10章 股票相关-第3部分
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而出卖股票期权的是专业的交易商。当投资者对某种股票行情进行分析预测后，他就可
与期权经纪商签订一个合约，交纳一定的费用，从而取得在某段时间内按协定价格买入
或卖出某种股票的权利，而取得这种权利之后，投资者还可根据市场行情的变化在期限
到来之前转让或放弃这种权利。我国目前虽然还没有股票期权交易，但我国股民对此也
并不陌生，在沪深股市流通的配股权证，其实质也是一种股票期权。
5．2 期权的种类
根据所选择的权利不同，股票期权有三种类型，这就是看涨期权、看跌期权和看涨
看跌双向期权。
1．看涨期权看涨期权，也叫购买选择权或买进选择权，其拥有者可在合同规定的有
效期限内按事先约定的价格和数量行使买入某种股票的权利。购买看涨期权是因为投资
者看好后市，当所选定的股票价格上涨以后，购买这种期权的投资者就可以获利，这也
是它称为看涨期权的原因。以下通过一个实例来介绍这种期权的操作。
某投资者想购买A公司的股票，其市价为每股100元。
该投资者看好该公司的发展前景，预料其股票价格会升至115元以上，他就以每股1
0元的价格购买了200股，其限3个月、协议价格为每股105元的看涨期权。当购买期权后，
可能的结果如下：
1．约定的期限内，股票的价格果真如投资者所预测的那样升至不低于115元，其期
权的价格也随之涨到每股不低于10元，此时投资者可行使期权，按每股105元的价格买进
股票，再将股票以市场价卖出，或者干脆就将期权卖出，其结果是保证不亏或有盈利。
2．在限定的3个月期限内，股票的行情并未象投资者预测的那样涨至115元以上，而
一直在其期望值下徘徊或干脆就掉头向下，此时投资者只有以每股低于10元的价格将期
权出售，或到期后放弃行使期权的权利，这时投资者就会发生亏损。
在买入看涨期权时，最关键的是投资者对后市的预测是否能够证实，如股票的市价
在协议期限内能涨到股票的协议购买价与期权价格之和之上，则投资者购买期权就有利
可图；
若投资者的预测不现实，购买看涨期权的投资者就会亏损，但这种亏损是有限的，
因为投资者有不行使期权的权利，所以其损失仅限于购买期权的费用，特别是股市发生
暴跌时，看涨股票期权的风险远远要小于股票的风险。
2．看跌期权看跌期权，又称卖出选择权，是指期权购买者在规定的有效期限内，拥
有以协定价格和数量出售某种股票的权利。投资者购买这种期权，主要是对后市看空，
购买这种期权就相当于买入了一个卖空的权利。
如A公司股票市价现为每股100元，投资者预料股票会下跌，于是就以每股10元的价
格购入了200股、期限为3个月、协议价格为每股95元的看跌期权。当投资者购入看跌期
权后，其可能的后果如下：
1．在规定的期限内，股票的价格果真下跌，且跌至每股85元以下，这种看跌期权的
价格也会随之涨至每股10元以上，此时期权的拥有者可将期权抛售直接获利，也可行使
期权，即以市场价买入股票，再以每股95元的价格将股票卖与期权交易商。不论采取以
上方式的那一种，投资者都可获得一定的盈利而不会亏本。
2．在规定的期限内，股票的价格并没有下跌，或虽然下跌但没有跌至每股85元以下，
此时投资者就只有将看跌期权以低于成本价在市场上抛售，或到期后放弃行使看跌期权。
发生这种情况后，持有看跌期权的投资者将肯定要发生亏损，但其亏损额非常有限，也
就限定在购入看跌期权的成本之内。
3．看涨看跌双向期权看涨看跌双向期权，这种期权既包括看涨期权又包括看跌期权，
所以也称为多空套做。在这种期权交易合同中，购买者同时买入某种股票的看涨权和看
跌权。其目的是在股市的盘整期间，投资者对后市无法作出正确推断的情况下，在减少
套牢和踏空风险的同时而获得利润。由于这种特点，购买双向期权的盈利机会最多，但
其支付的费用也最大。
如上例中，投资者同时购买了A公司股票的看涨与看跌期权，其中每种期权的价格分
别为10元，投资者为每股股票的期权所支付的费用上升到20元。现股票市价为100元，看
涨期权购入股票的协议价格为每股105元，看跌期权卖出股票的协议价格为每股95元。因
