罗斯的投资智慧(经典版)-第15部分
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：22 本章字数：1030
1999年3月，巴菲特更是向股东们强调，股市腾升已经使美好的购入机会不再，因此他找不到适合射击的大象，但有一点却是他可以保证的，那就是他和查理将会集中精力和保持耐心，等待大象的出现。
棒球是美国人最爱的球类运动之一，巴菲特也很喜欢以棒球来比喻投资。他常提起一位美国著名职业棒球打击手击出全垒打的秘诀。这位打击手说，他把打击棒球的空间划分成几十个和棒球一样大小的位置，只有在最佳的几个位置上，他才会挥棒打击。巴菲特说，我们投资者也应该这么做，只有在最适当的时机才挥棒，挥出投资场上的全垒打。
巴菲特本身的投资次数的确是很少的，但一旦投资了，就会是一大笔。比如，自从1960年末全盘卖出手上的白银之后，巴菲特一直都在注意着国际银量的供需定律，看看有没有出现可以赚取市场错误标价的机会。尽管他30年来一直都在注意着银量的生产、供应和需求，但他却没有发现巨大的获利机会，因此30年来都没有任何举动。直到1997年，巴菲特觉得机会来了。他和查理发现，在20世纪90年代里，每年的银产量都少于需求。简单地讲，银不像金那样主要是为了装饰用，而是拥有一些很重要的实际经济用途，包括制造我们日常拍摄的相片底片等。但问题是银一般不是采矿者心目中的主要金属，而是他们从地下采取其他金属（如金、铜等）时所取得的副产品。因此，就供应量而言，就会受其他金属供需情形的影响。比如，如果黄金价格大跌、铜的需求大降的话，那么，这两种金属的采矿量将减少，这也导致银的生产量相应下降。这就是90年代的普遍情形。问题是，银的经济用途是相当稳定的，因此这将使银价因供应不足而上涨。但在90年代，巴菲特发现国际市场银的供应商一直不停地消耗他们的存货，因而导致价格一直没涨。换言之，银的公开价格还未反映出实际上的供需定律情况。迟早这种“消费多过生产”的现象将导致国际市场上银的存货被人掏尽，而银价必将反映出这个供不应求的现象。
这就是非常典型的巴菲特的所谓“令人流口水的价格”。看中这一点之后，巴菲特在1997年总共买下了超过2。8万吨的银，一夜之间，从30年来完全没有持有任何银，摇身而成世界最大的银主人。30年来一直不停地注意市场的供需定律但从未买入，而机会一到的时候，则大笔进场，这就是巴菲特的过人之处。巴菲特在选购股票的时候，也是这样。如果他觉得不值得买，那他就一张股票也不买；如果值得买，他就会大举进场，绝对不会婆婆妈妈。
正文 4。针对高概率事件下大赌注
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：23 本章字数：1120
用赢利的概率乘以可能的赢利数额，再从中减去损失的概率与可能损失的数额的乘积。把可能损失数量的损失次数概率从可能赢利数量的赢利次数概率中除去，这就是我们一直想做的。
——沃伦·巴菲特
巴菲特通过各种基本方法对各公司进行详细考察，然后挑选其中的佼佼者集中投资，实际上是把“赌注”押在了这些公司身上。不过可以放心的是，由于这些精心挑选出来的公司质地优良，所以集中投资在这些公司上面，投资获利回报高就是一种高概率事件。高概率事件当然要下大赌注，这是符合逻辑的。巴菲特的助手查理·芒格一针见血地指出：所谓集中投资就是“当成功概率最高时下大赌注”。巴菲特认为，投资者在对公司没有进行详细了解时，不能轻举妄动；而一旦碰到可遇不可求的投资好机会，就应当全力以赴地大举投入。
巴菲特经常说理想的股票投资者不应该超过10只股票。不过应当注意的是，巴菲特在这里所说的不超过10只股票，在投资金额上并不是平均用力的。纵观他的投资经历，从来都是主次分明、重点突出的，他最擅长把主要资金集中投资于高概率事件股票。
最典型的例子是，1987年他在美国广播公司1只股票上的投资，就达到伯克希尔公司股票总投资额的一半。这样的投资策略在其他股票公司中很少见，难怪有些投资家要认为巴菲特和赌徒“并没有多大区别”了。话说回来，投资确实也有一些“赌”的成分在内，不过即使“赌”也应该赌得合情合理。在所有赌博中，每当局势对自身有绝对优势时，加大赌注正是一种常用技巧。
