华尔街永远穿着灰斗篷:黑石有多黑-第3部分
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“黑石法案”
《经济学家》杂志《拯救施瓦茨曼》一文中这样解释施瓦茨曼为什么需要被拯救：“6月21日黑石上市之日，就是PE行业反转之始。从那时起，买卖没得做了，施瓦茨曼成了媒体三天两头的泄愤对象，黑石的股价一路走低，国会正在讨论对PE或公开上市的PE征收‘施瓦茨曼税’，谁招来了《纽约时报》的那篇报道？施瓦茨曼。而施瓦茨曼先生现在哪里？在法国小城圣托贝的黄金海岸度假。9月，一群示威者在纽约曼哈顿富人区汉普顿高喊‘保护新财阀！’，还引发了一场骚乱。”
文章为施瓦茨曼着想，提出一个解决方案：立即成为一名散金如土的慈善家，像比尔·盖茨、沃伦·巴菲特和桑迪·威尔一样。这一建议怎么看怎么像是在揶揄。
7月13日，《纽约时报》头版报道称，一位名叫李·谢泼德（Lee
Sheppard）的税收律师在研究了黑石的相关文件之后发现，黑石6月份的IPO共募资47。5亿美元，却利用转移37亿美元的无形资产进入另行成立的公司，从而利用摊销的方式在未来的15年中为公司合伙人省下近2亿美元的税款。黑石在随后的回应中否认自己利用了税收漏洞，称其纳税方式是“标准的”，“在各种私有、公有的资产公司都广泛应用”，不能算是一种“对税收政策的不合理应用”。
而作为同行责怪施瓦茨曼的重要的把柄“施瓦茨曼法案”、“施瓦茨曼税”的由来就有点八卦了，人们都说，是施瓦茨曼今年2月庆祝60大寿时，花500万美元在曼哈顿大摆宴席，其中光支付给前来献唱的前摇滚歌星洛·史都华的报酬就达100万美元；施瓦茨曼花3000万美元购置，光浴室就有13间的豪宅；施瓦茨曼什么都喜欢大的，大交易、大Party以及身材高挑的妻子克里斯汀等等。这些树大招风的举动，自然引起了相关人士的注意。
今年春天，美国众议院筹款委员会资深成员莱文（Sander Levin）与其哈佛法学院的同班同学和好友伍尔夫伯格（Stephen Wolfberg）共进午餐，后者是一名退休的税务律师，伍尔夫伯格在席间向莱文谈起很多巨富只需按资本利得税率纳税，“这种情况很严重”。
言者无意，听者有心。莱文此前从未听说过黑石这个名字，也是头一次听说“附股权益”这个词，但他在底特律等地做了一些调查研究之后，回到华盛顿即让下属着手准备相关的立法提案，提议将资金管理人从投资收益中分得的收入按“费用收入”而不是“资本利得”课税。而在传统上，所有的并购基金、对冲基金和风险投资的附股权益收入均是按“资本利得”纳税15％。
6月14日，美国参议院金融委员会主席、民主党参议员包克斯（Max Baucus）和资深共和党参议员格拉斯利（Chuck Grassley），正式向参议院金融委员会提交了针对1986年美国国内税收法案的修正案，媒体取名为“黑石法案”、“施瓦茨曼法案”或“生日Party法案”。两位议员还给美国财长保尔森和证监会主席考克斯写了一封信，称这些IPO引起了重大的税务问题，如果放任不管，可能对税法的完整性和长期以来企业税的基础有潜在危害。
21日黑石上市当天，十几名民主党人再次递交拟将附股权益的税率从15％提高到35％的提案。
“我们的提案旨在使税收制度更公平，而不是针对某一个行业，我们只是要确认PE和其他类似行业没有享有特殊的税收待遇。”包克斯和格拉斯利在一份声明中称。目前美国大部分PE和对冲基金都是合伙人制，其基金管理人获得全部资本利得的20％作为附股权益（carried interests，也称为提成）。若该法案最终施行，将对PE、对冲基金、风险投资等以附股权益为主要收入的行业影响巨大。法案宣布当天，堡垒投资集团的股价应声下跌了6。5％。黑石称，新税率意味着它每年需要多缴纳5亿美元左右的税，相当于现在的3倍。
黑石、贝恩资本、堡垒投资集团、阿波罗管理公司等联合成立的私人股权委员会（Private Equity Council），随即组建了多个游说小组试图阻止该法案获得国会通过，使之旋即成为参议院中游说最密集的“头号法案”。PE们称，对基金管理者的附股权益增税，与对资本利得增税是等效的，都将对经济造成负面打击。
据说目前美国政坛内部对该法案“还没有达成一致的迹象”。即使“黑石法案”在国会获得通过，它仍需要过总统布什这一关，据说布什总统倾向于否决该法案。
