华尔街的肉-第4部分

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机构投资人》请那些投资机构选出每个产业的前三名分析师，此票选活动完全是自愿性质，许多机构投资人收到选票就直接扔进垃圾桶，也有人很重视，你不知道到底谁投了票、谁没有投票。

　　　　票选结果刊登于10月号的《机构投资人》杂志上，按产业划分分析师排行榜，入选此排名（简称“I。I。排名”）可说是华尔街分析师的圣杯，大型券商最爱吹嘘他们拥有排名很高的研究部门，你瞧，大多数券商研究部门开始争相聘用入选“I。I。排名”的分析师。从入选的第一天起，就开始承受极大压力，你必须继续入选排名，否则就“完蛋了”。不论供需如何，优秀分析师——或者，应该说是入选排名的分析师，行情会不断上涨。

　凶猛的食人鱼（3）　

　　　　第一份有我名字的报告

　　　　实在很难搞懂这些东西。不过，既然是客户投票，那我们就去见见一些客户吧。我把关于巨积公司的研究报告写好了，原本，我给予这支股票正面评价，虽然我并不是很清楚给予正面评价代表什么意义。就在报告出炉前一周，巨积公司股价上涨了20％，康奈尔和我决定最好还是不要火上加油，因此决定把这支股票评为“持股观望”（Hold）——就是说我们喜欢它，但喜欢程度还不足以高到推荐投资人加码买进。不幸的是，这份报告的编辑出了个差错，报告封面上的评等虽改为“持股观望”，但在内文的第一段里却建议“买进”（Buy）。这等于是模棱两可、两面下注。

　　　　不消说，当然是没有人在乎我的报告，我是个没有经验、没有任何纪录的菜鸟。我必须在晨会里解释这份封面评等为“持股观望”的报告，许多营业员的眼珠子不停转动，根本不专心听我的解说，只有少数几个人做笔记，那是个乏味的会议，不过，当时是一九八五年十月，这是我进入华尔街后撰写的第一份报告，上头有我的名字。

　　　　当时，芯片产业的境况糟透了，一九八三和八四年的产业繁荣造成产能过度扩张、存货过剩，价格跌得一塌糊涂。另一方面，日本人采取行动，加快产出更多内存芯片，卖更低价格，便宜到可能低于成本水平。

　　　　康奈尔曾经告诉我，分析师应该做的第一件事是完全沉浸、埋首于自己所负责的产业里，你必须彻底了解每家公司——产品、服务、管理、问题、怪癖、八卦消息、和公司有关的东西。你得进行公司拜访，参加研讨会，参观贸易展，阅读产业报告与信息，搜集与消化所有东西。这样，你才能对产业的基本面做出合理判断，得出如何投资于这一产业的具体策略，再根据所得知识，推荐买进或避开哪些股票。听起来很简单，是吧？我总是不停地烦扰康奈尔，要他告诉我如何决定推荐买进某支股票，他总是一再告诉我，和股票目前的价格几乎无关，必须看产业和公司基本面，未来境况是否会更好？预期获利是否会增加？有没有强劲的复苏迹象？我们愈是详细检视产业，愈是肯定芯片产业在这些问题上的答案是：不可能！

　　　　建议卖出

　　　　我的第一份研究报告出炉后，康奈尔带我去会见玛戈——我真正的顶头上司，会面气氛相当友好，他们恭喜我写出第一份报告，接下来的问题是：你打算如何进入“I。I。排名”？我的话不多，康奈尔向玛戈解释，芯片业近期将会有比较好的消息，订单情况将会改善，但这些只是假性的复苏，这个产业的股票将会遭到宰杀，我们打算在第二天早上的晨会里建议投资人卖出手上所持股票。会议结束、离开玛戈的办公室时，她并没有祝我们“好运”，我确信听到她说：“我希望你们知道自己在做什么。”

　　　　直到今天，我还是不确定康奈尔如何知道芯片业接下来将发生什么，也许，他根本不知道，也许，我只是个可牺牲的小卒，就在华尔街都推荐买进时，与众不同地喊卖自有其道理。第二天早上，距离我做出乏味的“持股观望”建议一周后，我在晨会上做出“卖出”建议。那天是万圣节，许多家伙穿着特别的服装，我没有使用非常严肃的口吻，仍然有一些营业员的眼珠子转动，但大家大概都认为这“卖出”建议是认真的，因此，每个人都做笔记，然后打电话给他们的客户。

　　　　现在，我有话对投资人说了，我很快地说明我的建议理由，市场上买进芯片的是经销商，不是终端使用者，IBM有长达一年的库存，市场价格很糟糕，日本厂商以低价攻掠市场占有率，虽然无法证明，但一切迹象都很明显。嘿，我有我的见解，而且，我很坚持。

　　　　征服食人鱼

　　　　第二天，康奈尔带着一脸怪表情走进我办公室，说：“我有好消息，也有坏消息。”

　　　　“怎样？”

　　　　“嗯，有一个重要客户想见你，堪萨斯市的沃德尔与里德金融公司（WaddellandRead）的汉克·赫曼（HankHermann），你明天就启程。”

　　　　“坏消息呢？”

　　　　就在此时，格鲁伯曼走进来，笑着插话：“人称赫曼是’食人鱼‘，每个去他办公室的分析师都会被他嚼碎后吐掉，他的办公室是食人鱼水族箱，你死定了。”

　　　　好极了，我的第一个客户拜会是飞到堪萨斯市去被人踢屁股，那将是炼狱般的考验。那天一整天，整个研究部门的所有同事都来看看我，大概当是我第二天被食人鱼吃掉之前的“最后凭吊”，沃利奇甚至还来提醒我：这次经验只是以后其他事情的踏脚石而已。

　　　　第二天，负责中西部的营业员和我在机场碰头，在开车前往客户公司途中，他开玩笑说堪萨斯市的建筑物像是早期的美国仓库，这些玩笑话并不能使我放松，我开始冒汗。

　　　　我们走进赫曼那洞穴般的办公室，在一栋看起来像仓库的建物里。我开始说明我的观点——芯片业现在的复苏其实只是经销商买进，不是终端使用者需求造成的……赫曼静静地坐着聆听，做些笔记，等我结束说明。接着，他很冷静地告诉我，他喜欢我的研究报告和我的“卖出”建议，他说，我的预测也许不见得正确，但要做出“卖出”的建议必须有很大的勇气，所以他想见见我。接着，他又询问我的资历背景，就这样而已。我的脸上大概露出“就这样吗？”的怀疑表情，于是，他露出稍微“凶恶”的神情，再问我一些比较难的问题，我想我处理得还不错，赫曼便感谢我大老远跑一趟堪萨斯市，并告诉和我一同前往的营业员，他对我的解说很满意。

　　　　我现在不再是未见世面的“处女”分析师了，第一次的客户拜访“一点也不痛”，不过，我很快就会尝到苦头了。

　　　　我能“应付”赫曼的口碑传出去后，电话开始不断进来，安排我和客户会面，康奈尔要我慢慢来，赫曼的友善只是我的侥幸，他说我应该先到“边远地区”（不重要的客户）磨练自己，然后才去见比较重要的客户。

　　　　史蒂夫·艾礼（SteveAlly）是芝加哥地区一位资浅营业员，刚从威斯康辛大学毕业没多久，是该校赢得全美冠军的曲棍球队明星球员、当地的英雄人物。他希望我能在他于威斯康星州阿普顿（Appleton）主持的一场晚餐中发表分析，我查询地图，仍然找不到地点，所以，我想，这应该符合康奈尔所谓的“边远地区”了吧。

　　　　我飞往芝加哥，在机场买的是《华尔街日报》、《纽约时报》，还有《体育新闻》杂志。我和艾礼在芝加哥的办公室碰头，下午出发前往阿普顿，他新入行，希望有个好开始。这趟旅程挺有趣，艾礼告诉我：“你一定要坐在代表尼纳第一银行（FirstbankofNeenah）出席的那位家伙旁边，去年，他们的基金是全美最佳的几个基金之一。”

　　　　我遵照史密斯的指示做了，并得知威斯康星州尼纳镇是尼纳铸造厂的所在地，据说这是一家全球顶尖的市区铸造物制造商，“那是什么东西？”我问。

　　　　“哦，是下水道出入孔盖。”

　　　　从此，我每踏经一个下水道出入孔盖，就留意查看一下，果然，他们全都是尼纳出产。晚餐结束离开时，艾礼告诉我，我的分析非常好，他认为我在这行前途无量。事实证明，他本身也是前途无量。

　凶猛的食人鱼（4）　

　　　　竞争异常激烈的产业

　　　　接下来的日子可糟了，我建议卖出的股票不但没跌，反而开始上涨，不断上涨，不过，我不在乎，还是坚持我的看法。我开始和交易员打交道，想了解为何那些股票会上涨，负责摩托罗拉和德州仪器股票的大宗交易员约翰逊告诉我，那是因为买进的人比卖出的人多。没搞错吧？有个家伙在过去一个月，天天买进德州仪器的股票，因为没有人卖出，市场上没有供给，德州仪器的股价天天上涨1％到1。5％。

　　　　股市开盘的每一天，分析师都会被评断对或错，若你建议卖出，股价当天早上却上涨，你就是错了，有人可能会因为你的建议而等待、卖出更多；更糟的是，若你建议买进，但股价下跌，你可就是个笨蛋了。这种日子压力真大，若有人告诉你分析师的工作没什么压力，那是百分之百的谎话，千万别相信。

　　　　晨会的气氛变得很焦躁，主持会议的麦克德莫特喜欢我的分析，不断叫我发表意见，一位负责纽约大资金客户的资深营业员欧礼·科恩（OllieCowan）则是严厉地质疑了我许多问题，大概这些也都是客户对他咆哮的问题吧。有一天，他在晨会中情绪失控，对着那开着的麦克风就开始对我怒吼：“你说的那些蠢股票做的是商品生意，谁都知道商品价格低时，本益比就无限高，商品价格高时，本益比就低。你根本彻头彻尾错了，都是你搞砸了！”

　　　　我当时太嫩了，无法知道他这番说词到底对还是不对，他说芯片是商品，这点没错，本益比无限高代表此公司亏钱，所以分母（每股盈余）是零，任何数字除以零，当然是无限大。因此，科恩的意思是：任何产品为商品的股票，当该公司亏钱、没人要它的股票时，就应该买进；当该公司很赚钱而造成本益比极低时，就应该卖出。有些投资人可能在公司赚钱时认为股票很便宜、本益比很低，因此动心而买进，但聪明的投资人反而卖出，他们认为商品化的产品必然会呈现景气周期循环，获利不会持久。但这番见解对我有没有意义呢？没有，我的建议已经做出，太迟了，不能改了。我还是继续拜访客户，足迹遍及波士顿、德州、费城、巴尔的摩、旧金山、芝加哥、明尼亚波利。

　　　　有一趟营销之旅是去德州，最后一个下午会议，我的客户不停地看表，因为他五点半有晚餐约会，他夸耀地表示，对方是“I。I。排名”中煤矿业排名第三的分析师。结果，我们要去的是同一家餐厅，因此，我和他一同前往，也顺便和这位来自美林证券、排名全美第三的煤业分析师打招呼。这位分析师人非常友善，但和我一样，是初生之犊，竟然已经荣登“I。I。排名”，这令我既惊讶、又沮丧，因为在我负责的半导体产业，分析师多如过江之鲫，能够排名第三，那可就抢手了。第二天回到纽约的办公室，我查了一下，呵，华尔街总共就只有三位煤业分析师。

　　　　分析师有三类

　　　　根据我的观察，分析师有三类：（一）在所负责的产业中认识业界中人；（二）对所负责的产业有所了解；（三）既不认识所负责的产业人士，对产业本身也一无所知。许多分析师认识产业界的人，可能是他们经常社交往来的公司首席执行官，或是提供他们信息的公司首席财务官，我谁也不认识，充其量只认识负责和投资人打交道的主任，例如吉姆·贾勒特，不过，大家都认识他，因为那是他的工作。

　　　　我想我属于第二类，因为我了解我负责的产业，虽然，德州仪器的股价比我认为合理的水平高，但我的观点不无道理。我是过了好久才明白，大多数分析师属于第三类，当了分析师后才一路结识产业人士并钻研产业知识的。

　　　　不过，我的发迹地还是在晨会里的分析——这要归功于经销商需求造成的景气复苏、IBM有许多库存等等。

　　　　格鲁伯曼则是兼跨两大类别，他曾经在AT&T工作，显然对产业有所了解，非常清楚管制松绑、联邦通讯委员会（FCC）、电信业竞争形势等所有东西；另一方面，他在AT&T也有很多老朋友，也从不汗颜告诉其它人，他在AT&T人面很广。这是他的优势，不是唯一的优势，但却是很大的优势。

　　　　格鲁伯曼对AT&T的获利预测神准，简直近乎毫厘不差，他要不就是极聪明，要不就是有信息渠道。通常，在AT&T公布获利的一星期前，格鲁伯曼就开始在办公室、电话上、大厅、走廊上耳语私言，显然有渠道消息，然后，他会在晨会上提出几近准确的预估获利数字，每位营业员会立刻打电话给资产组合经理人和客户，股价也随之上涨或下跌，华尔街随着这些预测起舞。

　　　　不过，这样没什么好玩的，比较聪明的做法是大宗交易员准备好资金，随格鲁伯曼的预测伺机而动，若他的预估数字比华尔街其它分析师的预估数字好，交易员可能会想买进，但最好还不要明目张胆、立即动手，这样太明显了，其它人看到交易数字就会知道怎么回事。所以，交易员会采取拐弯抹角的方式，买进“看涨期权”（calloptions），卖出“看跌期权”（putoptions），运用金融衍生性商品创造多头部位（longposition）。

　　　　管理层没有人抱怨这种安排，因为事关损益，他们的奖金得靠获利，只要不违反规定，就干干净净的，没有问题。

　　　　在股市一言九鼎

　　　　格鲁伯曼的每季获利预估值愈来愈准确，他在一九八六年初花时间分析一家名为美国电信（U。S。Tele）的公司，两周后，他预期这家公司（股市的公司代称为UT）将宣布每股获利二十五美分，比一般预期的二十二美分还高，于是，该公司股价开始上升，我观察交易柜台出现此情况一段时间后，决定要进场玩一下。

　　　　我以