黄金价格的基本面分析-第3部分
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对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨
胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负的时期；人们
更愿意持有黄金。
例子： 实际利率=名义利率…通货膨胀率。假设通货膨胀率=4％；
银行名义存款利率=3％； 实际利率=…1％； 100元存款一年后本息共计
104元。104元 《 一年前 100元。下图为1969年…2003年间，黄金
价格与实际利率在的对比图，从图中我们可以看出，在整个1970年
代，实际利率绝大部分时间低于1％（图中红横线），同期金价走出
了一个大爆发的牛市。而在 1980年代和1990年代，大部分时间实际
利率在1％以上，这期间金价则在连续20年的大熊市中艰难行进。另
外在2001年…2003年间，实际利率又低于1％水平，而这几年恰是金
价大牛市的开端。
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（2）股市与商品市场：
美国股市与商品价格已多次演绎“跷跷板”的关系，20世纪已经
发生了三个商品大牛市（1906…1923年、1933…1953年、1968…1982
年），平均每个牛市持续 17年多一点。在这个三个商品大牛市期间，
对应的情况是美国股市的长期熊市和通货膨胀的长期上升。
目前这轮以原油、金属和部分农产品为代表的全球性商品大牛市
起自2000年左右，至今已经持续了6年多。美国股市由于高科技泡
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint沫破灭，自 2000年最后一次创出历史新高后开始处于调整下跌过程
中，特别是纳斯达克指数，目前仅为历史高点的 1/2。
作为股票的替代投资手段，黄金价格与美国股市也曾较高的负相
关关系，下图为道琼斯指数与金价的在1987…2001年间的对比图，在
美国的股票市场的历史性大牛市十，金价正走在长达20年的漫漫熊
途之上。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint（3）商品价格指数：
整个商品市场的价格趋势对金价有很重要的影响，因此分析和跟
踪商品价格趋势就成为投资者必须面对和解决的问题。商品投资者通
常以分析商品价格指数作为研判商品价格趋势的重要手段，这里我们
简单介绍一下商品价格指数的相关知识。
以商品价格为基础的商品指数在国际上已有近50 年的历史，在
这近半个世纪当中，商品指数无论在商品市场中还是在对宏观经济的
分析指导中，都扮演了极其重要的角色。
最早出现的商品指数是1957年由美国商品研究局（modity
Research Bureau）依据世界市场上 22种基本的经济敏感商品价格编
制的一种期货价格指数，通常简称为 CRB 指数。CRB的期货合约1986
年在纽约商品交易所上市。
到了80年代至90年代初期，高盛公司、道琼斯公司和标准普尔
公司等也纷纷推出了自己的商品期货价格指数，并且引入了加权编制
的方法，对指数中的商品成分赋予相应的权重。这些指数就是目前备
受市场关注的高盛商品期货价格指数（GSCI）、道琼斯商品期货价格指
数（DJ…AIG）、标准普尔商品期货价格指数（SPCI）。
从 90年代开始至今，随着全球经济、金融一体化程度的不断提
高，为满足各类期货交易商套保和投机的潜在需求，商品期货指数的
发展进入了又一个蓬勃发展的新阶段，如LME编制的LMEX金属期货
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint指数（1999年1月），CBOT创造的更具灵活性和多样化的 X－fund
基金指数（2002年2月）等。
目前很多著名的商品价格指数本身就已经成为期货市场的交易
品种。最近几年 CRB指数、高盛商品指数的期货合约交易十分活跃，
已经成为各类商品投资基金的重要交易工具。其中能源占主要权重的
高盛商品指数更是在商品牛市中成为耀眼的明星。
国际商品指数不但在商品期货市场、证券市场领域具有强大的影
响力，也为宏观经济调控提供预警信号。研究发现，商品指数大多领
先于CPI和PPI。商品指数走势和宏观经济的走势具有高度的相关性。
当经济进入增长期，商品指数就会走出牛市行情；当经济进入萎缩期，
伴随而来的就是商品指数的熊市。从这个角度看，商品指数的走势成
为宏观经济走向的一个缩影。
（3）商品价格指数：
整个商品市场的价格趋势对金价有很重要的影响，因此分析和跟
踪商品价格趋势就成为投资者必须面对和解决的问题。商品投资者通
常以分析商品价格指数作为研判商品价格趋势的重要手段，这里我们
简单介绍一下商品价格指数的相关知识。
以商品价格为基础的商品指数在国际上已有近50 年的历史，在
这近半个世纪当中，商品指数无论在商品市场中还是在对宏观经济的
分析指导中，都扮演了极其重要的角色。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint最早出现的商品指数是1957年由美国商品研究局（modity
Research Bureau）依据世界市场上 22种基本的经济敏感商品价格编
制的一种期货价格指数，通常简称为 CRB 指数。CRB的期货合约1986
年在纽约商品交易所上市。
到了80年代至90年代初期，高盛公司、道琼斯公司和标准普尔
公司等也纷纷推出了自己的商品期货价格指数，并且引入了加权编制
的方法，对指数中的商品成分赋予相应的权重。这些指数就是目前备
受市场关注的高盛商品期货价格指数（GSCI）、道琼斯商品期货价格指
数（DJ…AIG）、标准普尔商品期货价格指数（SPCI）。
从 90年代开始至今，随着全球经济、金融一体化程度的不断提
高，为满足各类期货交易商套保和投机的潜在需求，商品期货指数的
发展进入了又一个蓬勃发展的新阶段，如LME编制的LMEX金属期货
指数（1999年1月），CBOT创造的更具灵活性和多样化的 X－fund
基金指数（2002年2月）等。
目前很多著名的商品价格指数本身就已经成为期货市场的交易
品种。最近几年 CRB指数、高盛商品指数的期货合约交易十分活跃，
已经成为各类商品投资基金的重要交易工具。其中能源占主要权重的
高盛商品指数更是在商品牛市中成为耀眼的明星。
国际商品指数不但在商品期货市场、证券市场领域具有强大的影
响力，也为宏观经济调控提供预警信号。研究发现，商品指数大多领
先于CPI和PPI。商品指数走势和宏观经济的走势具有高度的相关性。
当经济进入增长期，商品指数就会走出牛市行情；当经济进入萎缩期，
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint伴随而来的就是商品指数的熊市。从这个角度看，商品指数的走势成
为宏观经济走向的一个缩影。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint原油与相关市场
（1）原油市场：
国际大宗商品市场上，原油是最为重要的大宗商品之一。原油对
于黄金的意义在于，油价的上涨将推生通货膨胀，从而彰显黄金对抗
通胀的价值。从历史数据上看，近 30年，一盎司黄金平均可兑换15
桶原油油价与金价呈80％左右的正相关关系。
图一：油价与金价对比图：
图二：油价历史走势图：
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从上图中可以看出，原油价格自2002年 1月约20美元/桶，最
高涨至2006年7月78美元左右。促使油价飑升的原因之一是世界经
济连续平稳快速增长，不论是美国还是以中国为的新兴市场国家，经
济表现都非常良好，使得对原油的需求大增。而供给方面的因素则是
世界原油产业脆弱的供需平衡，由于剩余产能有限，再加上地缘局势
动荡，市场对原油供给可能中断的担忧一直未去，从而推升了油价至
二十多年来高点。
虽然当前原油价格仍处在对前期上涨趋势的修正之中，但供给与
需求脆弱平衡的局面在较长一段时间内仍将持续，因 此 油 价 难 以 出现
再深幅的下跌，高位运行且再起风云依然值得期待。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint同样的，国际大宗商品市场上其他商品价格的上涨，对于金价也
有同样的作用。金价始于 2000年的这轮牛市，伴随的是国际大宗商
品市场，以原油，铜等为首的能源，金属及部分农产品价格的大幅上
涨。从 1804…2004年世界商品价格走势图上来看，2000年左右恰是
世界商品价格又一轮历史性大牛市的开端。而在这两百年间，总计已
有 5次超级别的牛市，最短的持续时间为15年，最长的则是40年。
每一次大牛市都伴随的战争和政治局势的紧张：19世纪初是 1812年
的英法战争；19实际 60 年代是美国内战；二十世纪的三次商品大市
的重要促成因素分别是一站，二战和冷战。而当前，美国在全球范围
内的“反恐战争”，已在阿富汗，伊拉克打响了，这意味着世界局势
的紧张与动荡局面将长时期的持续下去。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint地缘政治局势
黄金历史上就是避险的最佳手段，所谓“大炮一响，黄金万两”，
即是对黄金避险价值的完美诠释。任何一次的战争或政治局势的动荡
往往都会促涨金价，而突发性的时间往往会让金价短期内大幅飚升。
1980年的元月21日金价达到历史高点，每盎司 850美元。其中一个
重要因素之一是当时世界局势动乱——1979年11月发生了伊朗挟持
美国人质事件，12月苏联入侵阿富汗，从而使得金价每日以30…50
美元速度飙升。
下面我们就以海湾战争为例，分析战争对黄金价格走势的影响：
例子：
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如上图所示，在 1990年的 2月初，世界金价曾经冲破420美元
的大关，但在随后的半年内几乎是一路暴跌，并在1990年 6月掉到
345。85美元／盎司，创下1986以来的历史新低。这一期间金价下跌
的主要原因是原苏联经济状况恶化，人们猜测苏联政府可能会抛售其
黄金储备，以偿还外债，结果导致市场出现崩溃性下挫。
从 1990年7月末 8月初金价开始回升。特别是在 1990年8月2
日伊拉克入侵科威特的当天，伦敦金价从370。65美元跳跃到380。70
美元，而后又爬上413。80美元的水平。并且直到1991年 1月7日美
英出兵之前一直在370到400美元之间波动。在这期间，金价主要随
着全世界为和平解决科威特问题的努力和政治斡旋而变化，人们对战
争与和平的忧虑一直是金价的重要支撑力。
在联合国安理会通过678号决议之后，对伊拉克提出了最后通谍，
金价又开始向上振荡。在安理会规定伊拉克必须撤军的最后期限1991
年 1月 16日，在战争恐慌的推动下金价再次突破 400美元。但在1
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint月 17日“沙漠风暴”行动开始后，战争走向已经明朗，所以所谓的
“战争溢价”迅速消失，伦敦金价在两个交易日内便下降到380美
元。1月24日，联军开始实施代号为“沙漠军刀”的地面攻势，2月
26日伊拉克宣布无条件接受安理会 678号决议，从科威特撤出其军
队。在海湾紧张局势基本得到解决的情况下，金价很快回归到 360美
元左右的正常水平。
从以上的实例我们总结几点战争对金价影响的特点：
在事实成为事实之前，预期主宰价格的波动：二战以后的战争都
是局部性的战争，对世界的影响都局限在一定范围内，因此战争的溢
价往往持续的时间不长。我们做两项分类，一是突发性的战争爆发，
因为普遍在人们的预期之外，所以对金价的影响也是爆发性的，金价
往往走出快速上涨后快速下跌的走势，如伊拉克突然入侵科威特，金
价就表现为短时间内大幅飙升。第二是在人们预期内的战争爆发，则
在战争真正爆发前，金价已经在跟随预期走了，战争溢价已在价格上
涨中体现出来，如上面海湾战争的例子，美伊开战的结局非常明朗，
因此实际上战争的爆发就已宣告了其对金价促涨作用的结束。
基本分析的不足与限制
投资者在进行黄金买卖之前，第一步要进行的就是基本面的分
析。假如缺乏基本分析，投资者根本不可能知道市场的现状，了解不
到金市是处于收缩还是还会有所增长；市场状况是否过热；现在应该
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint入市还是离市；投资的资金应该增加还是减少；市场趋向如何，所有
这一切的基本因素分析都是不可缺少的步骤。
但是黄金的基本分析还存在着一定的局限性：
部分产金国家的资料难以获得或时间滞后
部分产金国家，并不情愿向国际公布产金数字，或者数字的公布
有一定的滞后期，专家的数字只能是估计得来。所以当这些国家在套
取外汇时，其推出市场的黄金数量，完全可能使市场产生震荡。基本
分析在这方面的资料上，就显得有些不全面。
公开市场，需求数字很难精确
黄金供应的数字，只需要将主要产金国家的每年产量相加，便可
获得较为有效的数字。。但是，需求方面数字的获得就较为困难。比
如有的企业会将金币进行熔化，用于工业生产，从而使需求的数字含
有重复计算的因素。所以，不可能用精确的数字来进行基本面的分析。
不能告诉我们入市的时机
我们经过基本面的分析以后，都知道金价是在大牛市阶段。但是
哪一天介入呢？现在做多，可能后天价格就会低得更多。等到下星期
再
