巴菲特投资思想的个性化应用-第1部分
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——陈理在中道巴菲特俱乐部2009年年会上的演讲
2010年7月18日
各位同仁：
本次俱乐部年会的主题是“巴菲特投资思想的普遍适用性和个性化应用。”
巴菲特投资思想的普遍适用性对俱乐部同仁来说是毫无疑问的，但对整个投资界而言，疑问是大大的。不仅在中国如此，在韩国如此，甚至在巴菲特的老家美国也是如此。五月份的时候，我们曾委托孙涤教授向查理·芒格请教了这个问题，芒格也说，不要说在中国，即使在美国，人们也质疑我们的方法是否管用。
巴菲特投资思想的个性化应用是客观存在的，从我们俱乐部会员的情况看，虽然都学习巴菲特，但从选股到具体操作，都是有所不同和各具特色的。一方面和每个人学习的深入程度不同有关，另一方面也和每个人的个性不同有关。下面我就自己学习应用巴菲特投资思想谈几点体会，并汇报自己个性化应用的结果——“实力投资理论”，不对之处，请大家批评指正。
第一部分，学习应用巴菲特投资思想的几点体会
一、刻板学习才能正确创新
关于学习与创新，我曾经和华东师范大学的黄教授有过一番讨论。
·黄教授：学东西要原原本本地学，不要先考虑创新。只要老老实实地把大师的东西学到家，最后自己的东西自然就出来了，创新就出来了。因为大师解决了很多问题才成为大师的，如果你还没学到家就想创新，实际上你还有很多问题还没解决，因此难以成功。例如齐白石的一位学生就是这样的，老老实实地把齐白石的画学好，最后到一定境界自己就成为大家了。所以老实人才有大成就，当滑头，老想创新反而不行。
·阿理：遵守规矩的人往往善于创新。因为遵守规矩的人老老实实把大师的东西学到家，达到很高的境界后，知道哪些东西能做，哪些东西不能做，创新的方向才正确，才不会乱创新。有一个日本的电视剧叫《龙樱》里面提到：遵守规矩的人，一般人以为是一板一眼、没有创新精神的人；其实正好相反，不遵守规矩，就不能创新，因为不遵守规矩就会盲目、误入歧途，谈不上创新。和我提倡投资创新要“从心所欲而不逾矩”不谋而合。把基本分析和技术分析结合起来的创新，因不遵守投资的“规矩”即投资的基本原理而误入歧途，所以谈不上真正的创新。
投资有两种截然不同的思路，一种是“做老板”的思路，一种是“打工”的思路；一种是“建管道”的思路，一种是“提桶”的思路；一种是“结婚”的思路”，一种是“**”的思路；一种是把股票当生意看，一种是把股票当一张纸看；一种是根据本质决策，一种是根据表面现象决策。前者是投资的思路，后者是投机的思路。
有人主张“投资和投机相结合”，“价值投资和波段操作相结合”，认为这是高明的创新，其实等于是你既做老板，又去打工；既用自来水，又每天去水井挑水喝；既结婚生子，又搞**。总之要脚踏两条船。其结果如何，地球人都知道。
学巴菲特也是这样的，很多人巴菲特的东西还没学到家就想创新，其结果必然是不得要领。例如打太极拳，假如你连基本功都没练好，就想创新，独创一套拳法，其结果必然是贻笑大方。杨氏太极拳创始人杨六禅，就是这样，首先老老实实把陈氏太极拳学到家，然后才创造了杨氏太极拳；又如，乒乓球打法，象直拍横打的打法不是一般人能创新的，必然是老老实实学习世界一流的打法，达到很高境界后才能创造自己的独特打法。各个领域的最高境界、学习和创新都是相通的。
巴菲特的成长历程也是这样的，首先长时间老老实实学习和应用格雷厄姆的投资方法，才慢慢发现存在的问题和改进的方向，并吸收费舍、芒格的思想，最后形成自己的独特风格，并达到大师的境界。其实巴菲特自己也说，他并没有什么创新，只是善于学习和应用而已。
刻板学习就是要聪明人下笨功夫。
季羡林认为学外语没诀窍。学外语最好是聪明人用笨办法来学，就是要多读、多背、多记；聪明人用聪明办法也可以，但不扎实；笨人用笨办法也可以学好；但笨人用聪明办法就完了。
学习巴菲特也一样，首先要聪明人下笨功夫，积累到一定程度才能谈创新，这个过程至少十年，符合一万小时定律。
二、化繁为简才能抓住本质
《李小龙》里有一位哲学教授说，中国哲学之所以伟大，是因为中国的先哲把复杂的问题简单化，易经的阴阳、老子的道，儒家的中庸。他建议李小龙的新拳种必须以中国的哲学为基础才有前途。李小龙后来把武术简化为攻防：攻击和防守，创立了截拳道。
格雷厄姆把投资的秘密简化为“安全边际”；巴菲特把投资简化为“护城河”＋安全边际，把操作的原则简化为“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。” ，把投资的课程简化为如何评估企业和如何看待市场价格。查理·芒格把投资简化为三条训导：第一条，股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好；第二条，股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好；第三条，股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。阿理则倾向于把投资简化为“实力投资”或“实力＋安全边际”。第二部分我会向大家作一个简单介绍。
三、巴菲特的“四个转变”和我们努力的方向
我几个月前研究发现，巴非特一生的四个重大转变：
1、从廉价股投资到高品质企业投资的风格转变；
即从格雷厄姆的“雪茄烟蒂”投资法到高品质企业投资的风格转变。
2、从证券投资到企业购并和证券投资双管齐下的业务转变；
巴菲特入主伯克希尔后，这种转变就开始了。
3、从资金需求者到资金提供者的角色转变；
芒格说过：“伯克希尔钱多成灾——我们拥有许多不断产生现金的伟大企业”。特别是08年金融危机，巴菲特扮演拯救者的角色，向高盛等提供资金支持。
4、从建立自我到追求无我的境界转变。
巴菲特的三步曲（巴菲特投资思想的三个阶段）和四大转变造就了巴菲特的一生。贯穿的主线是：实力，持续学习提升软实力（智慧和境界），通过提升软实力壮大硬实力（财富和影响力），实力强大后变成太阳，普照大地，回报社会，改良社会。巴菲特的“四个转变”为我们提供了学习和努力的方向。
四、学习巴菲特的最高境界是忘记巴菲特
请大家思考一下，学习巴菲特的最高境界是什么？
在原汁原味、不折不扣学习巴菲特的基础上，到一定程度个性化就会自然而然出现，创新就会自然到来。
个性化先是内化的过程，巴菲特的东西消化吸收变成自己的东西，和自己的文化背景和哲学思想相融合，变成自己的信念和行为习惯，变成自己的本能，渗透到潜意识，浑然一体，像呼吸一样自然。所以，我认为，学习巴菲特的最高境界是忘记巴菲特。就像练太极拳，初练时，一招一式清清楚楚，练到一定程度招式的名字基本都忘了，练到一定程度，甚至连自己也忘记了，进入一种忘我的境界，无招胜有招，想怎么打就怎么打，该怎么打就怎么打，“从心所欲而不逾矩”，庖丁解牛，游刃有余。
当你从刻板学习巴菲特，到忘记巴菲特，你的个人投资哲学和风格就慢慢形成了。
下面我向大家汇报自己学习巴菲特和个性化应用的情况。
第二部分，实力投资：巴菲特投资思想的个性化应用
阿理1995年底通过孙涤教授在上证报的专栏文章接触巴菲特思想以来，一直主张要原汁原味、不折不扣地学习巴菲特，不要轻言创新，否则基础不牢很容易误入歧途。例如基本分析和技术分析结合、投资与投机的结合、价值投资和波段操作（趋势投机）相结合，就属于创新误入歧途。另一方面，阿理一直没有放弃致力于把巴菲特的投资理念、中国传统哲学和中国资本市场的具体特点相结合，进行投资实践和理论探索，希望最终形成自己的投资风格。
现在回过头来看，我自己也犯了巴菲特思想还没有学到家，就想个性化和创新的错误，也尝试过把基本分析和技术分析结合、投资与投机的结合的所谓“创新”。当时关于巴菲特的书籍很少，谈不上系统、全面、原汁原味学习巴菲特，加上翻译的原因，在理解上容易产生偏差。读了孙涤教授的文章后，我读的第一本关于巴菲特的书是《股王之道》，然后是《一个美国资本家的成长》、《巴菲特从100到160亿（公司投资要义）》、《沃伦·巴菲特的投资组合》等，后来关于巴菲特的书就原来越多了，特别是通读了巴菲特本人致股东信后，对巴菲特思想的理解才逐步回归正途。
一、个性化第一步：中庸投资
大约是1996…1997年，阿理曾写过一篇文章，题目是《投资要中庸，进退两从容》，首次提出了“中庸投资”的概念。那个时候我希望把巴菲特的投资思想、拿破仑·希尔的成**、中国的传统哲学和中国资本市场具体特点相结合。试图用“中庸投资”来概括自己的投资哲学和投资风格。
所谓“中庸投资”，就是主张在狂燥、抑郁情绪交替流行，非理性、易走极端的股市里，以中庸的心态、中庸的思维、中庸的方法、中庸的境界进行投资，强调 “勿以涨喜，勿以跌悲”，市场中立、动态守中（即以企业的内在价值为核心）、稳中求进、刚柔并济、长短协调、无为有为相结合，达到“庖丁解牛”的最高境界。
具体而言，就是要在投资中力行中庸之道：稳中求进，进中有度；好的时候不要看得太好，差的时候不要看得太差，避免在过度悲观和过度乐观两个极端摇摆不定，保持客观和理性；长期而言，价格围绕价值上下波动的“价值规律”其实就是“致中”、“守中”，符合中庸之道；下跌过程中，在低估区域分批买进，在上涨过程中，在高估区域分批卖出，不要指望买到最低价，卖到最高价；资产配置中，适度分散，相对集中。值得注意的是，中庸不是折衷，不是骑墙，不是没有原则性；同时，还要注意刻意守中反而会偏离中道。
市场先生有思想偏激、爱走极端的毛病，股市的词典里，没有“中庸”这个词。回过头来看，经历了市场的风风雨雨，阿理愈加深刻体会到在股市保持中庸的重要性。
为什么要在投资中遵循中庸之道，坚持中庸投资？道理很简单——物极必反：事物发展到极端，必定会向相反方向转化。这是中华民族掌握的最古老的智慧之一，在《易经》和老子的《道德经》里已包含物极必反的思想。《象》曰：“亢龙有悔”，盈不可久也。
华人首富李嘉诚亦谈到生意经：“我一辈子牢记‘发展中不忘稳健，稳健中不忘发展’这一句话。”；好的时候不要看得太好，差的时候不要看得太差；李嘉诚至今采用保守的会计方式，非常重视集团总体的现金流向，注意各核心产业之间现金流互补，财务稳健，1956年以来，保持了几乎没有债务的“无债稳健经营”，已达半世纪之久； 99％的时间想失败，1％的时间想成功，未雨绸缪，谋定而后动。李嘉诚为人厚道可亲，处事中庸老道，故常盛而不衰，是华人中庸投资的成功典范。
其实不止华人，连西方的格雷厄姆和巴菲特也深谙中庸之道。
格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中，就引用了罗马诗人奥维德（Ovid）总结太阳神阿波罗对其儿子费顿坚持驾驶太阳马车时的忠告：“白鹭用中音歌唱，走在中间最安全”，强调投资“中道最稳妥”（拉丁文Medius tutissimus ibis）
巴菲特也曾经说过：“中庸之道是我唯一感到舒服的投资策略”。他所遵循的投资的简单原则“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪” 正是来自格雷厄姆，它是逆向的，反极端的，所以也是中庸的。“诚”是达于中庸之途，巴菲特已经达到了庖丁解牛、游刃有余的最高境界，所谓“至诚如神”。
美国长期跟踪伯克希尔的独立分析师霍华德说，这就是巴菲特模式，无论世道好坏都比较中庸。
中国股市只有20年的历史，但已经经历了5次暴涨暴跌。目前中国股市正处于“新兴＋转轨”的阶段，比成熟市场更爱走极端。2005…2008年三年的时间上证综指经历了6倍上涨、70％下跌的过山车走势，是市场先生走极端的典型，也是我们做投资的君子，实践中庸投资的极佳机会。
二、个性化第二步：实力投资
直到1999年，我决定放弃钟爱的“中庸投资”的名字，改用“实力投资”来命名自己的投资哲学（尽管我认为中庸投资仍然是投资大道），2000年退休来上海，注册公司便以“实力”来命名。究其原因就是1999年我阅读了娅娅先生的第一部系统论述实力理论体系的专著《实力论》：
立刻被实力理论富含的深刻内涵和极端重要性所折服，从此开始试图将巴菲特思想、实力理论、中国传统哲学、中国资本市场的具体特点结合起来，构建自己的“实力投资理论”。但我一直没有对外公布，因为我深知继承和创新的关系，投资不仅是一门理论，更是一种实践活动，我希望用十年的时间来完善和检验。现在十年过去了，实力投资理论已基本成型。今天借俱乐部年会的机会，向大家简单介绍，求教于大家，请大家批评指正。
（一）实力的定义和实力论的极端重要性。
实力就是真实具在的、已经具有现实价值的、自己可以控制与操作的综合力量形态。
宇宙是由实力构成的。世界统一于运动“实际是统一于实力”。力量是运动的根源，运动是力量的存在形式，时空是力量的不同表现。时间是力量的速度，空间是力量的支撑。在宇宙，实力最强的天体是中心，太阳系就是例子，太阳实力最强大，九大行星都围�
