金融幻象-第18部分

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发展和现代航空航运业的平民化发展，使得流通成本大幅下降，以跨国公司为代表的全球经济主导力量在制度与监管方面套利的成本大幅下降。

　　　　全球化使得这些公司和富人们可以轻松利用先发优势实现全球套利，占有全球化收益中最大的一块。例如在高端人才最为集中的地区（例如硅谷、纽约等）设立总部指挥全局和设计产品，在税收最低管制最少的地区（如维尔京群岛等避税天堂）设立控股实体用于实现利润逃避监管与税收，在全球范围内寻找低成本原材料，在生产成本最低生产限制最少的地区（如中国拥有低劳动力成本、低环境管制成本等）进行生产过程，在服务行业条件最好的地区（如印度）设立后台呼叫服务中心或者办公服务中心。富人们充分利用全球一体化的生产模式获得了最大的收益。

金融幻象　第二部分　第一颗扣子：M型的恶果（3）

　　　　美国加州大学的几位学者对苹果公司的iPod产品的生产过程进行分析，向我们展示了全球生产一体化格局下利益分配的实质。3G版本的iPod由苹果负责设计，售价约299美元。拆开来看，iPod总共有451个零件，最昂贵的部件是硬盘，由日本东芝公司生产；价格为73美元；其次是显示模块，约20美元；视频及多媒体处理芯片8美元；控制芯片5美元；最后的组装在中国完成的，增加的价值不到4美元。

　　　　iPod涉及的公司包括亚洲的华硕、富士康、英华达等大公司，但是这些公司多数只负责组装，而且很多生产工厂并不是在公司总部所在国完成。例如，硬盘虽然是由东芝公司生产，但是生产地却不在日本，主要是在菲律宾和中国；芯片厂商博通的主要生产基地在台湾。

　　　　加州大学这几位学者很快发现，要想搞清楚这451个零件的来龙去脉，划分到国家或公司几乎不可能，其复杂程度远远超出了传统贸易统计方法的范畴，因为iPod零部件的生产过程完全是全球化的，而且是一种错综复杂的、网状的全球化。苹果的iPod是一个世界产品，根本说不清到底是哪些国家生产的。

　　　　不过他们的分析显示，东芝硬盘的73美元中原材料和工资的开支有53美元；东芝公司增加的价值是19美元，这19美元归了日本。按此方法，经过复杂的计算，最后得出了财富在全世界的分配情况。

　　　　299美元的iPod美国拿到了163美元的价值，其中有75美元是运输和销售渠道的价值，80美元是苹果公司的价值，还有8美元是各种本土芯片商的价值。日本获得了26美元的价值（包括从硬盘获得的19美元），韩国不到1美元。无法计算的劳务和原材料费用为110美元，因为这些部分价值的分配实在太过复杂，无法区分。最后负责组装的中国分得的价值不到1％。

　　　　iPod价值最大的部分是设计和概念，苹果公司获得的价值是80美元，超过其他整个生产供应链的总和。美国承担的生产组装环节很少，但是合计获得了163美元的价值，占比超过50％，获得了全球化生产利益的“大头”。有意思的是，中国虽然分得的价值不到1％，但是出口到美国的iPod却被计算到美国对中国的贸易逆差中去了，每部逆差150美元。

　　　　iPod为我们清晰地显示全球化格局下真实的利益分配格局，财富正在由贫穷国家不断向富有国家流动。发达国家的高消费是建立在不发达国家低消费基础上的。早在2004年，联合国贸易与发展会议的年度报告就指出了类似的问题，在这份报告中，联合国贸易与发展会议揭示每年从贫穷国家流向富有国家的净金融资产达2000亿美元之多。

　　　　全球生产一体化使得产品生产的各个过程分别在全世界效率最高成本最低的地点实现，实现了产品生产过程的全球化配置。美国金融系统主导的全球资本配置系统通过左右手倒腾把全球资本分配到了资本回报最高的地区和环节。所以，美国，更确切地说美国的资本家们，才是目前格局下全球一体化的最大受益者。

　　　　而作为后起之辈的发展中国家，不具备先进国家的资本优势，要么依赖行政力量（例如行政垄断经营和土地矿产等资源占用）和准入管制（例如金融许可），要么依赖技术突破，例如信息科技进步等，获得超额利润。所以在发展中国家，只有垄断新贵和技术新贵获得高额利益，而技术和权力资源都不占优势的普通人要么附身接近于这两类要么出卖劳动力获得低收入。

金融幻象　第二部分　第一颗扣子：M型的恶果（4）

　　　　中国和印度等新兴市场将近30亿廉价年轻劳动力加入全球劳动力市场，使得发达国家的劳工面临着前所未有的竞争压力，资方与劳方在工资谈判上的力量均衡彻底偏向了资方；可以说美国的工人在工资谈判中丧失了谈判能力。因为资方完全可以提出让劳方接受的要求，如果劳方不接受，资方可以把生产转向发展中国家，让劳方彻底断了谈判的念想。

