曹仁超文集-第116部分
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市场仍然顽强地寻求突破，出现类似香港嘅现象。由于升幅集中喺豪宅，今年香港一般普通住宅升幅极之有限，升幅只有5％。
内地房价由疯狂步向平稳
今年喺中央政府宏调下，除咗长三角地区楼市供求关系有所缓和外。其他城市房价仍系上涨。主要系：一银行存款利率低，刺激置业热情；加上银行放宽物业按揭条件。以赚取存贷款利率差，而个人住房贷款坏账率低，成为各银行争夺嘅对象。二、大城市可供开发嘅土地日益稀缺。国家对土地资源嘅利用要求进一步提高，地根收紧咗，楼价自然上升；地产公司透过上市集资加快扩张步伐，土地买卖日益公开，今年更多房地产资金进入市场，例如本港地产商已大大加强对内地地产项目嘅投资。三、中国加速城市化，更多人口涌入大城市，形成人为性短缺，求过于供局面一直有改变。四、根据北京师范大学金融研究中心发布〃中国房地产金融评估报告〃指出，东部地区有70％城市居民有购买新房嘅能力，相信明年内地房地产价格将喺现水平牛皮，唔易进一步上升，亦无法大幅回落，资金转向二线城市。五、响英国投资房地产，租金回报率只有4％，晌上海有8％，晌成都可高达25％；依家内地二线城市租金回报率可高达15％至25 ％，上述回报率诱惑很大；加上12月11日起中国金融业全面对外开放，即二线城市物业银行亦可提供按揭，明年大量外资银行将进入中国二线城市寻求发展，形成群雄逐鹿之势，相信明年内地一线城市楼价将停滞不前，二线城市楼价却起步走。
上海一向以稳重见称嘅乙级写字楼市场，开始出现部分二级地段写字楼降价促销嘅现象。例如杨浦区及虹口区交界嘅鼎立大厦降价14％，由原价一万三千八百元至一万八千八百元一平方米，降至一万二千七百五十至一万五千二百元一平方米，较最高价降幅达二千多元。明年内地房地产以〃平稳〃取代〃疯狂〃。
做房地产要〃拜菩萨〃
从前喺内地做房地产，各主管部门都系〃菩萨〃；为保平安，时时都要拜。拜菩萨费用占楼盘总成本3％到5％甚至更高。近期唔少贪官纷纷曝光，有 D 卷席而逃，国土部、建设部、银监会嘅主管部门。权力划分渐清晰，只靠个别领导〃保佑〃而谋得项目利益嘅机会渐少，〃拜菩萨〃现象到明年相信会收敛，明年中国房地产将进一步规范化，再唔似2006年或以前乱作一团。
2006年香港系内地企业上市年。今年香港交易所（388）集资数目超过伦敦。世界排名第二。明年又点？明年大型国企将实现沪港两地 A＋H 同步上市，规模更胜今年。相信明年恒生指数升幅有限，因为将有大量新股上市，炒新股热潮将推至更高（因为内地市民储蓄资金开始大量进入市场，其中又以申请新股为主）。明年内地 A 股股价将刺激本港 H 股上升，造成 H 股股价长期处于偏高水平。
今年新股上市大部分表现出色，吸引更多资金申请新股。明年上市嘅新股将强调八大行业：一、军事工业；二、电网；三、电力；四；石化工业；五、电信；六、煤炭；七、民航；八、航运；并以国企为主流。由于大量新股上市，过去表现失色嘅港股可能被边缘化，形成强者更强、弱者更弱局面，部分上市公司因集资困难，股价出现巨大跌幅，成为牛市中嘅巨熊股，呢点宜小心。
Jessica （8137）、广南集团（1203）停牌。
曹仁超
PDF原文：
原序号：155序号：
5
标题：
A 股亦玩拣股唔炒市
来源：
信报
发布日期：
2007…01…15
全文：
1月14日，周日。中国股市总市值由占GDP唔到18％，喺短短十八个月内上升至相等于GDP 46。6％。推动中国股市成长嘅最大力量系金融股；随着兴业银行发售十三亿三千三百万A股、中信银行A＋H上市集资二百一十八亿元，加上中移动（941）、中石油（857）等大量国企股回归A股市场，今年1月12日内地股市总值十万二千亿元人民币（2005年12月只有三万四千九百亿元），仲会上升几多？日本由1963至73年日经225指数市值才上升三倍，内地A股市值却正以高速膨胀。日本1963至73年才完成十年牛市，喺中国会否一下子晌两年内玩晒（即由2005年中到07年中已完成整个牛市）？高盛亚洲区董事总经理胡祖六估计，十年后中国将成为全球第三大股票市场，仅次于美国同日本；2016年中国股票总市值可达五万亿美元，2020年十万亿美元，占中国GDP比重70％。
A 股不能再理性分析
