10章　股票相关-第8部分

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不采取公开制度。购买私募债券的目的一般不是为了转手倒买，只是作为金融资产而保
留。日本对私募债券的转卖有一定的规定，即在发行后两年之内不能转让，即使转让，
也仅限于转让给同行业的投资者。
　　　　在美国和日本发行的外国债券都有特定的俗称，如美国的外国债券叫做“杨基债券”，
日本的外国债券称为“武士债券”。由于从1963年到1974年美国为抑制资金的外流实施
了利息平衡税，且在美国发行外国债券要受美国政府的严格限制，所以“杨基债券”的
发行量一直都不高。1974年后虽有外国机构重新进入美国市场发行外国债券，都由于欧
洲债券的竞争力更强，所以杨基债券的发行量并未有太大的增长。相对来说，由于日本
存在着巨额的外汇顺差，对外国债券发行的限制就要宽松一些，特别是在1984年放松了
有关的限制条件以后，次年在日本发行的外国债券量就高达1兆多亿日元，但在日本发行
外国债券的多为国际金融组织或在欧洲债券市场上信誉不佳的发展中国家。但不论那一
国发行外国债券，都需通过债券评级机构的资信评价。

　　　　［欧洲债券］

　　　　欧洲债券是以一种以自由兑换的货币作为面值单位且发行者所在国、发行市场所在
国及票面货币所在国具有不同国籍的国际债券。这种债券的发行比较严格，首先是待发
行的债券要通过国际上权威的证券评级机构的级别评定，其次债券还需要由政府或大型
银行或企业提供担保，另外还需有在国际市场上发行债券的经验，再者在时间间隔方面
也有一些限制。这种债券的发行通常由国际性银团进行包销，一般由4～5家较大的跨国
银行牵头，组成一个世界范围的包销银团。有时包销银团还要组织一个更大的松散型的
认购集团，联合大批各国的银行、经纪人公司和证券交易公司，以便在更大范围内安排
销售。欧洲债券的票面货币除了用单独货币发行外，还可以用综合性的货币单位发行，
如特别提款权、欧洲货币体系记帐单位等。欧洲债券每次的发行范围也可以同时是在几
个国家。和其它债券相比，欧洲债券具有一些显著特点：
　　　　1．投资可靠且收益率高。欧洲债券市场主要筹资者都是大的公司、各国政府和国际
组织，这些筹资者一般来说都有很高的信誉，且每次债券的发行都需政府、大型企业或
银行作担保，所以对投资者来说是比较安全可靠的，且欧洲债券与国内债券相比其收益
率更高。
　　　　2．债券种类和货币选择性强。在欧洲债券市场可以发行多种类型、期限、不同货币
的债券，因而筹资者可以根据各种货币的汇率、利率和需要，选择发行合适的欧洲债券。
投资者也可以根据各种债券的收益情况、风险程度来选择某一种或某几种债券。
　　　　3．流动性强，容易兑现。欧洲债券的二级市场比较活跃且运转效率高，从而可使债
券持有人比较容易地转让债券以取得现金。
　　　　4．免缴税款和不记名。欧洲债券的利息通常免除所得税或不预先扣除借款国的税款。
另外欧洲债券是以不记名的形式发行的且可以保存在国外，从而使投资者容易逃避国内
所得税。
　　　　5．市场容量大且自由灵活。欧洲债券市场是一个无利率管制、无发行额限制的自由
市场，且发行费用和利息成本都较低，它无需官方的批准，没有太多的限制要求，所以
它的吸引力就非常大，能满足各国政府、跨国公司和国际组织的多种筹资要求。
　　　　欧洲债券根据付息方式的不同，可分为以下几种：其一是固定利率债券。这种债券
的利息是固定的，且标明到期日期，其期限为5～10年，发行额通常在5000万美元到2亿
美元之间。它适合于利率稳定时期发行，且发行后必须在伦敦或卢森堡证券交易所挂牌
上市的债券。其二是浮动利率债券。
　　　　这种债券的利率不是固定的，一般是根据短期存款利率的变化每3个月或6个月调整
一次，其利率通常比伦敦银行同业拆放利率略高一些。由于这种债券采取了浮动利率，
为保证投资者的一定收益，通常会规定一个利率下限，即使市场利率低于这个利率下限
仍按此利率付息，而当利率升高时，债券利率也随之升高。其三是可转换为股票的债券。
这种债券兼有债券和股票的特点。对发行者来说，可转换为股票的债券有两方面的好处：
第一，由于这种债券对投资者很有吸引力，所以能以低于普通债券的利率发行。第二，
一旦债券转化为股票，不仅能与按时价发行股票增加资本一样，增加本金和准备金，从
而增加自有资本，同时也对外币债务作了清算，清除了外汇风险。这种可转换债券对投
资者的好处则在于：当股票价格与汇率上升时，将债券转为股票，再卖出股票可得到更
多的资本收益。
　　　　除上述三类主要的欧洲债券外，还有一些其他形式的欧洲债券，如中期欧洲票据、
附有认购各种金融商品权的债券、无票面利率债券、可转让的欧洲货币存款单、欧洲商
业票据、附有转换期权的浮动利率债券、永久债券、循环浮动利率债券、附有红利证书
债券、次级信用债券、高票面利率的转换公司债券、双重货币债券等。
　　　　在欧洲债券市场上，所有货币种类不受限制，但欧洲美元债券、欧洲日元债券和欧
洲西德马克债券所占的比重较大。

　　　　［债券投资收益率的计算］

　　　　购买债券的目的是获得投资收益，计算投资收益率就是选择债券过程中的必然步骤。
而根据债券的票面利率不同，共有三种计算投资收益率的方法。
　　　　1．年利率为单利的债券债券投资收益率是指在一定时期内购买债券的收益与投资额
的比率。当一个投资者在市场以价格P购买某一种面值为M、利率r（单利）、期限为N、
待偿期（离到期的时间）为n且到期一次偿还本息的既发债券时，对于每一单位的债券来
说，到期收益为M（1＋rN），现在的投入为P，故其总收益为M（1＋rN）—P，其总收益
率为［M（1＋rN）—P］/P，因该债券离到期的时间还有n年，则其年平均投资收益率R的
计算公式就为：
　　　　R＝［M（1＋rN）—P］/Pn（1）
　　　　当投资者购买发行的新债时，若债券的发行价格和面值相同，则此时债券的投资收
益率就是债券的票面利率。若发行价格高于（或低于）面值，则债券的投资收益率就会
低于（或高于）票面利率。
　　　　若购买的是分期付息的债券时，因只有待偿期的利息收入，其投资收益率的计算公
式为：
　　　　R＝［M（1＋rn）—P］/Pn
　　　　2．折价发行的债券有些债券在票面上并不标明利率，而在债券期满时根据票面值一
次偿还本息，这样的债券往往都是采取折价的方法发行，其收益率的计算公式为：
　　　　R＝（M—P）/Pn（2）
　　　　如购买的是既发债券，其收益率的计算公式为：
　　　　R＝（M—P）/Pn
　　　　3．年利率为复利的债券当投资者以价格P购买年利率为复利r、面值为M、期限为N、
待偿期为n的债券时，该债券的期满收益为M（1＋r）
　　　　N－P，现在的投入为P，故其投资收益率R（复利）的计算公式为：
　　　　
　　　　若将投资收益率转化为单利，其计算公式为：
　　　　
　　　　若将折价发行债券的收益率转为复利，其计算公式为：
　　　　
　　　　卖出债券时，其投资收益的计算较为简单，设买入债券时的价格为P1，卖出债券时
的价格为P，在债券持有期n的利息收入为L，则投资收益率R的计算公式为：
　　　　R＝（P1＋LHP）AP？n1

　　　　［债券转让价格的计算］

　　　　对于债券转让价格的计算，其决定因素是转让者和受让者所能接受的利率水平即投
资收益率。一般来说，债券的转让价格还是取决于买方，因为往往是卖方急于将债券兑
现，而买方往往容易在债市上买到和当前市场利率水平相当的债券。
　　　　对于到期一次偿还本息的债券，根据购买债券收益率的计算公式（1），其价格计算
公式为：
　　　　P＝M（1＋rN）/（1＋Rn）
　　　　其中面值M、票面利率r、期限N和待偿期n都是常数，债券的转让价格取决于利率水
平R，若为分次付息债券，则其价格的计算公式为：
　　　　P＝M（1＋rn）/（1＋Rn）
　　　　由于买方所能接受的利率水平一般是和市场相对应，若市场利率高调，债券的转让
价格就有可能低于转让方的债券购买价格，转让方就会发生亏损。若转让方坚持以持有
债券所要达到的收益水平转让债券，则其价格可根据转让债券的投资收益率计算公式变
换为：
　　　　P1＝P（1＋Rn1）－L
　　　　其中P1为转让价，P为转让者购买该债券时的价格，R为转让者持有债券期间的收益
水平，n1为持有期，L为在持有期所取得的利息。R愈高，则其转让价格就愈高。