　　　　IDC等国际咨询机构统计数据显示，美国有17％的美国企业使用离岸外包的方式，在排名前1000位的美国大企业中有95％的企业使用离岸外包，在全球化过程中取得了成本优势。在过去几年中，发达国家的工资增长率都落后或显著落后于公司盈利的增长。例如，美国经济增长，但是失业率却不下降。所以全球化的下一步恐怕就是全球生活水平一体化，如果不发生战争等其他重大非经济因素，未来发达国家普通人的生活水平将会不断下降与发展中国家的生活水平不断上升，最终两者达到*利的均衡。

　　　　国内和国际间的贫富分化带来两个问题，第一是富人富国钱太多，只能拼命追求投资高收益，而穷人穷国钱太少需求严重不足。为了弥补贫富分化带来的整体需求不足，整个世界想出了两个办法：一个是不断发展信用渗透和扩张，寅吃卯粮，我们将在下一节详细分析；另外一个出路就是通货膨胀，稀释过去的债务，发展新的债务，世界上所有人都在一起玩庞氏骗局。

　　　　贫富分化、信用渗透和通货膨胀的后果是资产价格不断被高估，因为富人除了直接投资实业产生利润之外，只能通过资产投资追求利润，信用渗透也需要资产市场作为支撑，通货膨胀更是把资金推向了资产市场规避贬值风险，结果就是各国的资产价格不断上涨。次级按揭贷款不过是贫富分化严重化、信用渗透泛滥化和通货膨胀长期化相结合的最终产品。

　　　　我们在系衣服扣子的时候，往往系到最后一颗的时候才会发现自己系错了，但是错误却是发生在第一颗。次级按揭贷款就是经济金融系统系错的最后一颗扣子，而系错的第一颗扣子就是分配不公导致的贫富分化。

　　　　生产的全球最低成本一体化，带来了资本回报率长期高企和通货膨胀长期低下，使得投资者的预期变化和风险容忍度不断上升，加上世界主要国家放纵低利率货币政策导致资产市场泡沫严重。

　　　　衡量股市泡沫最终要的两个指标，一个是市盈率，另外一个是市净率。市盈率反应了投资者愿意用多少倍的价格购买上市公司一块钱的盈利，而市净率反映了投资者对上市公司最终真实价值的认可程度。在过去20年里，世界主要股市市盈率和市净率比之前有了显著上升。例如，在上世纪80年代之前，美国股市标准普尔500指数市盈率正常情况下在10倍…20倍，但是自1985年开始，市盈率上升到了15倍…30倍，上升了50％以上。标准普尔500指数市盈率走势图如下。

　　　　美国标准普尔500指数市盈率（1965…2009）

　　　　数据来源：彭博资讯

　　　　从市净率来分析，在上世纪80年代之前，美国股市标准普尔500指数的市净率一般在1倍倍左右，但是从90年代开始，标普500指数的市净率长期维持在高位，区间在2倍…5倍，绝大部分时间维持3倍左右的高位，如下图。

　　　　美国标准普尔500指数市净率（1994…2009）

金融幻象　第二部分　第一颗扣子：M型的恶果（5）

　　　　图形数据来源：彭博资讯

　　　　作为另外一个重要的资产市场，房地产泡沫更加明显。复旦大学管理学院产业经济系副教授陈杰在其个人博客＇＇上公布了他研究1990年…2006年世界主要国家房价走势有关数据。数据显示，除了德国和日本之外，世界主要国家房价在这段时间内发生了显著上涨。

　　　　如果扣除扣除通货膨胀，1997年…2006年各主要国家房价涨幅情况如下。

　　　　英国：上涨倍，其中2000…2006上涨66％；2007年又上涨了9％。

　　　　西班牙：上涨倍，其中2000…2006上涨89％。

　　　　法国：上涨99％，其中2000…2006上涨72％。

　　　　瑞典：上涨91％，其中2000…2006上涨48％；2007年又上涨了11％。

　　　　丹麦：上涨84％，其中2000…2006上涨58％。

　　　　挪威：上涨83％，其中2000…2006上涨38％。

　　　　澳大利亚：上涨76％，其中2000…2006上涨51％。

　　　　荷兰：上涨75％，其中2000…2006上涨23％。

　　　　新西兰：上涨64％，其中2000…2006上涨70％。

　　　　美国：上涨57％，其中2000…2006上涨43％。

　　　　其中上涨最多的要算爱尔兰，2006年的房价相当于1990的6倍，1997年的倍。扣除通货膨胀因素，1990…2006上涨了倍，1997…2006上涨倍，2000…2006上涨超过60％。

　　　　房价下跌的国家：

　　　　日本：2006年的房价只有1990年的58％。

　　　　德国：2006年的房价只相当于1990年的77％。

　　　　最近10年，全球房地产市场最明显的一个特点是越是高端房价，涨幅越高，越贵买家越多。例如富人喜欢聚居的洛杉矶郊区，房价涨幅远高于市中心；而在日本东京，富人喜欢住在市中心，所以市中心的房价是郊区的数倍，普通工薪阶层根本不用奢望在市中心买到中意的房子。又如，全球富人热衷的几个大城市，巴黎、伦敦、莫斯科、布鲁塞尔、香港等等，最近几年的高端房价更是扶摇直上；当地普通居民只能“望房兴叹”。这种两极分化的局面，更说明贫富分化日益严重，财富在不断向富人集中。

　　　　耶鲁大学经济学家罗伯特·席勒教授根据已建成标准房屋价格（非新建房）的剔除物价变动因素销售实际价格，计算了自1890年以来美国房屋价格变动情况。以1890价格为基准100，最低的时候在1920年价格为66，比基准下跌34％；最高的时候在2009年199，比基准上涨99％。从1997年开始房屋实际价格已经上涨了63％。

　　　　数据来源：非理性繁荣第二版2006年罗伯特席勒

　　　　从1991年到2006年，美国私有部门房产价值涨到了GDP的225％。2003年到2007年之间，美国家庭的房地产价值上升了6万亿美元，但美国家庭负债也上升了万亿美元，这说明，美国家庭消费了房价上涨中的一大部分，资产泡沫为美国消费经济的发展提供了主要动力。

　　　　美国房地产价格与美国人均可支配收入之比从1998年开始不断上升到2008年达到最高点，接近1979年时期的高点。

　　　　美国房屋价格与名义人均可支配收入比变化1975…2008

　　　　数据来源：美国联邦房屋金融署彭博资讯

　　　　贫富分化下的资产泡沫是一把双刃剑。资产泡沫虽然可以在短期内为经济发展提供动力，但是长期而言资产泡沫是不可持续的。因为，随着资产价格的不断上升，普通工薪阶层的收入上升速度显得更慢了，资产泡沫一定会失去最终的接盘者而破灭。

　　　　为了让穷人们能够当上资产泡沫的“炮灰”，过去几十年西方主要中央银行一直在放纵货币政策致使低成本资金泛滥（也称为“流动性过剩”），而西方金融体系更是积极配合不断降低信用标准，穷人们的信用杠杆越来越高，资产泡沫的游戏也越玩越大，终于玩到了玩不下去的地步。这就是我们要在下一节探讨的信用泛滥问题。

金融幻象　第二部分　无孔不入信用泛滥（1）

　　　　前面一节我们分析了西方经济发展中长期分配不公，导致投资过度和消费者需求不足。问题是，为什么没有爆发革命呢？难道是因为现代国家的武器太先进，穷人们被吓唬住了。其实，秘密很简单，因为我们找到了一个贫富双方都可以接受的解决方法：债务。如果你分不到钱，那么你去借钱。正是政府和穷人的不断扩张的借贷维系了经济发展的动力。

　　　　为了延续和刺激经济发展，发达国家不得不长期依赖寅吃卯粮的信用需求支持，金融与经济的过度渗透，经济发展长期高杠杆运行，信用条件不断降低，最终到了无以为继的地步；而次级按揭贷款就是信用泛滥的最后一环。

　　　　古典经济学家萨伊在亚当斯密和李嘉图的基础提出了一个很重要的定律，称为萨伊定律。萨伊定律是古典经济学市场理论的基础和核心。萨伊定律的核心观点是供给会自行创造需求，供给恒等于需求。基本理论是，在货币价值恒定的情况下，商品供给恒等于生产者的货币收入；生产者的货币收入恒等于他们的货币支出，货币支出必然引出商品需求；因此，商品供给等于商品需求，国民经济会自动实现均衡。

　　　　举例来说，如果一个工厂通过生产获得200美元的商品，出售之后获得200美元货币收入，其中100美元是原料成本，另外的100美元是商品的净供给，同时也是生产行为中增值的货币收入。这100美元的货币收入应该分配给劳动提供者，资本提供者和土地（工厂场地）提供者；而劳动提供者，资本提供者和土地（工厂场地）提供者共获得这100美元的收入之后自然产生了100美元的净需求（无论是消费需求还是投资需求，都会产生对产品的实际需求），这样就实现了供给和需求的平衡。萨伊定律在西方经济学界影响深远，长达一百多年时间里，作为自由放任经济的理论基础。

　　　　古典经济学认为萨伊定律只有一个前提假设，即货币价值恒定。因为只有货币价值稳定才能实现供给和需求双方的对等；如果货币币值本身发