在数学原理中也经常用到这一点。例如，与概率论并行的另一个数学理论凯利优选模式，就是通过概率原理来计算出最优化数学模型的。对于股票投资来说，可以据此得出最佳投资比例。当然，这种最佳投资比例一般不可能是平均用力的。
截至2006年末，伯克希尔公司的业务主要分为4大块。分析一下它的业务类型，有助于我们从巴菲特的角度认识他眼里的高概率事件究竟分布在哪些行业：
第一就是保险业。1967年3月，伯克希尔公司以860万美元的代价，买下了全美国保险公司及其关联企业国民火灾和海事保险公司。经过40年经营，该公司2006年末浮存金达509亿美元。第二就是制造、服务及零售业。截至2006年，这部分业务的有形资产净资产年平均报酬率为25％。第三就是政府管制的公用事业。第四就是财务及金融商品。
总之，巴菲特针对高概率事件下大赌注的原则给我们的启示是：既然你知道某只股票的回报率高，而且这又是一种高概率事件，那么你面对的就是一种可遇而不可求的投资机会。毫不手软地集中投资，是理性投资的表现。
正文 5。集中精力选择“杰出公司”（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：23 本章字数：921
如果能买到杰出的公司无限期地持有，将会出现神奇的累积回报率。
——沃伦·巴菲特
巴菲特的集中投资策略还体现在，集中精力选择杰出的公司，然后集中资本进行投资。巴菲特的大部分精力都用于分析公司的经济状况以及评估它的管理状况上，而不是用于跟踪股价。巴菲特的分析过程包括根据一套投资准则和基本原则来评估每一次机会。这些准则可以被看做是一套工具传动带，每一条准则都是一种分析工具，这些准则综合起来，提供了一套方法，来挑出那些有更多机会产生高经济收益的公司。
巴菲特警告投资者，他们的任务是做好自己的“家庭作业”，在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。投资者如果紧紧跟随巴菲特的集中投资法则，就一定能找到那些对集中投资有意义的公司。这些被选中的公司长期表现杰出，有着稳定的管理，这种稳定性使公司未来更有可能表现出众，就和公司过去的表现一样。
巴菲特发现，二流的公司真的不会有可预期的收入。一家原本经济状况就不好的公司更是如此，虽然或许会有一段有希望的时期，但是到最后残酷的商业竞争还是会排除任何会增加公司价值的长期利润。他也发现，事实上一般的或二流的公司永远随波逐流，而股市看到其黯淡的未来后决不会对该公司有热忱。所以说，那只是一家股票不值钱的公司。巴菲特还发现，即使该企业的市场价格逐渐接近预期的实质价值，投资者的获利仍旧不理想，因为所得只限制在实质价值与市场价格之间。此外，资本所得税也会吃掉获利，因为该公司的原本经济状况就不理想，继续持有它就像是搭乘一艘无目的地的船。
巴菲特投资《华盛顿邮报》就很好地说明了他的观点。对于《华盛顿邮报》，巴菲特在1973年用973万美元购买了大约1727765股。他到今天仍持有那项投资，而它的现时价值将近13亿美元。对《华盛顿邮报》投资的24年时间，给了巴菲特一个将近18％的年累计回报率。
巴菲特承认在过去的4年，即使他偶尔会用超出其实质价值的市场价格卖出持股，但他仍继续持有该项投资，因为那是个杰出的企业。也是因为他知道要充分发挥累计回报率的神奇效果，必须持有该项投资一段时间。
正文 5。集中精力选择“杰出公司”（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：24 本章字数：642
GEICO是另一家巴菲特认为表现杰出的公司。巴菲特大约在1972年获得价值4571万美元的GEICO股票。到了1995年，这些股票大约价值是17．59亿美元，给了巴菲特一个17．2％的年累计回报率。他也喜欢以可口可乐公司作例子。可口可乐公司在1919年以每股40美元公开发行。如果当时用40美元买到一股，并且持有它直到1993年，包含再投资所有的股息，这一只股票价值会增长到超过210万美元，投资的年累计回报率为15．8％。
由此，巴菲特得出结论：“一个二流企业最有可能仍旧是二流的企业，而投资者的回报结果也可能是二流的。廉价购买带给投资者的好处会被二流企业的低收入侵蚀。”巴菲特知道时间是杰出企业的好朋友，却是二流企业的诅咒者。他也发现，一个杰出公司的经济状况是完全不同于那些二流公司的。如果能买到某家杰出公司，相对于二流公司的静态价值，杰出公司会有扩张价值，其扩张价值最终会使股市带动股票价格。因此杰出公司扩张价值现象所带来的结果就是：如果该公司持续成长，无限期地持有投资就比撤出来更有意思。这会使投资者延后资本所得税的缴纳直到某个遥远的日子，并且享受累计保留收益的成果。
巴菲特的基本投资原则将会带他走进那些好的公司，从而使他合情合理地进行集中股票投资。他将会选择长期业绩超群且管理层稳定的公司。这些公司在过去的稳定中求胜，在将来也会产生高额收益。这就是集中投资的核心：把你的投资集中在那些最有可能有杰出表现的公司上。
正文 6。集中投资需要卓绝的耐心（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：25 本章字数：1121
短暂的成功投资机会需要长期的耐心等待。
——沃伦·巴菲特
巴菲特认为，对于集中投资者来说，只有耐心等待才能保证投资获得成功。他凭着卓绝的耐心才走上股神的地位。
从某种程度上说，巴菲特是一个彻底的机会主义者。不过，他寻找的是有十足把握的机会，决不是那种赢面很小只能冒险赌一把的小机会。有机会时该出手时就出手，而且敢出重手、下狠手，大赌大赢一把。但同样重要的是，没有机会时不该出手时决不出手，再小的赌注也不赌。巴菲特说：“在发现我们喜欢的股票之前，我们会一直等待。我们有十足把握的情况下才会行动，这就是我们的投资风格。”
巴菲特是一个狂热的棒球迷，他非常喜欢美国著名棒球运动员、最伟大的击球手和外场手泰德·威廉姆斯，他发现威廉姆斯的击球原则和自己的投资原则一样：“我们今后仍然坚持运用我们发展到如今庞大规模的成功策略，并且毫不放松我们的投资选择标准。泰德·威廉姆斯在他的传记《我的生活故事》中解释了原因：‘我的观点是，要成为一名优秀的击球手，你必须等到一个好球才去击打。’这是本书中的第一原则……查理和我赞同这种观点，而且将尽量等待那些正好落入我们的‘幸运区’的投资机会。”巴菲特感叹，投资和运动比赛有着惊人的相似之处：“短暂的成功投资机会需要长期的耐心等待。”
巴菲特从1956年合伙成立第一个投资公司以来，美国的股市长期来说就是一个牛市，许多人没耐心，跑进跑出，换来换去买股票，可是巴菲特却一直走到底，许多股票一买就是十几年不动。他的方法简单至极，但没有人能达到他的投资境界。在股价低于实际价值时买入，坚决持到价值被发现，如过分超过其内在价值当然他也会抛出，等回落再买，但是这样的机会十几年才有一回。短期内，利率的变化、通货膨胀等因素会影响股价。但是，如果我们把时间跨度拉长，反映公司基础商业经济状况的趋势线会逐渐主导股价的起伏。
作为一个股票投资者，耐心是极为重要的素质。传统的投资策略讲究多元化与高周转率。由许多只股票组成的投资组合可以每天都会发生变化，不断频繁地买进卖出是其鲜明的特色。巴菲特非常反对这种不断变化的投资组合，因为投资者只有耐心持股，才有机会在长时间里获得超出一般指数的成绩。一般说来，短期股价的波动可能受到诸如利率变化、通货膨胀等外界因素的影响，但当时间的跨度足够长时，这些外界因素的影响将趋于稳定，股价才能更为客观地反映出持股企业的经济效益状况。巴菲特经常说，只要他觉得对某只股票满意，他就会去买，即使接下来交易所关门10年也无所谓。巴菲特认为，他买某只股票就是想永久拥有它，而决不是因为感到它要上涨。
正文 6。集中投资需要卓绝的耐心（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：26 本章字数：1054
很多时候我们不能测定一只股票的真正价值，不过一旦我们发现自己认为值得购买的股票就要果断地买下来，并且无需每天都盯着计算机屏幕猜测股价下一步的变动方向。你要相信，如果你对某个公司的看法是正确的，而且你正好在一个合适的价位买下了它的股票，你只需耐心地等待便可以了。
价格波动是集中投资的必然副产品。不管从学术研究上还是从实际案例史料分析上，大量证据表明，集中投资的追求是成功的。从长期的角度看，所持公司的经济效益一定会补偿任何短期的价格波动。巴菲特就是一个忽略波动的理想投资者。
大多数投资者不可能像巴菲特那样，将持股的期限定为“永远”。他自己当然也不太可
