新金融大师-当代最成功的投资-第3部分
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然后完全放弃这个行业。
投资股票
在国内的有价证券投资中，罗杰斯从行业的整体情况出发，就好像在国
外投资，他将赌注押在一个国家一样。首先，他发展了一个广泛的投资概念。
然后，他买下他认为有发展前景的某一行业的所有可以买到的股票。这也是
他在一个国家买下所有股票的方式。他如何选择这些行业呢？他主要是寻找
重要的不同寻常的变化而不去管商业条件的周期性波动。“发现低买高卖的
机会的办法，是寻找那些未被认识到的、或未被发现的概念或者变化。不论
什么时候你看到一些东西时，不要盯着它说， ‘那是棕毯，’而说，‘那毯
如何变化，或者那毯正在如何变化？世界上正在发生的什么事情正在使它现
在和两、三年前不同。’假如你看到一家公司要破产了，它最终不一定会破
产。假如你看到一家公司正在极为迅速地发展，它未必一定会迅速地发展。
看变化也是如此。而且通过变化，我的意思是长期变化，而不仅是商业周期
的变化，我总在寻找一些将有出色业绩的公司，哪怕当经济正在滑坡之时。
70年代的石油工业可能是一个例子。在经济中发生什么并不要紧。石油企业
和石油股票发展得很好。经济运行得不好的因素之一就是因为石油股票运转
得好，因为它们太繁荣。但是，我的意思正在于此：石油工业中所发生的长
期变化要等10年左右的时间。”
罗杰斯探寻了四种主要的变化类型：
1。灾难。例子包括洛克希德、克莱斯勒、International Har…vester。
这些巨大的公司危机，暗示了该公司所在的工业领域处在灾难之中。通常情
况是，当一个行业处在危机之中时，随着两三个主要公司的破产，或处在破
产边缘，该整个行业在准备着一次反弹，只要改变整个基础的情势存在。作
为促成变化的媒介所需因素的一个例子，罗杰斯引用了钢铁工业：它已经破
产很多年了，但是，没有什么东西能够将它从工业领域中驱逐出去。
2。朝着更坏方向的变化。这通常符合“树不能长到天上去”的变化规则。
当一个行业是如此的盛行，以至于投资机构持有了行业中顶级公司的80％以
上的股份，那么，人们可以肯定地认为这些股票在市场上是价格过高的。在
这种情况下，罗杰斯将对这些股票中的许多种做空，而不仅是一种。在此，
投资者需要特别小心，因为现在价位很高的东西并不意味着它不能再走得更
高一些。因此，当向着更坏的主要变化即将发生时，罗杰斯总是仔细研究，
力求谨慎。
3。新趋势。“自然美”是一个例子。当70年代妇女们开始放弃过份的化
妆、甚至根本不化妆时，罗杰斯研究了雅芳实业的股票，并认定，尽管市盈
率超过70，它最终还是要垮的。他以130美元的价格做空，一年后，他以低
于25美元的价格平仓。
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这些行业包括幼儿照管中心、构造房 （又名活动房）、医院、连锁店和
垃圾处理业。罗杰斯回忆1969年参加一次垃圾处理业的会议，当时新的竞争
已使该行业脱离了市政府或者玛非亚的寡头控制。其他的代表，其中一些举
止行为都很粗鲁，非常吃惊地发现华尔街也有人出席了垃圾会议！然而，现
在许多还是同样行为粗鲁的人在棕榈滩有了房子，他们中的一些公司还在纽
约股票交易所上市了。最近，他看中了园艺业的增长——疗养中心等等——
因为退休人员的人数和他们对休闲活动的需求正在增长。
另一个例子是摩托车。在50年代，“摩托车”意味着（像他所说的）“无
效用的”、“低廉的”。然而到了60年代，本田公司可以做广告说，“本田
带你去见最好的人”，或许能见到马尔柯姆·福布斯。罗杰斯没有及时掌握
这一机会，但是他说，假如他当时和现在一样精明，一定会发现本田值得投
资，所有日本的企业都值得投资。
另外的主要变化趋势包括医院，它们在一二代人之前都是由市政府和慈
善基金经营的，今天，它们越来越多地为盈利公司所有；也包括戒酒中心和
精神病中心。另外，还有活动房产业。当罗杰斯还是一个孩子的时候，它们
被认为是一些歹毒的东西，他的母亲不想让他和住在里面的人交往。她称他
们为“拖车垃圾”。
旅店业的连锁店的情况也类似。罗杰斯指出，在过去的30年里，希尔顿
的市场扩充了100倍。过去，在不同的城市都有旅馆，甚至非常好的旅馆，
但是，所有这些旅馆都由不同人所有和经营。然后，人们意识到在同一旗帜
下以连锁店的方式经营它们能够带来规模效益，并且在质量控制方面有所改
进。
当托儿所为幼儿中心所取代时，另一个长远的变化在20世纪70年代发
生了。“在我成长的时候，我去托儿所。托儿所仅有一位街区上的小姐。当
我们的妈妈去海滩或做那个时代妈妈做的任何事情时，她就收留整个街区的
所有孩子，并照顾我们。但是，那的确是没有组织的，或者无效的或不经济
的。在70年代，发展出了一些被称作幼儿中心的事物。它们的发展有许多原
因：一个是因为它更有效率，更有组织，对于人们来说，送孩子到幼儿中心
也较便宜。此外，它们也改变了税法，能够给你新的刺激，当你去工作时，
给你的孩子予以关照。我们有了整体的职业女性的现象。我的意思是，妈妈
回到工作中去，或去上作或者想工作。因此，它是一个全新的概念，一个有
待发展的全新的市场。一些非常聪明的小姐们走到了一起，发展了幼儿中心
的连锁业。幼儿服务公司实际上在1972年就开业了，那只是一家没有名气的
亚拉巴马公司。你能够在此以公开的价格买到所有你想要的东西。我记得它
是因为我是它当时唯一的一个机构投资者。现在，它当然已经成了一个非常
有活力的产业。
4。当政府决定行动的时候，他就将钱投入那个领域。1974年，当洛克希
德公司被谣传可能破产时，罗杰斯成为它的最大的外部持股者。罗杰斯注意
到，在1973年的阿—以战争中，尽管以色列有更高级的飞机和飞行员，但是
埃及的空军仍对以色列空军有极大的优势。罗杰斯发现，苏联供应埃及电子
设备，然而，美国不能为以色列提供这些设备，因为，在越战期间，我们将
防卫努力集中在日常的供应上，因此阻止了技术设备的长远发展。了解到这
个情况，罗杰斯推断，美国将不得不在国防电子方面赶上苏联。洛克希德有
最好的一些设备，它的股票从每股2美元上升到每股120美元；劳罗尔公司
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从每股0。 35美元上升到每股31美元；E系统以每股0。 50美元上涨到每股
45美元。在那个时候，E系统还鲜为人知，但是罗杰斯通过洛克希德和它最
大的竞争者诺斯勒普，并且通过阅读商业月刊和向防卫专家咨询了解到它。
当E系统每股上涨到8美元时，罗杰斯和一位银行家讨论它。这个银行家对
E系统的事很感兴趣，但是，他说，到它每股涨到10美元之前，他不能为他
的银行买它，因为那是这家机构的投资政策所规定的最低下限。人们有不同
的“疯狂的标准”，罗杰斯说，例如，一个公司必须要有5000万美元的股本
等。
考虑到政府的倾向，罗杰斯也把注意力放在收款代理业上，这是个很神
秘也很有趣的行业。政府贷款给学生、小商业主和许多其他的人。在过去的
几十年里，政府一直对回收这笔钱兴趣不大。70年代，政府决定将这一工作
转让给私人的代收机构去做。盘活10亿美元对政府而言，意义很小，但是，
它对于一家小公司来说，却是一笔天文数字了，代收机构通常就是这样的小
公司。
另一个发现是挖泥机。陆军机械公司在保持内河航道的可通行状态中处
于关键地位，1975年它认识到老挖泥机已经过时了。这家公司有三种选择：
买新的挖泥机，改进旧的挖泥机，或者不做这笔生意，将它包出去。这家公
司决定采用第三种选择，将它的挖泥机从44台减至8台（在那以前，所有独
立的挖泥机公司加在一起才只有24台挖泥机）。一家公司，即大湖挖泥公司
的市场马上就扩展了1000％。
另一个依靠政府干预而改变的行业是疗养院。直到60年代，年轻人还习
惯于照看他们的父母。但是，随后政府通过医疗救助和医疗保险制度来增加
自己的干预力度，并为疗养院提供支持，疗养院公司开始创办大型的公共项
目。当其中的一个最大的公司，即四季公司破产时，人们发现它使用了假冒
的账户，并且，其他许多公司也被证明资不抵债，而不是真正的赚钱。其他
丑闻也接踵而至，因此整个行业在市场上都垮了。不久，罗杰斯注意到其中
的一些公司已经开始约束它们的操作，卖掉一些几乎无利可图的分支机构和
亏损的生意，正在变得赢利。因此，他进行了一些调查。尽管该行业有丑闻，
但是美国人口仍在不可避免地老化，因此，他仍投资贝弗利实业公司，这家
公司后来有很大发展。
挖泥机的例子例证了罗杰斯另外一条重要的原理：供求关系的重要性。
罗杰斯说，致富的关键就在于正确把握供求关系，共产主义者、华盛顿和任
何其他人都不能排斥那条法则。我认为这是本书中最有用的观点。
他又引用石油工业的例子来证明这一原理。罗杰斯问，为什么在本世纪
70年代石油的价格会上涨？一般人的感觉是石油输出国组织使之上涨的。然
而，他反驳道，从1960年起，石油输出国组织每年都想抬升原油的价格，但
是，从没有成功过，价格总是再一次往下跌。真正的原因要追溯到更早一些
的时候。在19世纪50年代，最高法院判定美国政府可以管制天然气的价格。
政府随后这样做了，并且价格低得使生产天然气根本没有利润了，经常是简
单地被烧掉了以至于到本世纪50年代末及整个60年代，美国很少有天然气
井。然而与此同时，消费者醒悟到天然气作为一种燃料的优越性：它比石油
或煤炭更便宜和更干净。逐渐地，居民转向了天然气，此时，天然气的开采
正在急剧下降。因此，到了70年代初，许多天然气公司已经没什么可供应的
了。罗杰斯记得，输气管债券的说明书已经不再允诺将以天然气的足够供应
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量来支付债券的利息。从赫尔墨契…佩恩公司（即一家钻井设备供应商）的一
份年度报告中，他了解到在美国使用的器材的数量正在稳步下降，而这仅仅
是因为人们不再为保持石油和天然气的供应量而开采了。
罗杰斯去图勒沙，调查了一系列的钻井公司。所有人都告诉他，商业条
件很差。他认为，让这些石油公司破产，并且因此停止全国范围内的家庭天
然气消费是不可想像的。因此，从遭受损失最大的沿海石油钻探公司开始，
他买了油井的股票，页岩油公司的股票，和在这一行业中的所有的其他东西。
不久以后，石油输出国组织的油价翻了四番，而且，石油禁运给这一市场以
巨大的推动力。然而，在1971年，也就是石油输出国组织最终于1973年成
功地提高油价的前二年，罗杰斯已经断定天然气工业在国内必定有重大发
展。基本因素早就存在，石油输出国组织仅仅提供了在物理学上被称作“诱
因”的东西。
无论如何，接下来“树不会长到天上去”的结果出现了。当石油价格从
每桶2。80美元上涨到每桶40美元时，整个国家都在从事节能运动：房屋隔
热，更小型的轿车，有效率的设备。与此同时，石油开采也有了很大的进步。
作为这两个因素的结果，供求关系开始向反方向转化，并不断强化。石油和
天然气的价格——和股票——下跌了。
最近一个相似的情况，他说，是公用设施的股票。罗杰斯觉察出在这个
行业一个重要的以政府为背景的变化正在到来：这些公司肯定不是受限制的
对象。现在的管制比以前的更加不利，这对于他们来说是艰难的，因此，事
情必须有所改进，甚至存在完全取消管制的可能。迄今为止，还没有接管者，
没有杠杆收购，只有一次合并。这些公司中的一些有大量资金流入。从1981
年第一次购买开始至今，罗杰斯大概拥有30种不同的公用公司的股票。他不
想在本世纪90年代以前出售它们，而且，既使是以后打算卖出，也要一次把
整个板块全卖掉。对于他来说，它们都属于一种股票，或者至少是一种概念。
他尤其喜欢大众公用公司和多米尼能源公司、弗吉尼亚电力公司。多米
尼公司已经建立许多核电厂，最后放弃了一个，使它没有最后完成。当罗杰
斯开始买时，它的股票的收益率是13—14％。随着公司资本支出项目的结束
和石油及天然气价格的下跌，多米尼公司的情况有了很大的改善。罗杰斯指
出，在公用商业领域，市场的扩大可能是不利的——你不得不建电厂来满足
需求。同时，他觉得允许在不同领域、不同公司之间开展竞争可能对这一行
业的健康发展是更有利的。
他所看好的另外的公用事业公司是北印第安纳公司和印第安纳公共服务
公司。罗杰斯以每股62美元买了后者的包含有偿债基金的累积优先股。它不
久之后便涨到每股90美元。每股
