说也是如此。你不可能面面俱到，同时寻找主要兴趣从高本期收益率到长期资本增值，或到股票市场的信号等等的不同类型的所有者。0美国著名投资家，1928年以证券轨析师开始其职业生涯，并于1931年创办了费雪公司　　（Fisher＆pany）—一家投资咨询公司。费雪被认为是现代投资理论的先驱之一，他
　　　　著有多部关于投资的书籍，其中最经典的是于1958年出版的《普通股的不普通利润》
　　　　（mon　Stocks　and　Unmon　Profits）。巴菲特对这本书推祟备至，他曾说，“拜读了《普
　　　　通股的不普通利润》之后，我找到了菲尔·费雪。我见到他时，他本人同他的思想一样给我
　　　　留下了深刻的印象。用菲尔的技巧对公司进行剖析，能使人进行聪明的投资。册—译者注

　　管理人员寻求本公司股票活跃交易的推论让我们迷惑不解。实际上，这些管理人员是在说，他们要求许多现有的主顾不断因喜新厌旧而抛弃他们—因为你不可能增加许多新所有者（怀着新期待），而又不失去许多老所有者。　　我们非常青睐那些喜欢我们的服务和菜谱、并且年复一年返回的所有者。比起那些已经占据伯克希尔·哈撒韦殷东“位子”的人，可能很难发现一群更好的股东坐在这些“位子，，上面。所以，考虑到一个了解我们的营运，赞同我们的策略，以及分享我们的期望的群体，我们希望在所有者中保持非常低的流动。而且，我们希望这些愿望成真。

公司治理
　　　　对于服东和管理人员而官，许多股东年会是在浪费时间。有时这是因为背理人员不愿披露企业的实质间皿，但在更多情况下，一场毫无给果的股东年会是由于到场的股东们更关心自己的表现机会，而不是股份公司的事务。一场本应进行业务讨论的服东大会却变成了表演戏剧、发泄怨气和鼓吹己见的论坛。（这种情况是不可通免的：为了每股股票的价格，你不得不告诉痴迷的听众你关予这个世界应当如何运转的意见。）在这种情况下，股东年会的质量总是一年不如一年，因为那些只关心自已的股东的哗众取宠的行为挂伤了那些关心企业的股东们。
　　　　伯克希尔的服东年会剧完全是另外一种情况。与会的股东人分每年都略有增加，而且我们从未面对过愚分的问题，或是自私自利的评论气相反，我们得到的却是各式各样与公司有关的，有创见的问题。因为股东年会就是解答这攀问册的时间率幼点，所以查理和我翻阴反乐意回答所有的问题，无论要花多少时间。（但我们不能在每年的其他时间回答以书信或电话方式提出的问题；对于一个拥有数千名股东的公司来说，一次只向一个人汇报是在浪费管理时间。富
　　　　A册后的致殷东的信有时会报告出庸先前胶东大．的人数。到会人分从1975年的12人增加到了
　　　　　　　　1997年的7　500人左右，并在21世纪初超过了is　000人，1984年以来的到会人傲每年毯定用
　　　　　　　　　　加40％。；

在股东年会上真正禁止谈论的公司业务，是那些因坦诚而可能使公司真正破费的事情。我们的证券投资活动就是个主要的例子。e1　．1与所有者相关的企业原则“
　　　　I．尽务我们的形式是法人组织，但我们的经营跪念却是合伙制。查理·芒格和我将我们的股东看做是所有者合伙人（Owner…partner），并将我们自己肴作经营合伙人（Managing　Partner）。（由于我们的持股规棋，不管怎样我们而是有控懂权的合伙人。）我们并不将/p司本身作为我们企业资产的浪终所有者，而是将企业看成是一个通道，我们的股东通过它拥有资产。
　　　　查理和我希望你们不要认为自己仅仅拥有一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦发生某种经济或政治事件就会使你紧张不安，它就是出害的候选对象。相反，我们希望你们把自己想像成一家企业的所有者之一，对这家企业你愿意无限期地投资，就像你与家庭成员合伙拥有一个农场或一套公窝那样。在我们这里，我们没有把伯克希尔的股东看成是过往人群中不知姓名的成员，而是把他们看作为了在身后留下些什么而将他们的资金托付予我们的、共担风险的投资者。
　　　　事实证明，大多数伯克希尔的股东确实信奉这种长期合伙的理念。即便在计算时把我拥有的股票数量排除在外，伯克希尔股票的年成交量也仅是其他美国大公司的一个零头。
　　　　实际上，我们的股东对伯克希尔股票的投资行为与伯克希尔本身对其所投资的公司的行为极为相像。例如，作为可口可乐公司和吉列公司股票的持有者，我们把伯克希尔当成是两家非凡企业的非经营性合伙人，我们用这两家公司的长期进步，而不是其股票每个月的涨幅，来衡量我们的成功。事实上，我们至少不关心几年中这些公司的股票毫无成交，或役有报价。如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格变化对我们来说就毫无意义，除非它们能够给我们提供以有吸引力的价格增加所有权的机会。

　　　　2．与伯克希尔面向所有者的方针相一致，我们大多数黄事的大部分净资产都投到了这家务司。我们吃自己烧的饭。
　　　　查理一家的净资产有90％或者更多是伯克希尔的股票；我的妻子苏西和我则超过了993'0。此外，我的许多亲戚—例如我的姐姐和堂兄—的大部分净资产也是伯克希尔公司的股票。
　　　　查理和我对这种把鸡蛋放在一个篮子里的情况完全放心，因为伯克希尔本身就拥有各种各样业务真正迥异的公司。实际上，我们相信，伯克希尔拥有控制权的或重要少数股东权益的企业在质量和多样性方面几乎独一无二。
　　　　查理和我不能向你们允诺什么，但是，我们可以保证，无论你们选择做我们的合伙人多长时间，你们的财产都将与我们的同步变化。我们对高工资、股票期权或其他比你们“多”的收人毫无兴趣，我们只想在我们的合伙人赚钱的时候赚钱，而且比例完全一致。此外，如果我做了什么蠢事，我希望你们能从我也遭受了相同比例的损失上得到些安慰。
　　　　3。我们的长期经济目标（受一些下文将会提到的条件影响）是使伯克希尔务司每股的企业内在价值的平均年增长率最大化。我们不以规