　　　　［影响债券价格的因素］

　　　　从债券投资收益率的计算公式R＝［M（1＋rN）—P］/Pn
　　　　可得债券价格P的计算公式P＝M（1＋rN）/（1＋Rn）
　　　　其中M是债券的面值，r为债券的票面利率，N为债券的期限，n为待偿期，R为买方的
获利预期收益，其中M和N是常数。那么影响债券价格的主要因素就是待偿期、票面利率、
转让时的收益率。
　　　　1．待偿期。债券的待偿期愈短，债券的价格就愈接近其终值（兑换价格）M（1＋r
N），所以债券的待偿期愈长，其价格就愈低。另外，待偿期愈长，发债企业所要遭受的
各种风险就可能愈大，所以债券的价格也就愈低。
　　　　2．票面利率。债券的票面利率也就是债券的名义利息率，债券的名义利率愈高，到
期的收益就愈大，所以债券的售价也就愈高。
　　　　3．投资者的获利预期。债券投资者的获利预期（投资收益率R）是跟随市场利率而
发生变化的，若市场利率高调，则投资者的获利预期R也高涨，债券的价格就下跌；若市
场的利率调低，则债券的价格就会上涨。这一点表现在债券发行时最为明显。
　　　　一般是债券印制完毕离发行有一段间隔，若此时市场利率发生变动，即债券的名义
利息率就会与市场的实际利息率出现差距，此时要重新调整已印好的票面利息已不可能，
而为了使债券的利率和市场的现行利率相一致，就只能就债券溢价或折价发行了。
　　　　4．企业的资信程度。发债者资信程度高的，其债券的风险就小，因而其价格就高；
而资信程度低的，其债券价格就低。所以在债券市场上，对于其他条件相同的债券，国
债的价格一般要高于金融债券，而金融债券的价格一般又要高于企业债券。
　　　　5．供求关系。债券的市场价格还决定于资金和债券供给间的关系。在经济发展呈上
升趋势时，企业一般要增加设备投资，所以它一方面因急需资金而抛出债券，另一方面
它会从金融机构借款或发行公司债，这样就会使市场的资金趋紧而债券的供给量增大，
从而引起债券价格下跌。而当经济不景气时，生产企业对资金的需求将有所下降，金融
机构则会因贷款减少而出现资金剩余，从而增加对债券的投入，引起债券价格的上涨。
而当中央银行、财政部门、外汇管理部门对经济进行宏观调控时也往往会引起市场资金
供给量的变化，其反映一般是利率、汇率跟随变化，从而引起债券价格的涨跌。
　　　　6．物价波动。当物价上涨的速度轻快或通货膨胀率较高时，人们出于保值的考虑，
一般会将资金投资于房地产、黄金、外汇等可以保值的领域，从而引起资金供应的不足，
导致债券价格的下跌。
　　　　7．政治因素。政治是经济的集中反映，并反作用于经济的发展。当人们认为政治形
式的变化将会影响到经济的发展时，比如说在政府换届时，国家的经济政策和规划将会
有大的变动，从而促使债券的持有人作出买卖政策。
　　　　8．投机因素。在债券交易中，人们总是想方设法地赚取价差，而一些实力较为雄厚
的机构大户就会利用手中的资金或债券进行技术操作，如拉抬或打压债券价格从而引起
债券价格的变动。

　　　　［债券投资风险因素］

　　　　证券的投资风险是指投资者在预定的投资期限内其投入的本金遭受损失的可能性。
对于债券来说，突出的风险有两类，其一是市场风险，它是指由于市场价格的变化造成
的损失；其二是违约风险，它是指发债公司不能按时履行付息还本的义务。而市场风险
又可细分为：
　　　　①利率风险。债券是典型的利息商品，投资者投资于债券主要是期望获得比市场利
率更高的收益，而当银行利率发生变化时，债券的价格也就必然向其相反方向变化，从
而可能造成价差损失。
　　　　市场利率上调造成的损失具有相对性，如果债券持有人坚持到期满才兑换债券，则
它仍能获得预期的收益，其收益只不过和现行的市场收益水平有一定差距而已。影响银
行利率的因素主要是中央银行的货币政策、国家的宏观经济调整及整个社会的平均投资
收益水平。
　　　　②物价因素，一般也称为通货膨胀风险。当物价上涨时，货币的购买力就下降，从
而引起债券投资收益的贬值。如我国某银行机构在1991年曾发行了期限为3年、年利率为
10％的金融债券，由于1994年的通货膨胀率高达24％，该债券在到期兑换时的实际购买
力和3年前相比就大打折扣。当然若购买的是保值债券，则就不受物价因素的影响。
　　　　③公司的经营风险。在持券期内，若发债企业由于经营管理不善和债务状况等原因
造成企业的声誉和资信程度下降也会影响二级市场债券的价格，从而给投资者造成损失。
　　　　④时间风险。债券期限的长短对风险是不起作用的，但由于期限较长，市场不可预
测的时间就多，而愈临近兑换期，持券人心理感觉就越踏实。所