证券基础知识 1-第51部分
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哄抬或哄压交易价格以及其他故意造成证券交易价格波动的行为，如禁止证
券交易者与他人共谋并以约定价格替代竞价而大量买进或卖出证券，以影响
市场行情。
③反内幕交易的核心内容是，建立证券交易所市场中的公平交易关系，
禁止公司内幕人士利用其掌握内情的便利，损害其他证券投资者利益的行
为。对于内幕交易，证券交易主管机关和自律组织应协助法院进行审查和处
理。
（4）对场内交易证券商的管理。证券商被看成是市场创造者，其活动
是否合乎证券交易规范，直接影响到证券交易市场的稳定。各国证券法和证
券交易法规定的证券自营商和经纪商管理制度，主要有注册登记制度、营业
范围制度、资本控制制度、财务会计制度、交易程序和方式制度以及惩罚制
度等。
4。证券交易所的自律管理
美国证券市场采用的是双重监管系统，即除了主要依赖自律机构对证券
交易市场作第一线的监管，证券交易委员会还对市场作直接的监管。通过这
样的双重监管，证券交易委员会希望能保证证券市场的公开、公平和公正，
从而达到保护投资者的目的。
（1）自律组织的登记和管理。任何美国证券交易所只有向证券交易委
员会注册登记后才可以开始营业。在登记的时候，交易所必须向证券交易委
员会提交有关交易所的规则，及其监管成员的组织和方法的资料。
作为自律规则的证券交易所，要清楚地规定适当的准则和职业道德守
则，督促和监视其成员遵循这些准则行事。此外，交易所也要设立一些可行
和效率高的监察系统，监视成员遵守交易所的有关规则和有关证券法规，能
及时对违犯者做出警告和处分，从而使交易所能真正履行其自我监管的责
任。交易所也要制定一些其所有成员必须遵守的职业道德标准，以维护投资
大众的利益。这样可以提高证券业的信誉，增强社会和投资大众对证券业从
业人员的信心。交易所对在该所上市的公司的监管方面，除了要求公司严格
遵守证券法的有关披露要求外，还可能要求其他方面的披露，例如某股票交
易大增或股价波动剧烈，交易所可能要求公司向公众解释其原因。
随着证券市场的发展变化，交易所制定的规则可能会过时，对于这些规
则的修改要经过一个相当严谨的过程。首先由自律机构的工作人员提出建
议；然后由该组织专设一个委员会审核工作人员的建议；再由该组织专设一
个委员会审核工作人员的建议；再将该建议提交自律组织的董事局决定；最
后还要得到自律组织成员大会的通过。再将建议上交证券交易委员会审批。
证券交易委员会通常会公开向公众及有关人士征询意见，然后再根据有关证
券法规和公众意见决定同意或反对该建议。当证券交易委员会同意该修改建
议，自律组织规则的修改才正式生效。如果证券交易委员会否定自律组织规
则修改建议，自律组织有权向联邦法庭寻求法律仲裁。自律组织的规则必须
清楚到对违反规则和证券法规的成员及其他有关人士，实施开除、停职和处
罚等制裁的程序和手续。
（2）自律组织的监察程序。作为自我监管功能的一部分，交易所等自
律组织有责任建立和维持各种各样的监视系统，以便监察证券的交易和买
卖。当这些监视系统侦察出股价或交易额不正常的波动，或其他不正常的交
易行为，这些自律组织的有关工作人员就会对该事件作进一步的调查研究，
直到找出满意的答案为止。当工作人员经初步调查后认为有必要对该事件作
深入调查，他们会将该事件提交自律组织的执法部门或美国证券交易委员会
处理。这些违法交易包括：
①内部人员的交易。交易者利用其内部人员的特权获得情报和信息，从
事证券交易进而赚取利润或避免损失。
②操纵市场的行为。某些交易用来影响股价的上升或下跌。
③证券商先己后人的不道德交易行为。证券商优先交易自己的买卖订
单，然后再执行投资大众的订单，违反了证券业先客后己的职业道德守则。
保持严密监视和侦察市场股价和交易额的不正常波动情况，便于发现可
疑的交易活动，从而警惕自律组织的工作人员可能正在发生的内部交易或其
他操纵市场行为。通常这样的市场监察行动，是通过利用特别设计的电脑监
察程序来执行。电脑里储存了很多市场过去的资料，包括股价和交易额等，
经过详细分析过去资料从而得出一些正常的波动范围，从而决定一些指数作
为标准。每个自律组织对每一种证券和整个交易市场的交易都设有一些正常
指数。当新的交易资料进入电脑后，电脑会自动按照所定程序，整理有关资
料，并以此对比过去的资料和正常指数，以判断交易的正常与否。如果任何
一种证券的交易价或交易量超出既定正常指数范围，自律组织的工作人员就
会对此现象有所警戒，着手作进一步调查，以求水落石出。另外，交易所还
要对交易大堂的交易行为作严密的监视，以保证市场交易的公平和公正。特
别是监视专家经纪人有否执行其维持公平股票市场秩序和保持市场持续运
行的责任。专家经纪人也有责任把自己的利益放在第二位，先发出和执行公
众指令。交易所工作人员可能利用电脑记录的资料及其他数据，将一些已做
交易重新建立，以侦察该交易的交易程序和涉及的人员，最终决定该交易是
否牵涉任何违法行为。通过这些和其他一些监视和侦察技巧，交易所可以发
现专家经纪人违法或违例的事件，以便做出适当处理。交易所工作人员还可
定期对专家经纪人作突击性全面审查。工作人员会审查专家经纪人的有关记
录，以确定该专家经纪人在为公众执行买卖时，是否以最好价格成交，以及
是否遵循交易所的其他规则。
六、对证券投资者的监管
证券投资者的投资行为直接影响证券市场的稳定，为正确引导和调节投
资者的投资规模和投资方向，防止利用不正当手段操纵或影响证券市场，使
形成一个公平合理、正常有序的投资环境，各国一般都对证券投资者进行管
理。
1。对个人投资者的监管
个人投资者购买证券必须符合国家有关规定，不符合规定的应加以解释
和劝阻。目前以下几类人员不得直接或间接为自己买卖证券：党政机关干
部；现役军人；证券主管机关中管理证券事务的有关人员；证券交易所管理
人员；证券经营机构的从业人员；与发行者有直接行政隶属或管理关系的工
作人员；其他与股票发行或交易有关的知情人。个人投资者从事证券投资必
须符合政府有关部门的规定的范围内进行，不得进行私下非法买卖。
2。对机构投资者的监管
根据国家有关规定，各级党组织和国家机关、非独立核算的单位、外国
组织和外商在华投资企业不得购买我国企业的股票。对机构投资者买卖证
券，要审查其用于购买证券的资金与买入的证券是否一致，对机构投资者买
卖证券行为规定：禁止两人或两个以上单位或个人私下串通、内外勾结，同
时买卖一种证券，制造证券的虚假供求，扰乱市场价格；禁止利用内幕消息
从事证券买卖；禁止以操纵市场为目的，连续抬价买入或压价卖出同一种证
券，影响市场行情；禁止为诱使他人参与交易，制造或散布虚假的容易使人
误解的信息等。
七、对证券欺诈行为的监管
1。对操纵市场的监管
（1）操纵行为的方式。所谓证券市场中的操纵行为，指一个人或某一
组织，背离自由竞争和供求关系确定证券价格，迫使他人交易证券的行为。
也就是采取不正当手段人为控制证券交易价格的行为。操纵行为对证券市场
的危害很大，主要表现为：1）以人为创造的虚假投资参数代替证券市场的
真实投资参数，使证券价格不能以价值规律为基础，真实反映市场供需关
系。 2）对于依据创制参数进行证券交易的投资者，操纵性价格和操纵性交
易量成为操纵者欺诈的工具。3）操纵证券市场行为对于银行信用波动及证
券抵押贷款也会构成影响。因此，美国。。 1934年《证券交易法》的反操纵条
款，开创了禁止操纵市场和市场保护的立法先河。
操纵市场的方式主要有：
1）洗售。它是最古老的证券市场操纵形式。指以影响证券市场行情为
目的，人为创造证券交易虚假繁荣，从事所有权非真实转移的交易行为。洗
售构成的要件有二：①行为人主观上有创造市场虚假繁荣，诱导公众投资者
盲目跟进，达到影响市场行情的目的；②行为人客观上达成交易，但证券未
交割，财产所有权未转移。在西方国家证券市场上，洗售的手法有三种：一
种是交易双方同时委托同一经纪商，于证券交易所相互申报买进卖出，并作
相互应买应卖，其间并无证券或款项交割行为。另一种是投机者分别下达预
先配好的证券委托给两位经纪商，经由一经纪商买进；另一经纪商卖出，所
有权未发生实质性转移。第三种手法是洗售的人或组织（称为做手）卖出一
定数额的股票，由预先安排的同伙配合买进，继而退还证券给做手，取回价
款。
2）相对委托，又称合谋。相对委托指行为人意图影响市场行情，与他
人同谋，由一方做出交易委托；另一方依知悉的对方委托内容，在同一时间、
地点，以同等数量、价格委托，并达成交易的行为。相对委托的客观要件是
交易双方有通谋行为，其委托在时间、价格、数量上具有相似性。
3）扎空。指证券市场上的某一操纵集团，将证券市场流通股票吸纳集
中，致使证券交易市场上的卖空者，除此集团之外已无其他来源补回股票，
扎空集团借机操纵证券价格的方式。通常扎空发生于卖空交易情形。当股票
价格上涨超过其价值时，部分投机者即认为该股价已上涨过头可能下跌。于
是，投机者借券卖空，而借券来源于证券市场上的操纵集团。证券价格上涨
后，卖空者继续卖空。操纵者将证券市场上卖出的股票继续吸购，吸购的股
票再提供给卖空者继续卖空，最后形成融券股数超过流通在外股数的情形。
当此情形继续到卖空者开始警觉或感到绝望试图补回卖空股票时，操纵者也
同时要求收回借出股票。此时，卖空者已无其他证券来源，只好与操纵者了
结，价格由操纵者随意决定。这称为操纵性轧空。还有一种自然扎空是指形
成于数个集团争夺同一公司控股权时，股票价格因此上场，不知情者开始卖
空，最后遭到操纵性扎空的结果。
4）连续交易操纵。指为促使他人购买或出售该项证券，而自行与一个
或更多的他人对在交易所上市的任何证券，作一个连续的买卖，造成该证券
真实或表面的繁荣交易，或抬高、或压低该项证券价格的行为。所以，连续
交易操纵构成要件有二：一是连续交易导致一定的市场表象或价格变化；二
是行为者的目的在于诱使他人买入或出售证券。
5）联合操纵。指两个或两个以上的人，组成临时性组织，联合运用操
纵手段操纵证券市场。该组织可以集合资金、交易技巧、经验、及相关人才、
信息等进行合作，以达到市场操纵的目的。联合操纵有两种形式：①联合交
易操纵者。指联合操纵者所需股票，由操纵集团经理人直接在公开市场以最
有利的价格买进，然后高价出售。②期权联合操纵。指操纵集团的发行公司、
大股东、董事、银行、业务主管，将某一供应量有限、信誉较佳且对客户具
有吸引力的股票期权购入，以控制该股票的交易权；然后，透过经纪商不同
的账户交易股票，造成买单居多趋势，并通过公司董事、经纪商及投资顾问
刊物的宣传，造成股票价格上扬势态。最后由操纵集团行使选择权，将股票
高价抛售或进一步卖空，迫使股价下跌，再乘机补回股票。
6）恶意散布、制造虚假信息或不实资料。虚假、误导信息也可以直接
影响证券价格。借助于散布或制造信息方式操纵市场的目的，是吸引公众投
资者对该种股票的买入兴趣，一直维持到操纵者将其持股全部出清为止时，
然后促成股价下跌。该操纵行为的特征是：陈述涉及公开上市证券；陈述涉
及的重要事实有虚假误导性质；陈述目的是劝诱他人买入或出售该证券；虚
假误导陈述者为证券商及正在买卖证券的其他人。
美国
1934年《证券交易法》禁止以上操纵市场行为。这些操纵行为均
为非法。
（2）操纵市场监管机制。市场操纵行为的监管可分为两种：
1）事前监管。指证券市场在发行操纵行为之前，证券管理机构采取必
要手段以防止损害发生。为实现这一目的，各国证券立法和证券管理机构都
在寻求有效的约束机制。例如美国《证券交易法》第
21条赋予证券管理机
构以广泛的调查权，以约束种类繁多的市场危害行为。同时，证券管理机构
也在不断规范和改进证券交易监管制度。
2）事后救济。指证券管理机构对市场操纵行为者的处理，及操纵者对
受损当事人的损害赔偿。主要包括两个方面：①对操纵行为的制裁。如证券
商的操纵行为被查实后，证券管理机构可以暂停或取消其注册资格，取消证
券交易所会员资格，或对证券商交易数量加以限制，或命令停止部分或全部
交易。情节严重者，应承担刑事责任。香港《证券条例》对于从事操纵行为
应属犯罪的，经诉讼程序判处罚款
5万港元及监禁
2年。②对操纵行为受害
者给予赔偿损失救济。日本《证券交易法》规定，从事假现买卖，操纵市场
行情者，应当依该违法行为形成的价格，在向证券市场上买卖该有价证券
者，或办理委托买卖所遭受的损害者负赔偿责任。赔偿�
