怎样选择成长股-第1部分
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我从家父的文章中学到什么
肯内斯· L ．费雪Kenneth L 。 Flsher
我花了约十五年的时间，才了解（怎样选择成长股）（ C ？ S 既ksandUncon 姗nP 旧fits ）一书在写些什么。第一次看这本书，实在不懂它到底在讲什么，那时我才八岁。我用了一个暑假才将它读完。里面有太多艰深的字眼― 非查字典不可。说到机灵，我不属于这一类学生，这也就是为什么我的成绩在班里总要倒数的原因。不过，那是父亲写的书，我引以为豪。我在学校、左邻右舍听到，在当地报纸看到，晓得这本书大获好评。它应该是《 纽约时报》 （N 扮Yo 人Tin 肥s ）有史以来，跻身畅销书排行榜的第一本投资著作。我有责任去看它。于是我看了。事实上，我很高兴终于看完全书，可暑假结束了。
谁又能想到我后来会着手创立一家大型投资管理公司；自己写书，在＜福布斯》 （凡迁娜）杂志79 年的历史中，我是第十位任职较长的专栏作家，十多年内撰写数百篇专栏，包括一年一度的“年度最佳”投资著作书评
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一一一
呢？是的，这可能得益于我八岁时看的第一本投资方面的书。
再下来，这本书令我正眼相看的那一年，是2o 岁大学快毕业时。父亲有个想法，希望我和他、哥哥一起工作。这件事让我有点举旗不定，毕竟那是一份工作。我满怀焦虑，也不免怀疑，希望“验证一下”，看这份工作是不是好机会。于是我重读了《 怎样选择成长股》 。这次，只有几个字看不懂。看了应留意一支股票的“15 要点”，我心里琢磨着，想知道能不能如法炮制，应用到一支地方性股票上。如果可以，便表示和父亲一起工作有好处。
噢，不管用。在本地公开上市交易的一支木材股，叫做太平洋木材（Pac 血物耐犯r ） ，看起来获利机会很大。我找了几个人，但他们对我这位年轻小伙子查探细节的侦探游戏爱理不理，因为我显然一窍不通，没做好分析前的准备工作，也不晓得怎么去分析。我甚至不知道怎么问问题。一开始便有好几个人飨我以闭门羹之后，我终于知难而退，但因此认清，还需要好好自我充实。在父亲底下工作很辛苦，有点像我第一次以专业身分买进股票― 买到反“十倍股”― 从十元跌到只剩· 元。说了这么多，是要让你知道，连20 岁的小伙子，没那么聪明、犯了许多错误，还是办得到，只要几年工夫，也能学会如何善用本书的原则。我做到了，任何人也做得到，你当然不例外。
运用（怎样选择成长股》 一书所说“15 要点”，等于
引言
在现实生活中，一而再，再而二，找人“闲聊”― 目的是在这里研究某支股票，在那里研究另一支股票。它真的管用。我不打算在此重述早年的事业生涯中，它如何帮助我成功。我的确因为发现一些股票，事业才能突飞猛进，这些股票，只能靠闲聊和“巧要点”找到。我可以大致研判一家公司能在这个世界的哪个地方取得一席之地，以及它会不会繁荣壮大。如果不能，可能的病因在哪里？我马上便知道，为什么我的同事试用“巧要点”会失败。个中窍门在于找人闲聊，而且和所有的窍门一样，得花时间去学习。能看出符合“15 要点”的股票是门艺术。两者的差别，有如学习弹奏钢琴（窍门）； 然后编曲（艺术）。你可能不愿还没弹得很好就学作曲。几乎任何领域中，你只能靠反复练习学得窍门，别无他法。你可以只管欣赏艺术，不必有能力创作艺术，或者在娴熟窍门之后，才摇身一变而成艺术家。
家父和我的目标一直不是很相同。但这本书对他和我都管用。他是成长型股票投资人，过去是这种人，现在也是。我则一直是价值型股票投资人。两人可说道不相同。他想找的是能够成长、再成长的公司股票，而且以合理的价格买到后，几乎不卖出。我要的是价格便宜得要命的股票，因为那比它的坏形象要好。
我要说的是：闲聊法和“巧要点”对成长型和价值型股票都管用。以第四点来说：对一家背后没有杰出自然销售动能的价值型公司来说，销售组织优于一般水准，和顺风扬帆二样重要，甚至有过之而无不及。在第五点3
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谈高利润率，道理也是一样。比方说，在欠缺自然成长率的商品式企业中，市场占有率、相对生产成本和长期利润率的确全部紧密相依。管理得当可以提高市场占有率和降低相对生产成本，做法通常是引进改良式的生产技术（运用技术，而不是自行发展技术）。管理不彰，将使利润率降低，最后消失。因此，1976 年，我发现了纽可公司（Nu 加r ）。这是一家小型钢制品销售商－＝一管理阶层优异、技术创新、生产成本较低、在小小的钢制品领域中市场占有率相对偏高，我从价值型投资的观点买它；家父也立即从成长型投资的观点买进纽可。我们运用的都是“15 要点”。
本书问世时，家父51 岁，有点像是兼容并蓄的天才，而且已经非常成功。我认为他没有想到一位新手需要花不少时间才能了解这个窍门。这么多年来，他凭直觉本能慢慢发觉到这个窍门。闲聊那一章只有约三页，却是全书最重要的精华之一。事后回想起来，很清楚可以看出：家父漏掉了该纳人的窍门部分。他可能认为那是想当然耳，大家都会的事。
这么多年来，我运用这个方法观察许多个股，得到十分深人的看法。关键在何处？重点摆在客户、竞争对手和供应商上面。我的第一本书《 超级强势股》 （加伴r S 概kS ； U 理一JoneSin 杭nl984 ）里面所说的窍门，包括如何运用这个方法，并举出几个实例。但是同样的，所谈全是窍门。只要你开口问，就会得到答案。关键是问更多的问题― 问正确的问题，并从中获得较多的答案。4
引言
我看过有人一成不变地拿着标准问题清单问问题，而不管得到什么样的回答。这不是艺术。你间了问题之后，他或她会回答。从那样的回答中，能再问出什么样的好问题？依此类推。如你能当机立断，马上提出好问题，你就会是作曲家、艺术家、富有创意和好地探究的投资人。
1972 年到1982 年间，我和父亲不知拜访过多少家企业。我只在他那里工作一年，但此后合作做过很多事。观察企业时，他总是事先准备好问题，打在黄色纸张上，行间留空，好做笔记。他总是希望做好准备，并让接受拜访的公司晓得他有备而来，欣赏他的做为。同时，他用问题做为描述谈话主题的大纲。事先准备好的问题，也可做为很好的后勤支援，以防谈话内容岔离主题。万一发生那样的事，他会利用一个问题，立即把谈话方向拉回正题。但是他最好的问题，总是在毫无准备的情况下，直接从脑中蹦出，而不是事先写下的，因为听到某个较不重要问题的答案之后，心有所感，立即而发。提出富有创意的问题，这便是艺术。我打从心底觉得，这些间题令他的发问精彩万分。
我的公司运用“巧要点”和闲聊法于各式各样的企业；大部分公司规模较小，而且惨遭痛击。零售商、各种形式的科技、服务公司、水泥、钢铁、特殊化学品、消费性产品、赌博，只要你说得出来的行业，我们都曾注意过。它不见得是说服我或公司下最后决定的因素，但能在这个过程中添加价值。从广泛的层面思考的同时，5
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每年为了选取数一百支股票，我的公司把这个过程大量制成我们称之为“电话访问12 招”（ T 讹Ive 一Call ）的方法，发行一本作业手册，使员工在以电话访问客户、竞争同业和供应商时参考。这不如你自己亲手研究一支股票那么有效果，但引导我们注意很多事实。我的意思是说，不管照家父原始的设计目的去做，还是仅＿IL 于较表层的研究，〃 15 要点”和闲聊法都有价值。
不过，请不要以为＜怎样选择成长股｝一书只有闲聊法和“巧要点”有价值。我认为它们是珠宝，但书中也穿插了一些较小的光芒、智慧的火花。比方说，l 塑为年，我专业操作股票已有18 年历史，而且做得相当成功。我在（福布斯）杂志写专栏已六年。接着，萨达姆· 侯赛因（防ddsII ' nHussein ，伊拉克总统）来了。随着战争的威胁日浓，投资人变得胆怯。市场惊惶不安。我钻研过历史，并写了两本金融史方面的书。历史经验告诉我要“买进”。但毕竟我没经历过那么多历史。‘一个周末，我翻阅第八章“投资人五不原则”和第九章“投资人另五不原则”，加深了我的决心。我晓得，战争恐惧必然是市场买进良机。除此之外，加上我自己的一些经济预测，1 男幻年年底我发表的专栏鼓吹买进，时机恰到好处。在其他大部分人看空之际，我提出的买进时机正确，有助于稳固我在（福布斯》 杂志的长期地位；长久以来，我对（福布斯｝杂志一直心怀感激。
你会在字里行间发现其他很多属于你的珠宝，对你的助益可能不下于对我的助益。但是关于《 怎样选择成6
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长股），书，我们有个重要的结论，那就是它全然从基本面出发。这本著作谈的就是基本面。它不只教我们什么是真正的投资基本面，也是许多顶尖投资专业人士在学校念书时的基本教材。多年来，它是斯坦福大学商学研究所投资课程使用的教材。各式各样的学生修得斯坦福大学的学位之前，看过这本书，其中一些人后来成了全国知名的投资人。这本书的广度不止于此。例如，沃伦· 巴菲特（W ？ nB 记巍tt ）长久以来推崇家父和（怎样选择成长股》 ，是他的投资哲学成形的基础。想看看它有什么魅力？不妨翻开第九章，看“另五不”里的第一不：“不要过度强调分散投资”。巴菲特有个很重要的投资哲学，它的根源，于此一目了然。你看到的这段文字，正是巴菲特当年看到的同一段文字。
从家父第一本书撰稿到“保守型投资人夜夜安枕”（ Conservatiyeln * s 姗Sleep 矶lI ）脱稿，市场基本面的重要性没改变多少。但是桥下河水翻滚不已。1958 年到1974 年间，有一个巨大的多头市场和一个巨大的空头市场― 无数一时的狂热和幻想来了又去。在我看来，菲利浦· 费雪（氏宙pA · F 助er ）再次告诉全世界什么事情才重要，正逢其时。不是我自夸，若非我从旁推促，他不会写成“保守型投资人夜夜安枕”那一篇。那时我只是无足轻重的毛头小伙子，但我很难缠，几乎比其他任何人更能推促他做某些事情。在他的引言中，你会看到他说名称是我取的，并“贡献其他很多事情，包括这里所提一些基本概念”。
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但他没告诉你，为免我难堪，其实原先的计划不是那个样子。他和我讨论了内容，为了让他轻松些，本来我们打算合写这一篇。我应该照两人同意的内容，撰写初稿，由他润饰。这么做才不会占用他太多时间，而且才能说服他百忙中抽空出来。错了。初稿我写得很差，他不得不全部舍弃，从头来过，一人独挑大梁，为你写出比我的初稿要好很多的内容。我写的文字只会浪费你的时间，并让他蒙羞。
我认为，第二篇第六章谈摩托罗拉公司（Moto 功la ） 的部分，正是典型的菲利浦· 费雪的风格。他在文内提到，为什么那时人们不太喜欢的摩托罗拉，其实是家很棒的公司。这一部分很难读，也不容易看懂它真的是家优良公司。但是不妨看看后来的事实。这支股票的价格后来上涨为20 倍。也就是，21 年内，一美元变成20 美元；不计股利，年回报率超过15 ％ ― 而且全部的钱放在一家安全、管理良好的公司，不用每年负担经纪商的进出手续费，也不用烦恼共同基金的营运费用比率，而且对信心坚定的人来说，不必伤什么脑筋。真的有人抱牢一支股票21 年？我可以很肯定地告诉你，菲利浦· 费雪就是这么做的，而且摩托罗拉是他个人持有最多的股票。这段期间内，标准普尔夕汉》 种股价指数只涨为七倍。菲利浦· 费雪以前是，现在也是这样的人。找到他知之甚详的出色公司之后，抱牢很长的时间，让股价大幅增值。“保守型投资人夜夜安枕”正是我所知最好的一篇论著，告诉我们如何买进并抱牢成长型股票，但不冒太大的风险。8
引言
人们常问到我和家父的关系。由于他个性怪异，我也怪异，而且他们往往也很怪异，有时我会给他们怪异的答案。例如，他们常问，就我记忆所及，和父亲在一起的哪段经验我最喜欢。我总是这么回答：“下一个经验。”他们可能逼我答复这个问题：“呢，难道小时候没有你喜欢的时光？”我立即承认的确是有。他是世界上最好的床边故事高手，但他的故事和股票市场绝对扯不上边。我喜爱孩童时期的每一段光阴― 人数愈来愈多的巴菲特追随者讨厌这样的答案。他们希望我从小便研究股票，但父子之间的确没有太多这样的事情。那只是工作。因此，泄气之余，他们常问我：“那么，如果你能把令尊的金玉良言浓缩成一句话，那是什么？”我会说：“去看他写的东西，并且设法看完。”这正是本书能为你做的事。
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MON STOCKS AND UNMON PROFITS
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序· · · · ，· · · · · · · · · · · · · · · ，· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · … … （1 ） 第一章过去提供的线索· · · · · ，· ，，· · ，，· ，· ，· · · · · · ，· · · · ，· … （4 ） 第二章“闲聊”有妙处· · · · · · ，· · · · · · · · · ，； ，· ，，· · ，· · · · 一（15 ） 第三章买进哪支股票
