警惕中国股市虚拟大崩盘-第13部分

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，世界经济形势在近些年来发展之好出人意料。世界经济的整体好转使得从消费总量和投资回报两个方面，都对资产价格上涨产生了巨大的推力。
　　第36节：第四章　吹大的泡沫破裂（13）
　　第三，全球货币流动性严重过剩。2000年全球股市暴跌之后，许多国家开始实施了扩张型货币政策。美元、欧元区国家和日本的利率在长时间内都处于超低水平，货币供应量的增长显著提高。导致这一现象的原因，按照前美国摩根士丹利亚洲公司首席经济分析师谢国忠的说法是，由于信息科技加速、生产力提升和中国、印度等拥有低成本劳动力资源的人口大国进入全球经济圈，使得世界经济快速发展，而各国的通货膨胀率却始终保持在较低水平上，这使得各国央行没有及时提高利率，而错误释放出过多的流动资金，从而导致了国际资产价格的迅速膨胀。
　　第四，流动性过剩将成为推动全球股市再创新高的主要因素。如果说近年来全球股市不断创新高是由多重因素共同推动的话，那么未来几年全球股市的持续上涨主要是由流动性过剩推动的。全球经济增长正在放缓以及企业盈利水平增长相对平稳，使其对全球股市上涨的贡献率正在逐年下降，而持续的流动性过剩对全球股市上涨的贡献率则由现在的20％提高到未来几年的50％。这是因为：一方面，长期低利率使借贷成本非常低廉，正如美国《商业周刊》杂志2007年2月19日封面文章的标题所言〃这是一个利率超低的世界〃，而且低利率特征还将持续10～20年时间。另一方面，随着全球金融市场一体化的发展，对冲基金、私募基金、养老金等机构投资者队伍不断扩大。目前，全球对冲基金资产总规模已经超过1？5万亿美元，全球养老保险金发展迅速，经济合作和发展组织（OECD）国家养老金资产从2001年的13万亿美元增加到2005年的17？9万亿美元，年均增长8？7％，占国内生产总值的比重由86？7％提高到87？6％。
　　第五，全球基金在资产价格上的恶炒。在推动全球资产价格上涨背后对冲基金〃功不可没〃。有数据显示，2006年中期，套利基金就开始进行买黄金卖石油的操作。当年8月底，基金在黄金上的净多仓达到历史新高，在石油的持仓则变成净空头头寸。8月29日，美国遭遇了〃卡特里纳〃飓风的侵袭，使得行情向纵深发展，基金又开始不断买入黄金和卖出石油。在国际贵金属市场上，交易规模最大的做市商、对冲基金的主要交易对手瑞银集团（UBS）的交易量占到全球市场份额的40％。而瑞银集团最新的研究报告表明，交易型开放式指数基金（ETF）能够在很大程度上影响黄金、白银行情。
　　第六，国际上认为世界这轮股市大泡沫会破裂的人不多。而在2000年，当很多长期信奉泡沫论者终于转为怀疑者之际，网络科技泡沫破裂了，世界股市泡沫的破裂往往是出其不意的。我曾在多本已出版的书中谈到了世界大泡沫的存在
　　详细论述参见本人所著《大财五年：抓住你一生中最好的投资机会》。
　　。但很多人，尤其是一些学者却并不认同世界泡沫会在几年内破裂。从投资者心理来说，对泡沫也是爱大于恨，从而延续了这轮世界证券史上最大一次的泡沫周期，因为当大家玩得高兴而忘乎所以的时候，是没有人会想到有危险而离场的。随着全球股市不断创新高的效应，全球资金还在为追求高回报从商品期货市场、房地产市场流向股票市场，从而推动未来全球股市再创新高。在推高全球股市的同时，也使全球股市的不确定性大大增大，一有风吹草动，就可能成为大投机者攻击抛售的对象。2006年12月18日泰国央行因出台了一项新的外汇管理政策导致第二天泰国股市重挫14％，为近20年来最大跌幅，就是一个很好的佐证。
　　第七，世界经济的最大风险来自于美国经济的可能放缓。多数学者认为，作为世界经济动力之一的美国，其经济虽不会走向衰退，但美国经济增速趋缓、能源价格不稳和通胀阴霾，将构成今后几年全球经济图景上的主要阴影。野村国际证券公司首席经济学家戴维．瑞斯勒表示：〃未来几年世界经济的最大风险是美国经济增长转入持续衰退，即美国经济增长速度低于潜在增长速度1个百分点以上。当前美国经济负增长的可能性很小，但存在美国经济增长衰退的可能。〃
　　第37节：第四章　吹大的泡沫破裂（14）
　　〃世界经济最大风险来自美国衰退〃，新华网，2006年12月21日。
　　欧洲央行（ECB）管理委员会委员暨芬兰央行总裁利卡宁表示，美国经济增长步伐放缓将冲击全球经济。摩根士丹利首席经济学家史蒂芬．罗奇认为，美国经济有可能放缓，而非〃衰退〃，增长率大约在1％到1？5％。
　　美国经济可能放缓的主要原因来自于其房地产市场正在急速降温。美国房地产市场此轮快速增长缘于美联储2001年开始降低利率。据了解，美联储在不到两年时间里一共13次降息，将基准利率从6？5％减至1％。低利率刺激了美国房地产市场的快速发展，也刺激房价连创历史新高。据联合国最新公布的统计数字，扣除通货膨胀因素，美国过去5年房价涨幅达到了80％，远高于历史上的其他时期。为了控制房地产过热，美联储又连续16次加息。2006年，美国房地产泡沫开始破裂：新建房屋减少，房价回落。受房地产降温、持续提息效应以及高油价〃三大因素〃影响，2007年美国经济增速将从2006年的5？6％降至2？5％。
　　随后美联储继续加息，导致贷款买房者按揭猛增，本来支付能力就不足的次级抵押贷款客户中，出现了大量付不起按揭的现象。2007年的所谓次级抵押贷款危机就是在这一大背景下发生的。次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款系统里面分为三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。目前出问题的就是美国的第三类市场。一类贷款市场主要面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而三类贷款市场是面向收入证明缺失、债务较重的客户，因信用要求不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2％至3％。但它在美国次级贷款市场所占的份额并不大，按照官方说法，次级房贷只占美国整体房贷市场约为7％～8％，但其利润率是最高的，而风险也最大。据介绍，许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款。
　　2007年7月20日，美国股市再次暴跌，这已是次级抵押贷款危机给美国带来的第四次打击。早在2007年3月，〃美国第二大次级抵押贷款商濒临破产〃的消息就制造了一个〃黑色星期二〃，纽约股市3月13日大幅下跌1？97％，其他国家或地区的股市受牵连也遭重创，日经225指数下挫2？92％，香港恒生指数下跌2？6％。四个月后又有噩耗传来，美国第十大抵押贷款公司即将遭到破产清算，对次级贷款危机以及房地产市场的担忧席卷整个华尔街，美国股指也遭到第二次打击，7月26日收盘暴跌，道琼斯指数跌幅为2？26％。欧洲股市主要股指也大幅下跌，次日亚太地区主要股市普遍大幅下跌，东京股市跌幅达2？36％，香港恒生指数下跌641？28点，跌幅为2？8％。余波未平，7月31日第三次打击接踵而来，而此次打击也让正跃跃欲试挑战新高的中国股市挨了当头一棒。当日美股顺势再次大跌，其中道琼斯指数下跌1？10％，此时纽约股市在8个交易日内跌幅近10％，为这几年的美国牛市所罕见。全球主要股市也再次因美股下跌而倒霉，8月1日，港股跌幅一度近千点，收盘时跌去700多点，跌幅达3？15％。台湾加权指数收市重挫4？26％，日经指数跌2？19％。当日，上证指数早盘还一片红火，但在周边市场不断跳水的压力下，最终收盘暴跌170点，全球金融市场一片恐慌。就是这次美国次级抵押贷款市场风险引发的危机，导致全球股市市值蒸发2？1万亿美元。
　　投资大师罗杰斯评论这次危机时指出：〃这是世界历史上绝无仅有的表现，人们能够无本买房，这是我看到的住房市场最大的泡沫，而且情况还会恶化。〃〃美国次级房贷危机是史上'最大的泡沫之一'〃，财华社，2007年8月3日。
　　有分析认为，美国次级抵押贷款危机可能继续恶化。资料显示，目前美国已有30多家次级抵押贷款公司停业，持续下去还可能导致100家次级抵押贷款公司关闭。今后两年美国抵押贷款坏账总额将达到2250亿美元，如果房价继续下跌，这一数字将增加到3000亿美元。　
　　鉴此，我们认为，全球股市进入到2008年以后仍有相当的上涨空间，但其潜在风险日益突出，而这种风险会被全球流动性过剩主导的股市上升现象所掩盖。由于流动性主导作用更大，股市波动也更大，世界股市在大波动中走向新高的同时，也把更多的风险带入2008年以后的几年。未来国际金融价格指数如出现跳跃性发展态势，将进一步堆积国际金融危机爆发的风险。因此，对于2008年之后国际金融问题的不确定性决不可掉以轻心。
　　瑞信私人银行与资产管理业务研究主管贾尔斯．基廷指出，标准普尔500指数等股指已经升至2000年科技股泡沫时的历史高位，而企业盈利水平则较当时高出约50％，这使得当前公司股价估值仍偏低。因此，股价仍有进一步上升空间，但其后随着世界下一轮大规模紧缩周期的启动，市场可能会出现突然的调整。基廷警告说，如果市场果真下滑，亚洲股市所受冲击将最为严重，并且调整时间也将很长。
　　经济学家谢国忠预言，下一次金融危机最有可能会在华尔街爆发，特别是金融衍生品泡沫可能破裂。与房地产业、新兴市场和息差交易相比，巨幅增长的债券衍生品才是今天流动性泡沫问题的核心。这一市场的总和已经相当于世界GDP的7倍。借贷成本因此被人为降低，借贷需求也由此膨胀，成为今天流动性问题的关键。如果这一泡沫破裂，融资成本将大幅上升，从而触发全球性的经济衰退。
　　经济学左小蕾认为，全球流动性是当今全球最大的问题。流动性过剩的货币形势使全球面对了与过去完全不同的境况。过去是美国经济低迷，资本流向东南亚，创造了一个〃亚洲奇迹〃；亚洲经济危机，资本流向华尔街创造〃新经济无周期〃的神话。现在全球到处是钱，全球资产价格大涨。一旦有什么风吹草动，钱流向何处？全球资产价格的泡沫什么时候会破裂？
　　美国人哈里．登特在他的著作《下一个大泡泡》里预测了世界资产大泡泡的破裂。他以人口周期和技术周期推论，我们这代人将迎来一生中最大的一次投资机会，2009年华尔街道琼斯指数狂飙而上冲击35000点到40000点，纳斯达克指数达到13000点，并可能挑战20000点，创下美国股市历史上最大的牛市。该书作者宣告大牛市的来临，同时警告大泡泡将在2009年破裂，因为股市等金融市场大繁荣背后必然伴随大衰退，演绎出一次大萧条。
　　详细参见《下一个大泡泡：如何在历史上最大的牛市中获利2005…2009》（中译本）。
　　哈里．登特预测的美国大泡沫的破裂和我们上面分析的中国股市危机以及世界性经济危机的发生时间几乎相同。
　　从地图上看中美两国，两国所处的纬度相仿，面积也差不多，一个是世界最发达国家，一个是世界上最大的发展中国家，全球化形成了两国之间千丝万缕的联系，可谓一荣俱荣，一损俱损。如果一国发生危机，另一国不能独善其身；如果危机在两国同时发生，那么其后果将不堪设想。