中国A股系咪出现泡沫？可以讲个别股份已存在泡沫成分，但整体而言仍有唔少A股股价喺合理水平，因部分金融股有泡沫而认为整体A股有泡沫，咁讲并唔公平。换言之，今年A股亦系玩拣股唔炒市，只系今年唔会好似旧年咁大多数人赚钱，只有少数精明拣股者仍可赚钱，一般人赚钱机会大减。后市分析唔系指数睇几多，而系少数个别股份点睇？大家应注意资本市场有75％时间可用理性分析，25％系非理性，只可凭感觉做判断。家吓A股便系只可利用经济周期去协助分析，已不能理性分析啦。
2006年已成历史，回想去年所发生嘅事，亦好有趣。金价由五百美元升上七百二十多美元后，又回落到五百五十美元，近期响六百至六百五十美元之间上落；油价由六十美元一桶上升至七十八美元，然后又回落到五十一点五美元；内地金融股2006年升幅十分可人……。上述一切已成历史，2007年会点？同往年唔同，今年我老曹似乎失去洞察力，无法向各位有实质推介，无论股票、商品、外汇甚至房地产皆睇唔通。唔系我老曹江郎才尽，而系今年金融市场实在变幻莫测。美元汇价去年12月喺大部分大行睇淡下回升，上周五油价喺60％分析员睇淡下反弹。最困扰系内地A股，经过十八个月上升后应该点睇？会否喺2006年6月北京举办奥运会前继续反覆向上？最近回落，系咪去年5月另一次翻版（去年5月事后证明只系金价及铜价见顶，而非股市）？
中资银行保险股禁售期已过
何时偏高好容易知道，何时见顶又系另一回事。1996年格蛇认为美股进入非理性亢奋，但美股仍升至2000年第一季才开始回落。Time the market从来唔容易，例如2001年内地A股六十倍P/E见顶，呢次又点？有人可事先知道。2004年开始，过去三年外资入股内地银行股及保险股超过二百亿美元，呢D股份上市后有一段禁售期。随着禁售期过去，加上上述股份股价已被炒高，外资股东会点样处理呢批股票？
每次研讨会都有同样嘅问题，上周六亦唔例外：现阶段我地应该投资乜嘢？道指上周五创新高见12556点，但只较2000年高点高出不足1000点，用七年时间去完成不足1000点升幅，即平均每年升幅唔够140点。阁下如果喺2000年退出股票市场去存定期存款，至今仍跑赢大市；更不可同2000年弃股从金者比较。我老曹依家能够做嘅事只系努力收集意见、概念及真相，同大家共享。我老曹投资经验虽然较一般人丰富，但唔代表下一次“你又睇中”。证券市场一次又一次纪录唔少知名分析员睇错市嘅历史。例如1980年艾登姊妹花睇金价三千美元，1999年Gary North出书睇道指未来十年见36000点；仲有2003年吓人嘅“The Great Crash of 2004！”预测，一而再、再而三证明人类系有预测能力。法谚日：“Tont casse； tont passe”（一切发生嘅事物，最后皆成过去）。有任何事物系永恒，当然包括经济泡沫。任何壮观场面，最终必系过眼云烟！如你眷恋不放，最后灾难收场。例如1997年8月楼价、2000年3月TMT股，内地金融股系咪另一单仍未清楚。上升咗十八个月嘅内地A股，上周才略为回落，到底系第一条裂缝抑或系另一场虚惊？廉价资金继续涌入中国股票市场，听讲去年除夕夜唔少基金经理曾开过万元一支嘅红酒庆祝2007年降临。每个人都希望透过挥霍去话畀人知，2006年自己投资有几成功；今天响内地想购买平治汽车，最快今年9月才有货。
人行难藉加息对付泡沫
对付泡沫嘅最有效工具系加息（例如1981年本港利率升到二十二厘，便阻止咗香港楼市泡沫进一步膨胀）。但喺联汇制度下，利率却受制于汇率。依家中国人行亦面对同样问题，利用加息去抑制楼市及股市泡沫，会令人民币升值压力大增，因此只可频频提高存款准备金率或通过公开市场操作，例如1月9日发行一千二百亿元票据及11日向市场回购一千五百亿元票据，从市场抽走三千六百亿元资金。希望阻止资金流入股市同楼市，但作用唔大，因为中国有庞大嘅债券市场。中国离泡沫经济有几远？
泰国金融危机1997年7月2日爆破，理由系泰国在1990年起积极实施鼓励外资政策、加快金融市场开放、推行泰铢可兑换及利率自决，过程中忽视本土金融机构质素相对较差。大量外资持续流入令FDI及外债均大幅上升，到1997年短期外债比重达50％以上（中国短期外债比重到2005年12月亦达56％）。当泰国面对更多外资流入股市及楼市，刺激房价及股市大幅上扬，劳工成本亦逐年攀升，令投资环境恶化，出口产品逐步失去国际竞争力，外资开始撤离，国际收入陷入逆差。1997年7月2日泰国宣布泰铢贬值10％，引发亚洲金融风暴。最后泰铢放弃固定汇率大幅贬值56。7％、楼价下跌30…40％，股市大幅下挫，令所有以地产及股票相关产品为抵押嘅本土银行陷入困境，出现大量关闭或接管。
中国经济过热已有五年
八十年代日圆面对升值压力，日本银行决定采用缓慢升值政策协助工商界，令大量资金喺八十年代流入日本博日圆升值，形成资金泛滥；加上日本土地政策（卖地所得利润超过50％变成税收），股东互控令股东市场上股票流通量不足，形成八十年代物业同股价狂升。日本储蓄率高、内需相对不足，1987年2月《广场协议》 G7要求日本政府让日圆自由浮动。日本财团为协助政府减少日圆升值压力，决定“走出去”，将资金投资日本以外地区。到1989年6月，日本银行认为泡沫已严重威胁日本经济，开始加息，1990年6月引爆日本股市及楼市，令过去向大企业提供融资嘅银行面对楼价及股价下跌，必须收缩信贷……。1989年至今，除个别年份外，日本大部分日子仍系外贸盈余、收支顺差，但日本经济自1990年至今只系时好时坏，即使日圆利率降至接近丝路，仍无法刺激内需。日经平均指数由1990年至今下跌40％（日经平均指数响2003年3月最低见8000点，跌幅达80％），楼价平均跌幅超过50％。日本经济由1990年起进入冬眠状态。
中国泡沫经济起于2002年美元贬值，令中国出口能力一再上升，而内需进一步受压抑；换言之，中国经济过热亦已有五年。
内地股市短线风险增加
日圆升值由1971年11月18日上升16。9％，由360日圆兑1美元改为308日圆，但1972年日本出口仍上升15。7％。最急速升值期系1987年2月，由250日圆喺短短六个月升上157日圆；日圆最高系1994年见79日圆兑1美元。
上周五中石化、中行、国寿、宝钢等股份晌内地全线下跌，沪深两市一千多只股份中，有五百多只跌幅达5％，上升只有二百多只，短线风险不断加大，上周五A股大跌，系咪市场已亮起红灯？
国航（753）、东航（670）及南航（1055）表示，并有接到相关部门下发有关注资嘅文件。由于航空公司要大量订购飞机，令负债大幅上升，三大航空公司曾向上级部门申请补贴，但至今为止并未有回应。
曹仁超
PDF原文：
原序号：156序号：
6
标题：
《信报》的〃遗风〃
来源：
信报
发布日期：
2007…01…15
全文：
有一个英文字，是部分〃信报人〃无论行住坐卧以至发开口梦都会冲口而出的，那就是〃legacy〃。而最近就连一向无根的香港人也口水花四溅地喷出一个类似的英文字，那就是〃heritage〃。
我喝着〃茶字典〃柠檬茶查字典，发现〃legacy〃和〃heritage〃都可解作〃遗产〃，而细分起来的话，〃legacy〃就是〃财物遗产〃，〃heritage〃则是〃文化遗产〃。不过，我想说的，却又其实是〃遗风〃，英文好像叫〃relic〃。
《信报》的relic。
思前想后辗转反侧，还是觉得《信报》的〃遗风〃其实就是北大的传统。
北大校长蔡元培遗留下来的传统，那就是〃兼容并包〃（原装正版是〃循思想自由原则，取兼容并包主义〃），于是有〃经典左仔〃陈独秀、〃黄面杜威〃胡适之，〃猪尾教授〃辜鸿铭、〃筹安头头〃刘师培等等南辕北辙甚至不共戴天的人物共冶一炉，炼成民国初年的学术胜景。
《信报》服膺的也是〃包容模式〃吧。于是既有〃向左走〃的王岸然，也有〃向右走〃的刘乃强：既有〃老顽童〃曹仁超，也有〃老人精〃毕老林：既有〃左右互搏〃的戴天，也有〃左右支绌〃的游清源。如此包容，想是缘自林生林太的撑船胸襟，更在于二人真人示范身体力行走出一道新的足印，于是都深信《信报》仝人都需要时间去摸索出一条可行的新路，这才会吸引到张五常、张立，这才能孕育出原复生、孔少林。这些，都非〃纯属管理〃、崇尚〃剑及屦及〃的〃商界奇才〃能够参到悟到说到做到的境界。而这，也许就是为何坊间会有那么多人唏嘘〃文人办报已死〃的深层次底因吧。
说到底，〃包容模式〃与〃竞争模式〃是风马牛：前者可以黑色幽默地说差堪类似〃媳妇熬成婆〃，后者则只能苍白无力地说庶几近于〃冯京作马凉〃。当然，在人间已是癫，何苦要太执念，不如静观其变。
游清源
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原序号：157序号：
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标题：
商品跌价预示经济放缓
来源：
信报
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