理查·芒格传-第7部分

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　　　　问：芒格先生，在这些业务往来中，你是否有机会买入或卖出其他公司？
　　　　答：嗯，我们买入的比卖出的要多得多。因为我们很成功，能够一家接一家地收购公司。到目前为止我相信我们已经收购了100多家公司。卖出的也许有两家。我们并不喜欢在频繁地买进卖出时采用酒鬼陷阱式的管理行为。我们喜欢买进后持有。
　　　　问：你是否能向陪审团说一说在一项收购行为发生前需要对公司进行哪些分析？
　　　　答：当然可以。你从会计报表开始，但那只是一个开始。要是你想只会计报表的基础上做出判断，那你就会犯下一个又一个可怕的错误。我们要理解会计学，还要理解会计报告中的隐含意思，透彻理解后还要问许多聪明的问题让自己能够判断出目前的情况到底如何。
　　　　问：这些问题是否帮助你评估那个特定行业或是业务中的总体商业环境？
　　　　答：是的。我们有一些这样行为。不过更重要的是，我们看中单个公司的质量。如果我们非常欣赏管理层，同时也足够欣赏公司的运作方式，偶尔我们也会买下一家整体行业环境欠佳的公司。
　　　　问：所以对于管理层的评估也是你考虑的一个因素？
　　　　答：当然。
　　　　查理·芒格和沃伦·巴菲特遇见的时候，两个人都很年轻。芒格35岁左右，巴菲特则30岁不到。南希·芒格注意到，他们都是急性子的人。当他们开始合作后，成功对两人来说都来得更快。巴菲特负责东海岸的客户，其中有本·格雷厄姆和杰罗姆·纽曼结束业务后他继承到的一些，同时也在继续招募新的投资人，大多数都来自内布拉斯加州。芒格开始根据巴菲特的指示负责加州的投资人的业务。





　　　　正文　第15章伯克希尔诞生记（2）
　　　更新时间：2009…11…20　8：13：59　本章字数：1337


　　　　“查理比任何人都要早发现沃伦的天才之处。要是我完全相信查理对沃伦的评价，我现在会富有很多。”芒格以前的房地产和投资搭档阿尔·马歇尔说。
　　　　有一个人真的完全相信了芒格，他就是奥蒂斯·布思，他跑去芒格办公室请他帮忙收购一家印刷厂，最后却成了芒格的合伙人，开发了两个获利丰厚的住宅项目。1963年，芒格建议布思去见一见巴菲特。
　　　　“我加入了查理的合伙公司一两年后，他跟我说了沃伦这个人，还展示了他从1957年开始的投资记录，”布思回忆说，“1963或者是1964年，我回到奥马哈，在那里过了一晚，和他讨论投资问题。”
　　　　两人彻夜长谈。“那天以后我很快就写了张支票。合伙公司一年招募一次。我记得我当年写了一半的资金，第二年又加了一半，总共是100万美元。第一张支票上写着50万美元，不过那一年赚钱了，所以后面一年投入的资金比50万少一点。我还在查理的合伙公司也投入了100万美元。”布思说。
　　　　巴菲特的合伙人公司只开了5年多。20世纪50年代末60年代初，巴菲特开始收购一家位于新英格兰的陈旧潦倒的制造商，主要生产纺织品、手帕和西装衬料。和人们普遍认为的恰恰相反，伯克希尔从来没有生产过衬衫。巴菲特最早一批股份是从特威迪和布朗这家位于纽约的投资公司中收购的，这家公司和本·格雷厄姆关系密切，因为严格遵循价值投资方法而颇具声名。特威迪和布朗的办公室靠近中央车站，芒格说，巴菲特“年轻没钱的时候常在那里闲逛。”
　　　　1969年巴菲特解散了他的合伙公司，给出的解释是股票市场已经过火，很难找到有投资价值的便宜股票。对于如何处理自己的资金，股东们得到了几个建议。巴菲特建议投资者也许可以加入他的朋友威廉·鲁安（WilliamRuane）管理下著名的红杉基金（现在已经不接受新资金加入），或者他们也可以像巴菲特处理自己的资产那样进行操作。
　　　　巴菲特解散合伙公司的时候，已经收集到了伯克希尔足够的股份来接管公司，他打算将基金中的大部分资产和自己的大多数资金都转到伯克希尔公司名下。这对于投资者来说无异于闭上眼睛纵身一跳，而巴菲特到底打算怎么运行这家公司也并不明朗。20年来他一直试图在这家公司中同时进行制造生产和其他投资两件事。不过芒格却将伯克希尔形容为“一家规模很小、难逃一死的新英格兰纺织品企业”，他的形容非常正确。
　　　　巴菲特称收购伯克希尔是他犯过的最糟糕的财务失误。1985年，他将业务清盘，全面集中注意力收购并持有其他公司。即使是那些早期的忠实投资者，看到伯克希尔转型后的出色表现也非常惊讶。
　　　　奥蒂斯·布思、阿尔·马歇尔和李克·古瑞恩只是其中的三个人，他们大多来自西海岸，由查理带入巴菲特投资者大家庭。现在布思住在洛杉矶的一幢都铎王朝风格的大宅里，和迪士尼主席迈克尔·艾斯纳是邻居。布思的净资产估计有14亿美元。古瑞恩一家住在比弗利山庄的一桩西班牙殖民风格的豪宅中，俯瞰起伏的山脉、茂密的森林以及整个洛杉矶城区。马歇尔和太太退休后就一直住在棕榈泉的高尔夫别墅里。





　　　　正文　第15章伯克希尔诞生记（3）
　　　　　更新时间：2009…11…20　8：13：59　本章字数：1483


　　　　1976—1986年间发生了一系列事情，芒格和巴菲特都结束了自己的合伙公司，把蓝筹印花及其子公司并入伯克希尔，事情变得简单起来。作为保险及其他一些附属机构的控股公司，伯克希尔无需像典型的共有基金或者养老基金一样迫于法规压力必须进行多元化投资。公司全资拥有好几家现金充裕的公司，它的股票组合主要集中在一小部分特定的公司身上。芒格和巴菲特已经打下了基础，我们今天所知道的伯克希尔则使其条理化。
　　　　即使简化了，一时间发生那么多事情，那么多交易重重叠叠，收购的步骤让人眼花缭乱。芒格和巴菲特合并后的两年里，伯克希尔的主要持股的包括美国广播公司（ABC）、政府员工保险公司（GEICO）的普通股以及安可保险公司（SAFECOCorporation）的优先股。他们很快又全面买下了内布拉斯加家具卖场和奥马哈最好的珠宝商场博施艾姆（Borsheim’s）。还曾经持有过广告代理机构如埃培智市场咨询（Interpublic）、奥美（Ogilvy&；Mather）以及《波士顿环球报》（BostonGlobe）的股份，这三家后来都出售了。
　　　　巴菲特从大学开始就拥有了政府员工保险公司的股票，不过后来卖掉了。1976年他再次买入的时候，GEICO经营状况不佳，它的一位高级管理人员自杀了，公司濒临破产边缘。虽然巴菲特不希望买进需要拯救的公司，他看到了GEICO业务中最重要的优势，认为只要管理得当，公司就能存活并繁荣起来。1963年他对美国运通也做出过类似的决定，结果很好。1976—1981年间，伯克希尔向GEICO注资4500万美元，到了1995年的时候已经价值超过19亿。最终伯克希尔买下了整家公司。芒格说这其中没有牵涉到任何特别的策略，只是等待并观察各种机会。
　　　　“我们的规则是纯粹的机会主义，”查理说，“我们并没有一个总体规划。要是伯克希尔里有一个总体规划的话，那一定是背着我做出的。我们既没有总体规划，也没有一名规划师。”
　　　　1985年美国和巴菲特以迅雷不及掩耳之势出资31500万美元买下了Scott&；Fetzer公司，当时该公司正面临恶意收购。该公司是世界图书百科全书和柯比吸尘器的母公司。
　　　　1989年下半年，伯克希尔完成了三笔大交易，标志着伯克希尔从此成为了全球金融界的一名有力竞争者。他们向吉列、ChampionInternational总计投入了13亿美元。巴菲特和芒格一起与吉列的主席进行了谈判。1989年，伯克希尔出资6亿美元购入了吉列的优先股，所有股份后来都转成了普通股。吉列是一家有着平民化历史的公司，很对芒格和巴菲特的胃口。1901年由金·吉列（KingC。Gillette）成立，当时名叫“美国安全剃刀公司”。公司的第一间办公室位于波士顿海边的一个鱼市里。1904年公司更名为“吉列安全剃刀”。吉列在全球剃刀市场的占有率高达40％。除了剃刀业务，吉列还拥有立可白（LiquidPaper）、比百美（PaperMate）、华特曼钢笔（Watermanpens）以及欧乐…B牙刷（Oral…B）等品牌。1996年吉列出资78亿美元收购了金霸王电池，是吉列历史上最大一笔收购。
　　　　1985年吉列的收入增长达到了令人惊讶的15。9％，不过20世纪90年代末公司投入一大笔研发资金开发了一款新型剃刀，虽然销售情况不错，却没有达到预期的水平。它的收入最终大幅下降，因此引发吉列股价糟糕的表现，同时也是导致伯克希尔股价下跌的原因之一。





　　　　正文　第15章伯克希尔诞生记（4）
　　　　　更新时间：2009…11…20　8：13：59　本章字数：1141


　　　　和一些分析人士所宣称的相反，伯克希尔并不是一个封闭式基金。“不，它从来都不是，”芒格说，“我们从来都喜欢运营公司多过买卖有价证券。伯克希尔持有很多有价证券，同时还有很多大型的公司运作业务。我们喜欢这种机制，一切都用现金交易。我们就是以这种方式开始的，买下那些现金欠缺的公司。为什么要改变呢？”
　　　　巴菲特在格雷厄姆门下读研究生的时候学到了保险的基本概念，格雷厄姆当时是GEICO的主席。巴菲特在伯克希尔里运用了这一特长。回到芒格和巴菲特收购蓝筹印花股份的时候，伯克希尔首次真正尝试保险，以大约860万美元在奥马哈买下了国民赔偿公司。伯克希尔的许多非常大笔的投资都是通过国民赔偿进行的。
　　　　在这一行动期间，芒格一直在为如何收购更优质的公司而焦虑，他想找到那些具有长期良好收益潜力、不会惹来太多麻烦的公司。
　　　　“一个人能做出几次成功的投资然后就袖手旁观，得到的好处是非常多的，”芒格说，“你要付给经纪的钱少得多，也会少听很多废话……要是这样行得通的话，政府的财税系统还会每年给你额外的1、2或者3个百分点的返税。”
　　　　从喜诗糖果开始，芒格就一再劝说巴菲特为优质的资产多花些成本是值得的。“说到是什么推动了沃伦进行可口可乐式的投资，也就是能给几代人带来收益的特许经营方式，查理在这一过程中起了非常重要的作用，”罗恩·奥尔森评价，“这与查理如何经营自己的人生是一致的。他不追求快速致富，而是寻求长期的成功。”
　　　　1988年，伯克希尔开始买入可口可乐的股票，6个月中就买到了公司7％的股票。以每股均价5。46美元计算，总投资额为102000万美元。巴菲特酷爱含咖啡因的软饮料，对于可口可乐非常有信心。实际上，巴菲特自己为了支持可口可乐也放弃了喝百事可乐。
　　　　“很多次，查理都提升了沃伦考虑问题的层次——比如去找一家更强力的特许经营公司。他们两个能在任何层面上进行交谈，”《布法罗新闻》的出版人说，“如果有人在那样的层次上思考并生活，你得到的不仅是智力上的交流，还有互补的想法。”
　　　　显而易见，关于私人投资，芒格并不总是和巴菲特看法一致，有时他更占优势。1978—1980年，巴菲特陆续售出伯克希尔持有的大都会通讯公司股份，后来非常后悔。然而芒格却保留了他私人名下的大都会股份，表现非常出色。
　　　　虽然他们拥有辉煌的成功，巴菲特和芒格也尝试过无数个没有奏效的想法。在买入《华盛顿邮报》集团股份前，巴菲特和芒格致电凯瑟琳·格雷厄姆，邀请她共同参与收购《纽约客》（NewYorker）杂志。格雷厄姆根本不知道这两个人是谁，想都没想就拒绝了他们的建议。





　　　　正文　第15章伯克希尔诞生记（5）
　　　　更新时间：2009…11…20　8：14：00　本章字数：1209


　　　　“一直都有人介绍项目给我。我只是考虑了一下自己是否愿意成为《纽约客》的合伙人。当时我并不愿意。我认为如果要做的话，就需要一名新编辑，而我并不知道该如何选择，于是介绍他们去找弗里茨·毕比（FritzBeebe）。”格雷厄姆说。
　　　　《纽约客》是一个失去的机会，但也许不是一笔大损失。他们当时经常遭遇失败。“我们在那10年中无论是在产品还是人事上都犯下了一些严重的错误，”巴菲特在伯克希尔1977年的年报中写到。不过，他补充说：“身处的行业允许人们犯错，同时还能实现相当令人满意的总体表现，这点令人相当安慰。在某种程度上，这和纺织品行业恰恰相反，在那个行业中即便有非常高超的管理技巧也只能产生很一般的结果。在经营中学到的重要一课，有时不走运的话要重修一次，那就是你所身处的行业一定要处于上升通道中。”
　　　　整个20世纪80年代一直到20世纪末，巴菲特和芒格展示了做好交易的本事。当他们收购一家公司的时候，管理层通常都不会发生变动，收购不会太费心，只要拿到利润，然后将资金最优化分配。
　　　　“我们对收购来的业务最主要的贡献就是什么都不做。”芒格说。他们绝对不会干扰那些办事卓有成效的经理人，特别是那些有点性格的人。
　　　　“正直、聪明、经验和奉献精神，这些都是一家公司要运作良好所必需的，”查理说，“我们非常幸运这么多年来能和一群这样优秀的人才一起工作。我认为，要是让我们自己来管理的话，要做得比现在更好非常困难。”
　　　　约翰·纳斯（JohnNauss）在撰写一篇有关保险业的文章《一家特许不动产和大型事故承保公司》时观察说：“沃伦和查理解释说，他们只是给予空间，让手下的经理们不受干扰地专注于业务运作或其他事情。不过他们做的不止这些。他们创造了可能是行业里最好的业务运作环境。我所说的环境包括在不需要无数的会议和文件的情况下做出明智的评估、资本接入、关注赔偿以及能自由发挥的空间。”