金融学--阅读材料-第4部分
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和中国的经济总量比，中国社会资金总量过剩，资金运行效率低。一般地说，通货膨胀是资金多，物资少；通货紧缩是资金少，物资多。那么，中国目前是资金多，还是物资多呢？我们先分析资金总量，从历史发展和与国外比较中，我们发现中国社会资金总量过剩，资金运行效率低。中国现在资金非常充裕，根本不缺钱，而且隐含着通货膨胀的风险。其表现为：货币供应充足，1978年以来，我国已经连续24年货币供应量增长速度远远高于国民生产总值增长速度，每百元国民生产总值占用的货币（包括M0、M1、M2）已经达到发达国家水平。外汇供应充足，外汇储备已经超过3000亿美元。银行资金充足，存款大于贷款已经超过3。8万亿元。货币运行效率低，美国1美元货币（M0）支持18美元的国内生产总值，中国1元人民币只能支持6…7元国内生产总值。如果按美国的货币运行效率，中国的通货膨胀率有可能是300％。
既然中国的资金总量是过剩的，为什么我们又出现通货紧缩呢？这里就出现了第二个问题，资金的分布和结构问题。也就是研究产品劳务库、证券票据库以及货币储备库吸纳法定货币的能力。或者说是研究资金在产品劳务库、证券票据库以及货币储备库之间如何分布问题。研究表明，中国资金总量过剩与通货紧缩同时存在的原因在于，中国资金分布的结构是畸形的，中国在两大经济领域中资金配置失衡——实体经济通货紧缩，虚拟经济通货膨胀。实体经济不良资产居高不下、通货紧缩；虚拟经济泡沫不断、通货膨胀。过剩的资金大部分并没有进入实体经济领域，而是在虚拟经济中游荡： 1997年下半年以来，实体经济领域一直处在通货紧缩时期。1997年下半年消费品物价开始下降，当年消费品物价指数从前一年的106。1陡降到100。8，1998和1999年连续两年下降，分别为97。4和97。0，2000和2001年连续两年微升，但没有恢复到1997年的水平，分别只有100。4和100。7，2002年是98。7。与此形成鲜明对比的是虚拟经济领域通货膨胀，而且是货币库、证券票据库和货币储备库同时膨胀，货币库膨胀是指M0膨胀，货币储备膨胀主要是指外汇超额储备，远远超过了进出口结汇的正常需要。在证券票据库中，又是资金市场（证券票据库中存款）和资本市场（证券票据库中的股票）同时膨胀，全国每年发行的货币大部分形成了新的存款。2002年3月，全国金融机构的资金有2。4万亿元被用于证券投资。中国股票市场的泡沫至少在30％以上。
四、中国两大领域资金配置失衡的成因
中国两大领域资金配置失衡的原因是与虚拟经济比较，实体经济对资金的吸引力严重不足。投入实体经济的资金收益远远低于投入虚拟经济的资金收益。进入实体经济的资金不足，实体经济通货紧缩，进入虚拟经济的资金过量过剩，虚拟经济通货膨胀。实体经济通货紧缩的原因当然是及其复杂和多方面的，我们这里只讨论其中的两个原因及形成机制：
一是企业信用缺失，社会资金无法进入企业。企业信用缺失主要表现在两个方面，一方面表现是经济效益差。企业经济效益低于目前国内各种资金成本，据统计，企业资产负债率是62。4 ；％，其中，80％是银行贷款，资产贷款率是50％，一年期贷款利率是5。85％，资产应交利息率是2。93％，而企业资产盈利（利润加利息）率平均只有2。48％。企业的全部盈利还不够交利息。实际上，企业的资产利息率只有1。78％；欠息率高达39。2％。
目前，中国的金融体制基本上还是商业银行贷款信用的一统天下。证券融资只是资产收益率高于全社会平均水平的极少数企业的特权。目前，中国只有1千等企业具有证券融资的资格。2003年第一季度，中国的企业融资结构是：贷款占全部融资额的94。5％，国债占2。5％，企业债占0。7％，股票占2。3％。
商业银行以贷款、贴现等形式将资金投放给企业或个人。贷款和贴现都是有代价的。商业银行只有也只能青睐极少数经济效益好，自有资金充裕的企业。各家商业银行争相向这些企业发放贷款，或者为其代理发行各种票据。而资产盈利率低于贷款利率的大多数企业，根本无法获得社会和商业银行的各种资金。当然，各种资金更无法进入经济效益相对更差，但资金也更加缺乏的农村，中小城市，中西部地区。这样，在造成和加大地区发展方面的差异的同时，加重了全社会实体经济的通货紧缩。社会和商业银行的资金无法进入实体经济，必然进入收益相对比较高的虚拟经济领域，造成虚拟经济的通货膨胀。
企业信用缺失另一方面的表现是企业之间没有信用，企业在产品劳务库和证券票据库之间没有通道，各种正常的企业信用工具无法运行。企业之间要么不敢赊买赊卖，要么仅有的赊买赊卖还处于初级阶段，没有实现票据化，没有商业银行提供贴现服务。实体经济通货紧缩另一个原因是个人信用缺失，社会资金无法为大多数人所用。在发达的市场经济国家，每个劳动者都有贷款和透支的权利，住房抵押贷款、教育贷款、汽车和大件商品分期付款、信用卡透支等各种消费信用是商业银行非常重要的业务。美国的个人消费贷款占贷款总额的30％。
而我国则刚刚开始为个人信用建立实名制账号、个人征信等服务体系，个人在产品劳务库和证券票据库之间没有建立通道，社会资金还无法为大多数人所用。当然，社会资金更无法进入城乡就业能力更差的弱势群体，特别是失业人群。目前，20％的个人拥有80％的存款，这部分个人由于个人资信好，享有各种信用权利和便利。住房抵押贷款、汽车和大件商品分期付款、信用卡透支等是这些人的“特权”。而其余80％的个人只有20％的存款，这部分个人的存款在社会保障不健全的情况下，要应付养老、失业、伤病、子女教育等支出，根本无法活化。由于资信情况和收入水平的限制，这部分个人也无法享有个人贷款等权利。这样在加剧社会收入分配不公的同时，也进一步加剧了实体经济的通货紧缩和下岗失业问题。
五、解决经济金融难题的系统思路
从前面的分析中我们不难看出，从金融技术角度来说，解决中国经济金融四大问题的关键是两个：一个是处理遗留问题，怎样把存量资产和资金进行妥善处理和重新组合，它涉及不良资产的处理，社会保障欠帐的处理等内容；另一个是不产生新的经济金融问题，也就是说，怎样把新发行的资金在不损害全社会效率的情况下导入低效益领域。既要把全社会过剩的资金以特定形式引入实体经济领域，进入企业，进入落后地区和弱势群体，又要符合市场经济规律，避免形成新的资金的大锅饭。从长远角度看，不产生新的问题比处理遗留问题更加重要。
从国外经济金融实践看，为低效益领域配置资金的出路有三个：一是发展低成本信用形式，二是由国家或者社会为这些资金支付部分成本，三是盘活闲置的资金资源。但无论采用什么方式，都必须解决资金及其成本来源、配套物质保证、具体信用形式和信用风险等四大问题，也就是说，谁来提供资金和支付利息？社会有没有足够的物质保证这部分资金的需要？是搞贷款、债券、股票还是透支？会不会由此引发和怎样防止和处理通货膨胀？
从前面的分析中我们已经知道，中国的资金总量是过剩的，资金来源没有问题。关键是在提高资金效率的同时，把过剩的资金从虚拟经济领域调度出来，保证解决实体经济领域四大问题的资金需要。那么，国内外，特别是中国自身有没有这么多的物质满足这部分资金的需要呢？答案是肯定的。因为，我们已经具备了比较强大的国力。从社会供给的方面看，目前，中国的国有资产是11万亿元，国民生产总值是10万亿元。中国的国力是空前强大的，各种经济要素是全面过剩的：一是生产能力严重过剩，1990年，日本用100元资产可以实现97。6元的销售收入，德国是139。9元，而1999年的中国只有43元。二是劳动力过剩，前面谈过。三是产品全面过剩，2002年上半年全国监控的601种重点产品没有供不应求的产品，而供大于求的产品占86。3％，从1997年下半年开始，中国的存货已经超过3万亿元。这就是说，中国不光资金多，而且资产和物资也多。中国目前已经具备解决社会保障、就业、不良资产和地区差异等问题的基本经济条件。或者说，我们在解决社会保障、就业、不良资产和地区差异等问题的同时，可能还解决了资金过剩、资产闲置和实体经济通货紧缩等问题。在这里，后者正是解决前者的基础和条件，处理的好，有可能使两类问题同时获得解决。关于信用形式问题。即如何创造新的货币或信用发行形式问题。在这方面；国外已经具有十分丰富的实践经验和案例。根据国内外金融经济实践，除了银行之外，可以发行货币或信用的主体还有政府、企业和个人。也就是说，我们要在发展政府信用、企业信用和个人信用等方面作文章。首先我们先讨论政府如何创造新的货币发行形式问题。
