创业之初你不可不知的融资知识-第4部分
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正文 1。2 风险投资是怎么挣钱的（10）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：13 本章字数：1394
2。考虑VC的管理费及收益分成
上述LP从投资中获得的回报可以称为“净回报”，是LP的投资业绩考核指标。而VC的投资能力，即从投资中获得的回报，可以称之为“毛回报”。两者之间的差异在于VC的管理费和投资收益分成。
首先，VC管理基金要收取管理费，用于VC公司日常运营及人员薪酬。管理费是基金总额的一个比例，对于大规模基金约1。5％，而小规模基金约2。5％左右。管理费在基金存续期每年收取，但收取比例在基金成立5年后会逐渐下降，因为基金投资工作大部分已经完成。由于有一部分资金被VC以管理费的形式花掉了，所以VC能够用于投资的资金会小于基金总额。
其次，如果投资有利润，VC还要获得利润分成，大部分VC要求20％，也有要求25％甚至30％的。有人认为，越好的VC要求的比例越高，但事实并不一定都是如此。分成是针对利润，如果VC基金没有投资利润，就不需要支付分成。就是说，只有在VC给LP返还的钱超过了他们承诺的投资总额之后，才跟LP一起分配剩余的投资收益（利润）。
比如，上述1亿美元的规模、10年期的基金，假设管理费为每年2％，利润分成比例为20％，则10年的管理费合计为2000万美元，可供VC投资的资金总额只有8000万美元。一旦VC有退出案例，获得的投资收益先分配给出资人，只有在出资人累积获得的收益超过1亿美元之后，后续的退出案例收益VC将会分配20％，剩下的80％仍要分配给出资人。结果如表1…3所示。
净回报：Net Return。
毛回报：Gross Return。
管理费：Management Fee。
利润分成：Carry。
表1…3有管理费和分成的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金15。0020。0020。0025。0020。000。000。000。000。000。00100。00管理费率％2。50％2。50％2。50％2。50％2。25％2。00％1。75％1。50％1。50％1。00％管理费数额2。502。502。502。502。252。001。751。501。501。0020。00投资额12。0016。5017。5017。5011。752。502。250。000。000。0080。00VC获得的退出额0。000。000。000。000。0020。0040。0060。0075。0030。00225。00投资利润分成比例20。0％VC获得投资收益分成0。000。000。000。000。000。000。004。0015。006。0025。00LP获得的收益0。000。000。000。000。0020。0040。0056。0060。0024。00200。00LP现金流…15。00…20。00…20。00…25。00…20。0020。0040。0060。0060。0024。00100。00LP回报倍数及IRR2。0014。8％VC现金流…12。00…16。50…17。50…11。7517。5037。7560。0075。0030。00145。00VC回报倍数及IRR2。8122。4％
正文 1。2 风险投资是怎么挣钱的（11）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：16 本章字数：717
表1…3的计算有两个假设条件，就是：
管理费率从2。50％逐年下降至1。00％。
VC前7年完成全部投资。
VC从第6年开始实现投资案例退出。
利润分成比例为20％。
按照表1…3，这只1亿美元。规模VC基金的运营情况如下：
基金总额：1亿美元。
管理费合计：2000万美元。
投资总额：8000万美元。
投资收益（退出价值）：2。25亿美元。
基金投资利润：1。25亿美元（2。25亿美元…1亿美元）。
收益分成：2500万美元（1。25亿美元×20％）。
VC的毛回报：2。81倍（2。25亿美元/8000万美元）。
VC的毛IRR：22。4％
LP的净回报：2。00倍（2。25亿美元…2500万美元）/1亿美元。
LP的毛IRR：14。8％
综上所知，VC获得2。81倍回报，而LP的回报则只有2倍。
3。考虑LP要求的最低回报率
上述案例中，我们是假设LP在收回基金总额之后，才开始跟VC分配剩余的收益，但很多LP通常会要求一个最低回报率。也就是说，只有在LP收回基金总额，并获得最低回报之后，才跟VC分配剩余的收益。假定出资人要求的最低回报率是20％，那么结果就变成如表1…4所示了。
从表1…4可知，最低回报率不会改变VC投资的回报，但LP的回报率会提高。
当然，前面的计算没有考虑VC公司和LP的赋税问题。
正文 1。2 风险投资是怎么挣钱的（12）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：19 本章字数：972
另外，这些计算完全是按照现金流的方式计算的。通常VC会在被投资的公司上市或者被收购后的某一个时间（一般是在禁售期以后）将VC基金所拥有的全部股票卖掉，并将收入分给LP。但是，如果基金占得股份比例较大，这种做法就行不通了，因为VC卖掉其拥有的所有股票，很可能会导致该公司的股价一落千丈。这时，VC必须将股票直接付给每个LP，由他们自己定夺何时出售股票。这么一来，该公司就避免了股票被同时抛售的可能性。
对于尚未出售的股票，在计算其收益时，通常是按照其IPO发行价来计算其价值。
最低回报率：Hurdle Rate。
禁售期：Lock Period。
表1…4考虑最低回报时的投资回报计算
（单位：1 000 000美元）第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年合计LP投资的资金15。0020。0020。0025。0020。000。000。000。000。000。00100。00管理费率％2。50％2。50％2。50％2。50％2。25％2。00％1。75％1。50％1。50％1。00％管理费数额2。502。502。502。502。252。001。751。501。501。0020。00投资额12。0016。5017。5017。5011。752。502。250。000。000。0080。00VC获得的退出额0。000。000。000。000。0020。0040。0060。0075。0030。00225。00投资利润分成比例20。0％LP最低回报率20。0％VC获得投资收益分成0。000。000。000。000。000。000。000。0015。006。0021。00LP获得的收益0。000。000。000。000。0020。0040。0060。0060。0024。00204。00LP现金流…15。00…20。00…20。00…25。00…20。0020。0040。0060。0060。0024。00104。00LP回报倍数及IRR2。0415。3％VC现金流…12。00…16。50…17。50…11。7517。5037。7560。0075。0030。00145。00VC回报倍数及IRR2。8122。4％
正文 1。3 VC公司都有些什么人（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：21 本章字数：931
1。3 VC公司都有些什么人
VC公司是VC基金的GP，是实际管理者，负责基金的日常投资运营。VC公司其实都是“小公司”，绝大部分采用“合伙人”制，在法律上称之为有限合伙企业。别看他们手里掌管着上亿甚至几十亿美元，可办公室里也就几个员工，小小的一个团队。目前国内最大的VC公司可能要算是联想投资、深创投、达晨投资、IDG这几家，但他们的规模也不过几十人。其实这也没什么奇怪的，因为VC的工作是把大笔资金注入到高成长的企业去成为公司股东，持有人家的股权，并等待股权升值。VC并不参与、也不需要参与企业的日常运营。
VC公司采取“合伙人”制的原因，大致有三点：一是因为VC是一个需要高度个人能力和经验的行业，每家VC公司都必须有高度成熟的合伙人来相对独立地具体负责投资项目，所以不能像一个企业那样用“总经理负责”的方法，而要采取“合伙人”的管理制度；二是因为合伙制的企业形式，可以对“合伙人”有更好的经济激励，能够保证他们在投资过程中更加科学和合理；三是因为合伙制的企业自身不需要交税，合伙人按个人所得缴税即可，这样可以减少一部分税务支出。
合伙制VC公司的最高管理者通常是合伙人，不会有什么CEO、总经理之类的头衔。VC公司的合伙人不仅在VC公司图1…9VC公司职位层级
内部和VC行业有不错的地位，而且在科技界呼风唤雨，比如KPCB，美国最著名的VC之一，它的合伙人约翰•；多尔就是Sun、Amazon等多家上市巨头公司和更多未上市公司的董事。
为了简便，我们通常将VC公司，以及VC公司里的人都称为“VC”。一家典型的VC公司中，其职务层级如图1…9所示，通常包括以下职位：合伙人、副总裁、投资总监、投资经理、分析员、投资助理等。
1。3。1合伙人级别
合伙人是VC公司的最高领导，按照他们内部职能的差异，又可以分为：
1。主管合伙人
他们是VC公司的主要管理人，主要负责基金的募集、项目的管理和退出，
主管合伙人：Managing Partner。以及决定基金内部的重大事情。
正文 1。3 VC公司都有些什么人（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：26 本章字数：823
