克罗谈投资策略-第7部分

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的多样化所震动：股票投机、长期价值投资、短期投机、期权策略、货币或债券交易等等。　
实际上几乎每一位专家进行其个人操作时，与其他人都非常不一样，很难在他们的专业行为　
中发现一丝共同之处，但除了一个例外。　　　　
　这些交易商中的每一位都承认：风险控制和约束当然是他们全部成功要素中两项最为重　
要的内容。这也是唯一一个他们全部认同的因素。　　　　
　显然对每一位阅读此书的投资者而言，无论他或她效力于何种领域的投资，持续并成功　
地进行投机的最重要战术是控制损失，也叫做风险控制和“按原则交易”的约束。如果能控　
制住损失，让盈利增加（这不容易达到），你就能成为永久的赢家。　　　　
　我们寻求的是一个系统的、客观的风险控制和制约的方法，它将包括下述三方面内容：　　　　
　（1）限制每一交易头寸的风险。　　　　
　一种方法是确立每一市场的最大损失限额，比方说资本金的1％到3％，精确的数目则取　
决于帐户规模的大小。对小额帐户来说，将损失限制在资本金的1％可能不具有实际可操作　
性。因为止损限度太紧的话，由于市场价格受各种因素左右上下频繁波动，可能使你遭受一　
连串损失。确定限额的技术没有什么神奇的地方，它仅仅是帮助强化约束力，用一种客观而　
系统的方式来控制损失。　　　　
　另一种方法是让每笔头寸的风险与各自交易的最小保证金数额相等，将风险限制在这些　
保证金的一定比例内。让可承受的风险与保证金的一定比例相等是一种合理策略，尤其对期　
货交易来说更是这样。期货交易的保证金是按每次交易来确定的，一般与备市场的变异性相　
关联，并间接地与各市场的风险／利润潜力相联系。例如：芝加哥期货交易所（世界主要的谷　
物期货交易所），5000蒲式耳的大米期贷合约保证金要求是675美元，而5000蒲式耳大豆期　
货合约保证金要求是1650美元，这是因为大豆市场是一个更具变异性和野心的市场。如果　
你风险额限制在保证金的60％，那么你在大豆合约上冒20。50分的风险，只能在稻米上冒　
8。25分的风险，这是因为你在大豆市场上的盈利潜力高于稻米市场。　　　　
　股票交易商可以依据投资价值来限定投机交易风险，但精确的数字要依据股票的变异性　
来确定。对于更易变动的股票需要松一些的止损限度，限额可以定在投资额的15％至20％之　
间。这样一笔30．00美元的股票交易，止损出场损失限额在4．50美元至6，00美元之间。　　　　
　交易商不应将超出资本金三分之一以上的资金用于投机交易帐户，做持有头寸的保证金。　
而应当留有三分之二作为储备，持有生息，充当缓冲层。如果帐户中的资产下降，应当寻找　　　　
机会缩减头寸，以便维持书中建议的三分之一比率。　　　　
　（2）避免过度交易。　　　　
　这项劝告不仅适用于过度交易行为（如挤油交易），也适用于相对于帐户资本金而言过大　　　
　
的交易头寸。如果你过度交易，过度注重短线投机，或在股市第一次出现反向摆动时就让你　
道交保证金的话，你不可能成功的进行交易。　　　　
　（3）截断你的损失。　　　　
　任何时候你建立一个投机交易头寸之时，都应当清楚地知道哪儿是你的退出点（止损　
点），在哪儿你应当给你的经纪人下达止损定单。有经验的交易商，他们坐在联网的监视器前，　
心里都有一个约束点，在看到价格达到平安退出点时立即平仓。他们或许并不想真的给场内　
下达止撤指令，尤其当他们持有大量头寸时。因为这可能会是一块磁铁，吸引场内交易商的　
注意去撞击这一止损价格。这儿的关键在于约束，不下达止损定单不应被用作过度滞留于市　
场的借口，也不应当被用作耽误在止损点清盘的借口。　　　　
　如果建立的头寸从一开始就逆你所愿运动，下达正确的止损定单，可以使你在合理的损　
失范围内退出市场。但如果市场开始朝有利于你的方向运动，给你的帐户带来了帐面利润，　　　　
你又该如何对待止损保护呢？你自然想采取某种策略来推进止损价格，在市场发生逆行的情况　
下，不至于将帐面上可观的利润转化成为大额损失。这里的格言就是：“不要让可观利润变成　
损失。”但究竟如何动作呢？建议的一项策略是：在每周五收盘后推进你的止损价格（如果是　
买空，则提高止损价格；如果是卖空、则降低止损价格）、数额大小相当于本局价格有利移动　
量大小的50％。例如，如果你是卖空黄金，黄金市场一周内下降了10．00美元、那么你应当　
在周五收盘后降低你的买入止损价格5。00美元。但如果市场在某一周里违你所愿运动，的　
话，应当保留原有的止损价格战术。最终，市场总会逆转而将你截出。如果你已经受益于一　
次有利的价格运动，你将能够把止损价格推进到一个无损的止损点，并最终进入一个盈利的　
地位。　　　　　　　　　
　　　　　　
第11章　长线与短线　　　　　　　　　　　　　　
　常有人问我，长线和短线交易相比较，哪种更有利可图。显然各种方法都会有赞成和反　
对两方面的意见。我的回答是：你应当运用任何一种为你工作最有效的方法来交易。　　　　
　我在自己的交易中一直坚持一种双重策略，即：在盈利的头寸上我是一个长线交易商，　
在相反的头寸上我是一个短线的交易商。如果市场朝有利方向移动（你所持有的头寸与当前　　　　
趋势一致）的话，你的交易头寸是有利的，可以尽量长时期地持有头寸。不要试图只在天价和　
地价才进行交易，因为这洋做，整个交易不具有连续性。但如果你认定你的头寸与当前趋势　
相逆，损失在增加的话，就该及早退出市场。　　　　
　有利的头寸应持有多久？能多久就多久。在小麦和铜的交易中我赚取了最大利润，持有头　
寸约9个月。我曾经持有糖的多头寸达5年之久（见图　ll—　l）：当然，在每次合约期满之　
前，我必须滚动多头地位，有时候在市场发生极度逆行回衣炮弹落时止损出场，但总是尽快　
地返回。　　　　
　市场如果看来比以前更难赚取丰厚的长期利润的话，那么这一缺陷与市场的关系少，而　
与运作者本身关系大得多。从事证券和商品交易的大多数技术交易商们越来越重视短线交易　
和微观定位交易，主要原因有以下两方面：　　　　
　a．巨额投机资金被抛人市场，同时市场又缺少足够的深度和机构参与者来吸收注入的　
巨额指令，从而使市场价格变动表现出更大的易变性和随机性。　　　　
　b．强大微型计算机和软件程序被广泛使用使短期交易顺利进行，这使许多技术操作者认　
为，这是交易场所和较优交易途经的新潮。　　　　
　的确这是一个使用计算机来一点一点绘制图表的时代，它与当前行市联网，在每一交易　
节的每一时刻及时进行数据修订。任何交易商只需付出适当的月度费用，就可以得到一份5　
分钟（或不到5分钟）的条形图，图中插入有你想要的任何技术指标．通过交易商的彩色监视　
器迅速连续地闪现，或是用硬盘复制下来。试想一下，仅仅依据一个在交易节的单独的30　
分钟片断中形成的“三顶”形态来进行交易就可以了。　　　　
　最近我得到一个这种微观分析的生动事例。一个交易商打电话给我说，他在恒生期货行　
情中认出一个“头肩”顶形态，问我是如何看等的。我只能回答：“你所说的是什么样的头肩　　　　
顶形态？”“你所说的是个什么样的市场？”实际上，我一直在观察他所指的那个市场，该市　
场牢固树立着坚挺和活跃的上升趋势。我在其中做了多头，没有发现任何与顶形形态点滴相　
似　　　　
的迹象。在我的进一步询问下，这位先生承认他所说的顶形形态只在那天上午的短时间内出　
现过。我提醒他，他观察到的是持续强劲牛市中出现的极微小的价格并合，我对他所分析的　　　　
内容没什么印象。我建议他找个合适的点买入，而不是卖出。市场的变动方向显然和我的估　
计一致，到闭市时，我们又记录一个新的高位。这位交易商所说的三顶形态已被隔断，就好　
象从来未存在过一样，而它的确不曾存在（见图　ll一2）。　　　　
　这位交易商使用的微观定位方法进行的短线投机，与长期头寸交易的方法恰好相反。长　
期头寸交易为持续的获利及限制风险提供了最佳机会。坚持着重于长期趋势的交易策略可以　
避免受隔天市场“噪音”的影响而分心，确保对市场趋势有良好的调整。那位坐在5或3分　
钟的点图前的交易商又如何能够对市场有个平衡的洞悉呢？对他来说，3或4个小时就是长期　
了。　　　　
　在我所进入的大多数市场中，我发现重阅长期图表非常有用。长期图表是指周甚至月度　　　
　
的条图（参见图　ll一3）。对长期趋势的观察使我对市场活动有了一个更平衡全面的了解。　
有时我也疑惑，相对于那些跟从短期的5或10分钟，甚至是点图的人而言，到底会有多少　
人看这种长期图表和指标呢？我看不会大多的。　　　　
　在交易策略中融入短期和长期技术。　　　　
　对于进取型和有经验的交易商来说，这种交易方法很有意思。它将短期和长期指标包含　
在一个可行的交易方法之中。但我在开始时要强调一点：这项技术不是对所有交易者都适用，　
尤其是不适用于初入市者和经验不足的人。　　　　
　第一步是鉴别每一市场的主流趋势，对这一问题可以说有多少交易商，就会有多少种不　
同的趋势鉴别技术。实际上许多操作者仅仅通过对图形的主观观察来确认主流趋势的方向。　
这对于富有经验、训练有索的操作者来说很有效、很准确，但对大多数观察者而言，这种方　
法太过主观和自行其是啦。大多数交易者都带来某种程度的市场偏好。比如说我就承认自己　
偏好买空大豆期货，如果给我一种中性的趋势分析结果，我会更倾向于买而不是卖。本文中　
我们要寻找的是一种中性的、无偏好的、客观趋势分析方法。　　　　
　在开始这项讨论之前，我应当指出书中列出的准确的移动平均数据不是我个人专用的。　
列出它们仅仅为了说明需要，它们接近或代表了许多成功的交易商所使用的移动平均数据。　
每一位交易商都必须对他自己的技术方法进行测试，演生出相应的最适用于他的交易目标和　
交易风格的指标及公式。　　　　
　一些交易商采用一种简单直接的长期趋势鉴别方法，即将50天的简单移动平均与每日　
收盘价条形图对比。这种方法的使用如下：　　　　
（1）显上升趋势的条件：　　　　
①　价高于移动平均线；　　　　
②　线向上倾斜。　　　　
（2）显下降趋势的条件：　　　　
①　价低于移动平均线；　　　　
②　线向下倾斜。　　　　
　趋势鉴别的方法多种多样，有一些极为复杂。但上述方法极为简单，效果却比其他复杂　
方法更好。这一方法的另一优点在于它是客观而完全没有偏好的。作为一种数学方法，它简　
单明了。但横向市场显现出无方向的移动平均线，它与价格线近似相等。这种市场被认为是　
横向的（价格水平运动市场），应当避免使用上述方法。　　　　
　我们现在有了一种客观的数学鉴别趋势的方法，可以用于把下列原则公式化：　　　　
　在趋势中，只待有多头头寸，或不入市。不有空头头寸。　在趋势中，只持有空头头寸，　
或不入市。不持有多头头寸。　　　　
　下一步是将进入和退出的原则公式化，这项讨论将用到下列原则：　　　　　　　　　
　　　　　　
第12章　涨势买入，跌势卖出　　　　　　　　　　　　　　
　近期的记忆中，这十年的前五年经历了一些最严峻、最受挫的金融市场。好的交易策略　
应当是使你既能在上升的市场中也能在下降的市场中同样获利。但在许多重大的事件中，我　
们历经的市场几乎同时表现为既向上移动又向下移动。许多稳固的上升趋势为猛烈的价格回　
落所隔断，这些价格的滑坡通过截出投机性多头头寸将上升趋势迅速隔断。市场在清理了这　
些止损定单后又重新恢复其此行路线。相反许多熊市趋势却经历了同样猛烈的价格高涨。这　
些价格高涨通过清除投机的保护性买入止损定单，将软弱的持有者敲出其有利空头地位，而　
后重又恢复熊势市场。　　　　
　逆行市场的摆动具有反复无常、非常剧烈的特性，这使保证金部门比从前更受到人们的　
频频注意。当你接到曾经熟悉的追缴保证金的通知时，你该怎样应付？多年以来，我曾经无数　
次地与股票和期货交易中的交易商谈到如何应付追缴保证金的策略。一般来说，大多数投资　
者对待追缴保证金的态度是矛盾的，不统一的。这方面他们需要指导以便做出可行的、策略　
性的反应。　　　　
　催缴保证金通知有两种：新业务催缴通知和维持款催缴通知。交易所条例一般要求新业　
务催缴通知与新资金的存入相对应，而不需通过清盘达到保证金要求。维持催缴通知则既可　　　　
以与新资金的存入相对应，也可以减少头寸来达到保证金要求。　　　　
　维持催缴通知是保证金催缴的最普遍形式，遗憾的是大多数投资者在碰到追交保证金的　
要求时会不可避免地做出错误决策。在这里达到保证金要求的选择有两种：投入新的资金，　
或减少头寸。如果采用缩减头寸的办法，那么选择哪种或哪几种头寸进行清盘以达到催缴要　
求呢？多数情况下，我不赞成存入新的资金来达到维持催缴保证金的要求。催缴本身就是—个　
明显的信号，表示该客户营运不佳，或至少一部分头寸业绩不佳，毫无道理要用新钱去保卫　
一个无利的头寸。我认为恰当的策略是通过清理一部分头寸来减少保证金要求和降低风险程　
度。但通过清盘以降低风险，岂不是降低了你的盈利潜力和重新获得有利立足点的能力吗？　
缩减头寸，但维持地位，