六、解决经济金融难题的对策之一
——发行货币储备基金，调节货币总量和结构
在市场经济条件下，政府的信用形式是多种多样的。政府可以通过税收、国债、透支、贷款等方式筹措资金。中央银行虽然由政府管理，但中央银行的行为更代表全社会的利益，而不代表政府的意志。在中央银行管理的资源中，货币储备目前还是没有被利用一块闲置的信用资源。大家都知道，在大型电网中有时设有蓄能电站。蓄能电站在用电低谷时，用电抽水，增加水库水量，储存能量；然后在用电高峰时发电。其作用是削峰填谷，稳定电压，节约电力，增加供应。我们建议发挥货币储备库的积极作用，类似于电网中的蓄能电站，由政府在货币储备库中设立货币储备基金。其主要作用是两条，一是按经济要求调节货币总量，削峰填谷，稳定全社会的货币供应，削减各种社会资产的价格波动幅度；二是按经济要求调节货币结构，主要是调节实体经济和虚拟经济两大领域的货币数量。货币储备基金实质上是以显化隐形铸币税的形式形成的，它和黄金、外汇一样是中央银行资产货币的重要组成部分，是由国家严格掌握的、实行总量控制的特殊的货币储备。货币储备基金属于社会资产，由政府代管，应由人民银行、国家发展改革委员会、财政部、国有资产监督管理委员会、劳动和社会保障部等部门组成国家货币储备基金管理委员会管理，中央银行为业务主管单位。货币储备基金在实体经济通货紧缩时发行，如果社会资金过剩（中国目前就是这种情况），定向社会发行；如果社会资金不足（即实体经济和虚拟经济同时紧缩），增加货币发行额度。筹集的货币储备基金用于特定的、必须由社会负担的社会性项目和收购部分不良资产，由此增加货币供应，缓解通货紧缩问题。此时，货币储备基金主要以资产形态存在。在实体经济通货膨胀时，定向发行货币储备基金，回收货币，同时出售掌握的不良资产，回收货币。在减少货币供应的同时，增加社会资产的供应。此时，货币储备基金主要以货币形态存在。在用途方面，货币储备基金具有间接税收的属性，其社会债务的属性类似于、但更强于国债。但是，两者发行目的不同，货币储备基金为调节货币数量而发行，国债是为弥补财政收入不足而发行；两者发行方式也不同，在特定条件下，货币储备基金可以凭国家信用以发行货币形成，而国债只能从社会资金中募集形成。两者存在形式也不同，货币储备基金作为一种特殊的货币储备，并不构成直接的财政负担，可以长期存在，而国债不一定长期存在。两者使用范围也不同，这里需要特别强调与国债不同的是，货币储备基金只能用于必须和应该由全社会承担的公益性项目，绝不能以任何名义用于任何经济性项目。这一点必须通过国家立法予以保证。目前，我们有过剩的资金，过剩的物资和各种资源，有比较低的物价，还有急需要满足的各种社会需求，正是建立货币储备基金的大好时机。我们建议第一期货币储备基金向社会定向募集，主要向金融机构发行，货币储备基金利率按5年期存款利率计算，并随这个利率变化而变化。人民银行占用货币发行指标，为货币储备基金支付利息。这相当于社会支付成本，从虚拟经济领域抽调资金，按社会需求，投入实体经济领域。针对中国存在的四大问题，第一期货币储备基金由中国人民银行或国家货币政策委员会确定发行额度，由国家发展改革委员会确定分配货币储备基金的指标。
七、利用货币储备基金，发展社会保障事业
覆盖全社会的社会保障事业是现代市场经济的重要基石之一，它是一个国家经济发达的重要标志之一。中国发展市场经济，建立小康社会，最急需建立的体制就是社会保障事业。改革开放前，国有企业职工的社会保障基金没有进入职工个人账号，而是被用于社会投资。全社会有责任补偿这部分欠账。政府在货币储备基金项下，逐步补偿国有企业职工的社会保障欠账，并进入个人帐户，补偿社会保障欠账。按专家计算，中国国有企业职工的养老保障欠账为1。8—12万亿元，按国外消费结构计算，中国居民的劳务和精神消费潜力为每年2。2万亿元，按城市消费水平计算，中国农村的消费潜力为3。5万亿元。这几组数据表明，中国的社会保障事业是一个十分巨大的消费市场。按养老保障基金缺口10万亿元，10年补足缺口计算，初期每年发行用于社会保障的货币储备基金1万亿元，由劳动和社会保障部和国有资产监督管理委员会落实到原国有企业职工的个人账户。实际运作是，国家发行1万亿�
