美国货币史(1867-1960)-第43部分
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在 ！4！4 年 ！8 月 67 日的一次行长会议中，12’*＋3 提出由短期公债担保的 ！〃 天票据
的利率应该从 5A 上调到 5= B〃A ，而不是 5= 6〃A ，5= 6〃A 是在 ：…&）） 部长（ 当时的委员会
主席）、》/？？（＋3@/ 副部长、％&’C（＋3 行长和 12’*＋3 行长讨论后起草的计划表中提议的。
然而，鉴于财政部的反对，12’*＋3 宣布他会建议董事们把利率定在 5= 6〃A 。按 照 计 划，
由自由公债担保的 48 天票据的利率将提高到 5= B〃A 。会后 ：…&）） 在与 ％&；…（＋ 私下的
讨论中驳斥了提高利率的建议。％&；…（＋ 称两天后，12’*＋3 从纽约打电话说“ 他的董事们
担心 5= B〃A 的利率会把自由公债的价格打压到 48，并且可能会引起恐慌”。12’*＋3 说他
！〃# ％&’’（）*＋ 文件为国内货币政策的三个主要问题提供了翔实的书面证据：（！）68 世纪 68 年代末，体系内关于
对股票市场繁荣进行控制的争论；（6）从 ！464 年 ！8 月股市崩溃到 ！4DD 年 D 月银行倒闭期间的影响联储体系政策
的种种考验；（D）在罗斯福新政（E/@ F/&…）下联储体系的角色。这些事件部分超出了 ％&’’（）*＋ 文件所记载的时期，
但是大多数事件的时期都与其重合。书面证据包括公开市场业务委员会的会议记录以及与这些会议相关的官方信
件往来和备忘录，以及纽约储备银行董事会会议记 录（ 在 会 议 上 对 联 储 体 系 的 政 策 进 行 了 评 价 和 分 析 ）。 最 后，文
件中含有 ％&’’（）*＋ 谈话内容的详细记载———电话中或面谈中———包括联储体系、银行、政府机构和外国中央银行最
重要的数据，这些数据经常是紧随其后或刚刚过了几天就被公布。包括 ％&’’（）*＋ 文件在内的 7 个文件当中，有 5 个
文件是主要关注国内货币政策的，本书主要参考了这 5 个文件（ 另外 5 个主要是关于国际中央银行关系）。
在接下来的涉及 ％&’’（）*＋ 文件的部分，以文件章节的标题进行如下区分：交谈，！46#—！458 年（ 可表示为 ％&’’（G
）*＋，9*＋H/’）&2（*＋）），办公室备忘录，！465—！458 年（％&’’（）*＋，I？？（J/），两个都记录了交谈的内容，并带有副 本；多 方 面
的信件和报告，！468—！458 年（％&’’（）*＋，K（）J/&＋/*422…3；。 文件的备忘录中记载了这一事件的结
果：“ 由此引发的批评和政治敌意，直接导致了联储委员会主席在期满后连任的失败，并
且在委员会内部形成了一个不稳定的政治因素，这一因素虽不能决定，但却影响了未来
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》465…。 B…42=，C；5D 〃，ED #％D F/2；。1 在 ！％！％ 年初就作出利率应提高的判断，这一判断 隐 含 在 他 稍 后 在 农 业
调查联合委员会之前 的 陈 诉 中（ G*。H46…。 F/2；。1，！〃#％&％#’#（）〃* ）＋ ；…％’。 /*％0 1）。（23，ID J4。？；5E） G：21*33 等，纽
约，》42E*2，！％K’，第 ！L，#〃—## 页）。这段插曲也可参见 》42；5？ MD J**？，45 60。）&7〃# ）＋ ；…％’。 /*％0 1）。（23，
N*O P；2Q，》；：1）/；。 R…775…。，！％&&，EED &％#—K！〃；及 0）4。？5*2，8〃9’7（〃 ：#％）〃；，EED ！！％，！K％—！L’。也可见后 面 第 L
章的第 K 节和第 S 节。
/&）％# ）＋ #5 ；％（2？#？％’。 ！〃@？（％3，LT/） 0；。1D ，！3/ 3*33D ，》D J*E/D S’#，！％&&，E42/ ；；，ED ！〃D
》42？…。1，45 ；）％7’#（0 1％（）…，ED &&KD
另一家中央银行行长的回忆录与 》42？…。1 的回忆录形成了有益的对比，它戏剧性地揭示出在完全相同的法
规 环境下，中央银行官员的个性是如何影响其相对于财政部的立场的。见 U6…5* R；2*4：，：）？0〃（％* …〃？〃 A）？0％〃？％ …
。’ 8’〃@？ … ；％’〃2，U？…/…；。 RD V（）D W*。…。，M…X24…2 ？* R*？…9…3，巴黎，！％〃S，&’**（7。R；2*4： 在 ！％&L—！％&# 年法郎稳定
时期是法兰西银行的行长。
！！〃
第 ！ 章！ 联邦储备体系的初期（〃#〃—〃#％〃）
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！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
的信贷管理”。！〃#
〃#〃# 年联储信贷余额的持续扩张加上禁运令撤销后的黄金外流，两者共同导致了
联储体系准备金率的快速下降。这一比率在战时也曾迅速下降，并在 〃#〃’ 年 〃％ 月达
到 ’（ 〃 的谷底，然后它又不规则地回升到 〃#〃# 年 ） 月的 &*（ ）。此后，它开始持续大幅
地下滑，于 〃#％* 年 〃 月降至 ％（ ＋，〃#％* 年 ； 月又降至 *（ ）。“ 自由”准备金（ 超额准备
金）———从 〃#〃# 年 ） 月的 &（ ）# 亿美元下降到 〃#％* 年 〃 月的 ％（ ； 亿美元，并且在 ； 月
份达到了 〃（ ；〃 亿美元的低点。准备金的下降最终促使委员会出台了强制性措施。委
员会有权暂不执行法定准备金要求，但由于联储的信贷创造助长了国内通货膨胀并导
致了准备金的下降，委员会显然没有理由采取此措施。因此，较长时间后，委员会才最
终允许联储银行第一次提高贴现率，如上所述，在 〃#〃# 年 〃〃 月和 〃％ 月，大多数联储银
行将贴现率提高到 （ ＋&… 的水平；然后在 〃#％* 年 〃 月底或 ％ 月初，所有银行统一提高
到 ）… 的水平。第二次，大多数联储银行将贴现率提高了 〃（ ％&… ，这是联储体系在整个
历史上最大幅度的单次提升贴现率。这导致了货币存量增长速度的立即减缓，尽管货
币存量一直持续缓慢上升到 # 月。
鉴于财政部早期的作用，令人奇怪的是，据 。/0120 日记记载，联储将贴现率快速上
调到 ）… 竟然是采纳自财政部的建议。〃#％* 年 〃 月 〃 日，纽约储备银行提议所有票据
的利率应统一上调到 &（ &… 。然而，财政部坚持短期公债的利率应保持在 （ ＋&… ，因此
纽约储备银行递交了保持较低短期公债利率的修订计划。关于这一点，34552678411 副部
长在 〃 月 ％〃 日早间会议上代表 91/：： 部长，建议把商业票据的利率提高到 ）… ，自由债
券担保的票据利率提 高 到 &（ &… ，而 由 短 期 公 债 担 保 的 票 据 暂 时 保 持 （ ＋&… 的 利 率。
3455267841“1 指出了我们较低的准备金头寸，说只有商业票据利率迅速地升高到 ）… 才会
阻止这种情况。他说我们处在抛弃金本位制的危险边缘。。那样又会导致新的黄金禁
运令。。”。/0126 写道，“ 我指出有必要实行 ）… 的利率，但不应立即上升 〃（ ％&… ，这样
可能会导致恐慌。34552678411。。说即便纽约真的发生恐慌，他也坚持迅速提高利率。”
下午，91/：： 参加了会议，让 。/0126 惊奇的是，他赞同立即上调利率。在早间会议休会前
打给纽约储备银行的一个电话已使委员�
