熊市:价值投资的春天-第16部分

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10、长期投资回报高低的决定因素

　　长期投资者的年回报率实际上并不高，以最成功的长期投资者巴菲特为例，其30年中平均的年回报率只有区区24％，这个回报率对于很多人都是不能接受的，而巴菲特在连续30年实现24％　收益率后，荣登全球富豪榜第二位。

　　所以有必要对长期投资回报率进行思考和分析：

　　　一、为什么巴菲特的长期年回报率是24％，而不是10％，也不是50％，或者是大家奋力追求的年回报率100％，原因在长期投资者实际是间接的产业投资，现实的世界各国的实业经济在成功的情况下，年回报一般在10％20％之间，10％20％的实业投资回报率是在全世界范围内经过大量实证统计的投资回报率，产业界不能也没有产生出某家企业，某个行业长期的投资回报率超过20％（个别企业可能在短期年分出现超过20％回报，但不能长期维持）。这样的实业投资回报率是社会经济规律的一种反映，它具有持久性，普遍性，做为整体实业投资回报率的总反映各国的GDP增长率很少有超过15％的，大部分国家的GDP增长率是个位数，实业界过去和现在从来没有出现长期投资回报率超20％的情况，相信将来也不会出现。做长期投资，因为其就是间接的不参加具体经营的实业投资，因此长期投资的回报率必然受实业投资回报率高低的约束和决定，长期投资回报率在实业投资回报率的附近上下波动，不能过于脱离实业投资回报率。

　　巴菲特年均24％的回报率正是由长期投资回报率在10％…20％这个基础决定的，而不是没有任何道理地随机出现的。是一种对实业投资回报率的反映；是一个必然。长期投资者的回报主要决定于实业投资的回报，由于实业投资回报率在10％…20％，因此长期投资回报可能适当能比实业投资投资回报率高，但不能大幅超越，30％以上的长期投资回报率客观上不存在。

　　二、有一个问题是为什么长期投资者的间接实业投资会超过现实实业投资的回报率，原因是长期投资者有多元化组合投资的优势，不同行业不同的领域在经营理论的经营原则都是相同的，都要处理产、供、销、人财、物各环节。抽象到一定程度各个企业的经营本质方法、本质过程是一样的，是相通的。另一方面商业界又有一句俗语〃隔行如隔山〃，这是指不同行业在具体经营中面对的产、供、销、人、财、物，具体对象和具体过程是不一样的，同样是销售工作，不同的产品的销售对象不同，顾客的消费心理、习惯不同，认识不到这些具体经营中的差异和不同，就不能跨行业经营，这些不同行业在产、销、人、财、物上具体的不同成了跨行经营的大山，一般不易跨越。所以在现实经济中多元化跨行经营失败的例子比成功的例子多，好的大的公司都是专心主业、专业经营，这是实业界的常见情况。

　　做为长期投资者因为他不参加具体的产、供、销过程，它只是从逻辑上把握企业的根本发展，趋势。而决定不同公司根本发展趋势的本质要素都是一样的，不外乎产品要好，成本要低，市场占有高，至于如何具体地实现产品好，成本低，市场占有率高，长期投资者是不需要管的，那时管理层企业家的事。因此长期投资就可以在多行业、跨行业组合投资，也就是长期投资者因为不参与具体经营所以无跨行业障碍，长期投资从不受具体经营的约束和限制。从而通过多行业投资组合可以在实业投资基础上提高收益率。

　　另外，实业投资中无论投资资任何行业，都有一个从成长到成熟，到衰退的过程。当企业到衰退期时，实业投资者的退出成本较高，退出过程较为复杂漫长，而长期投资可以在资本市场上快速退出，避开已经失去成长性的企业，不经历衰退期。另一方面长期投资人往往可以面向全世界机会选择。以上原因使长期投资人的回报高于实业投资。

　　三、为什么20％就可以成为世界级大富翁？

　　我们来做一道简单的算术题：假设我们初始投入资金有10万元，分为以下五种方式：

　　第一种，第一年收益100％，第二年亏损50％，第三年收益100％，第四年亏损50％，以此类推，最终还是10万元；20年下来大起大落，不赔不挣。

　　第二种，第一年收益100％，第二年亏损30％，。。。。。。以此类推，20年后最终是289万元；虽然获利，但年收益100％难度相当大。　获利是初始投资的28倍。

　　第三种，第一年收益10％，第二年收益10％，即持股20年每年均收益10％，20年后最终67万元；每年10％很容易实现，获利是初始投资的6。7倍。

　　第四种，第一年收益20％，第二年收益20％，即持股20年每年均收益20％，20年后最终380万元；每年20％比较容易实现，获利是初始投资的38倍。

　　第五种，第一年收益20％，每年收益20％，持股30年后最终是2352万元。获利是初始投资的235倍。

　　由此，我们得出以下结论：稳定投资收益率＋长期的持有是投资收益的关键。同样的收益率（20％），时间每增加一年，它的结果是惊人的，第5种情况仅仅比第4种情况多投资10年，收益却是初始投资的235倍多。时间的威力多么巨大啊！时间其实是最有效的投资手段！只要你耐心，它就给你回报。就可以让你成为世界级大富翁。成功投资在于稳定的长期回报率，而不是瞬间的高收益率。

10＋、长期投资者不要关心即时消息
　
　　有时常常发生这样的情况；凌通投资的客户；急冲冲地把一份最新消息提供给凌通投资；然后着急地说：“不好了，我们投资的股票出大事了，快看看这则消息，某某公司的前十大股东中的一个相对重要的自然人股东，因夫妻离婚导致该自然人的股份被一分为二由离婚后的夫妻各持有一半，从而引起公司股东关系变化”。

　　　　在这种情况下凌通一般会向客户介绍以下内容：

　　一、很多事实已经证明看着分时图，是挣不到钱的，因为离的太近，太容易受随机价格波动的影响和干扰，太容易被现象牵着鼻子走，所以不挣钱。同样的道理，每天每时每刻发生的大量的与所投资的公司有关的即时信息多如牛毛，这些信息呈现在做为长期投资人眼前；就相当于一个分时图，过分关注，或沉溺于其中，就会被随机信息和短期事件所干扰，就会被围绕着企业发生的瞬间现象所迷惑，失去方向。每天都会有众多的消息事件发生，因为企业的经营是处于一个大的社会关系网中，在产、供、销等各环节都与整个社会经济有着广泛深入的联系。企业只要经营就会产生大量的消息和事件，有的可能好，有的可能坏，不论好还是坏，都是企业正常经营的表现，只有在企业停产停业的情况下，这些消息才不会发生。

　　凌通投资长期持有的葡萄酒龙头企业张裕，由于是强势消费品企业，媒体围绕着它的消息特别多，有时传出了张裕与外资合作，合作失败双方分手，有时又传出张裕与另一家外资企业成功合资的消息。这些事件不断发生。但无论中止合资，还是重新合资，只不过是企业正常经营的表现和反映，不需要我们过分关注。这是管理层的事，投资人和管理层分工、角色不一样，不要互相越位！

　　二、我们买入并持有一只股票的决策依据是本质性竞争优势，决不是某天发生的好消息，我们卖出一只股票的决策依据是企业失去了本质性竞争优势，而不是随机发生的某个坏消息。对于长期投资者，从始到终都是依据一个或某几个企业所具有的本质性要素所决定的，这些本质性竞争要素具有持久的、稳定和不易改变的特性。某个日常消息，是易逝的；　是表面的，大部分情况与这些消息与本质性要素无关。个别情况下某个事件与本质性要素有少许联系，但世界上因为一个具体事件就改变了事物的本质发展方向的事极少。

　　在持有股票的过程中，你就盯死这些本质要素，不管其它的，回归本质，不要为随机消息所困扰。只关注内在价值，把决策依据本质化，使决策条件变简单。这样就可以遇事不乱！某些时候某个与企业有关的事件表面上看似影响巨大，且在媒体的夸大宣传下，让人不寒而颤，难以冷静。在这种情况你需要做的是看一下它与本质性要素有没有关系，关系度多大？会不会影响企业本质发展方向只要把这个问题思考清楚，就可以了。看似可怕的事件会最终会随时间流逝自己消失！以下是一个典型的实例：

　　2006年4月一项经营稳健、股价涨势良好的中兴通讯突然爆出重大消息，公司06年一季度每股收益下降85％，只有3分钱，于是股价在短期内下跌30％，大部分客户不知所措，求助信息和电话雪片般打来。凌通深入地研究了中兴的季报，发现造成中兴业绩急速下滑的主要原因是中国因为要上马3G，在3G要上还未上的阶段，国内电信运营商为迎接3G到来，减少甚至是停止了2G的投资，因此造成中兴的收入减少，中兴的产、供、销，行业地位、管理水平没有任何变化。而且凌通更进一步认为3G建设给中兴提供了更大的发展空间。所以从本质上看中兴面临的是一个巨大机会，国内电信运营商为迎接3G到来，减少甚至是停止了2G的投资是黎明前的短暂黑暗，投资人不应该把这个事当回事，而应该借低买入。于是凌通向客户发了以下分析：

　　凌通投资认为价格在一个理性的市场上是由价值所决定的，而决定企业价值的主要因素，是企业的长期竞争优势和盈利能力。长期竞争优势和盈利能力之所以是决定价值的根本因素是因为它们能够保障企业的未来现金流入。

　　竞争优势和盈利能力是价值的保障，而不是某一季度的收益是价值的决定因素。我们认为中兴通讯，企业内部的经营，管理，销售，技术，产品所形成的经营能力在全球电信设备行业内具有非常强的竞争优势，对国内企业中兴通讯有技术，销售和管理的优势，对国际企业，中兴通讯具有成本和母国市场的优势。就行业本身来讲，随着3g的上马中国电信设备投资规模爆炸式增涨随时可能发生。中兴通讯在这样一个内部优势和外部环境背景下，现在的市场价格被严重低估的。现在不仅不可以卖出，而且应该买入！

　　　　不久中兴股价跌到了23元，股价大幅下跌让相当多的客户承受不了巨大的压力，流露出失望甚至是绝望的情绪，担心再往下跌，跌到10元，于是凌通再次发出分析，指出不要随非理性起舞，时间是检验价值真实性的唯一标准：

　　　　中兴通讯的股价被一个不恰当的力量推到现在的区域，这股不恰当的力量认为某一年、某一季度的收益是决定股价的主要因素，否定企业的长期竞争优势和长期赢利能力，长期现金流是企业价值和股票价格的决定因素，这股力量也没有把目光投注到不太远的一段时间后，产业的重大变化，3G的起动我们没有办法预期具体的时间，但是它带有某种必然性。

　　对于这股不恰当的力量现在它掌控了股价的变化，这是一个事实。我们是否随这股力量起舞？如果随这股力量起舞我们会出现更大的错误。因为在一群由不恰当理念和不恰当思想支配下的人，他们的行为就像一股旋风，没有确定性，没有可预期性。我们把这股旋风看的太重，采取某种行动参与到旋风中去，我们会被旋风刮的面目全非！当前我们需要站稳脚跟等这股旋风过去，它会随时间推移自己过去，任何行动都不必要，也没有价值。问题是我们面对的资金的快速减少，我们的心理会非常的不平静。尤其是旋风不停止，心理压力更大，我们要调整自己，让心态平和。

　　2006年4月中兴23，06年12月中兴股价40元。

　　不要管即时信息和事件，只抓本质，只抓内在价值，别把随机消息当回事。长期投资者不要关心即时消息　！更不要随即时消息起舞！

11、长期投资者的思维原则

　　长期投资者的成功都很简单并不复杂，凌通认为长期投资者的成功关键是与众不同的思考原则，思考角度，只要坚持一个恰当的思考角度就可以成为一个成功的长期投资家。今天我们来介绍长期投资者的思考原则、思考角度。

　　如果你面前摆着这样一个问题；　你有一笔钱；你想把它投入股市；希望30年后做为你的养老金；你如何选股？因为这个选股要服从30年后养老的需要；在今后的30年；你不需要动这个钱；也没有时间、精力去分析这些股票，同样也没有时间、精力操作买卖这些股票。于是，这个问题的实质变成了，为了30年后养老的需要，你现在需要买入一批股票，这些股票在你买入后的30年内处于无管理的状态。在30年内无管理的情况下，30年后，你买的股票需要大幅上涨，回报要比你30年前的投入高十倍，十几倍，几十倍上百倍，以便你的晚年能过上无忧无虑的幸福生活，在这样一个特定的约束和要求，你怎样选股呢？

　　由于买入股票后，你就在整整的30年中再也不会对所买股票进行操作，而这期间有极大的可能会发生地震，战争、以及社会动乱。除此之外，你所在国家的经济状况，股市环境都必然会发生，数量众多且无法预期的重大变化和风险。这样一来你选择股票时必然是即使发生了战争，地震、社会动乱，以及其它重大不确定事件，你选的股票，它都会能经受住这些可怕灾难地打击。于是长期投资选股的第一原则诞生了，它就是抗毁灭性灾难和不可预期的重大风险危机打击的原则。你选的股票必须要能经历灾难危机的打击，任何想到的和没有想到的危机，灾难都都不会影响你所选择股票的发展势头。说的更直白一点，就是只要人类社会还在。你所选的股票就会存在并一定存在。这就是30年长期战略投资的基本原则…抗灾变原则。

　　你所选择的用于养老的股票在任何情况下，都要首先必须满足抗灾变原则，如果做不到这一点，