论势--曹仁超创富启示录-第4部分

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　　　　我们《信报》的办公室位于香港北角，1997年时楼价高达每平方米10万港元；2003年非典型肺炎肆虐，楼价一下子就跌至每平方米3万港元的谷底。现在楼价每平方米约7万港元。哪个价格才是对？价值无绝对，每天都在变。

　　　　真正的价值投资，投资者是做不到的，因为价值难以判断。何谓昂贵，何谓便宜？此一时、彼一时也。当一个人多日没饭吃时，他可能愿意倾家荡产，以求换得活命的机会。在不同时期，投资者对“价值”的看法每每不同。

正文　第二章　势在东方（1）

　　　　

　　　　第二章势在东方

　　　　欲投资成功，应先学习拓宽自己的眼界，要用无国界的地球人角度观察世界：美国衰落、日出东方、“金砖四国”以及其它蓬勃发展的新兴经济体系的崛起，都对我们的投资决定起着举足轻重的作用。

　　　　G20取代

　　　　美国金融系统已破烂不堪，必须重建才可重获世人信任，为此美国总统布什邀请了代表全球GDP90％的20个国家首脑，包括10个新兴经济国家，出席2008年11月15日在美国华盛顿举行的二十国集团（G20）峰会。

　　　　所谓的G20峰会，其实是一个国际经济合作论坛，让各成员国就经济、货币等问题进行非正式对话。而所谓G20国家，其实是加入发展中国家后的统称，包括中国、印度、南非、巴西、阿根廷等。G20峰会出席国家的数目其实不止20个。

　　　　有人形容这次G20峰会为“21世纪的布雷顿森林会议”。1944年的那次布雷顿森林会议，与会的结盟国家多达44个。当时各国共同制定了740条规则，以阻止20世纪30年代的美国大萧条在其他国家出现，并决定每盎司黄金兑换35美元，再将各国货币与美元挂钩（有关协议在1971年被美国单方面废除，让世界进入浮动汇率时代，引发1971年至2007年的全球性通胀）；1944年底组成关税与贸易总协定（即世界贸易组织的前身）和国际货币基金组织（InternationalMonetaryFund；IMF）。

　　　　这次G20峰会，是富有国家与新兴市场国家首次平起平坐，共商对策，旨在重建世界经济秩序，防止20世纪30年代的大萧条重临，同时也象征美国雄霸全球60多年时代的结束。世界将由单边主义走向多边主义，其中三大势力为美国、欧洲和新兴经济国家（以中国为代表），以重新制定世界未来金融制度。

　　　　经济主宰国际话语权

　　　　中国国家主席***在G20峰会上提出国际金融体系改革的四项原则——均衡性、渐进性、实效性和全面性，渐成主流意见，这绝非偶然。

正文　第二章　势在东方（2）

　　　　

　　　　美国政府由1990年开始放松对金融业的监管，欧洲方面本来一直不同意。奈何当年欧洲央行尚未成立，在国际事务方面欧洲各国多年来都唯美国马首是瞻，最后欧洲不止放宽监管，甚至到了不监管的地步（例如对抵押债务债券市场的发展便完全没有监管），致使今天欧洲的金融问题较美国更为严重。

　　　　G20峰会正挑战八国集团（G8）的权威性。所谓G8，其实是当今世界八大工业领袖国的联盟组织。八国是指美国、英国、法国、德国、意大利、加拿大、日本和俄罗斯（原来为G7，俄罗斯于1997年才被纳入为成员国，但由于其经济不算发达，故在经济部长级会议上不是与会成员）。

　　　　新兴市场国家的经济崛起，使其在世界事务上有更大的话语权，结束了过去由G8左右世界经济大局的时代。G8未来将由G20取代。虽然在这次金融海啸中，新兴市场国家所遭受的打击比G8国家大，但由于中国和日本同属外汇储备充足的国家，在开放市场方面可担当更重要的角色，而非一味强调加强出口，因此有助于国际贸易平衡。

　　　　国际货币基金组织在2008年11月6日把2009年全球经济增长预测下调至2。2％；世界银行在2008年11月11日又把2009年全球经济增长预测由3％降为1％，但只要中日两国人民加强消费、减少储蓄，或可防止全球经济增长率在2009年大幅下滑而陷入萧条。

　　　　人民币国际化

　　　　除了争取国际话语权，中国政府更致力将人民币“国际化”。2009年3月30日，中国与阿根廷达成协议，日后双方的贸易可以人民币结算，此乃继韩国、马来西亚、印度尼西亚及白俄罗斯后第五个国家同意以人民币结算。中国人民银行行长周小川甚至建议成立一个“超主权储备货币”，变相在国际舞台上挑战美元地位。

　　　　在国际金融界，自世界银行聘请林毅夫当首席经济学家后，国际货币基金组织也将邀请另一位中国人出任首席经济学家，令中国在国际货币体系上影响力日渐上升。估计到了2017年，天下将出现美元区、欧元区及人民币区的三分局面。（当然，美国政府不会轻易让人民币成为国际储备货币，故在互动及整合的过程中，将继续引发国际金融动荡。）

　　　　事实上，截至2009年1月，全球资本市场和房地产市场共损失80万亿至100万亿美元市值，造成未来3至5年内全球金融体内流动性严重失衡。如果人民币能迅速登上国际货币舞台，开放“资本项目”结售汇管制、达成大型货币互换协议（例如以人民币发行国际债券、作为外国央行储备货币等），便正好让美国有时间修补自身经济，也符合世界上大多数人的利益。

　　　　在欧美自顾不暇之时，中国政府近日提出将上海发展为国际金融中心，以“风险可控、成本可算、信息充分披露”为原则，改造原有的金融秩序，建立全新金融体系和融资平台。此举可令上海成为“有源之水、有本之木”，以抗衡西方经济过往脱离实体、强调虚拟经济所带来的灾难。

正文　第三章　纵观中国大时势（1）

　　　　

　　　　第三章纵观中国大时势

　　　　中国改革开放30年所带来的高速增长，成果已在2008年8月北京奥运会上向全球展示。欢腾过后，中国将要面对经济转型问题，着手改革股市、改善教育和社会福利，让中产阶层冒起，则国富且民富的日子在望。

　　　　A股稳定还需时日

　　　　过去是历史，将来是未知；人只能改变未来，却无法改写历史。思想如流水，混浊之时往往看不清，只有平静下来才清澈。让我们回顾一下中国股市的历史，以使我们对中国股市的未来有一个更为清晰的认识。

　　　　1986年10月14日，邓小平赠送了一张上海飞乐音响股份有限公司股票给前来访华的纽约证券交易所董事长，首次向世界发出明确的信号：中国要发展股份制度。1990年12月1日，深沪证券交易所相继成立；1992年，中国证监会宣布成立，由刘鸿儒出任第一届主席；1993年，证券法和公司法出台，中国证券交易自此有了雏形。

　　　　中国证券市场在一片争论中，由最初“暗箱操作”，然后“坚决地试”，到现在实行监管，已走过19年寒暑。未来将如何？所谓“开弓没有回头箭”，只有往前看，是好是坏都已无法回头，只有继续走着瞧。

　　　　2008年内地A股在风风雨雨中度过。很多人将股市下跌的责任推到“大小非”解禁身上，事实果真如此？所谓“大小非”，其实是2005年股改后的产物，股改把原先不能自由买卖的非流通股转为可在交易所买卖的流通股。“大非”是持股高于5％的非流通股；“小非”是持股低于5％的非流通股。

　　　　“大小非”于2008年至2010年陆续解禁，而2009和2010年更是解禁高峰期，令流通股供应量倍升，造成股市动荡。譬如说，中化国际（600500。SH）于2008年8月12日公布7。4亿股限售股全流通，消息一出，该股一度跌至停板。

　　　　为了减慢“大小非”流通股流入市场速度，政府也限制“大小非”流通股每月抛售不得超过1％。另外，部分上市公司大股东也自愿承诺将可以解禁的股份继续锁定两年，但凡此种其实只是将压力再延长两年。以浙富股份（002266。SZ）为例，现在该股的流通股只有2864万股；2009年8月浙富将有4604万股上市，到2011年有6135万股。

正文　第三章　纵观中国大时势（2）

　　　　

　　　　“大小非”只是导火线

　　　　投资者须明白，A股跌市实际非关“大小非”。过去因大小非流通股不可在市场流通而造成股价偏高，尤其2007年10月的高价反映的并非公司实际价值，而是反映股市供求失衡、流通量不足的情况。“大小非”解禁虽改变供求关系，引发抛售，但真正理由却是因为企业纯利增长率放缓。

　　　　其实全世界任何一个国家，在GDP维持30年左右高增长后，都必然会出现GDP由高增长转向低增长；由资本积累转向扩大消费，令股市由高市盈（因资本大量积累结果）走向低市盈（进入扩大消费期）。再加上外围的金融海啸冲击，以及企业发展前景尚未明朗，股价自然大幅回落。

　　　　中国股市由“大小非”流通走向全流通市场，是变身为成熟市场前期的阵痛。巨量的“大小非”流通股有如堰塞湖一样，随时有可能冲垮所有金融资本防堤的风险。透过有秩序的疏导，日后便不再是威胁。人往高处走，水向低处流。只要能解决“大小非”的问题，中国股市便可考虑向海外市场开放而不会产生堰塞湖现象，最终令A股与国际股市接轨，结束过去的高市盈率时代。

　　　　再进一步讨论，中国股市发展不够灵活完善，体系非常单一，例如不容许“抛空”、缺乏风险管理，对冲工具、股指期货等仍是“只闻楼梯响，不见人下来”，很容易出现系统性风险（例如狂升或暴跌）。

　　　　而且内地投资者表现不够成熟，2007年初遇跌市时还携手高歌“死了都不卖，不给我翻倍不痛快，我们散户只有这样才不被打败”，甚至大手接货。今天付出沉重代价后，他们应当明白到股市有牛熊之分。一旦熊市形成，应以保存购买力为主。

　　　　股民成熟须付代价

　　　　面对金融海啸，中国政府推出4万亿元人民币的刺激经济方案；面对股市急挫，却任由A股跌至合理水平，实在是明智之举。由于中国股市杠杆投资操作不算多，私人投资者也很少借钱，甚至大企业也未必需要在股市筹集资金。因此，除了少数投机买股的人士损失惨重之外，对整个社会的冲击实际不大。

　　　　不轻易救市在某种程度上约束了上市公司肆无忌惮的圈钱行为，也可藉以向不负责任的上市公司说“不”，间接增加中国证监会的稽查力量，让防止内幕交易成为主流，以及解决“大小非”减持压力。反正限售股与流通股同股不同权、同股不同价的问题，早晚都要解决，痛痛快快让市场跌一次，或许正好能解决问题。同时，中国股市既然要走向市场化，投资者也要面对现实。经历熊市洗礼，可迫使他们变得成熟。

　　　　2009年上半年，A股上市公司的业绩应不比2008年同期，例如电力、钢铁、航空、化工、地产、纺织等股份盈利可能下降。我老曹相信，A股指数还需要一段日子才能稳定下来。

正文　第四章　行业随势起伏（1）

　　　　

　　　　第四章行业随势起伏

　　　　股市七上八落，投资者心情也随之起起伏伏。如果某只股份的跌幅一直高于大市，而阁下一直持有，证明你非精明的投资者。例如2000年起科网股全面崩溃，但阁下仍对之不离不弃，便应该好好自我检讨。又如2008年起，阁下一直持有汇丰银行（00005。HK），情况也一样。

　　　　如今股市进入精耕细研期，买入强势股、卖出弱势股乃普通常识。由于各行业都有自身的兴衰起伏，故分析个别股份发展才是正道。

　　　　不要老说“没有机会”，机会要自己去找，不会从天而降。

　　　　火热概念赚钱亮点

　　　　中国曾经是一个全球最繁荣、最富强的国家，于西方工业革命开始后才慢慢落后。

　　　　我们常言中国地大物博，其实中国除了人多、煤炭多之外，石油、天然气、铁矿石、铜及铝等重要矿产资源并不丰富，极度依赖进口，令国际间大部分基本原材料价格获得支持。获得支持并不是说这些原材料的价格不会下跌，而是当其价格跌至“不合理”（低于开采成本）的水平时，中国的需求可带动其价格回升。

　　　　譬如说，中国为减轻手上美元的购买力损失，正大量购买“硬”资产，包括矿藏及石油资源，令近几个月铜价、油价大幅回升。资源股成为今年股市少数亮点之一。值得注意的是，1929年至1932年玉米价格回落80％后，到1937年玉米价格比1929年的最高点还要高出20％；1932年至1937年，玉米价格的累计升幅达5倍。上述情况会否发生在今后资源股身上？

　　　　国际油价从历史高位147美元一直暴跌至每桶35美元左右，但2008年底至2009年3月已迅速反弹（短期美元汇价下跌令原材料价上升），如能企稳50美元一桶之上，2009年底上有望回升至60美元。从油价回升角度来看，中石油（601857。SH）等石油股份是否有吸纳价值？

正文　第四章　行业随势起伏（2）

　　　　

　　　　石油处于低价，正是中国增强能源来源的上好时机。中国政府宣布为海外石油投资企业提供19500亿美元低息贷款，估计2011年以前，不少国外的石油公司将成为中国石油巨头的收购对象。勘探方面，估计未来3年中国可觅得新原油储备7亿吨、天然气10。2万立方米。另新建年产量4。4亿吨的炼油设施（现每年产量3。95亿吨），在青岛、宁波、唐山、珠海等地加建天然气入口港，并加速炼油方面的投资。上述方案为投资界提供不少赚钱机会。换言之，这次西方的次贷“危”机，对中国却是“机”会。

　　　　新兴能源大有可为

　　　　虽然油价现处低价，但中国富煤、贫油、少气的能源格局不变，使新兴能源业仍大有可为。

　　　　再深入一点看，全球并非缺乏能源，而是缺乏清洁的能源。如长期依赖以煤发电，将出现严重的空气污染问题。如煤变油的技术能够有所突破并正式投产，中国煤存量可应付10