证券基础知识 1-第33部分

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息、红利收入。而所谓的股票理论价格，就是为获得这种股息、红利收入的
请求权而付出的代价（机会成本），是股息资本化的表现。

静态地看，股息收入与利息收入具有同样的意义，对于投资者来说，是
把资金投资于股票还是存于银行，这首先取决于哪方的投资收益率高。按照
等量资本获得等量收入的理论，如果股息率高于利息率，人们对股票的需求
就会增加，股票价格就会上涨，从而股息率就会下降，一直降到股息率与市
场利息率大体一致为止。按照这种分析，即可以得出股票的理论价格公式
为：

股票理论价格＝
股息红利收益
（7　…1）

利息率

股票的理论价格不等于股票的市场价格（实际交易价格），甚至两者有
相当大的差距。但是，它对于预测股票市场价格的变动趋势，提供了重要依
据。同时，也是股票市场价格形成的一个基础性因素。

2。股票价格的形成机制
股票交易价格也称股票转让价格或股票市场价格，指的是在股票市场上
股票实际成交时的价格。狭义的股票价格，通常指的就是这种股票交易价
格。广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格这两种价格形式。还
有一种外延更为宽广的股票价格，它包括股票的票面价值、账面价值、清算
价格、理论价格和发行价格，以及交易价格。在股票投资活动中，经常运用
的是狭义的股票价格概念。

按实际成交时间的不同，股票交易价格分为开盘价格、收盘价格、最高
价格、最低价格、平均价格等。开盘价格指的是证券交易所每个营业日开市
后，交易所第一笔成交的价格。如果开市后一段时间内（一般为半小时内），
某种股票没有交易，则以该股票前一个营业日的收盘价作为当日此种股票的
开盘价。如果某种股票几日内都无交易做成，通常是用证券交易所的场内中
介经纪人和证券商交易员根据客户对该种股票买卖委托的价格趋势定出指
导性价格，促其成交，并将这种成交价格作为开盘价格。在我国深、沪两个


交易所，由于其开盘前实行集合竞价，所以，当天开盘前的集合竞价所形成
的价格就是当天的开盘价。收盘价格指的是证券交易所每个营业日闭市前最
后一笔成交的价格。最高价格和最低价格，分别指的是证券交易所每个营业
日成交的最高价格和最低价格；而平均价格则是最高价格与最低价格的简单
平均。

股票交易价格的最大特点为事先的不确定性，表现于总是处在不断变动
中，而且这种变动是连续性的、非间断性的。这与票面价值、账面价值、清
算价格和发行价格显然不同。股票的票面价值、账面价值、清算价格和发行
价格一般都是事先确定的，即使在不同时期、不同条件下会有所变化，但这
种变化也只是非连续性的、间断性的。股票交易价格的这一特点，正是股票
最吸引人之处。因为，只有交易价格的不断变化，投资者才有可能通过不停
地买卖股票而获得差价收益。

股票的交易价格处在何种水平上，一般不受其发行价格的制约，也不受
股份公司的直接支配，而是取决于股票市场的供求关系，随股票供求关系的
变化而变化，这与普通商品的市场价格受其市场供求关系的影响一样。股票
交易价格的高低，不直接影响发行公司的资本额，只影响交易双方的经济利
益。

3。股票的价值和价格
（1）股票的票面价值。指在股票票面上标明的金额。它的主要功用是
确定每股股票在公司中所占的份额。例如，某公司发行股票的总面值为　
10
万元，每股的票面价值为　
10元，那么，一股股票就代表该公司的　
1/10000。
有些公司发行股票时，不在票面上标明股票的票面价值，但在招股说明书上
却一定要注明票面价值是多少。此外，面值与一些法律规定有关。许多国家
的法律规定，公司第一次发行的股票价格不得低于其票面价值。如公司发行
股票的价格低于票面价值，就有可能出现问题。因为有些国家的法律规定，
这类股票的持有人在公司出现财政困难时有责任补足股票价格与票面价值
的差价。在美国，票面价值的高低与赋税也有关系。对于公司发行的股票，
州政府有权以票面价值为基础征收国内消费税和特许权费。该项规定的目的
就是鼓励公司发行小额票面价值的股票。
（2）股票的账面价值。这一指标大体反映每股普通股所代表的公司实
际资产，又称“股票净值”。股票的账面价值可用下列公式计算：　
V　＝T－P　
aN　


c

式中，V　
a为股票的帐面价值；P为优先股票的总面值；T为公司资产的
净值；N　
c为普通股票的总股数。

公司资产净值是指公司的资本额（股票面值总额），加上公积金与保留
盈余所得的数额。其中，各种公积金和保留盈余尽管没有以股利形式分派出
来，但所有权是属于股东的。因此，净资产也称为“股东权益”。对于经营


状况好，财务健全的公司，股东所享有的权益大，其账面价值必然大于票面
价值。换一句话说，净值较高的股票的股东能享有的权益也较大。因此，股
票净值的高低，可作为投资分析的参考依据之一。对于长期投资者，以净值
作为投资评估依据，是一种既安全又基础的做法，因为“净值”是公司长时
间积累的成果。

（3）股票的清算价值。在公司撤销或解散时，资产经过清算后，每股
所代表的实际价值。在理论上，清算价值等于清算时的账面价值，但实际情
况是，由于公司的大多数资产只有低价才能售出，再扣除清算费用，清算价
值往往小于账面价值。一般投资者当然不希望被自己持股的公司撤销或被解
散，故忌讳这个概念。股市分析专家也只是偶尔用到这个术语。
（4）股票的市场价格。即股票在股票市场上买卖的价格。股票市场可
分为发行市场与流通市场，因而，股票在市场上的价格也就有发行价格与流
通价格的区分。股票的发行价格就是发行公司与证券承销商议定的价格。股
票的发行价格有三种情况：1）股票的发行价格就是股票的票面价值；2）股
票的发行价格以股票在流通市场上的价格为基准来确定；3）股票的发行价
格在股票面值与市场流通价格之间，通常是对原有股东有偿配股时采用这种
价格。国际股市上发行价格的参考公式为：
股票发行价格＝市盈率还原值×40％＋股息率还原值×20％＋每股净值
×20％＋预计当年股息与一年期存款利率还原值×20％

这个公式全面地考虑了影响股票发行价格的若干因素，如利率、股息、
流通市场的股票价格等，值得借鉴。

股票在流通市场上的价格，才是完全意义上的股票的市场价格，一般称
为股票市价或股票行市。对于投资者而言，股价是生命线，它可以使投资者
破产跳楼，也可以使投资者转瞬之间身价倍增。股价表现为开市价、收市价、
最高价和最低价等形式。其中收市价最重要，它是人们分析股市以及制作股
市行情表时采用的基本数据。人们之所以分析股价，就在于股价的敏感善变
使得人们的收益也不稳定。但影响股价的因素很多而且很复杂，于是人们力
图找出特定时期影响股价的主要因素，以把握股价的走势。

上面介绍了好几种股票的价值形式，下面我们来看一看股票的市场价
值、账面价值、票面价值三者之间的关系。

票面价值如前所述，它实质上不过是一个法律术语。票面价值一经确
定，就很稳定，如果不考虑拆股的情形，几乎是一成不变。市场价值或大于
票面价值，或小于票面价值，背离甚远的现象一点也不奇怪。账面价值与面
值的关系通过其计算公司已显示无遗。账面价值随着公司的发展而不断增
加，可以反映公司经营状况的好坏。但对投资者一般作用不大，因为投资者
几乎不可能抽回账面价值。但是，如果每股所代表的资产价值很大，这一事
实无疑是对持有人的慰藉。在一定程度上，账面价值对市场价值有支撑作
用。以前普通股东唯一信任的是账面价值，不过一次大危机粉碎了这一信


念。另一方面，如公司破产清算，以低于账面价值的市价购买股票的投资者
则可能因此而获益匪浅。

表。。　7…1引用了一份关于美国主要大公司的票面价值、市场价值以及账面
价值的统计资料。这些资料清楚地表明，三者之间没有多大的联系。

表。。　7…1　票面价值、账面价值、市场价值对比*

续前表

公司名称票面价值账面价值市场价格（元）

埃克森公司　
56。0044～　
29
通用汽车公司　
1　
2　86。0058～　
353　
IBM公司　
1　
1　51。0073～　
494　

*单位均为美元。每种股票的较大数为最高价；较小数为最低价。
（5）股票的内在价值。股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收
益的现值，取决于股票收入和市场收益率。股票的内在价值决定股票的市场
价格，但市场价格又不完全等于其内在价值。由供求关系产生并受多种因素
影响的市场价格围绕着股票内在价值波动。
二、债券的价格

1。债券的理论价格
债券的理论价格指的是，投资者为获得债券在未来一定时期内的利率收
入而在理论上应支付的价格。它的决定变量有以下三个。

（1）债券期值。债券期值指的是债券到期时的总价值或总收入，包括
本金和利率两部分。其计算公式为：
债券期值＝债券面额＋（债券面额×票面利率×有效期限）（7…2）

（2）债券期限。对投资者来说，债券期限有两种：①有效期限，指债
券发行日至最终偿还日止这段时间；②待偿期限。指债券进入交易市场后由
本次交易日起至最终偿还日止这段时间。债券的有效期限，一般用于债券发
行价格的计算，而债券的待偿期限则用于计算债券的交易价格。
（3）利率水平。指债券市场上绝大多数买卖双方都能接受的债券收益
水平。
对任何一种债券，只要已知上述三个变量就可以计算出它的理论价格，
但由于债券有各种计息方式和不同的付息次数，因而其现值也将是各种不同
的结果。下面，我们分别给出有关债券理论价格的计算公式。

2。附息票债券交易价格的理论计算*　

按付息发行，到期时一次还本付息或分次付息，即通常所指的附息票债
券（剪息债）的价格公式。我们根据付息频率不同，分别进行介绍。

（1）一次还本付息，即利随本清债券交易价格的计算公式为：　
D

P＝　
（1＋1）N（7　…3）　

（2）按年付息债券交易价格的计算公式为：　
N　

P＝A。（1＋
1i）t　＋（1＋
Di）N（7　…4）

t＝1　

（3）半年付息债券交易价格的计算公式为：　
P＝A　
（1＋
2iDtNtN＋
＝
11212）　（1＋
2）　
（7　…5）　

（4）按季付息债券的交易价格的计算公式为：　
P＝A　
iDitNtN＋
＝
1414。
（7　…6）　
（1＋
4）　（1＋
4）　


3。贴现债券交易价格的理论计算*
按贴现付息发行，到期时偿还票面金额的即为贴现债券，其交易价格的
计算公式为：　


P＝V　
。
è。
1－
i　N　2　。
。÷　（7　…7）

P360　

在式（7…3）至（7…7）中，各种符号的涵义如下：P为债券交易价格（现
值）；D为债券期值，D=V　
（1＋i　
1N1），其中　
i　
1为债券名义利率，N　
1为债券
有效期限；A为每次付息额（p）　，A=D　
i；V　
p为债券票面值；i为债券市场利率；N
为债券待偿期限；i　
2为债券贴现率。

在计算过程中只要给定利率和期限，便可以通过查表找到相对应的　
1/

（1＋i）　N和　。（N）　1/（1＋i）　
t的数值，将其代入公式，便能很方便地得出债券

t＝1　

交易的理论价格。

＇例＇1985年我国财政部向个人发行的国库券有效期为　
5年，年利率单利
为　
9％。问：如果　
1988年　
5月　
1日转让一张面值为　
100元的此种国库券其交
易价格应是多少？

解：这显然属于附息发行、到期一次还本付息债券计算类。到　
1988年　
5
月　
1日待偿期为　
2。1667年，而且市场利率在　
10％左右（1988年初我国各种
债券利率大致在　
9。5％～10％，故市场利率为　
10％）。其交易价格应为：


DV　（1＋i　N　1　）

P＝

（1＋i）NPN＝1
（1＋i）　

＝
100　1　＋
2　1667　
＝117　95　（

（1＋
（　
10％
9％　
）。　
′　5）　
。　元）

根据上述计算公式，我们可以做出如下简单总结：

债券交易的理论价格取决于它的期值、待偿期限和市场收益率。其中，
期值基本是已定的；待偿期限也是已知的；最活跃的便是市场收益率。市场
收益率的升高或降低对债券交易价格有直接影响，而且成反比关系。如果市
场收益率上升，则交易价格下跌；反之亦然。

值得说明的是，上述债券交易价格计算公式，同时也适用于发行价格公
式的计算，只是其中　
N的涵义不同。在发行价格公式中，N代表债券的有效
期限。

另外，根据上述公式关系，在期值已定，待偿期限已知的条件下，只要
能预计出债券的交易价格，便可以计算出债券的市场收益率，亦即此债券能
为购买或持有该债券的投资者所提供的年收益率。

4。债券期货交易价格的理论计算*
债券在期货交易中，价格计算与上述不同。由于债券期货交易在实际交
割时有几种情况，相应地债券交易价格也有以下不同计算方法。

（1）交割结算的交易价格公式，即如果债券买卖双方直到最终交易时
未发生反方向买卖交易，则可按现货结算，其公式如下：　
P＝P单　
′　VP＋A－S　（7　…8）

100　

（2）差额结算的交易价格公式，即如果债券买卖双方在最终交易日之
前又进行了