上市公司财务分析-第16部分
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们的职责是为股东创造最大价值，实际上这未必正
确，正确的说法应当是争取股东权益的可持续增长。
非经常性损益可以起到迷惑社会公众的目的，往往是
为了保牌或再融资而利用非经常性损益提升报表利
润。无论是中国会计准则，还是国际会计准则，长期
以来都在规范非经常性损益方面作出不懈努力。因
此，重要的不是净资产收益率，而是经常性净资产收
益率。
计算公式
扣除非经常性损益后的净利润/股东权益合计×
100％。
应用分析
净资产收益率不是一个越高越好的概念。在过去
几年中，那些在全部上市公司中净资产收益率排名最
居前的公司，过后业绩发生大幅滑坡甚至亏损的不乏
其例。其中的奥秘在于，决定净资产收益率的因素不
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上市公司财务分析
仅有净利润和股东权益，还有负债。假如一家公司过
度使用财务杠杆，虽然资产占用规模因负债而扩张，
并因此获得一些收益，但这是建立在负债过度基础上
的，可持续性极差。一旦市场情况发生变化，很难继
续增加负债来维持正常经营，而且发生资产减值的可
能性极大。
总资产收益率与经常性总资产收益率
功用
相比之下，总资产收益率要比净资产收益率以及
其他指标更准确、更全面地揭示一家上市公司的盈利
能力，而且不仅能够用它在同业上市公司之间进行对
比分析，还可以不区分产业背景与区域背景地在所有
上市公司之间进行对比。
计算公式
总资产收益率=净利润/总资产平均余额×100％。
应用分析
这里，之所以要采用资产的平均余额，即资产负
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债表内总资产期初数与期末合计的一半，而不是期末
余额，目的是为了避免因期末募集资金或其他原因导
致资产规模增长过快而造成的指标失真问题。
当然，在分析总资产收益率的时候，也应当引入
经常性总资产收益率的概念，其计算公式为：扣除非
经常性损益后的净利润/总资产平均余额×100％。
短期偿债能力指标
短期偿债能力
人们所说的偿债能力是指上市公司动用资产偿
还负债的能力。
财务管理虽然以提高盈利能力为最终目标，但几
乎所有成功的财务总监（CFO）都认为，对企业偿债
能力加以控制，特别是注意维护适度的、富有弹性的
短期偿债能力，是财务管理需更多关注的问题。同样
地，对于股票投资者来讲，不能只关注上市公司的盈
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利能力，而忽视对偿债能力的分析。
在一些较极端的案例中，例如当年英国的霸菱银
行，虽然经常性盈利能力表现正常，但由于一位交易
员隐瞒了巨额短期负债，以至于这家百年老店几乎在
一夜之间因短期偿债能力出现毁灭性损害而不得不
宣告倒闭。
衡量短期偿债能力的指标主要有流动比率、酸性
比率、现金比率、应收帐款周转率、存货周转率以及
应付帐款周转率等。
酸性比率＇（货币资金＋短期投资＋应收票据＋应收
帐款）/流动负债＇与流动比率配合使用，以判断公司
的流动性风险大小，如果公司的流动比率较高，但在
流动资产中其他应收款、待处理财产损失及存货所占
的比重较大，其短期偿债能力仍是令人担忧的，因为
到期的债务是不可能用其他应收款、待处理损失和存
货来偿还的。
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上市公司财务分析
2．反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标
有：
（1）流动比率=流动资产/流动负债
该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般
而言，该指标应保持在2：1的水平。过高的流动比率
是反映企业财务结构不尽合理的一种信息，它有可能
是：
企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在
应收帐款或存货等方面有较高的水平；
企业可能因经营意识较为保守而不愿扩大负债
经营的规模；
股份制企业在以发行股票、增资配股或举借长期
借款、债券等方式筹得的资金后尚未充分投入营运；
等等。
但就总体而言，过高的流动比率主要反映了企业
的资金没有得到充分利用，而该比率过低，则说明企
业偿债的安全性较弱。
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上市公司财务分析
速动比率＝（流动资产－存货－预付费用－待摊
费用）／流动负债
由于在企业流动资产中包含了一部分变现能力
（流动性）很弱的存货及待摊或预付费用，为了进一
步反映企业偿还短期债务的能力，通常，人们都用这
个比率来予以测试，因此该比率又称为“酸性试验”。
在通常情况下，该比率应以1：1为好，但在实际工作
中，该比率（包括流动比率）的评价标准还须根据行
业特点来判定，不能一概而论。
流动比率
会计上的破产是指资不抵债的情形。但是，不能
等到发生资不抵债时再来关注上市公司的偿债能力。
首先要关注是否发生流动性资不抵债。
功用
流动比率（流动资产/流动负债）用来衡量公司
清偿短期负债的能力，是用来考查公司短期偿债能力
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上市公司财务分析
最基本的指标。流动比率高表示公司的短期偿债能力
强，但过高则可能形成资金浪费，一般认为2：1较适
当。
计算公式
流动比率=流动资产/流动负债。
应用分析
所谓流动性资不抵债，是指企业流动比率小于1
倍的情形，也就是说企业已不能用其流动资产来偿债
到期或即将到期的债务。如果债权人不能宽限债权期
的话，债务人企业只能采取出售长期资产，如长期投
资或固定资产等来用于偿还到期债务。这将使企业遭
受更加沉重的打击。
分析表明，国内上市公司T类板块各年度的平均
流动比率均低于1倍，而全部上市公司平均值为1。5
倍至1。7倍之间。这就是说，T类公司与流动性资不
抵债相伴，而流动性资不抵债是导致公司亏损的重要
原因。
然而，流动比率也不是越高越好。过高的流动比
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上市公司财务分析
率往往说明公司财务管理过分保守，缺乏必要的弹
性。
酸性比率与现金比率
功用
酸性比率与现金比率在揭示公司短期偿债能力
风险方面是流动比率的重要补充。
酸性比率的指标揭示意义在于公司利用下一个
周转目标为现金的流动资产偿还流动负债的能力。
计算公式
酸性比率=（货币资金＋短期投资＋应收票据＋
应收帐款）/流动负债。
应用分析
其中，没有把预付货款视为速动资产，原因是它的下
一个周转目标可能是存货，而且是存货中的原材料，
也可能是固定资产或长期投资，但绝不是现金，当然
也不能直接用来偿债。将其他应收款也排除在外，是
由于它往往与公司的主营业务没有直接联系。至于待
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上市公司财务分析
摊费用、待处理流动资产损失，它们根本就不会有未
来现金流入。
现金比率
功用
现金比率的指标揭示意义在于公司利用货币资
金偿还流动负债的能力。
计算公式
现金比率=货币资金/流动负债。
应用分析
可以给出这样一个财务分析定律：在同一行业板
块，上市公司酸性比率及现金比率越高，公司越安全；
反之，便越不安全。当然，酸性比率过高也不一定都
是好事，比如说是由于应收帐款过高造成的，后者可
能较多坏帐风险。
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上市公司财务分析
营运能力指标
应收帐款周转率
应收帐款周转率是指公司一定会计期间内应收
帐款转为现金的平均次数。
计算公式
应收帐款周转率=主营业务收入净额/应收帐款
平均余额。
其中应收帐款平均余额的计算公式为：（应收帐
款期初余额＋应收帐款期末余额）/2。为反映真实情
况，不应采用应收帐款净额。应收帐款周转天数的计
算公式为：365天/应收帐款周转率。
应用分析
应收帐款是指尚未收到现金的本期与以往各期
主营业务收入，或累计赊销净额。应收帐款周转率也
是一个数值较大较佳的指标，因为数值越小则表明公
司的现金流量状况越差，发生坏帐损失的风险越大。
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上市公司财务分析
存货周转率
存货周转率是指一定会计期间存货经由销售转
为营业成本的平均次数。
功用
存货周转率是用来判断公司能否实现正常生产
经营的指标，是一个充分反映公司经营管理水平的指
标。
计算公式
存货周转率=营业成本/存货平均占用余额
其中，存货平均占用余额的计算公式为：（存货
期初数＋存货期末数）/2。换算成存货周转天数的计
算公式为：365天/存货周转率。
应用分析
通常情况下，数值越大越好，若该指标过小，表
明公司发生存货跌价损失的风险较大。
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上市公司财务分析
存货周转率依产业差异而有不同表现。但就同一
产业而言，存货周转率是一个充分反映公司经营管理
水平的指标。加快存货周转可以增强偿债能力，即减
少资金占用，压缩负债规模，而且可以增强盈利能力，
即降低财务费用与其他相关费用，避免跌价风险等。
绩优公司不大可能是一家存货周转缓慢的公司。
值得一提的是，假如经济处于通货膨胀状况，存
货增加不一定是坏事。例如，在油价大幅上涨的2000
年，一些美国航空公司利用战略储备与期货交易获得
更多收益，国内航空公司由于几乎没有自己的存货而
全面亏损。
应付帐款周转率
应付帐款周转率是指一定会计期间以现金支付
应付帐款的平均次数。
计算公式
应付帐款周转率=存货平均占用余额/应付帐款
平均余额。其中，存货平均占用余额的计算公式为：
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上市公司财务分析
（存货期初余额＋存货期末余额）/2；应付帐款平均
余额的计算公式为：（应付帐款期初余额＋应付帐款
期末余额）/2。
应用分析
该指标可以揭示公司供应方风险。虽然增加应付
帐款不需支付利息，但可能意味着供应方经营陷入困
境，或上游产业竞争激烈，公司将面临因原材料降价
导致的同业价格竞争。克扣供应方并不有利于自己，
它与公司持续增长目标相悖。
固定资产周转率
固定资产周转率是指一定会计期间固定资产净
值转为收益的平均次数。
计算公式
固定资产周转率=主营业务收入净额/固定资产
净值平均占用余额。
其中，固定资产净值平均占用余额的计算公式
为：（固定资产净值期初余额＋固定资产净值期末余
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上市公司财务分析
额）/2。
应用分析
一般说来，固定资产周转率越高，表示公司主营
业务状况越理想，扩大再生产的能力越强。不过，对
于那些资产缺乏完整性的公司来讲，过高的固定资产
周转率可能连带着关联方交易风险。
总资产周转率
功用
总资产周转率是一项衡量公司总体流动性的指
标
