华尔街永远穿着灰斗篷:黑石有多黑-第2部分
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华尔街让步。”
黑石有多黑
随着杠杆并购在全球范围内大行其道，富可敌国的私人股权投资成为全球经济最具支配力的力量之一，也使中国的主权基金拜倒在它们的石榴裙下。然而，黑石集团引领风气之先的公开上市，却突然触发了针对这个传奇行业的空前审视和制衡冲动。这是PE的好时代，也是PE的坏时代，“华尔街之王”在此尖峰时刻选择了到访中国，这个力排众议看多黑石的国际资本新玩家
□记者 冯禹丁 实习记者 王艳
2007年注定将在PE史上写下重要一页。在这一年，这个不到30岁的年轻行业一改低调神秘的姿态，步入历史舞台的聚光灯下，被非议和责难所包围。如果它继续延续火箭般的发展速度，这一年会是它成长途中炼狱的一年；如果它就此没落，人们也将会追溯到2007年。
谁会喜欢施瓦茨曼？
“谁会喜欢史蒂夫·施瓦茨曼（Steve Schwarzman）先生？”有人在博客中发问。
如果这是一道现在要作答的选择题，答案会很有趣。
假设你是一名持有纽约证交所代号为BX股票的投资者，或者你是在每股38美元的价位买进，你应该不会喜欢他。截至11月5日，这只股票的价格为24。09美元；
假设你是一名企业主，你大概更不会喜欢他，不仅是因为他比你有钱，更因为他领导的黑石集团比你的企业更能赚钱，却只需缴纳15％的资本利得税，而不是你所要缴的35％的收入所得税；
如果你是一名被黑石收购企业的员工，你会因为担心收到一封紫色信笺的辞退通知书而害怕他；
如果你是施瓦茨曼的同行，一位私人股权基金（private equity，简称PE）从业者，除非你同样来自黑石，否则你肯定不会喜欢这个人。《经济学家》文章中的一个段子说，现在PE行业的人碰头都会聊起这位PE巨人黑石集团的董事长兼CEO，对白如下：
“他为什么心血来潮要请洛·史都华（Rod Stewart，美国著名摇滚歌星）在生日party上唱歌？”
“还把黑石弄上市圈那么多钱？搞得现在人人都恨我们，没人借给我们钱，国会还要大提税。”
“施瓦茨曼‘封王’之前一切不都好好的吗？”
《经济学家》干脆把这篇文章的题目定为“拯救施瓦茨曼”。
是的，现在地球人都知道，中国政府也是黑石集团的股东，它委托中国投资有限责任公司花了30亿美元外汇储备，以每股29。61美元的价格购买了1。01亿股黑石股份，这也是中投公司的“处女投”。按10月30日股价25。29美元计，中投公司浮动亏损额达4。36亿美元。
显然，这家被领导们寄予厚望的中国公司至少目前对施瓦茨曼肯定谈不上喜欢。
也因此，有人说，10月底出访中国，施瓦茨曼是来做解释工作了。
但10月30日当晚清华大学经济管理学院的一间教室中，热烈持续的掌声说明，数百名听众在听了施瓦茨曼本人两个半小时的演讲后，开始喜欢上了这个老头。不能说施瓦茨曼的演讲雄辩得让人相信了黑石和PE行业的美好明天，但至少从心理学角度上讲，他的出现和他坦率、放松的状态，本身便会起到博人信任的安抚效果。
你会惊讶地发现，股价丝毫不影响“华尔街之王”的情绪。已经参加了一整天会议的施瓦茨曼年逾花甲，但这两个半小时里他始终妙语连珠，思维迅捷而逻辑不紊，比如“我今年60岁，当然看上去不像那么老”，“美国人很吃亏，到一个国家做生意就要学一门外语，中国人只要学一门英语到哪里都能做生意”，“黑石选择进入印度市场，是因为那里说英语，尽管他们说快了我都听不懂”，等等。他有着强劲的亲和力，不放过任何一个调侃诙谐的机会，比如演讲中有手机响起时，他会对机主说“你可以接它，如果你想要”；他会打断不经他示意的提问者，“那是谁在说话（Who is that）？”眼睛却看着别处，等稍后冷场了再扮一个鬼脸，以示这仅是玩笑。他的声音令你想起美剧《LOST》中的Ben Linus。
据说这位黑石“精神教父”早年脾气暴躁，因和他吵架而离开黑石的合伙人“可以组成一支棒球队”。不过，此时的布道，他需要一幅谦谦君子的面孔。
站在环形阶梯教室的讲台上，施瓦茨曼奇高的额头和明亮的目光周而复始地环顾全场，包括两边靠墙站着的听众。这样的场景于他并不陌生，在《财富》杂志一篇文章《华尔街新国王》对黑石“周一例会”的描述中，也是类似的场景：拥挤的人群环坐在磨损的会议桌周围，级别低的人和晚到者靠墙站着。施瓦茨曼喜欢保持小公司的感觉，他已习惯在这个拥仄的房间中“掌控一切”，尽管黑石旗下资产已有884亿美元之巨。