实际上，新法案对于在2007年6月14日以前提请上市的公司最早5年之后才能正式生效，所以对黑石的冲击相对遥远。可以想见，在凯雷、阿波罗等排队上市的其他PE眼里，黑石是多么可恶的一个捅了马蜂窝又独自逃脱的人。
事实上，在次贷危机导致的信用紧缩时代来临之前，黑石通过上市和引进中国主权基金作为股东，储备了比竞争对手更雄厚的资金。难怪《华盛顿邮报》称，许多PE业者都把黑石法案的横空出世，归咎于施瓦茨曼那场“奢华无度”的生日宴会。
撇除各方的敌对情绪中逻辑混淆的成分，如果说把“生日Party法案”归咎于施瓦茨曼头上不算太冤的话，次贷危机引发的信用紧缩也成为PE同行们嫉恨施瓦茨曼的理由，则他多少有点无辜——怪只怪黑石上市的时间点恰好是美国次级贷危机爆发的前3天。
或者可以说，施瓦茨曼过于高调的“露富”，加上黑石“食言”IPO的造富故事，引致了参议员们作为制度完善者的制衡冲动；而黑石上市后恰逢次贷泡沫破灭，PE环境随之趋于严峻。这也让黑石股价一路低迷。
“中国政府握有黑石9。4％的股份，而我有24％，如果有人问谁比较在乎黑石股价，我会马上举起手。”施瓦茨曼充满委屈地解释说，“我们的股票发生现在的情况是偶然的，这跟我们选择上市的时机正好是全球性信用危机爆发前3天有关，我们也不知道信贷市场会突然崩溃。这在我之前的经历中也发生过，它使我们不能借到钱，要知道能借到钱对我们很重要，不能借到钱就不能买公司，投资者对我们的股票兴趣就不大，只要我们又能借到钱，股价又会上涨。”
他安慰中国的听众们说：“美国在2002年曾发生过资本紧缩和银行危机，1997年和1991年情况更糟，1987年全球股市也出现过下跌，所以目前的局势是暂时的，在任何国家的金融业都是普遍现象。”
与工会的论战
“我讲了这么长时间，却没看到有人睡着，我要为此感谢大家。听到现在还都醒着太好了，人们常说，睡觉的人就是你的敌人。”演讲完毕时，施瓦茨曼这样开玩笑说。这位被美国专栏作家安德森（Kurt Andersen）称为“有着华尔街并购大亨高登·盖戈的矮小身材、永远笑容可掬的、鲨鱼风格的，这个贪婪时代的代言人”，从不讳言自己“渴望战争”。
最近然而他的“敌人”还真不少，除了同行和政客之外，看不惯黑石的还有工会组织。自去年底，由德国工会组织IG Metall和英国工会组织GMB牵头，几家欧洲工会开始攻击私人股权基金像“资产剥离器”（asset strippers）和蝗虫一样。2007年3月，这几家工会已经组织过街头示威，抗议私人股权公司无限膨胀的权势和财富。2月底的法兰克福私人股权和风险投资家峰会场外，也有抗议者高举写着“蝗灾”的旗子游行。
欧洲工会指责PE从原股东手里买下资产后，通过解雇工人、分拆子公司、出售资产或债务融资等多种手段重组这些公司，并赚取利润。由于这些重组手段不仅经常辞退员工，而且常常会解除原来劳资双方达成的长期协议，并雇佣许多非工会成员的新职工，工会愤怒地谴责PE的并购投资常伴随大幅裁员和无节制的剥离企业非核心业务。
在互联网上，拥有200万成员的美国工会组织“服务雇员国际联盟”（SEIU）开辟了一个专门的博客，取名为“黑石揭露”（blackstonerevealed。blogspot），披露有关黑石上市的各种信息，试图掀起一场对于财富在企业股东和高管与普通工人之间的两极分化趋势的讨论。
但这些指责还没有定论，PE同样拿出详尽的数据证明，私人股权交易对劳资双方都有利。英国诺丁汉大学商学院管理层收购研究中心于2006年年底发表的一份英国私人股权交易大型调查结果显示，在私人股权并购交易发生后的头一年，被收购公司的雇员数平均会减少5％，但4年后，其雇员人数平均增加了21％，产量几乎翻了一番，且同期的产品创新度和设备投资都会上升。
剥离非赢利资产，专注于核心业务，改善资产负债表以及合理避税，PE的这些做法与其他所有成功的并购者没有多大区别。诺丁汉大学的调查还发现，这些并购完成后，公司雇员的福利和授权得到明显改善，私人股权交易的结果往往是“唤醒了要睡着的企业”。
针对SEIU对PE并购活动会引起失业和财富分化的指责，私人股权委员会今年4月发表公开声明说，“事实上，调查显示PE的投资活动在长期内提高了就业和经济效率，利于所有的企业股东。本月初，《金融时报》报道说它对2003—2006年间欧洲30桩最大PE并购交易的调查显示，总体来看，PE并购新增的工作岗位多于减少的岗位。”
