罗斯的投资智慧(经典版)-第18部分
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�4000万美元，换得一张票据。据此可以获得每年9％的收益率，并且可以在5年内的任何时间里以每股78美元的价格将它转换为股票，外加按当时的交易价计算的20％的额外股份。1996年，在持有几年相当于9％利率的附息券后，巴菲特将它转换成了股份。他最初投资的4000万美元如今已价值6亿美元。
以上是巴菲特曾经长期持有的部分优秀股票。他的投资策略和原则在他所持有的股票中都有不同程度的表现。
正文 3。长期持股的优势之一（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：33 本章字数：1232
我最喜欢持有一只股票的时间是：永远。
——沃伦·巴菲特
巴菲特的长期持有法则有很多的优势，其中最主要的就是，长期持有的做法能减少缴纳资本利得税，使税后长期收益最大化。
在美国，所有的投资者都要缴纳资本利得税。但资本利得税只有在投资者出售股票并且卖出的价格超过其买入的价格时才需要缴纳。因此，是否缴纳资本利得税，对于投资者来说是可以选择的。投资者既可以选择卖出股票并对获得利润部分缴纳资本利得税，也可以选择不卖出股票从而不缴税。由于存在资本税收，所以，投资者在投资中需要将税收考虑在成本之内，追求税后收益的最大化。
巴菲特在伯克希尔公司1989年的年报中，对长期投资由于节税而产生的巨大收益进行了详细解释：“大家可以从资产负债表上看到，如果年底我们一口气将所有的有价证券按市价全部出售，那么，我们需要支付的资本利得税将高达11亿美元，但这11亿美元的负债真的就跟年末后15天内要付给厂商的货款完全相同或类似吗？很显然并非如此，尽管这两个项目对经审计的资产净值的影响是相同的，都使其减少了11亿美元。另外，由于我们很大程度上根本没有抛售股票的打算，政府就没有办法征收所得税，那么递延所得税的负债项目是不是毫无意义的会计虚构呢？很显然答案也不是。用经济术语来讲，这种资本利得税负债就好像是美国财政部借给我们的无息贷款，而且到期日由我们自己来选择（当然除非国会更改为在实现之前就征税），这种‘贷款’还有另外一些很奇怪的特点：它只能被用来购买个别股价不断上涨的股票，而且贷款规模会随着市场价格每天的波动而上下波动，有时也会因为税率变动而变动。事实上这种递延所得税负债有些类似于一笔非常庞大的资产转让税，只有在我们选择从一种资产转向另一种资产时才需要缴纳。实际上，我们在1989年出售了一小部分持股，结果对于产生的2．24亿美元的利润，需要缴纳7600万美元的转让税。”
让我们来看一个很极端的例子。让我们想象一下，伯克希尔公司只有1美元可用来进行证券投资，但它每年却有1倍的收益，然后在每年年底卖出。进一步想象，在随后的19年内，伯克希尔公司运用税后收益重复进行投资。由于每次出售股票时它都需要缴纳34％的资本利得税，那么，在20年后，伯克希尔公司总共要缴纳给政府13000美元，而伯克希尔公司自己还可以赚到25250美元，看起来还不错。然而，要是巴菲特进行了一项梦幻投资，在20年内翻了20倍，伯克希尔公司投入的1美元将会增至1048576美元。当他将投资变现时，根据35％的税率缴纳约356500美元的资本利得税之后，还能赚到692000美元。之所以会有如此大的投资结果差异，唯一的原因就是纳税的时机不同。有意思的是，政府在第二种情形下得到的税收与第一种情形下相比约为27 ∶ 1，与伯克希尔公司在两种情形下的利润比例完全相同，当然政府必须花费更多的时间等待这笔税金。
正文 3。长期持股的优势之一（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：34 本章字数：376
巴菲特提醒投资者说：“必须强调的是，我们并不是因为这种简单的数学计算结果，就倾向采用长期投资策略。事实上，通过更频繁地从一项投资转向另一项投资，我们还可能获取更多的税后利润。许多年之前，查理和我就是这样做的。但现在，我们宁愿待在原地不动，虽然这样意味着略低一些的投资回报。我们这样做的理由很简单，我们深感美妙的业务合作关系是如此宝贵又令人愉快，以至于我们希望继续保持下去。做这种决定对我们来说非常容易，因为我们相信这样的关系一定会让我们有一个良好的投资成果，虽然可能不是最优的。考虑到这一点，我们认为除非我们思维不正常，才会舍弃那些我们熟悉的有趣且令人敬佩的人，而与那些我们并不了解而且资质平平的人相伴。这有些类似于为了金钱而结婚，在大多数情况下是错误的选择，尤其是一个人已经非常富有却还要如此选择时，肯定是精神错乱。”
正文 4。长期持股的优势之二（1）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：35 本章字数：954
复利有点像从山上滚雪球，最开始雪球很小，但是往下滚的时间足够长，而且雪球粘得相当紧，最后雪球会很大很大。
——沃伦·巴菲特
在巴菲特眼里，他之所以要履行长期持有法则，还有第二个优势，那就是复利的神奇作用——持有的时间越长，复利的作用就越大。在他眼里，复利累进概念是不容忽视的。这个概念很容易理解，但是由于某些奇怪的理由，在投资理论中这个观念却常常被轻描淡写。巴菲特认为，复利累进理论是至高无上的，是世界上最神奇的事物之一，运用这个神奇的事物能使投资以可观且富戏剧性的比率成长。所以，在早期与少数几位合伙人的书信和记录中，巴菲特极力阐释复利的功能。
对于巴菲特来说，运用复利真正的技巧在于：既获取高额的年复利累进报酬率，却不会受到个人所得税的限制，也就是说“让长期持有持续竞争优势的股票，带来最大可能的复利”。或许这就是他获取成功最大的秘密，也是最让那些想要学习巴菲特操作哲学的人最感困惑的地方。长线投资比短线投资更成功，关键在于复利的巨大威力，这正是巴菲特长期投资的根本信心所在。巴菲特的长期合作伙伴查理感叹到：“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。”巴菲特之所以今天能够拥有巨大的财富，关键在于复利。如果你在1956年，巴菲特刚刚开始管理投资时，给他一个1万美元的小雪球，巴菲特现在会把它变成一个3亿美元的超级巨大的大雪球。也许你没有想到，这个超级大雪球只有50多层，平均每一层只比上一层增厚24．2％。1962年在巴菲特合伙公司的年报中，巴菲特推算了1492年西班牙女王如果不支持哥伦布航海而将3万美元以复利进行投资的话，170年后收益将高达2万亿美元，这个结果让我们对复利的力量大吃一惊。
巴菲特告诉我们，在同样的复利利率下，连续多次进行不同的投资，收益率远远不如长期持有单一的投资。因为每次买入又卖出股票一次，交易成本和税收成本也是巨大的。成本越大，你最终拿到手的净利润越少。频繁买卖投资，利润会随着复利大幅增加，同样成本也会由于复利大幅减少，造成投资净利润大幅减少。而长期投资于单一项目有两重好处：一方面能够通过复利快速增收，另一方面由于交易次数大大减少而快速节支。
正文 4。长期持股的优势之二（2）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：35 本章字数：1236
巴菲特小时候看漫画时，就明白了长期投资一只股票远远好过短期频繁投资多个股票的道理。巴菲特小时候最喜欢的连环画人物是李尔·阿伯纳。阿伯纳又笨又邋遢，一直在纽约贫民区过着快乐的单身汉生活。有一天，他看到了当地第一大美女。他觉得她是世界上最美的人，是他的最爱。但美女怎么看得上又穷又笨的阿呆？她只对有钱的百万富翁感兴趣。阿伯纳翻遍所有的口袋，也只有一美元的硬币，想要得到美人比登天还难。遭到美女严厉的拒绝之后，阿伯纳无奈之下，急中生智，就去找当地最聪明的智慧老人摩西求助：“智慧老人啊，你快帮我出个主意吧。”智慧老人说：“很简单，你去玩老虎机，用你手里仅有的1美元，一次翻1倍，这样1美元变2美元，2美元变4美元，4美元变8美元，赌上20次，翻上20倍，你就会赚到1048576美元，你就是百万富翁了，美女不就是你的人了吗？”阿伯纳一听，恍然大悟，赶紧依计而行。他走进一家小旅馆，把他身上仅有的1美元硬币投入老虎机中，结果竟然中了大运，哗啦啦，一时之间赢的钱流得满地都是。但是，阿呆严格遵照智慧老人的建议，一次只翻一倍，他只捡起了其中的两块儿硬币，然后再去寻找下一次翻倍的机会了。看到这里，巴菲特就把漫画扔进垃圾堆里，开始研读真正的投资大师也是他后来的导师格雷厄姆的著作。巴菲特说：“这个小故事告诉我们，作为必须纳税的投资者，与以一定复利利率的连续多次投资相比，以同样复利利率增长的单一投资能够实现更多的回报。不过我怀疑许多伯克希尔公司的股东老早就已经明白这个道理了。”这正是巴菲特强调长期持有的根本原因，巴菲特在一封写给合伙人的信中说：“手段与目的决不能混淆，目的只能是税后的复利收益率最大化。”