每周一，按照严格的时间段划分，他在那里与黑石旗下四大业务——PE、房地产、对冲基金等另类投资和借贷业务部门的高管，围绕当周的每一桩交易进行车轮式会议，从早上8点半到下午4点。
“你们的午餐时间呢？”《财富》的记者问。“你在开玩笑吧，我们没有午餐时间。”施瓦茨曼答到。
施瓦茨曼的食言
上述《财富》杂志的文章以黑石的会议室为背景，描述了这位黑石掌门人的春风得意。“每一个时代都需要一个象征性人物”，文章将“华尔街新国王”的冠冕戴到了施瓦茨曼的头上，这意味着《财富》将黑石视为PE行业的一支主导力量，施瓦茨曼多年以后有机会与杰伊·库克、杰伊·古尔德、摩根等伟大人物并列，作为华尔街的杰出代表名垂青史。
文章发表于2007年2月。同一月，私人股权行业还发生了一件大事，对冲基金及PE巨头Fortress（堡垒）投资集团在纽约证交所上市，融资6。34亿美元。
这之后，上市或不上市，对于很多对冲基金和私人股权基金来说，成为一个问题。要知道，私人股权游戏素来讲求低调和“密室文化”，PE们对公开市场的信息披露和监管制度心存抵触。Fortress上市后，PE巨人凯雷基金联合创始人大卫·鲁宾斯坦便明确表示，凯雷没有上市计划，他说：“私人股权基金涌向公众市场令我感到惊奇。”
黑石当时也与鲁宾斯坦心有戚戚，2月底，施瓦茨曼在德国法兰克福举行的欧洲私人股权和创业投资家峰会（Super Return 2007 Conference）上公开表示，股票市场明显处于价值高估（overrated）阶段，私人股权基金公司上市是“成本高昂”、“没有前途”和“不值当”的，并认为KKR 2006年在欧洲证券市场的公募行为“破坏了行业利益”，是“故意为之”。多家媒体据此进行了报道，《纽约时报》旗下的DealBook在线当时还发文称，“别指望黑石上市”。
此前，施瓦茨曼在接受CNBC电视台采访时也表示，“在公开市场上市的公司因为治理结构问题，决定了它们无法做一些事情，比如承担风险，而我们PE则可以。”更早些时候，他还曾抨击安然事件之后美国对上市公司进行更严格会计规范的萨奥法案“给上市公司戴上了镣铐”。据说施瓦茨曼将股市的季报披露义务称为“季度利润暴政”，号召企业管理者警惕股市的风险和过度监管。
但施瓦茨曼的这些话都成为了日后著名的“食言”。
3月中旬，CNBC报道称，黑石上市的决定已经做出，正准备提交相关文件。3月23日，黑石正式宣布将拿出部分股份用于公开上市，此时距施瓦茨曼评价说股市已经“估值过高”不过三周。
施瓦茨曼为何要出尔反尔？据说一是因为Fortress上市所显示的美国股市对“另类资产管理公司”的追捧令黑石心动；二是因为黑石总裁汉密尔顿·詹姆斯（Hamilton James）仔细研究了Fortress的招股书之后发现，上市既可以保持PE的私人性和特有的“密室文化”，又能获得无需偿还的“永久性贷款”，使雇员的股票变现，还可以利用换股手段进行并购。这多得之举使施瓦茨曼改变了主意。
“我们要成为另类的公开上市公司，”黑石在招股书中写道，“我们希望保留曾令我们成功的‘私人企业’（privately…owned firm）文化中的精华。”这意味着黑石将专注于长期投资，而忽略短期得失。
这让人想起Google在2004年的招股书——“Google不是也不打算成为一家传统公司，我们管理公司的方式与众不同。现在，上市可能危及Google以往赖以成功的独立性和专注力，我们认为这两大素质是Google未来更成功的基石。所以，我们设计了一个公司架构，以保留Google的创新能力和鲜明的特色。”Google的架构是指将公司所有权分为两类，A类股每股只有1票表决权，公司管理阶层持有的B类股却有10票表决权，B类股不公开交易，但可以按照1：1的比例转换成A类股，从而确保了创始人佩奇和布林对于表决权的控制。
而在黑石案例中，类似的解决方案是普通股股东对公司决策不具有表决权，股东并不直接拥有黑石的任何一只基金，也不能干涉内部运作和人事安排，投资组合的详细结构数据不向股东公开，且其基金投资者利益高于公司股东利益。考虑到股票投资者一般习惯于看到持续稳定的赢利报表，黑石还提示风险说，公司侧重投资的长期性回报，不会着眼于每季度收益数字，也不会发布收益指导。
在第一次递交上市招股书两个月后，黑石又提交了第二稿的招股书，其中主要补充了包括税制改变在内的一些风险提示。“美国和外国工会正在游说立法和监管机构对私人股权公司及其并购交易加强监控，工会还声称要阻止养老基金投资于私人股权基金。”黑石称，“公司所有或部分的资本收益、一般收入都可能随着某些可能的立法、司法或行政方面的变动，以及其法律追溯的不同解释而变化。”
上市！上市！
6月21日IPO首日，黑石股价开于45美元，较发行价31美元高出14美元，共募得资金41。3亿美元，市值达330亿美元，成为美国近5年来规模最大的IPO。
黑石上市时的盛大场面堪比2004年的Google，但施瓦茨曼却并未到场。那段时期，他个人和黑石受到了极为密集的非议——除了圈钱套现，人们想不出黑石放弃不受审查的自由状态跑到监管严格的证券市场还有别的什么理由。
当天，财经小说《虚荣的篝火》一书作者汤姆·沃尔夫（Tom Wolfe）在纽约证交所前接受CNBC采访时预言：“我们可能在见证一个资本主义时代的终结。”他的小说描述了一位自以为是“宇宙新主人”的对冲基金经理的荒唐生活。
分析人士和专栏作家们普遍认为，上市是黑石内部的一次利益再分配和权力传承行为：黑石预见到了接下来周期性信贷紧缩的到来，见势不妙想要趁私人股权行业生意兴隆，且股票市场处于高位时将部分黑石股份变现。
根据其招股书，2006年黑石集团的利润为23亿美元，两位创始人，施瓦茨曼和黑石集团资深主席彼得·彼得森（Pete Peterson）去年的收入分别是3。983亿美元和2。219亿美元，公司的约400名投资经理一共仅赚了2。5亿美元，其中大部分人的报酬都远少于施瓦茨曼及其高级助手。内部的收入分配悬殊在现阶段也许不成其为问题，然而一旦彼得森和施瓦茨曼因为年龄或其他原因决定减少自己的工作量时，负责具体工作的管理者便可能会要求更多报酬。
上市是一种很好的可以确保权力平滑传承的“结算方式”：团队分享巨量财富，元老们拿着股票套现，年轻骨干们获得补偿，接替老兵空缺，皆大欢喜。黑石在招股书中称，上市后彼得森将放弃作为创始人的所有职权，由施瓦茨曼代行。而当施瓦茨曼退休时，总裁詹姆斯也将被指定为接班的创始人。有人说，施瓦茨曼正有意竞争下一任美国财长之职。
黑石公司中有很多30多岁的年轻干将，比如主持390亿美元收购物业巨头Equity Office Properties的37岁的乔纳森·格雷（Jonathan Gray），要知道施瓦茨曼正是在37岁那年与彼得森一起创建了黑石。
无论如何，上市使得黑石总裁詹姆斯获得了最多1。885亿美元和4。9％的股份，对冲基金业务主管Tomilson Hill获得2210万美元和1。6％的股份，首席财务主管Michael A。 Puglisi获得1340万美元和0。7％的股份，三人去年全年收入分别为9730万、2210万和1740万美元。
当然，没有人能比黑石的两位创始人得到更多。招股书显示，上市后拥有黑石24％股份的施瓦茨曼将持有价值77亿美元（当股价在30美元时）的股票，并变现6。77亿美元。而81岁的彼得森通过减持股票将获得18。8亿美元，这笔钱的大部分会投入到一个慈善基金中，他仍将保留4％的黑石股份，价值约13亿美元。
黑石在招股书中承认，它上市是由于需要从公募渠道获得比单纯私募更多的资金，来完成更巨型的并购。但简单的计算一下可知，资金流进了管理层，而不是被投资公司：黑石从股市中一共募集了41亿美元，施瓦茨曼和彼得森两人在获得其中的25。6亿美元之后，仍然拥有黑石28％的股份。
就像1985年整个华尔街上的投资银行都会密切关注贝尔斯登上市并追随之，即使在富可敌国的私人股权行业，施瓦茨曼和彼得森富裕得也足以令人眼红。黑石像风向标一样把年轻的PE行业由“私人企业”状态引向公开市场，黑石上市后，凯雷、KKR、德州太平洋、阿波罗等PE和对冲基金Och…Ziff先后向SEC提交IPO上市申请。“我们必须进行股票上市才能保持竞争力。”凯雷似乎也和施瓦茨曼一样健忘。
“黑石法案”
《经济学家》杂志《拯救施瓦茨曼》一文中这样解释施瓦茨曼为什么需要被拯救：“6月21日黑石上市之日，就是PE行业反转之�
