美国货币史(1867-1960)-第116部分
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同存款和邮政储蓄存款、储蓄和贷款份额、政府债券的总额相当于 〃#*# 年 〃*＋ * 个月的
国民收入，而 在 〃#& 战 后 高 峰 达 到 了 （〃＋ 个 月 的 国 民 收 入。但 在 〃#％ 年 又 回 落 到
〃％＋ 个月的国民收入，在 〃## 年上升至 〃#＋ * 个月的国民收入，并且在 〃#；〃 年下降至
〃；＋ ％ 个月的国民收入。货币和广义流动资产的表现是一样的。货币存量从 〃#& 年的
相当于 〃’＋ * 个月的国民生产净值下降到 〃#％ 年的 #＋ （ 个月国民生产净值，并从 〃##
年的 #＋ ； 个月下降到 〃#；〃 年的 ）＋ # 个月国民生产净值，第二次下降意味着货币流通速
度从 〃## 年到 〃#；〃 年上升了 （’… 。
因大众预期变动而导致的货币流通速度 的 快 速 提 高，而 非 货 币 存 量 的 快 速 增 长，
是物价上涨的主要动力。 并 且 这 次 物 价 上 涨 是 推 动 货 币 当 局 制 定 〃#；〃 年 * 月 的 财
〃#
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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政部 联邦储备体系协议的主要动力。关于 这 个 协 议，在 第 三 部 分 我 们 将 会 作 进 一 步
的讨论。
协议反过来又有助于终止批发物价和货币流通速度的上涨，其出台恰逢两者的峰
值。尽管上涨源于货币流通速度的上升，但是如果没有货币存量的扩张，上涨就难以为
继。这个协议以近似自动的方式阻止了货币存量的扩张。此外，协议也通过降低政府
债券流动性的方式增加公众愿意持有的货币余额的水平，从而导致货币流通速度的温
和下降。到 ％&’（ 年，公众货币持有量和收入的比值从 ％&！） 年的水平以约 ％#* 或 ％&*
的速度下降，降幅与其他流动资产占收入的比重相同。％&’（—％&’％ 年，货币占收入的比
率比其他流动资产占 收 入 的 比 率 下 降 的 速 度 要 慢，大 约 是 ）* ＋ ％（* ；然 而 ％&’％—％&’〃
年，货币占收入的比 率 上 升 了 〃* ，而 同 时 其 他 流 动 资 产 占 收 入 的 比 率 却 下 降 了 〃* 。
这就是为什么从 ％&’（ 年 ） 月到 ％&’％ 年 〃 月货币存量以每年 ；* 的速度上涨时，物价快
速上涨，而 ％&’％ 年 〃 月到 ％&’〃 年 ） 月货币存量以每年 ’… ％* 的速度上涨时，物价却温
和下降。
在 ％&’％ 年初物价达到波峰后的两年里，随着批发物价的缓慢下跌，经济活动持续
保持在较高的水平。％&’％ 年年初物价缓慢上涨，预期的物资短缺并没有发生———协议
宣布的效应以及引发的争论可能加强了这一现象———显然削弱了被广泛认同的物价飞
涨不可避免的信念，而同时也没有产生类似之前物价注定下跌的预期。％&’％—％&’； 年
的货币流通速度稳定在 ％&’％ 年的高水平，而非 ％&！# 年和 ％&！& 年的低水平，这证实了我
们的结论。债券和股票收益差异的变化也能支持我们的结论。收益差距可以解释为价
格预期变化率的指数，该指数从 ％&’（—％&’％ 年迅速扩大！，并在随后的两年中基本保持
相同的水平（ 债券收益率减去收益率）或者差距在持续缓慢拉大（ 债券收益率减去分红
收益率）。同样，公众对有关价格预期问题所作的现场答复也支持了我们的结论。〃 然
而，所有这些证据都仅仅具有参考价值。我们对货币流通速度理解的精确程度并不足
以让我们排除其他对货币流通速度稳定性的解释。以往，仅仅股票债券收益差异有时
并不是价格预期完全可靠的指标，并且人们对问题的回答可能也不是实际行为的反映，
无法成为预期的可靠指标。即便人们言行一致，单靠数人头也难以对主宰某种经济活
动的力量作出合理解释。
！
〃
参见第 ％（ 章脚注#％中的数据。
。/01/234 调查研究中心对 ％&’（—％&’； 年公众物价预期的调查提供了进一步的证据：
消费物价的预期变化
在 5 5 年早期占消费单位的百分比
％&’（ ％&’％ ％&’〃 ％&’；
上升 ％’ 6） ’； ％6
不变 ；） ％） ；（ ！；
下降 ！％ ！ 6 ；％
其余部分是不确定的 或 者 被 调 查 者 的 答 案 无 效。见 ！〃#〃％& ’〃（〃）〃 *＋&&〃；…。，789： ％&’〃，；… 6！〃；784《 ％&’；，；…
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