熊市:价值投资的春天-第12部分

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的，所投入的主要成本就是时间。

　　再看一下股神巴菲特和金融大鳄索罗斯的情况对比。他们俩都是生于1930年，都是在上世纪50年代进入投资界，都是白手起家，现在他们又都是全世界人所共知的超一流投资大师。索罗斯和巴菲特在投资生涯中唯一的差别是，索罗斯喜欢做中短线，他一会儿跑到英国，一会儿又杀往东南亚，一会儿又到了中国香港，他是打一枪换一个地方，而且是打了就跑，留下了很多精彩的故事。这样一种操作风格，给索罗斯带来了100多亿美元的投资收益。巴菲特则长期住在美国小镇上，他很少离开美国，也很少改变自己所投资的股票，巴菲特的投资生涯可以用苍白来形容，他什么精彩的故事也没有，执著地持有若干只伟大公司的股票。几十年下，来巴菲特获得了近400亿美元的投资收益。

　　巴菲特的长期持有的风格从投资回报上远远超过了索罗斯的到处出击、中短线操作的风格。巴菲特和索罗斯的对比证明，长期持有的投资策略是所有的投资方法中回报率最高、精力投入最少的，也是最适合个人投资者的。中外股市从来没有产生过一个靠短线交易而不通过时间、不通过持股成为富豪的成功者，所有的大成功者几乎都是靠持股实现的。

　　如果我们普通人真的想通过股市赚钱，那么就必须对长期投资的知识、理念和技能给予足够的重视。本章所有的内容都是为了帮助投资人在长期投资的理念、做法和经验上有充分的、深刻的认识。这些内容均是我们在10多年的投资实践中思考、探索和总结出的经验、心得、体会。我们力求有条理地、由浅入深地介绍长期投资，不过由于它是一种经验的总结，所以各个章节的联系度并不是特别大，而是不同的篇章从不同的侧面上提示了长期投资的规律和经验。另一方面，由于巴菲特是长期投资永远的大师，所以在本章中我们大量地引用了巴菲特的观点和言论。

2、长期投资巨大成功的原因

　　长期投资为什么能够取得巨大回报，这里面一定是有原因的，一定不是偶然的。在这里我们就对长期投资之所以能取得巨大回报的原因进行必要的讨论。

　　长期持股者之所以挣大钱，并不是他们聪明，而是他们有正确的股市投资观，他们顺“道”而为，这个“道”和“正确的股市哲学观”就是牢牢抓住人可以把握的长期变化趋势，完全忽略放弃人不可以把握的短期现象和偶然变化。他们知道什么是可以把握的和易于把握的，什么是不可以把握的或者是难以把握的。社会和经济以及企业的未来方向总体上是确定的、有规则的，是可把握的，但细节过程总是波浪起伏、出人意料、随机、不确定的。社会和经济以及企业发展的细节和具体过程是难以把握和不可预测的，任何人在任何情况下都不能够对股价短期的走势进行准确的短期预测。巴菲特对这一点有深刻的认识，他说：“短期投资就是对即将发生的事情进行赌博。如果用大量的资金进行短期投资，那你很有可能会血本无归。热衷于短期投资，也许最终你只能在福利救济院同别人讨论这个问题了。”

　　社会和经济总的趋势和方向是不断地进步、不断地发展，现在的普通人生活水平比过去的国王和皇帝要高得多的多。长期投资者成功的根本机密就是他们只搭乘社会和经济确定无疑的发展趋势，不关心过程和细节。只做长线，不做短线，只做投资，不做投机，这正是价值投资者真正的高明之处，也是长期价值投资挣钱的根本的原因。

　　投资人长期持股获得利润，利润的本质来源是投资人准确地抓住了企业发展的必然趋势和必然方向，以资金和时间为成本，借助于企业发展的必然趋势和必然方向获取利益。那么作为长期投资人怎么样抓住这种必然方向和总趋势呢？下面我们就这个问题展开讨论。

3、长期投资者不要关心小事和细节

　　抓住企业发展的必然趋势，首先要做的就是不要关心小事和细节，只有脱离杂乱无章的小事的干扰，才能把握住企业发展的必然方向。

　　有时常常发生这样的情况，客户急冲冲地把一份最新消息提供给我们，然后着急地说：“不好了，我们投资的股票出大事了，快看看这则消息，某某公司的前十大股东中的一个相对重要的自然人股东，因夫妻离婚导致该自然人的股份被一分为二，离婚后的夫妻各持有一半，从而引起公司股东关系变化。”

　　在这种情况下，我们一般会向客户介绍以下内容：

　　第一，很多事实已经证明，看着分时图。是挣不到钱的，因为离得太近，太容易受随机价格波动的影响和干扰，太容易被现象牵着鼻子走，所以不挣钱。同样的道理，每天每时每刻发生的大量的与所投资的公司有关的即时信息多如牛毛，这些信息呈现在作为长期投资人眼前；就相当于一个分时图，过分关注，或沉溺于其中，就会被随机信息和短期事件所干扰，就会被围绕着企业发生的瞬间现象所迷惑，失去方向。每天都会有众多的消息事件发生，因为企业的经营是处于一个大的社会关系网中，在产、供、销等各个环节都与整个社会经济有着广泛深入的联系，企业只要经营就会产生大量的消息和事件，有的可能好，有的可能坏，不论好还是坏，都是企业正常经营的表现，只有在企业停产停业的情况下，这些消息才不会发生，所以小事和细节是不需要关心的。

　　我们长期持有的葡萄酒龙头企业张裕，由于是强势消费品企业，媒体围绕着它的消息特别多，有时传出了张裕与外资合作，有时又传出合作失败双方分手，有时又传出张裕与另一家外资企业成功合资的消息，这些事件不断发生。但无论中止合资还是重新合资，只不过是企业正常经营的表现和反映，不需要我们过分关注。这是管理层的事，投资人和管理层分工、角色不一样，不要互相越位！

　　第二，我们买入并持有一只股票的决策依据是本质性竞争优势，绝不是某天发生的好消息；我们卖出一只股票的决策依据是企业失去了本质性竞争优势，而不是随机发生的某个坏消息。对于长期投资者，从始到终都是依据一个或某几个企业所具有的本质性要素所决定的，这些本质性竞争要素具有持久的、稳定的和不易改变的特性。某个日常消息是易逝的；是表面的，大部分情况这些消息与本质性要素无关。个别情况下某个事件与本质性要素有少许联系，但世界上因为一个具体事件就改变了事物的本质发展方向的事极少。在持有股票的过程中，你就盯死这些本质要素，不管其他的，回归本质，不要为随机消息所困扰。只关注内在价值，把决策依据本质化，使决策条件变简单，这样就可以遇事不乱。某些时候某个与企业有关的事件表面上看似影响巨大，且在媒体的夸大宣传下，让人不寒而栗，难以冷静。在这种情况下，你需要做的是看一下它与本质性要素有没有关系，关系度多大？会不会影响企业本质发展方向？只要把这个问题思考清楚就可以了，看似可怕的事件最终会随时间流逝而自己消失！

　　巴菲特有一句名言：“如果你不是要持有10年，那么你最好一秒钟也不要持有这只股票。”巴菲特在买股票的时候，能知道10年内会发生什么具体事情吗？巴菲特能知道10年内财务指标和每股收益会有什么异常变化吗？他是不可能知道的。在不可能知道的情况下，为什么他敢于持有10年以上？这是因为巴菲特知道企业内在所包含的本质性因素，能够决定企业未来10年的整体发展趋势是向上的。而在10年之内的具体过程、具体事情、具体情况巴菲特是不考虑的，这正是巴菲特的高明之处和成功的原因。

　　第三，持股过程中不可能一帆风顺，在某个时点上企业处于困难阶段，股价出现了下跌和回落的情况，这时我们要容忍、接受。我们不能要求所投资的企业必须始终处于成长和飞速发展期，不能有一刻处于调整和低潮。即便是在我们确知它最终将消化这个低潮，度过这个难关迎来大的发展，我们也不能容忍它有暂时的低潮，要求它从始到终都要表现优异，就像一场马拉松比赛，不仅要最后夺冠，而且中间要领先、时时要领先，这是不客观的，也是不恰当的。

　　企业的经营不可避免地要遭到各种事件的影响和干扰，直线式的单边上涨永远不会发生。大量常常出现的情况是你刚一买入它就下跌，在某一时间段你所看好的股票跑不赢大势，这种情况太普遍了。巴菲特、索罗斯这些投资大师都出现过跑不赢大势的时候。巴菲特每年的平均收益率只有24％。2000年美国网络股牛市中，如果某个基金当年的盈利小于100％的话，这个基金就是不成功的。在这种市场背景下，巴菲特以区区24％的收益理所当然的成了笑柄。不过一年之后，1000多只基金破产，笑到最后的还是巴菲特。所以当企业暂时处于困境时，我们要容忍，要有耐心。

　　以下是我们在持有中兴通讯过程中，企业遇到经营困难的实例：

　　2006年4月，一向经营稳健、股价涨势良好的中兴通讯突然爆出重大消息，公司2006年一季度每股收益下降85％，只有3分钱。于是股价在短期内下跌30％，大部分客户不知所措，求助信息和电话雪片般打来。我们深入地研究了中兴的季报，发现造成中兴业绩急速下滑的主要原因是中国要上马3G。在3G要上还未上的阶段，国内电信运营商为迎接3G的到来，减少甚至是停止了2G的投资，因此造成而中兴的收入减少，中兴的产、供、销以及行业地位、管理水平没有任何变化。而且我们更进一步认为，3G建设给中兴提供了更大的发展空间，从本质上看，中兴面临的是一个巨大机会。国内电信运营商为迎接3G的到来，减少甚至是停止了2G的投资是黎明前的短暂黑暗，投资人不应该把这当回事，而应该借低买入。于是我后向客户做了以下分析：

　　我们认为，价格在一个理性的市场上是由价值所决定的，而决定企业价值的主要因素，是企业的长期竞争优势和盈利能力。长期竞争优势和盈利能力之所以是决定价值的根本因素，是因为它们能够保障企业的未来现金流入。

　　竞争优势和盈利能力是价值的保障，某一季度的收益不是价值的决定因素。我们认为中兴通讯企业内部的经营、管理、销售、技术、产品所形成的经营能力在全球电信设备行业内具有非常强的竞争优势，对国内企业，中兴通讯有技术、销售和管理的优势；对国际企业，中兴通讯具有成本和母国市场的优势；就行业本身来讲，随着3Ｇ的上马，中国电信设备投资规模爆炸式增长随时可能发生。中兴通讯在这样一个内部优势和外部环境背景下，现在的市场价格被严重低估。现在不仅不可以卖出，而且应该买入！

　　不久中兴股价跌到了23元，股价大幅下跌让相当多的客户承受不了巨大的压力，流露出失望甚至是绝望的情绪，担心再往下跌，跌到10元。于是我们再次做出分析指出：不要随非理性起舞，时间是检验价值真实性的唯一标准。

　　中兴通讯的股价被一个不恰当的力量推到现在的区域。这股不恰当的力量认为，某一年、某一季度的收益是决定股价的主要因素，否定企业的长期竞争优势和长期盈利能力，否认长期现金流是企业价值和股票价格的决定因素。这股力量也没有把目光投注到不太远的一段时间后，产业的重大变化，3G的启动我们没有办法预期具体的时间，但是它带有某种必然性。

　　对于这股不恰当的力量现在它掌控了股价的变化，这是一个事实。我们是否随这股力量起舞？如果随这股力量起舞我们会出现更大的错误。因为一群由不恰当理念和不恰当思想支配下的人，他们的行为就像一股旋风，没有确定性，没有可预期性。我们把这股旋风看得太重，采取某种行动参与到旋风中去，我们会被旋风刮得面目全非！当前我们需要站稳脚跟等这股旋风过去，它会随时间推移自己过去，任何行动都不必要，也没有价值。问题是我们面对的资金的快速减少，我们的心里会非常的不平静。尤其是旋风不停止，心理压力更大，我们要调整自己，让心态平和。

　　不要管即时信息和事件，只抓本质，只抓内在价值，别把随机消息当回事。长期投资者不要关心即时消息，更不要随即时消息起舞！长期投资者本质上是间接的产业投资家，是公司的一个不参加董事会会议的“隐形董事长”。我们知道，一个公司的董事长，他本身就是一个管大事不管小事的角色。投资人是一个隐形的不参加董事会的董事长，所以投资人更是一个只管大事不管小事的角色，公司的具体事情和各方面的小事是总经理和管理层需要处理的事情，作为投资人我们完全不需要考虑这些事情。

　　投资人与公司董事长的唯一差别是，董事长既要对行业的战略方向和长期演化趋势进行判断把握，还要对人、财、物等各种生产要素进行组织和整合。而长期战略投资者只负责对公司的长期发展趋势进行把握，并对由董事长组织起来的管理团队的诚信和能力评测，不需要做具体事情。如果说要做点什么的话，那就是什么也不做，就是等待让成长自然发生。从这个意义上讲，长期战略投资者是一个典型的产业战略家。

　　2006年4月，中兴股价是23元，到2006年12月，中兴股价40元（如图4…1）。

4、长期投资者应该远离市场

　　以上我们讨论了长期投资人不要在乎发生在企业身上的一些小事，事实上，小事不仅来自于企业自身，更麻烦的小事是来自于市场交易过程中出现的价格变化。这类小事的干扰性更强，我们更要回避。在这里我们会向大家介绍对于发生在市场里的小事怎样进行回避。

　　图4…1中兴通讯2006年走势图

　　长期以来我们一直有