毛伟期货课程-第5部分
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科谌ㄓ虢鹑谄诨踅灰姿⊿wiss Options ＆ Financ ial Futures Exchange； SOFFEX）；亚洲方面，韩国的期权市场发展迅速，并且其交易规模巨大，目前是全球期权发展最好的国家，中国香港地区以及中国台湾地区都有期权交易。国内方面，目前有包括郑州商品交易所在内的几家交易所已经对期权在中国大陆上市做出初步研究。
（九）、期权的主要交易策略
差价期权（Spreads）交易策略是指持有相同类型的两个或多个期权头寸
（即。两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期权）。
（1）、牛市差价期权
最普遍的差价期权类型为牛市差价期权（Bu1r reads）。这种期权可通过购买一个确定执行格的股票看涨期权和出售一个相同股票的较高执行价格的股票看涨期权而得到。两个期权的到期日相同。牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。这一策略可表述为投资者拥有一个执行价格为X1 的看涨期权，并且通过卖出一个执行价格为X2（X2》X1）的看涨期权而放弃了上升的潜在盈利。作为对放弃上升潜在收益的补偿，投资者获得了执行价格为X2 的期权费。有三种不同类型的牛市差价期权：
①、期初两个看涨期权均为虚值期权。 ②、。期初一个看涨期权为实值期权，另一个看涨期权为虚值期权。 ③、期初两个看涨期权均为实值期权。
牛市差价期权策略趋于保守。
例：某投资者以3 购买一个执行价格为30 的看涨期权，同时以1 售出一个执行价格为35 的看涨期权。如果股票价格高于35，则这一牛市差价期权策略的收益为5；如果股票价格低于30，则这一策略的收益为0；如果股票价格在30 和35 之间，收益为股票价格与30 的差额。该牛市差价期权策略的成本为3 一1＝2。
股票价格变动范围损益状态
ST≤ 30 …2
30 ＜ ST＜ 35 ST－ 32
ST≥ 35 3
通过购买较低执行价格的看跌期权和出售较高执行价格的看跌期权也可以建立牛市差价期权。与用看涨期权建立的牛市差价期权不同，用看跌期权建立的牛市差价期权投资者开始会得到一个正的现金流（忽略保证金要求）。毫无疑问，用看跌期权建立的牛市差价期权的最终收益低于用看涨期权建立的牛市差价期权的最终收益。
（2）、熊市差价期权
持有牛市差价期权的投资者预期股票价格上升。与此相反。持有熊市差价期权（Bearspreads）的投资者预期股票价格下降。
与牛市差价期权类似，熊市差价期权策略可通过购买某一执行价格的看涨期权并出售另一执行价格的看涨期权来构造。然而，在熊市差价期权策略中，所购买的期权的执行价格高于所卖出的期权的执行价格。 与牛市差价期权类似，熊市差价期权同时限制了股价向有利方向变动时的潜在盈利和股价向不利方向变动时的损失。熊市差价期权可以不用看涨期权而仅用看跌期权来构造。投资者购买执行价格较高的看跌期权并出售执行价格较低的看跌期权。持有由看跌期权构造的熊市差价期权需要初始投资。本质上，投资者购买某一执行价格的看跌期权，并通过出售一个较低执行价格的看跌期权而放弃了一些潜在的盈利机会。作为对放弃盈利机会的补偿，投资者获得了出售期权的期权费。
（3）、蝶式差价期权
蝶式差价期权（Butterf1y Spresds）策略由三种不同执行价格的期权头寸所组成。可通过如下方式构造：购买一个较低执行价格X1 的看涨期权，购买一个较高执行价格X3 的看涨期权，出售两个执行价格X2 的看涨期权，其中X2 为X1 与X3 的中间值。一般来说，X2 非常接近股票的现价。该投资策略的损益如下图所示。如果股票价格股票价格保持在X2 附近，运用该策略就会获利；如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。因此对于那些认为股票价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。这一策略需要少量的初始投资。
下图为碟式差价期权的损益：
假定某一股票的现价为61。如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。假定六个月期看涨期权的市场价格如下：
通过购买一个执行价格为55 的看涨期权，购买一个执行价格为65 的看涨期权，同时出售两个执行价格为60 的看涨期权，投资者就可构造一个蝶式差价期权。构造这个蝶式差价期权的成本为10＋5…（2×7）=1。如果在六个月后，股票价格高于65 或低于55，该策略的收益为0，投资者的净损失为1。如果股票价格在56 和64 之间，运用该策略就可获利。当六个月后股票价格为60 时，就会得到最大的收益5。也可运用看跌期权构造蝶式差价期权。投资者可购买一个执行价格较低的看跌期权，购买一个执行价格较高的看跌期权，同时出售两个中间执行价格的看跌期权，如上图所示。在本例中的蝶式差价期权也可通过如下方式构造：买入一个执行价格为55的看跌期权，买入一个执行价格为65 的看跌期权，同时出售两个执行价格为60 的看跌期权。如果以上所有的期权均为欧式期权，运用看跌期权构造的蝶式差价期权与运用看涨期权构造的蝶式差价期权完全一样。可以利用欧式看涨与看跌期权之间的平价关系可证明：在这两种情况下，初始投资也相同。
利用与以上较早描述的策略相反的操作可以卖空蝶式差价期权。出售执行价格为X1 与X3 的期权，购买2 个执行价格为X2 的期权（X2 为X1 与X3 的中值）。如果股票价格发生较大的变化，这个策略将获得一定的利润。
（4）、对角差价期权
牛市、熊市和日历差价期权都可通过购买一个看涨期权同时出售另一个看涨期权来构造。在牛市和熊市差价期权两种情况下，两个看涨期权的执行价格不同而到期日相同。在日历差价期权情况下，两个看涨期权的执行价格相同而到期日不同。而一个对角线差价期权中，两个看涨期权的执行价格和到期日都不相同。对角线差价期权有许多不同的种类。损益状态通常随相应的牛市或熊市差价期权损益状态的变化而变化。 组合期权 组合期权是一种期权交易策略，该期权策略中包括同一种股票的看涨期权和看跌期权。我们将讨论所谓的跨式期权、strips 期权、straps 期权和宽跨式期权
（5）、跨式期权
组合期权策略中非常普遍的就是跨式期权（Stradle）策略。同时买入具有相同执行价格、相同到期日的、同种股票的看涨期权和看跌期权就可构造该策略，其损益状态如下表所示。执行价格用X 来表示。如果在期权到期日，股票价格非常接近执行价格，跨式期权就会发生损失。但是，如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。计算了该期权策略的损益。
夸式期权的损益状态：
当投资者预期股票价格会有重大变动，但不知其变动方向时。则可应用跨式期权策略。假设某投资者认为某一股票的价格在三个月后将发生重大的变化，该股票的现行市场价值为69。该投资者可通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为70 的一个看涨期权和一个看跌期权来构造跨式期权。假定看涨期权的成本为4，看跌期权的成本为3。如果股票价格保持69 不变，我们很容易知道该策略的成本为6（初始投资需要7，此时看涨期权到期时 价值为0，看跌期权到期时价值为1）。如果到期时股票价格为70，则会有7 的损失（这是可能发生的最坏情况）。但是，如果股票价格跳跃到90，则该策略可获利13；如果股票价格跌到55，可获利8，以此类推。
如果某公司将被兼并收购时，进行该公司股票跨式期权策略操作似乎是很自然的事。如果兼并收购成功，可以预计股价会急剧上升。如果兼并收购不成功，可以预计股价会急剧下降。在实践中，赚钱可并不那么容易！当预计股票价格会剧烈跳跃变化时，该股票的期权价格将远远高于那些预计价格变化很小的同类股票的期权价格。
（十）、新式期权
比标准欧式或美式看涨期权和看跌期权盈亏状态更复杂的衍生证券有时称为新型期权（exotic options）。大多数新型期权在场外交易。它们是由金融机构设计以满足市场特殊需求的产品。有时候它们被附加在所发行的债券中以增加对市场的吸引力。有些金融机构十分积极地促销新型期权，他们几乎对客户提议的任何交易都准备好报价。
打包期权
打包期权（packages）是由标准欧式看涨期权、标准欧式看跌期权、远期合约、现金及标的资产本身构成的组合。
非标准美式期权
在标准美式期权的有效期内任何时间均可行使期权且执行价格总是相同的。而实际中，交易的美式期权不一定总是具有这些标准特征。有一种非标准美式期权称为Bermudan 期权。在这种期权中提前行使只限于期权有效期内特定日期。例如美式互期期权就只能在指定日才能行使。
远期开始期权
远期开始期权是现在支付期权费但在未来某时刻开始的期权，它们有时用来对雇员实施奖励。通常选择合适的期权条款以便该期权在启动时刻处于平价状态。
复合期权
复合期权是期权的期权。复合期权主要有四种类型：看涨期权的看涨期权，看涨期权的看跌期权，看跌期权的看涨期权，看跌期权的看跌期权。复合期权有两个执行价格和两个到期日。
任选期权
任选期权（as you like it）具有如下的特征：即经过一段指定时期后，持有人能选择期权或者是看涨期权或者是看跌期权。
期货投资理论
1、交易常识
头寸
是一种市场约定，既未进行对冲处理的买或卖期货合约数量。对买进者，称处于多头头寸；对卖出者，称处于空头头寸。
卖空
看跌价格并卖出期货合约称卖空。
期货贴水与期货升水
在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货贴水。
正向市场
在正常情况下，期货价格高于现货价格。
反向市场
在特殊情况下，期货价格低于现货价格。
持仓
交易者手中持有合约称为持仓。
斩仓
在交易中，所持头寸与价格走势相反，为防止亏损过多而采取的平仓措施。
牛市
处于价格上涨期间的市场。
熊市
处于价格下跌期间的市场。
开仓
指期货交易者买入或者卖出期货合约的行为。
平仓
是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。
持仓量
是指期货交易者所持有的未平仓合约的数量。
持仓限额
是指期货交易所对期货交易者的持仓量规定的最高数额。
撮合成交
是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。
最小变动价位
是指期货合约的单位价格涨跌变动的最小值。
每日价格最大波动限制
是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。
期货合约交割月份
是指期货合约规定进行实物交割的月份。
最后交易日
是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日。
期货合约的交易价格
是指该期货合约的交割标准品在基准交割仓库交货的含增值税价格。
开盘价
是指某一期货合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的； 以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。
收盘价
是指某一期货合约当日交易的最后一笔成交价格。
当日结算价
是指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日无成交价格的；以上一交易日的结算价作为当日结算价。
涨跌停板
当某一期货合约在某一交易日收盘前5分钟内出现只有停板价位的买入（卖出）申报、没有停板价位的卖出（买入）申报；或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价位的情况。
成交价格
交易所计算机自动撮合系统将买卖申报指令以价格优先、时间优先的原则进行排序； 当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价（bp）、卖出价（sp）和前一成交价（cp）三者中居中的一个价格。即：
当 bp≥sp≥cp；则：最新成交价=sp
bp≥cp≥sp；最新成交价=cp
cp≥bp≥sp；最新成交价=bp
最高价
最高价是指一定时间内某一期货合约成交价中的最高成交价格。
最低价
最低价是指一定时间内某一期货合约成交价中的最低成交价格。
最新价
最新价是指某交易日某一期货合约交易期间的即时成交价格。
涨跌
涨跌是指某交易日某一期货合约交易期间的最新价与上一交易日结算价之差。
最高买价
最高买价是指某一期货合约当日买方申请买入的即时最高价格。
最低卖价
最低卖价是指某一期货合约当日卖方申请卖出的即时最低价格。
申买量
申买量是指某一期货合约当日交易所交易系统中未成交的最高价位申请买入的下单数量。
申卖量
申卖量是指某一期货合约当日交易所交易系统中未成交的最低价位申请卖出的下单数量。
成交量
成交量是指某一合约在当日交易期间所有成交合约的双边数量。
持仓量
持仓量是指期货交易者所持有的未平仓合约的双边数量。
限价指令
指执行时必须按限定价格或更好价格成交的指令
取消指令
指投资者要求将某一指定指令取消的指令。
开盘集合竞价
在某品种某月份合约每一交易