投资者购入的是双向期权，在行使某种期权时就必须放弃另一期权，所以该投资者行使
期权的成本就增加到了每股20元，这是投资者对后市难以看清所支付的代价。当股票的
市价高于协议买入价格20元或低于协议卖出价格20元以上时，投资者才能获利，如果协
议期内股票价格只在此范围内波动，投资者将会发生亏损。
5．3 股票期权交易合同的基本要素
在进行股票期权交易时，通常都是通过买卖双方之间的期权交易合同来实现，且这
种合同是一种统一的标准合同，载明了交易的必备条件，诸如有效期限、数量、种类、
费用、股票价格等要素。
1．期权交易的参加者。包括选择权买入者即买主，选择权卖出者即卖主，中间商、
经纪人等。
2．股票的协定价格，也称期权行使价格，是指期权购买者履行选择权时的结算价格。
如果是看涨期权，期权交易的股票协定价格应比当时的市价略高；如果是看跌期权，期
权交易的股票协定价格应比当时市场略低。
3．期权价格，也称保险费。这是选择权买方支付给卖主的一定数额的货币，即购买
期权合同的价格。其比例通常为协定价格的5～30％。付费金额大小主要取决于以下几个
因素：
①期权合同中规定的时间长短。签约日与到期履约日之间相隔时间越长，保险费相
应越高。因为期限长，期权卖方风险就大，而买方选择的机会和余地就越多。
②股票协定价格，也称期权行使价。当股票协议价格越接近股票市价时，其保险费
就越高，反之，保险费就越低。
③期权所指股票的活跃程度。如果在股市中该股票的价格波动较小，甚至在很长一
段时间内都没有明显变化，说明卖出期权方的风险就小些，保险费当然也低；相反，如
果股票的市价波幅很大，价格非常活跃，那么卖出期权方的风险可能加大，保险费就会
相应提高。
④供求关系的影响。如果在一段时间，要求购进期权的买方增多，则卖出期权方收
取的保险费也增加；反之，保险费降低。此外，有的期权交易买卖双方在到期之前可以
转让其期权，那么供求关系的影响作用将更为明显。
4．股票的种类和交易数量。每份期权合同都规定具体的股票种类和一定的数量，通
常是每份100股。
5．期权合同的类别。合同须规定是看涨期权合同还是看跌期权合同，或是看涨看跌
期权双向合同。
6．有效日期。合同须注明选择权合同的截止日期，规定何日到期失效。它限定期权
购买者必须在此期限内行使，否则就算放弃或失效。一般有效日期为3个月、6个月、9个
月不等。
第六节 股票信用交易
股票信用交易，又叫保证金交易或垫头交易，也是通常所说的买空卖空，这就是当
投资者在看好后市但资金又不充足时，以将购入的股票为担保向经纪人借入一定的款项
来购买股票，或在看空后市时但没有股票，以一定数额的资金为担保向经纪人融通股票
而卖出股票的行为。
股票的信用交易可分为保证金多头交易和保证金空头交易。
当投资人预料股票行情将上涨，他想立即买入而后在合适的时机以更高的价格卖出，
但他手中现金不够，于是通过股票信用交易方式，按照规定比例预交一部分价款，其余
的差额部分由经纪人设法垫付，这就是保证金多头交易。在保证金多头交易中，投资人
可以少许的现款买入价值较大的股票。当股票行情上涨后，投资者可将股票抛出，再将
借款本息偿还与经纪人，从而获得较多的盈利。
在股票的信用交易中，做保证金多头交易的前提是投资者预测行情上涨，如股票后
市不象投资者预测的那样乐观，则投资者的损失也将加倍。
如某投资者认为某种股票的价格将上涨，其市价为每股100元，但其手中只有1万元
资金，只能购入1手。他想大量买进然后在上涨时抛出以获取高额价差，就决定做保证金
多头交易，于是该投资者与券商签订信用交易协议，言明保证金比例为25％。这样，该
投资者便以每股100元的价格购得股票4手。不久之后，股票价格上涨到每股120元，该投
资者便抛出股票并与经纪人清算，在扣除各种费用后，该投资者每手股票赚得价差1700
元，4手股票累计赚取利润6800元。如果不采取信用交易方式，该投资者用自己的资金也
就只能买1手股票，能赚得的利润也就1700多元。
如果投资者的预测错误，其损失将比不做信用交易要大得多。如上例中，投资者购
入股票后价格不涨反而急剧下跌，为了避免股价进一步下跌造成更大的损失，该投资者
决定以每股80元的价格将股票抛出，这样每手股票就造成亏损2300元。如果投资者仅用
自有资金购入股票，其亏损也就2300元，但由于采取了信用交易，该投资者累计将损失
9200元，几乎将把自己的本钱都赔了进去。
同样，当投资者预期股票价格将下降时，他想从股票的下跌中得到好处，但其手中
股票不多甚至一点都没有，在这种情况下，他也可借助于信用交易方式，向经纪人交纳
一定比例的保证金，而后由该经纪人垫付股票，同时将股票出售，这就是保证金空头交
易。当一段时间股价下跌后，投资人再以市价买进同等数额的股票归还与经纪人，扣除
佣金和垫款的利息后，其余额就是投资人卖出买进差价利润。
在保证金空头交易中，其前提条件是投资者预测行情下跌并补证实，如股票后市不
象投资者预测的那样下跌，则投资者的损失也将加倍。
如某种股票的市价为每股100元，投资者认为它的价格已处高位，其不久将下跌，但
其手中只有1万元资金而不持有该种股票。他想大量抛售该种股票然后在价格下跌后补进
以获取高额价差，于是他决定做保证金空头交易。该投资者与券商签订信用交易协议，
言明保证金比例为25％，这样，该投资者便从券商处借得股票4手并以市价抛出。其后不
久，该股票价格果然跌至每股80元，该投资者便将股票买回交与券商并与其结算。在扣
除各种费用后，该投资者每手股票赚得价差1700元，4手股票累计赚取利润6800元。
如果预测错误，投资者将因股票价格的上涨而遭受损失。
假设投资者抛出股票后价格不跌反涨，为了避免股价进一步上涨带来更大的损失，
该投资者决定以每股120元的价格将股票买回，这样每手股票就造成亏损2300元，4手就
一共造成亏损9200元。
股票信用交易最显著的特点是借钱买股票和借股票卖股票。通俗地讲，本钱少的也
可以炒股票，手里没股票的也可卖股票。这同投资办实业一样，由于投资者手中的自有
资本金有限，大部分资金都必须向银行申请贷款有类似之处。具体地说，股票信用交易
包含以下几个特征：
1．股票信用交易内的双重信用股票交易者以部分的价款以及向经纪人借入的其余部
分买入，其不足部分，即向经纪人借入的垫付款是建立在信用的基础上的。经纪人垫付
部分的差价款，是以日后投资者能够偿还这部分差额价款及垫付部分价款利息为前提的。
这是经纪人同投资人双方之间的一层信用关系。
另一方面，经纪人垫付的差额价款是如何得来的呢？为此，经纪人得向银行借款以
支付这部分的金额，这样银行与经纪人之间同时也存在一层信用关系。银行在放贷时，
也以日后作为贷款借入方的经纪人能够偿还这部分款项及由本金所孳生的借款利息为信
任基础。
因此，如果这两重信任关系缺少一层，股票信用交易就没有成立的可能。
2．股票信用交易中的垫付款利息投资人在通过信用交易订立买卖合同之后，投资人
与证券公司之间继续存在一种借贷关系，具体而言，为投资人代理垫付买进款项的证券
公司对其代理垫款项要征收一定比例的利息，叫做垫付款利息；同样，为投资者代垫股
票卖出的证券公司对卖出后代为保存的卖货价款也要求顾客支付一定比例的利息。
3．股票信用交易以现货交易为原则股票信用交易虽然有其特殊的买卖方式，但是从
交割方式的角度来讲，这种交易方式与现货交易基本一致。垫头交易成交之后，买卖双
方都必须即时清结交割，另外在交割期买卖双方都以现款或现货（股票）进行交割，这
与现货交易的方式一样。其差别只是在现款（或股票）中有一部分是借来的。例如美国
纽约证券交易所规定的“例行日”交割结算，即指在成交之后第五天下午进行交割，如
果投资人全部以自己的钱和股票进行买卖，结算时当然也以自己的钱和股票交割，这就
是现货交易。如果投资人自己出一部分钱，其余不足由经纪人垫付，或者没有足够股票
而由经纪人垫付的，那么这时就属于信用交易。
4．股票信用交易的交易量与保证金比例进行保证金信用交易，交易者必须交纳一定
数量的现款（交股票也按当时市价折算成现款）作为保证金。这一定数量的现款是由保
证金比例来确定的。
保证金比例由中央银行制定。保证金比例较高时，投资人所付现款数额就大，作保
证金信用交易的人就相应减少，从而抑制了投资需求，�
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