私人股权委员会的声明称：“SEIU在讨论PE对一国的影响时，忽略PE的最大投资者是公共雇员养老基金、基金会和大学基金这一明显事实。”黑石基金的投资者中即包括加州公共雇员退休基金和纽约州退休基金等，他们投资PE是因为PE为他们赚取了三倍于标准普尔指数的回报，这些回报最终都经过退休金流向了成千上万的消防员、警员和其他公务员，或大学奖学金、癌症研究机构。
“从2000年至今，PE的投资者们获得了1810亿美元的回报，这些资金大大减少了国家和社会在提供各种公共服务方面的压力。”施瓦茨曼说。
最好的时代，最坏的时代
2007年注定将被在PE行业史上写下重要一页，这个不到30岁的年轻行业在这一年一改低调神秘的姿态，步入历史舞台的聚光灯下，然后被非议和责难所包围。如果它继续延续火箭般的发展速度，这一年会是它成长途中炼狱的一年；如果它就此没落，人们也将会追溯到2007年。
除了“上市”冲动，今年的PE收购案可谓梅花间竹。2月初，黑石以390亿美元收购美国最大的商用物业信托公司EOP；2月底，KKR和TPG以450亿美元收购德州最大电力公司TXU，刷新黑石刚刚创造的史上最大额PE交易；5月，Cerberus资本74亿美元收购克莱斯勒集团；7月3日，黑石宣布以260亿美元收购美国第二大连锁酒店集团希尔顿酒店全部股份。
然而，美国《时代》周刊却于7月刊文质疑“PE行业是否已到顶点”，该文认为，近几个月PE们频繁的收购，可以看作是PE正在与时间赛跑。“他们需要在杠杆收购（LBO）的窗口关闭之前拿下更多的单子，而在华尔街看来，这一天马上就会到来。 ”《时代》周刊认为，这正是Fortress、黑石等纷纷谋求上市的主要原因之一。
更加明显的征候，是PE们在一些大的并购交易中恶意竞价、相互搅局或“第三者插足”。这样的情形今年频有发生，比如在对Genesis Healthcare公司的竞争中，Filmore资本就坏了Formation资本的好事；包括Starwood和Walton Street Capital在内的几家PE今年早些时候加入了沃那多房地产公司（Vornado Realty）组织竞购团，与黑石公开竞标，最终迫使黑石把收购价从每股48。50美元提高到每股55。50美元；另一桩跳票的交易是阿波罗旗下一只基金卷入对物流公司EGL的竞标战，使得EGL的股价涨了50％，收购方不得不多掏了7。5亿多美元。
过去，这种场面在“私人股权俱乐部”里相当罕见。PE之间在并购中相互挖墙脚，传统上被认为是一种“失礼”。“在私人股权行业素来有不相互撬票的不成文约定，可以说是‘绅士约定’。”著名的并购研究咨询公司ISS主管杨（Chris Young）说。
在PE行业历史上，也有过两大PE财团竞购的情形，比如去年9月竞购芯片商飞思卡尔（Freescale），由黑石、凯雷、德州太平洋等对阵贝恩、KKR和银湖等，最终前者以176亿美元胜出。但正在进行中的交易被半路杀出的第三者插足的情形，往常一般只发生在有战略投资者加入竞标的情况下。比如惠而浦公司针对海尔竞购美泰，或美国建材公司（Building Materials）半路杀出，导致凯雷集团对建材制造商Elkcorp的收购流产。
今年PE们开始打破“潜规则”，分析人士认为，原因是全球流动性过剩使去年PE行业融资额达到2000亿美元，PE们必须马不停蹄的搜寻一个接一个猎物。“每一家卖方都面对很多买方。”杠杆收购领域著名的律师事务所WLRK合伙人安德鲁说，随着收购标的越来越稀缺，PE间相互撬票会越来越频繁的发生。
显然，这是PE的好时代，一些业界观察家认为，低利率和信用衍生产品的泛滥催生了大量的廉价流动性，为私人股权行业提供了燃料和基石。同时，越来越多的上市公司厌倦了在证券市场的聚光灯下接受炙烤，他们的股东愿意把公司卖给PE。两方面因素推动了杠杆收购的繁荣，PE因此成为全世界最有利可图的行业。
根据调研公司Dealogic的数据，2006年美国并购投资（Buyout）额达到2000年高科技泡沫以来的峰值，2007年上半年，美国市场并购交易额已达到1。17万亿美元，高于去年同期的0。7615万亿美元，这是其历史上首次在上半年便突破1万亿美元的并购额，而其中私人股权基金就占了约35％，远超出2006年的22％。
但此时，人们不应忘记，一旦流动性不足或者股市出现低迷，私人股权的黄金时代便会成为往事。1980