巴菲特的每一项投资所要寻求的都是最大的年复利税后报酬率，他认为借由复利的累进才是真正获得财富的秘诀。
假设有10万美元，分别在10年、20年和30年期间，以5％、10％、15％及20％的比率，在不考虑税负循环复利累进的情况下进行累计，其最终的累进价值会有惊人的差距。
仅仅是5％和10％的差异，对投资的整体获益会有惊人的影响。10万美元以每年10％的获利率经由免税的复利累进计算，10年后将会价值259374美元；若将获利率提高到20％，那么10万美元在10年后将增加到总值为619173美元，20年后则变成3833759美元，持续30年，其价值会增加到23737631美元，这是一个相当可观的获利。
相差甚微的百分比，在一段长时间所造成的差异也是令人吃惊的，10万美元以5％的免税年获利率计算，经过30年后，能增至432194美元。但是若年获利率为10％，在30年后，10万美元将值1744940美元，倘若年获利率再增长5％，即以15％累进计算，30年后，该10万美元将为6621177美元，若再从15％调升到20％，10万美元每年以20％累进，在30年后将会增加到23737631美元。
正文 4。长期持股的优势之二（3）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：36 本章字数：1153
巴菲特寻找的，便是那些可能在最长的时间获得年复利报酬率最高的公司。在伯克希尔公司的数十年间，巴菲特一直能够以23。6％的平均收益率来增加其公司的净值，这确实是非常了不起的。
以复利来进行报酬累进和那些属于被动性的投资是不同的。通常债券投资者是以一笔固定金额（假设是1000美元），在一段期间内（例如5年），贷给像是通用汽车公司这样的债券发行者，并以8％的固定利率（即公司债券票面利率）来计算。在5年的期间里，投资者每年可以收到80美元，5年期满后，通用汽车公司会还给投资者1000美元。投资者将会赚到总数400美元的利息（5×80=400）。
从税的观点来看，每次当投资者从通用汽车公司收到80美元的利息时，美国国税局就会将其列为收入，并以适当的个人所得税率对投资者课税。如果投资者是个高收入者，那80美元的税率在31％，意味投资者的税后年收益将是55．2美元＇80…（80×31％）=55．20＇。在5年的期间，投资者实质税后利息收益总额为276美元（55．20×5年=276）。
但想想看，如果通用汽车公司自动地将其计算在投资者原本贷给公司的本钱上，而不是以8％的利率支付给投资者成为个人所得，将会增加投资者贷给通用汽车公司的本金，也就是投资者用来赚取每年8％利息的本金增加。这意味着投资者在通用汽车债券的投资将会以8％的年率累进。也会使投资者免除个人所得税的缴纳，直到债券到期日止，通用汽车公司会还给投资者本金加上利息。
如此，在通用汽车公司的案例中，投资者在每一年贷给通用汽车公司1000美元并赚取8％，也就是80美元的利息后，不采用现金支付的方式，通用汽车保有这些钱，并给投资者更多的债券，这使得投资者自第二年的第一天起贷给通用汽车的款项达1080美元。在第二年期间，通用汽车公司将会付给投资者1080美元8％的利息，也就是86美元。然后那笔86美元又会算到已增加至1080美元的本金上，使得自第三年的第一天起，投资的本金增加到1166美元。这个程序就一直持续到第五年年终。
在第五年年终，当债券到期时，投资者将会获得一张1469．31美元的支票。这表示通用汽车的累进债券还给投资者1000美元的本钱，加上5年期间469．31美元的利息。由于要支付31％的个人所得税，投资者必须由所收到的469．31美元利息收入中扣除31％，其实际收益为323．82美元＇469．31…（469．31×31％）=323．82＇。这表示他的投资在美国国税局征税前，5年来每年以8％的年复利率累进。在这里，巴菲特的复利累进体现出了很强的优势，投资者多获得了47．82美元的收益（323．82…276=47．82）。
正文 4。长期持股的优势之二（4）
紫雨阁小说网 更新时间：2009…12…12 13：21：37 本章字数：1118
尽管美国国税局不会让投资者这么做，很久以前他们就了解这种办法，并且会在赚到利息的当年就送给他一张税单，但是对巴菲特来说，美国国税
