创业之初你不可不知的融资知识-第34部分

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道有不一样了，100多倍的市盈率的创业板市场，把很多创业者的胃口吊起来了，有些创业者声称30倍都不愿意拿VC的钱。
　　　　如果某公司上一年的利润是2000万元人民币，采用15倍P/E，投资后估值就是3亿元。如果VC投入3000万元人民币，所占的股份就是10％。
　　　　但处于早期和成熟期的公司，其估值方法是有很大差别的，“P/E倍数法”只适用于成熟期或发展期的公司，而早期项目的估值一般不直接与股票市场挂钩，所以不常使用“P/E倍数法”。因为早期公司可能没有利润，甚至没有收入，若用P/E倍数等方法来估值，就会得出公司价值为零或负值的荒谬结论。即便要使用“P/E倍数法”，上述公式中也会用“投资后下一年度利润”代替“上一个年度公司的利润”，即：
　　　　投资后公司的估值　（P）=P/E倍数×投资后下一年度利润　（E）
　　　　下面是一个简化的模型，但基本是VC估值的“惯例”。
　　　　1。A轮估值
　　　　A轮估值通常是基于股权比例——即VC希望在投资后获得公司多少的股份比例。大部分成熟的VC基金通常有一个既定的策略，要求在A轮投资之后，拥有目标公司的一个特定比例的股份。通常来说，运营不错的基金要求在A轮投资后拥有20％～33％的股份，这背后的道理稍后再说。根据这个比例要求，在一个常见的A轮并且是两家VC联合投资的情况下，你的公司需要出让一半的股份给VC。融资400万美元？公司融资前估值就是400万美元；融资600万美元？公司融资前估值就是600万美元。





　　　　正文　5。5　VC对早期创业企业的估值（2）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：41：52　本章字数：913


　　　　2。获得更高的估值
　　　　看起来有点奇怪，上面的算法就意味着你融的钱越多，公司的估值就越高。稍后我会讲讲这个数学公式背后的道理，这里我先讲讲你可以通过哪些方法提高公司估值。
　　　　组合一个明星的管理团队。CEO、CTO、创始人等曾经接受过VC投资，并且获得了成功，这样的人有助于公司获得更高估值，招募这样的管理团队成员可以提升估值。也许哪怕是拿出一些股份来吸引他们加入，也是值得的。
　　　　多吸引几家VC的兴趣。VC之间会竞争，如果哪家VC担心抢不到你的项目，他会在估值问题上更灵活一些。
　　　　有实际的客户。老实说，对于没有历史财务报表，尤其是没有收入的公司，作财务分析是没有什么意义的，这也是为什么早期公司估值没有什么合适的方法。但是，如果你的公司有付费用户，而且用户数在增长，那么做出一个相应的估值是合适的。（题外话，我发现商学院风险投资课程中，花费大量的课时在估值上，这是很可笑的。估值其实在VC创造价值的过程中起到的作用很小，VC在估值问题上花费的时间也非常少。）
　　　　3。估值背后的道理
　　　　为什么估值主要依据投资后拥有的股权比例呢？VC在投资的时候，已经想到退出的事情了。他们想知道如果公司以5000万、1亿、5亿美元甚至更高的价格出售的话，他们分别能够获得多少回报？（创业者不要帮VC计算这个回报的事情，他们自己会算的。你自己私下算算就行了，但如果你信誓旦旦地告诉VC他们投资你能够赚多少多少钱，那你会被VC看作天真。）这个回报依赖于他在退出时持有的股份比例。要注意的是，早期投资的VC，他的股份比例通常是会被稀释的，因为公司会进行后续的融资。如果早期投资的VC要维持其股份比例，在公司的后续融资中，他也需要持续投入对应的资金。
　　　　VC也会考虑管理团队的股份比例。好的团队成员有许多找到好工作的机会，VC要确信公司的管理团队有合适的激励措施，能够帮助公司成长。基本上，一个重要的创始团队成员，在公司实现投资退出的时候，还需要持有足够比例的股份，以保证他获得的收益比在大公司打工5年挣的薪水要多一些（最好是多得多）。





　　　　正文　5。5　VC对早期创业企业的估值（3）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：41：56　本章字数：492


　　　　VC不能让管理团队的股份比例被稀释到没有动力的地步。VC需要提前考虑公司后续融资的需求，并预测出管理团队在退出时能够保留的股份比例。实际上，VC最关注的是CEO和最重要的技术创始人的股份问题（如果他们不是同一个人的话）。
　　　　我前面说的“融更多钱　——公司估值更高”的理论是有限度的。对于某种类型的公司，在A轮融资时，大部分VC愿意投资的数额基本处于一个很小的区间之内。比如，对于大部分的软件和互联网公司，投资额通常是200万～600万美元，如果公司有不错的团队和其他吸引人的地方，那该公司的融资额可能是上限（600万美元）。所以，VC是不会给你一个2000万美元的投资前估值，并给你那个卖狗粮的网站投资2000万美元的。他们很聪明，不会给公司过高的估值，除非公司能够证明自己的价值及风险或回报水平的合理性。如果很多VC都告诉你，他们认为你的融资额不能或不应该融超过400万美元的话，那么你也就知道了你在市场上合适的融资额度，相应的，你也可以缩小公司估值的范围。
　　　　这样做有道理吗？也许没有。但这个理论是大量VC在投资中所运用的。





　　　　正文　5。6　常见的估值方法介绍（1）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：42：07　本章字数：793


　　　　5。6　常见的估值方法介绍
　　　　很多创业者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利润，但真正有几个创业者知道自己公司在资本市场上会值一个什么样的价格呢？应该不太多！在公司运营时，这其实也不是什么大不了的问题，但在公司面对资本市场的时候，这个问题就会困惑企业家了。每个公司都有其自身价值，价值评估（估值，Valuation）是资本市场参与者对一个公司在特定阶段价值的判断。非上市公司，尤其是初创公司的估值是一个独特的并且具有挑战性的工作，其过程和方法通常是科学性和灵活性相结合的。
　　　　公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：
　　　　1。可比公司法
　　　　首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。
　　　　目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。我们也曾在前面的文章中提到过它的基本公式。
　　　　通常我们所说的上市公司市盈率有两种：
　　　　当前市盈率（P/E）=历史市盈率（Trailing　P/E）－　即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）。
　　　　当前市盈率（P/E）=预测市盈率（Forward　P/E）－　即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。
　　　　投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是：
　　　　公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润。





　　　　正文　5。6　常见的估值方法介绍（2）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：42：15　本章字数：908


　　　　公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说，纳斯达克某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，也就是15～20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7～10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700万～1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20％～35％。
　　　　对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如，很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，其大致方法跟P/E法一样。
　　　　2。可比交易法
　　　　首先挑选与初创公司同行业并且是在估值前一段合适的时期被投资、并购的公司，然后基于融资或并购交易的定价依据作为参考，并从中获取有用的财务或非财务数据，最后，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。
　　　　比如，A公司刚刚获得融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。再比如，分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面，以分众传媒的市场参数作为依据；另一方面，以框架传媒的估值也可作为聚众估值的依据。
　　　　可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。
　　　　3。现金流折现
　　　　这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流和资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下：
　　　　DCF=CF1（1＋r）1＋CF2（1＋r）2＋CFn（1＋r）n
　　　　式中CFn——每年的预测自由现金流；





　　　　正文　5。6　常见的估值方法介绍（3）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：42：19　本章字数：469


　　　　r——贴现率或资本成本。
　　　　贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50％～100％之间，早期的创业公司的资本成本为40％～60％，晚期的创业公司的资本成本为30％～50％。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本在10％～25％之间。
　　　　这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如，凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。
　　　　4。资产法
　　　　资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司有同样效用的资产的一种收购成本。比如，中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。
　　　　这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值的结果是最低的。





　　　　正文　5。7　财务模型总是错的，但也要做一个（1）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：42：21　本章字数：794


　　　　5。7　财务模型总是错的，但也要做一个
　　　　在网上有很多免费的财务模型，创业者可以参照这些，为他们自己的创业企业构建财务模型并理解其背后的故事。财务模型通常是运用一系列假设条件来预测未来3～5年的收入和各项成本，然后为了查看方便，将月度数据汇总成季度、年度数据。因为这3～5年对于大多数早期初创企业不是太重要，所以通常的财务模型第一年按照月度的方式进行预测、第二年按照季度进行预测、第三、四、五年按年度进行预测。
　　　　既然是预测，而且是预测未来的3～5年，那就不可能做到完全正确。其实，计划有时候不如变化来得快，财务预测只不过是以错误来取代杂乱无章，用可控的小错误来替代不可控的大错误。财务预测是公司制定财务政策、应对市场状况、消除不确定因素以及保证企业经营取得成功的前提，很难想象一个没有计划、没有预算的公司能够取得成功。同时财务预测也是公司融资计划的最重要部分。
　　　　财务模型可以帮助创业者：
　　　　创建市场计划，预计成本和获得客户的可能性。
　　　　预测价格体系、定价要素，并预计收入。
　　　　理解销货成本（COGS）的主要构成，以及公司的管理费用（SG&；A）。
　　　　理解基于以上预计的净利润。
　　　　5。7。1为什么创建财务模型很重要
　　　　要创建一个财务模型，创业者就必须非常细致地勾勒出业务是怎样运营的：公司如何创造产品，用户、客户如何找到并使用公司的产品，以及这个过程如何产生收入和成本。通过最后的结果，包括一系列的运营指标、财务报表和业务平衡式，可以审视业务的潜在情况。尽管任何一次审视都不可避免是错误的，但通过更深入挖掘和分析关键的主导因素以及验证一系列假设条件，创业者就能够生成多个审视角度，以便帮助他制定关键产品设计、市场营销、组织结构和战略决策。





　　　　正文　5。7　财务模型总是错的，但也要做一个（2）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…7…24　13：42：23　本章字数：295


　　　　财务模型不是关注财务报表最终的利润，它关注的是业务的假设条件和关键的主导因素。搭建一个财务模型，可以给创业者提供一些思路、获得一些数据，并且能帮助创业者搞清楚他们的“赌注”是什么，赌赢之后能够获得怎样的回报？
　　　　5。7。2创建财务模型需要什么东西
　　　　创建财务模型最好的办法是想想业务是如何运营的。具体内容可参考第3章《VC希望看到什么》。
　　　　创建财务模型是你去理解你的业务模式、面临的关键决策、押宝的位置等方面的一个非常好的途径。财务模型是投资人的通用语言，同时，财务模型也应该是创业企业的管理