2。合伙人
他们是VC公司项目投资的主要负责人，维持VC基金的正常运转。他们主要负责寻找及评估项目，作出投资的决定，并代表VC基金，在被投资公司的董事会中占据席位，参与被投资公司的日常管理。
3。创业合伙人
创业合伙人也叫“入驻创业者”，他们通常是成功的创业者，赚了大钱之后，需要有个平台来重新调整一下自己的定位。对他们来说，VC是一个很好的平台，他们在这里可以帮助VC对项目进行评估，而且还能帮助VC投资过的公司出谋划策。有些合伙人可能还会进入被VC投资的公司，作为CEO或其他高层管理者再次创业；有些人也许会成为专职的VC投资人。他们曾经是成功的创业者，VC需要他们的经验，有他们的参与，VC对项目判断会更准确些，也会给被投资的公司的帮助更多一些。
1。3。2副总裁或投资总监
他们是合伙人的得力助手，有些VC设“VP”，有些VC设“投资总监”，因不同基金而异。他们负责找项目、与创业者会面、筛选项目、参加行业峰会。当他们出去面对创业者或政府部门时，VP或总监的头衔对他们有很好的身份优势。在有些VC公司里，甚至不设置投资经理，VP就相当于投资经理。经历过融资的创业者会发现，手头的VC名片中，头衔最多的可能就是VP了。
1。3。3投资经理
他们负责两项任务：一是要四处寻找项目源，二是具体执行拟投资的项目。比如，当合伙人确定了一个投资项目后，投资经理要负责进行尽职调查、准备投资文件、协调审计事务所、律师事务所和创业团队、控制投资项目的进度等具体事务。在投资之后，投资经理还要负责这些被投资项目日常管理方面的一些琐事。
合伙人：Partner。
创业合伙人：Venture Partner。
入驻创业者：Entrepreneur in Residence，简称EIR。
正文 1。3 VC公司都有些什么人（3）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：31 本章字数：374
副总裁：Vice President，简称VP。
投资总监：Principle。
投资经理：Investment Manager或Associate。1。3。4分析员或投资助理
这些职位通常是大学毕业生进入VC行业的第一个台阶，他们要对VC基金投资的行业作研究和分析，为基金的未来投资决策提供参考依据；另一方面，对于具体的项目也要作具体的行业分析、财务分析。在投资前，这些分析是尽职调查的一部分工作；在投资以后，他们会参与项目日常管理的一部分工作。
1。3。5外部顾问团队
不少VC和大学实验室、研究机构、行业协会、知名大公司、科技园区、投资银行等保持密切联系，以便能及时获得最新的技术支持、行业信息和项目来源，并保持与国内外资本市场的互动联系。
正文 1。4 VC如何选择投资目标（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2010…7…24 13：27：36 本章字数：960
1。4 VC如何选择投资目标
VC要投资企业（项目），自然要有项目源。一般来说，VC的项目来源有以下几种：主动寻找、朋友推荐、中介介绍、创业者发邮件、会议论坛交流等。如前面所说，一家活跃的VC，每年要接触超过1000个项目，而这1000个项目中，平均只有10％（100个）能够通过初筛，有机会跟VC在会议室进行面对面的详细交流，在这些通过初筛的10％之中，又只有10％（10个）能得到VC的投资意向书并接受尽职调查，最后只有3~5家能够通过投资委员会的投票，并获得投资。
VC不管是投资什么企业，都会通过初筛、面谈、沟通、尽职调查等手段和方法，对潜在的投资机会进行评估，最后的投资决策是在经过多轮的交流沟通和谈判之后才做出的。那么VC选择投资目标的标准到底有哪些呢？简单来说有如下三点：人的质量、业务的质量、投资的质量，如图1…10所示。
1。4。1人的质量
KPCB是美国最知名的顶尖VC之一，其合伙人约翰•；多尔（John Doerr）曾这么说过：“在当今的世界上，有大量的技术、大量的创业者、大量的资金、大
分析员：Analyst或Researcher。
投资助理：Investment Assitant。
项目源：Deal Source。量的风险投资。稀缺的是优秀的团队。”99％的VC在评估企业的时候，会把人的因素作为最重要的考核指标，尤其在早期企业更是如此。甚至有VC开玩笑说评估项目最重要的三个指标是：“团队、团队、团队”。早期企业离成功还很远，还不能像成熟企业那样可以交给职业经理人管理，创业者的特质会决定企业的走向。一个普通的业务在优秀的团队手里可以变成杰出的业绩，而一个绝佳的机会在普通的团队手里会被糟蹋的一文不值。
图1…10VC选择项目的指标
1。人的本质
绝大多数创业者是在兢兢业业做企业，他们跟VC沟通的时候将企业真实的现状，包括存在的问题都告诉VC，毫不隐瞒。这是对的，也是应该的。因为一旦VC愿意投资，双方以后会有�
