泥鸽靶:华尔街高等金融实录-第6部分
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样做自有它的道理。衍生产品为公司贡献了大笔利润，所以衍生产品经纪和交易员需要也应
该得到他们想要的支持。DPG同时受益于投资银行家的业务网络和经纪人、交易员对待风
险的专长。为了方便起见，DPG位于四楼电梯旁的中心位置，就在摩根士丹利巨大的债券
交易厅旁边。
衍生产品部就象是公司内部两个最强大部门的〃合资体〃，这种组织结构还有另外一个原
因。通过把DPG夹在投资银行部和固定收益部中间并且分享衍生产品的巨额利润，管理层
希望降低部门之间在年终奖金问题上的矛盾和冲突。
在第一波士顿时，我已经了解到这两个部门之间关于奖金的激烈争端。投资银行和经纪
交易业务之间的鸿沟就象大海一样宽广，而且同样不可逾越。投资银行家是保守、有教养、
做事慢性子的男人（和一些女人），他们向公司高管提供加入乡村俱乐部的建议；他们的口
头禅是〃这真是太有趣了。〃而经纪和交易员是狂野、狡诈的野蛮人，他们给基金经理出的主
意无外乎如何欺骗上司，和到哪里去找新的脱衣舞酒吧；他们的口头禅和性行为有关。投资
银行家吃水果，经纪和交易员吃肉，而且最好是炸的肉。根据法规，两个部门之间要设立被
称为〃防火墙〃的壁垒，以防止他们讨论某些业务。实际上，防火墙是多余的；两个部门位于
不同的楼层，而且非常满足于每年只交谈一次 就是为奖金争吵的时候。这类关于奖金的
争论就和物质与反物质的争论一样势不两立。
摩根士丹利的员老们对大萧条后J。P摩根是如何被一分为二的历史记忆犹新。最近几年，
某些公司遭受内部政治斗争之害，结果导致了分裂、失败，或是和其他公司合并。摩根士丹
利需要处理好任何有关衍生产品的内部分歧，这样摩根公司才不会再次被分裂。公司的未来
要靠衍生产品，而衍生产品部的未来要靠公司内部的合作。
DPG的历史就和衍生产品的历史一样，并不广为人知，即使在摩根士丹利也是如此。因
为这个部门是庞大的造钱机器，很多人都对其有所耳闻。然而很少雇员，也包括我自己，意
识到这个部门有多新。DPG在1990年前并不存在。事实上，摩根士丹利在最近几年以前根
本就不销售任何衍生产品。从前，公司有限的衍生产品业务分散在不同的地方，而且这类业
务总的利润相对来说也不高。
实际上，虽然有些衍生产品已经有了几千年的历史 农民通过远期合同对冲风险，古
希腊人利用期权投机 大部分衍生产品的创新却是在过去十年间才出现的。1994年时摩根
士丹利销售的基本上都是这些新型产品，其中的多数，包括我以后将详细介绍的结构性票据
和利率掉期，在1980年之前根本不存在。华尔街一旦开始创造这些衍生产品，它们的使用
和受欢迎程度都突飞猛进。不过，最赚钱的衍生产品，包括我将要销售的那些，都是在里根
政权 之后才发明的。
DPG在成立初期受益于公司的风格改变，从中赚了些钱。这个部门向一些不那么受尊敬
的新客户（通常是来自中东和亚洲的富豪）出售高风险的杠杆衍生产品。九十年代初，有些
客户在衍生产品上遭受了重大的损失，不过摩根士丹利自然没有声张，就连那些赔了钱的客
户也再三回来购买更多的衍生产品。
在我加入公司的前一年，DPG安排了数百笔衍生产品交易，为客户融资超过二百五十亿
美元。新产品包括我闻所未闻的衍生产品 美元化收益率曲线票据、非连续分配看多票据、
固定期限国债浮息券、基准…同业浮动利息票据、石油连结票据和实际收益债券分拆票。。
还有我记都记不住的缩写名称。
公司的客户群体也随着产品进化，不再仅仅是石油酋长和房地产大亨了。扩充过的客户
范围包括从保守的大公司和地方投资委员会到最进取的对冲基金和共同基金。经纪们也学会
了适应市场的变化，根据交易的利润率，他们每星期，甚至每天，都在改变策略。 我和DPG
的七十来个同事在两年里创造了大概十亿美元的佣金。由于公司的〃合资〃安排，我们不能独
吞全部利润，所有公司雇员都从衍生产品销售的利润中获得了利益。即便如此，我们仍有足
够的钱剩下来付给衍生产品经纪 公司里薪水最高的雇员。
这是摩根士丹利的欢乐时代。似乎没有人关心数以百计的衍生产品的风险有多高；没有
人在意客户是否了解他们购买的产品暗藏风险。公司只是一笔交易又一笔交易，一年又一年，
一个客户又一个客户的继续着。受人尊敬的摩根公司用一张张纸牌建造着一座危险的房子。
四位资深董事总经理，恰当的被称为〃四人帮〃，掌管我所在的部门。他们都是千万富翁，
也是衍生产品领域最有权力也最令人敬畏的人。他们尽最大努力为自己和公司的衍生产品业
务保持低调，大部分情况下也获得了成功。即便在摩根士丹利，这四个人也不是特别为人熟
知。
四人帮包括毕德育特森，部门在纽约的总指挥；史蒂夫贝纳代特，一个颇具政治关系的
纽约人，同时也是重要的衍生产品游说机构，国际掉期交易商协会的前任总会计师；乔治詹
姆斯，伦敦分公司的头儿；保罗丹尼尔，设在香港的东亚分公司的领导者，那里的业务正在
急速扩张。
这四个人都在摩根士丹利度过了大半职业生涯。他们都已非常富有，七位数的年终奖金
只有在和别人竞争时才显得重要。每个人都想比同僚挣更多的钱，不一定是因为钱和他们的
日常生活有什么关系，而是因为他们把这看成是击败对手的标志。钱本身的意义并不大。毕
竟，当你有了五千万之后，一二百万就不算什么了。四人帮中的一个声称，由于错误的认为
美元兑日元将升值，他差不多输掉了1994年的全部年终奖金 有好几百万美元之多。他
因为判断错误而不开心，但是似乎对几百万美元的损失并不在乎，起码并不比对他在赛马场
的几百美元损失更加在乎。
尽管最初的大本营是在纽约，根据摩根士丹利的〃全球化〃战略，DPG的管理控制权也和
公司其他部门一样在向纽约之外的地方转移。纽约在传统上一直是DPG精力的焦点，但是
伦敦发展得很快。伦敦的乔治詹姆斯是出名的快枪手，而且还被认为是四人帮中最聪明的一
个（尽管很多人怀疑这主要是由于他有一副漂亮的玳瑁边眼镜）。香港的保罗丹尼尔是个瘦
瘦的年轻人。他是四人帮中的新星，不但控制了最大的业务范围，而且最为公司高层所熟知。
丹尼尔是公司个子最高的雇员之一，和矮小的纽约经理们（个个都远远不足六英尺）比起来
尤其明显。
除去伦敦，DPG的新鲜血液来自东亚，特别是东京分部。那里的头儿是乔恩金瑞德，一
个面色红润的交易厅经理，他为公司赚了几千万美元的佣金。金瑞德还不属于四人帮，但就
他的资历和年龄来说，已经是摩根士丹利最有权力的人了。
有迹象表明，四人帮中在纽约的两个正在走下坡路。史蒂夫贝纳代特并没有抗议他在公
司的失势，相反，似乎满足于他新的，有限的角色。他仍然管理着纽约的部分衍生产品交易，
但是似乎把更多的时间用于和华盛顿的官员闲谈，而不是创造交易利润。贝纳代特是四人帮
中个子最矮的一个，尽管如此，如果他有过拿破仑情结的话，也早已平息了。他是一个真正
的好人。有一次，由于工资系统的问题，我有将近一个月没拿到薪水，最后财务部给了我现
金（而不是支票或直接转账）。贝纳代特主动让我把一大叠现钞存在他的办公室保险柜里，
直到第二天存进银行。
毕德育特森稍微高一点儿，却满怀拿破仑情结。森是个留着漆黑山羊胡子的中年印度人，
外形和魔鬼相像。他有着充满创意和才气的头脑，而且热衷于赌博和游戏，特别是国际象棋。
多年以前，森的棋艺使他成为了衍生产品大明星。他在衍生产品市场上的经验比华尔街的任
何人都长，远在很多我们销售的衍生产品发明之前，更远远在我听说衍生产品之前。他能回
忆起第一笔货币掉期交易的细节。那是1981年，交易方是世界银行和IBM。虽然在摩根士
丹利经常有几十个经理声称自己发明了各种各样的衍生产品，但是每当有疑问发生的时候，
大部分衍生产品部的经纪都相信功劳是属于森的。
森已经建立了令人畏惧的名声，最为著名的是他周期性爆发的狂怒。差不多DPG的每
一个雇员都能讲出在众人面前被森滔滔不绝的大声羞辱的经历。九十年代初，当衍生产品部
的控制权开始从森的手里向其他人，包括伦敦和东京的经理们转移后，他的狂怒也日益频繁
了。越是失去控制，森就越生气。整个1994年，在我来到公司的最初几个月里，他的爆发
就象教堂的钟声一样可以预期。
不幸的是，权力的丧失也导致森丧失了在工作中发挥创造力的兴趣。整个1994年我们
都很少在交易厅中央的位置上看到他，他甚至也不在他那间紧挨着交易厅的豪华临窗办公室
里。而他确实在的时候，也差不多整天在和电脑下国际象棋，只是偶尔停下来对某个他认为
愚蠢或是无能的人大喊大叫；要不就是为某项体育比赛的赌博坐庄。森一直在赌博，世界杯
和全美大学运动协会篮球锦标赛期间他显得特别生气勃勃，买卖不同球队的赌注，甚至创造
了基于各球队表现的奇特衍生产品。但是部门的业务很少使他感到兴奋。就我来看，除了时
而对其他经理尖叫之外，他几乎没干什么就拿到了几百万美元的年薪。
有少数几个人觉得森的长篇大论挺有趣，但几乎DPG的所有人都对他那种两个极端的
管理方式心存怨恨。森有时候也会试图对他的同事，尤其是新来的，好一点。他对我尤其的
好 起码开始时是这样的。但是，他这种不是刻薄就是漠不关心的态度可以保证，只要他
留在这个部门，他永远只会令人畏惧而非受人爱戴。
在接下来的几个月里我会更多的了解DGP的历史，不过我觉得我最早接触的一笔衍生
产品交易足以代表这个部门的业务。这笔特定的交易，以及它的缩写，是摩根士丹利最声名
狼藉的早期发明之一，甚至时至今日在特定的客户中仍很受欢迎。这笔交易叫做PERLS。
PERLS代表〃本金与汇率连结证券〃（Principal Exchange Rate Linked Securities），名字的
由来是因为该笔交易本金的偿付是和各种外汇（例如英镑和德国马克）的汇率连结在一起的。
PERLS看起来象是债券，实际上也是一种债券，但它是一种非常奇特的债券，因为它的表
现就象是有杠杆效应的外汇汇率赌博。它们的发行人是有声望的公司（杜邦、通用电气信贷
公司）和美国政府机构（联邦国民按揭协会、学生贷款抵押公司），但与其他债券不同，发
行人并不承诺在到期日偿付全部本金，实际的偿付本金是用票面本金乘上一个和不同外汇汇
率连结的公式而得出的。
举例来说，如果你在一种正常债券上投资一百美元，你会预期收到利息，并在到期日收
到一百美元的本金。但是如果你在PERLS上投资了一百美元，并预期在到期日收回一百美
元的本金的话，你多半会发现自己错了，而且错得很严重。实际上，如果你买了PERLS并
期望在到期日收回本金票面额的话，你要么是不理解你买了些什么，要么就是个笨蛋。
象PERLS这样的债券叫做结构性票据，其实就是一种特别设计的债券。结构性票据是
给买家制造了最多麻烦的衍生产品之一。如果你买了一种结构性票据，你不会收到固定的利
息和本金。你的利息或本金 或者两者 可能需要通过一个或更多的复杂公式来调整。
假如你还没听说过结构性票据的话，不妨等着瞧。这是世界上最大的，也是发展最快的市场
之一。对它的规模的估计在几亿至上万亿美元之间 平均到美国的劳动人口，几乎是每人
一万美元。
摩根士丹利的衍生产品经纪通过向世界各地的投资者销售PERLS赚了几百万美元的佣
金。PERLS的买家从哪来的都有 中东、日本，甚至还有威斯康新州。他们当中既包括著
名的公司和公共基金，也有鬼鬼祟祟的企业和富有的个人。这些投资者基本上没有什么共同
点，唯一的例外是他们各自都付给了摩根士丹利大笔的佣金，而且他们中很多人会在PERLS
上蒙受巨大的亏损。
我发现PERLS的买家有两种基本类型，我把他们叫作〃骗子〃和〃孤儿寡母〃。假如你是个
急于成功的衍生产品经纪，任何一类都不错。多数PERLS的买家 〃骗子〃们 都很精明，
他们通过PERLS，用其他投资者做梦都没想到过的方式在外汇市场投机。有了PERLS，无
权投机于外汇市场的投资者实际上也可以赌一把。因为PERLS表面看来象债券，它掩盖了
投资者在下面赌博的实质。就拿一笔很受欢迎的PERLS交易来说吧。它到期偿付的本金不
是一百美元，而是一百美元票面本金乘以美元的价值变动，加上两倍的英镑价值变动，再减
去两倍的瑞士法郎价值变动。本金偿付是和这三种货币相连结的，因而被称为〃本金与汇率
连结证券〃。如果这些货币奇迹般的按照公式精确变动 这种可能性和太阳系的九大行星
排成一条直线的概率差不多 你将收回不多不少恰好一百美元。但是，你更可能收到的是
一个另外的数额，这要看货币是如何变动的了。假如你清楚你买的是什么的话，你希望得到
的要比一百美元多得多；尽管你同时知道，你得到的也可能会少得多。如果这些货币的汇率
向反方向变动 假设美元和英镑贬值而瑞士法郎升值 你可能会血本无归。
在PERLS聪明但是颇为可疑的营销活动中，DPG的经纪经常夸耀说投资者的
