笑傲股市--大师们的投资之道 作者:张丽华-第16部分

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　　在巴菲特买下大都会康国广播公司以后，他有整整三年没买过一股股票（不包括套利活动和秘密的小额买进）。在1988年，巴菲特认准可口可乐公司后，他拿出了伯克希尔市场价值的1／4左右以10．23亿美元的总价买下了它。这个大胆的举措使可口可乐的股票在伯克希尔的投资组合中占了35％。

　　巴菲特与可口可乐的关系可以追溯到他的童年时代。他5岁时第一次喝可口可乐。不久以后，他就开始在祖父的小店里用25美分买6瓶可乐，再以每瓶5美分的价格卖给邻居们。在这之后的50年中，他一直在观察可口可乐公司的成长，但却一直没有买进过可口可乐公司的股票。即使在1986年，他正式宣布可口可乐生产的樱桃可乐为伯克希尔股东年会上的指定饮料时，仍然没有买进一股。直到两年后的1988年，他才开始买入可口可乐公司的股票。1989年，巴菲特公开承认，他已持有可口可乐公司63％的股份。为什么现在买进呢？巴菲特解释说，可口可乐公司的特性已存在了几十年。他看上了可口可乐公司80年代由罗伯托·格伊祖塔和唐纳德·考夫领导下所发生的变化。

　　70年代，可口可乐公司摇摇欲坠，总裁奥斯汀的多角化经营策略更使之雪上加霜。1980年新总裁格伊祖塔一上任就着手削减成本，制定80年代的经营战略：可口可乐公司下属的每个公司都要使资产收益率最大化；要抛弃掉任何已不能产生可接受的权益资本收益率的业务与资产；投资的每～个项目都必须能增加每股收益率和权益资本收益率。可口可乐公司在格伊祖塔的领导下，财务业绩比奥斯汀时代翻了两到三倍。1980年至1987年，尽管1987年10月份股票市场发生了灾难性的大跌，可口可乐股票的市价仍以19．3％的速度递增。公司每1美元留存收益产生了4．66美元的回报。1987年，它的利润的3／4来自非本土，而未知的潜力仍是无穷的。

　　其实华尔街的每一位分析家都注意到了可口可乐的“奇迹”，因为畏惧和别的一些因素——并非公司价值的因素使他们裹足不前，在巴菲特做完投资但股票并未飞涨时他写道：“当时我看到的是：很明白很引人……世界上最流行的产品为自己建立了一座新的丰碑，它在海外的销量爆炸式的迅速膨胀。〃尽管有人认为可口可乐的股票高估了，但巴菲特自信地认为以市场前期最高价75％的价格买下它，是以雪弗莱的价买奔驰。在巴菲特买入可口可乐后的3年里，它的每股收入涨了64％，股价上涨3倍。不管是谁，只要事先知道这种结果都会买的。但华尔街的投资商怀疑巴菲特是否值得学习。他们仍然坚持他是买了内部消息才做这个决定的。事实上，巴菲特在伯克希尔年度报告中详细阐述的他对可口可乐公司的理解，连第四流的经纪人都看得懂。1989年2月，他的这次投资公开之后，伯克希尔的股票也像注入了二氧化碳一样咕咕冒泡。它卖到了4800美元一股，仅6个月之后它又上涨了66％，到了8000美元一股。

　　无冕之王

　　此时身价38亿美元的巴菲特依然强烈抨击大富翁们的奢侈生活。他在钱的问题上对子女非常没有人情味：女儿需要20美元在机场停车时要给他带回发票，当巴菲特给孩子们贷款时，他们要订协议。除了改善生活外，巴菲特认为孩子们无权大把花钱。那样子他们的财力会太多，而他认为这是社会的财富。〃我一向讲究公平，正因为如此我才认为一辈子有饭吃就可以了〃，他说，〃这些钱必须回到社会中去。〃

　　巴菲特的慈善现多少有点儿像搞投资。他拒绝“多样化”，宁可把钱投到某些“高效率”的事上，获得最大的社会效益。而且他希望能监督他的捐款，因为他认为多数捐款的一部分都被管理人花在午餐上了。在奥马哈，你看不到一点迹象表明这儿住着一个超级巨富：博物馆里没有巴菲特展厅，城里没有巴菲特公园，大学里也没有巴菲特的位置。多年以来，巴菲特除了赚钱还有两大理想，一是避免战争，二是控制人口。巴菲特愿意为之捐款。从另一种角度看，他把捐款千人口控制也看做一种“投资”，一种全球性的赎回股票，因为这样将来要求分红的人会逐渐减少。

　　巴菲特除了最后一次购买可口可乐之外，很长一段时间里无所作为，尽管1987年的股市崩盘早已成为过去。但他需要找个地方投资。伯克希尔规模越大，这个任务也就越艰巨。巴菲特警告股东什J说：“高增长率最终将自我束缚。〃为了寻找可能的机会，他不得不把钱用于投资。这种投资动力是危险的。它被形象地称做〃恐惧综合症〃——投资者〃害怕拥有现金〃。巴菲特承认他有这种感觉，现金太多是个巨大的压力。为了缓解压力，1989年下半年，他与吉列、美国航空和国际冠军达成了13亿美元的交易总值。但总的来说，它们还不符合他的一般标准，所以伯克希尔买的是这些公司的可转换股票，有固定分红的可转换股票可以减少风险。巴菲特忧郁地说：“如果我还能买40个可口可乐那样的公司，我就不买这些了。〃几乎就在巴菲特投资的同时，一场乘客大战已经爆发。当波斯湾战争爆发时，民航业垮了。美国航空当时的营运成本极高，在巴菲特投资后的一年内，它损失了4．54亿美元，而且大出血不是很快就能止住的。巴菲特非常自责。这显然是他最糟的一次投资，但具有讽刺意味的是，这对美国航空的其他股东来说是件好事，因为它给困难重重的航空公司注入了急需的资金。

　　90年代初巴菲特投资的吉列涨到74K美元／ffi，可口可乐是51H美元／＆，在5年时间里，这两种股票一个涨了3倍，一个涨了近5倍。1986年以来股票分割价17h美元人没买入的大都会公司现在坐火箭涨到了80／美元／K，而巴菲特下在GEICO的4600万美元赌注现在翻到了17亿美元。伯克希尔自己的股价更是发生了戏剧性的变化，1992年11月，它突破了1万美元大《1994年，巴菲特把世界首富的王冠交给了比尔·盖茨，但他并没有衰落。伯克希尔上扬了25％，而同一年内，道·琼斯指数只上扬了2％，巴菲特开始买进时，伯克希尔的精确价格是7．美元60美分，而今股价为20400美元，从这个价格来看，巴菲特的身价为97亿美元。希望巴菲特待在自己投资轨道上的投资者，没有忘记他经常说的对规模过大的担心。但至今为止，巴菲特还不用为此操心，在过去的10年里，伯克希尔股价的年增长率为32％。有点令人担忧的是，资金分配要比资产增长难多了。伯克希尔的保险业在短短10年内就连涨10倍，到1993年达到23亿美元的业务量，这些钱可以看做是低息贷款，在索赔前由巴菲特随便玩。这些年，他非常有效地利用了这笔数目巨大的资本并从中受益匪浅。

　　讨论“巴菲特效益”——即巴菲特的存在带来的高于股票实际的价值是股东们永远的话题。人们担心一旦他去世会引起卖出的恐慌，尽管巴菲特一再说他的去世不会影响伯克希尔、可口可乐公司和其他资产的价值。（巴菲特自己并未评价伯克希尔的价值，他的方式是公开该公开的信息，让交易自由进行）他向投资者保证，不论他和妻子谁先死，〃要收的税和遗赠都不会引起股票的大量抛售〃。如果巴菲特和门格同时被车撞了，或者巴菲特来不及培养一位接班人，至少目前公司已有＿位巴菲特选中的〃第三人〃来经营。这是个严守的秘密，就连他自己的孩子都不知道。

　　如果有人翻翻巴菲特的纪录，他会发现40年来巴菲特没有用过财务杠杆，没有投机，没冒无谓的风险，而且没有哪年亏损。尽管持反对意见的人总是说他的某项新投资〃这次〃会失败，但同时期没有人的纪录可与巴菲特相媲美，严格地说，甚至没人能够接近他。现在巴菲特开始要超越金融界，获得更大意义上的成功。他说他最喜欢的持股时间是〃永远〃。这也让华尔街内外的人大为吃惊，现代人的耳朵还受不了〃永远〃这个词，通常它只是小说或传说中的字眼。

　　工作是巴菲特的生命，而食物和住所只是小事一桩。他仍然自己开他的蓝色林肯。他也没有富丽堂皇的小轿车和房子，即使有他也不会感兴趣。他独自一个人待在书房里，没有顾问也没有仆人。他坐在婊着的发黄的报纸和他父亲的照片前，静静地享受着爱默生的甜密的孤独。几小时过去了，连电话也很少响起。他以自己的技术追求实际价值而不是看屏幕上的图表，他要的是经受过时间考验的企业和经理。巴菲特说他认得出伯克希尔股东中90％的人，他记得伯克希尔100多万股股票中每一股的经历，难以想像还有哪个公共公司的总裁如此熟悉业务，他们甚至连望洋兴叹的念头都不曾有过。每当伯克希尔的股票转手时，巴菲特就在脑子里记上一笔，就像有人上下他的〃电车〃一样。

　　巴菲特在奥马哈引了人们的好奇心。经过法南街时，人们的车开得很慢，都到快停下的地步了，他们好奇地注视着那座朴实无华的房子。巴菲特可以从厨房看到他们。他在那儿享用冰淇淋。可乐或拿着报纸和年度报告自得其乐。

　　巴菲特是美国生活中的一个独特形象，他不仅是位伟大的资本家，而且是位伟大的解释美国资本主义的人：他教导了一代人该如何考虑业务；他证明了股票投资不只是碰运气的游戏，它也是一种合理的具体的事业；他在经济生活和社会生活中都追求着最高的权益资本收益率。巴菲特投资方法的驱动力来自资本的合理配置，为了达到这一点，他在决策中把他的推理能力发挥到极致并在投资实践中使之不断提高。通过推理巴菲特得出了公司的内在价值，进而通过比较市场价格和内在价值的差异作出正确的投资决策。‘’巴菲特方法”没有超越大部分投资者理解的范围，你不必在公司估价方面拥有MBA（工商管理硕士）的水平就能成功地运用它。在过去的40年中，巴菲特经历过两位数的银行利率、高通货膨胀和股市崩溃。这些风雨把他磨炼成了一个最伟大的投资家，也磨炼出他与众不同的个性：积极进取、不慕虚名、勤奋敬业、谨慎而且理性。



笑傲股市——大师们的投资之道第五章　证券分析之父本杰明·格雷厄姆



第五章　证券分析之父本杰明·格雷厄姆

　　●由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。

　　●动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。

　　●内在价值不能被简单地看做是公司资产总额减去负债总额。

　　●作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。

　　股市向未被人视为精英基本之地，华尔街则是衡量一个人智慧与胆识的决定性场所。本杰明·格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。

　　初入股市

　　本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦。在他还是婴儿的时候，伴随着美国的淘金热潮，随父母移居纽约。格雷厄姆的早期教育是在布鲁克林中学完成的。在布鲁克林中学读书时，他不仅对文学、历史有浓厚的兴趣，更对数学有着非同寻常的喜爱。他喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，而这种逻辑的理智对于以盲目和冲动为特色的金融投资市场来说，永远都是最为欠缺的。

　　从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学继续深造。虽然他在哥伦比亚大学求学期间，不得不迫于生存的压力，以打工来维持生活和交纳不菲的学费，但他坦然面对生活的种种坎坷，在一批优秀导师的指导下，更深地把头理进书本和学问当中，从知识中不断吸取营养。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。但为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆需要找一份报酬较为优厚的工作，为此，他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔校长的力荐下开始步入华尔街。

　　1914年夏天，格雷厄姆来到纽伯格一亨德森一劳伯公司做了～名信息员，主要负责把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元。虽然这份工作是纽约证券交易所最低等的职业之一，但这位未来的华尔街教父却由此开始了他在华尔街传奇性的投资生活。

　　格雷厄姆很快就向公司证明了他的能力。在不到三个月的时间里，他就被升职为研究报告撰写人。由于他充足的文学修养和严谨的科学思维，以及渊博的知识，很快他就形成了自己简洁而富有逻辑性的文风，在华尔街证券分析舞台独步一时。

　　也正是纽伯格一亨德森一劳伯公司给格雷厄姆提供了一个很好的实践与训练场所，才使这位未来的股票大师开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解了包括证券买卖程序、行情分析、进货与出货时机、股市环境与股市人心等在内的实际运作方法。尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源自亲身实钱的经验，远远比书本上的描述来得更为深刻有力，这给他日后在股票理论上的探索，打下了极为坚实的基础。

　　公司老板纽伯格经过仔细观察，发规格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力与才干。不久，格雷厄姆就又被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆一生事业的真正开始。

　　当时，人们习惯以道氏理论和道·琼斯指数来分析股市行情，而对单一股票、证券的分析尚停留在较为原始、粗糙的阶段，而且普通投资者在投资时通常倾向于债券投资方式，而对于股票投资，投资者普遍认为过于投机，风险太大，令人难以把握。之所以造成投资者作出如此选择，一方面是因为债券有稳定的收益，而且～旦发行债券的