曹仁超文集-第126部分
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沪深指数出现二十一个月以来单日最大跌幅，万科跌9。4％、招商银行跌6。9％、中信证券跌7。2％、中石化跌8。8％、上海石化跌4。9％。英国《金融时报》引述成思危向杜拜会议上嘅讲话：上海交易所上市嘅公司中，仅有30％按西方标准系值得投资嘅，同时认为中国股市已出现泡沫，最终好多人都会赔钱。
沪深三百指数过去十二个月升幅达155％（包括今年1月升幅26％）；以2007年估计纯利计，未来P/E三十八倍，较其他新兴市场（MSCI）指数P/E十五倍高出一倍有多。后市点睇，大家各持己见，事后才知谁对谁错，但A股泡沫早已存在，问题只系唔知道几时爆破而已（如参考1996至97年8月红筹股热潮，维持十八个月；今年1月已系A股第十八个月上升）。每次泡沫爆破前，必定出现嘅情况系投资者自鸣得意（骄傲往往走响失败之前）。
德意志银行建议 A 股投资者应采取防御性策略，因内地股市已上升唔少，即使中长期仍乐观，短期出现调整难免。德意志首席经济学家马骏话，监管部门面对A股股市过热、固定资产投资增速等问题，采取紧缩政策如加息、风险提示，制止非流动资金流入股市，加强执行行政调控手段力度；加上美国经济可能出现令人失望嘅数据，引发全球新兴市场调整并唔奇。德银睇好嘅行业有银行、汽车、机械、医疗器械、环保、基础设施、消费、软件及金矿股。
瑞银亚太区房地产研究部主管王震宇话，内地房地产股并唔贵；反之，美国、澳洲楼市已见顶，资金都跑到亚洲。2005年起，大部分房地产发展商盈利增长率都喺四成以上，因为房地产商都买咗好多便宜土地。佢认为，上海楼市仍未完成调整，其他城市房地产问题都唔系太大，继续有上涨趋势。佢特别睇好嘅城市有长沙、沈阳、成都等二线城市。至于高盛则建议趁低增持中资银行股如交通银行（3328）、招商银行（3968 ），对内地银行股保持中线睇好。
银监会留喘气机会畀市场
呢次单日大跌市，系中央领导未雨绸缪，提前挤压泡沫，以免步上八十年代中期日本《广场协议》后嘅后尘房地产及股市喺短短数年内大涨，泡沫愈吹愈大，1990年爆破后带来十三年调整。所以不如利用中期调整进行震仓，等投资者抛出获利丰厚嘅股份，打压一下过热股市，反而有利长期发展。事实上，春节后银监会将全面调查按揭贷款违规事件，依家有马上展开，系留番D喘气机会畀市场。如无意外，一次中期调整已开始！
继房地产增值后，深圳房地产部喺网络上公布一份〃追缴令〃，要求开发商喺4月1日前缴交1994年11月以来所有完工项目嘅〃公用设施专用基金〃。中信证券计算所得，深圳开发商欠〃公用设施专用基金〃约五十亿元人民币，如果4月1日前便全部要缴交，压力好大，形成深圳地产股短期内受压。
对中国而言，最理想嘅服市系连续二十年上升，每年升幅喺15％至30％左右，而非一年上升138％，2007年1月再升27％。咁样落去，一旦下跌点算？中国境内有三十四万亿元人民币存款，平均存款回报率只有二厘，海外投资更受严格限制，形成资金大量流入楼市（因仍有6％租务回报）。近年向物业市场受到政府打压下，资金流向购入基金；近日政府已停止发牌畀其他基金、暂停新基金申请，反而令资金直接流入股市。上市A股有大量非流通股份，今年陆续到期开禁，形成短暂时间股份出现供不应求，造成股价由供求而非公司业绩推动升降。
政府头痛嘅事系今年当内地楼价渐受控制之时，股市又出现泡沫。参考外国因素，如 CPI 升幅达2。8％，存款利率必须喺四厘八或以上，资金才唔会到处流窜。如人民币存款利率四厘八。又点同美元挂钩？上述情况，1990至97年香港曾经历过，令资金齐齐涌入物业市场及股票市场，造成经济 Boom ＆ Bust；上述情况2002年起向内地出现。
去年12月份日本人工资出现近十六个月内最大跌幅，主要系冬季花红大减，令12月份收入较2005年同期减少0。6％，平均每一工人花红只有五千五百日圆（三千五百多港元）。睇嚟2月日圆加息机会进一步下降，去年全年日本工资只上升0。2％（1997至2005年共跌10％）；日本家庭12月份消费较2005年同期减少1。9％，核心通胀去年只微升0。1％。日本1990年开始，时好时坏嘅经济仍然持续。
中国建设银行研究部报告指出，今年中国经济增长率保持喺10％左右，央行可能再加息一到两次、人民币汇价上升5。5％，存款储备金率仍会上调三至四次，CPI 升幅25％、2007年固定资产投资增速22％咁上下、零售业上升14。5％。
《经济学人》执行主编丹尼尔·富兰克林估计，今年美国 GDP 增长率为2。2％，CPI 升幅3。3％。OECD 国家 GDP 增长率估计喺2％至3％，新兴市场国家 GDP 增长率7％至8％；其中又以中国最出色，估计 GDP 增长率9。8％、CPI 增长率2。3％。全球 GDP 增长率4。7％，较去年嘅5。3％有所下滑。中国对美国嘅依存度正在下降中，对欧盟出口已超过美国。美国市场占中国出口总额由1997年40％下降到家吓25％，因此中国经济唔一定受美国经济增长率放缓影响。
解决流动资金过剩仍需国人消费
中国出现流动资金过剩，理由系加工出口贸易顺差不断增长，带来外汇积累。中国人消费额唔大，将佢储蓄起来或投资，便造成房地产价格持续上升、股市火爆。去年中国贸易顺差一千七百七十四亿七千万美元，较2005年嘅一千零一十八亿八千万美元上升74％。但中国政府唔系束手无策，而系透过：一、加息；二、公开市场操作，发行债券将流动资金抽走；三、提高存款储备金率，去减少市场上流动资金过剩。不过，大型国企到海外上市，令资金大量流入中国，削弱咗上述三种方法嘅〃药力〃。真正解决流动资金过剩嘅方法，仲系要国人增加消费。
美国去年11月孖展户口负债较同年1月增加21％，或相等于美国 GDP 2％，2000年11月以来最高，证明去年唔少美国投资者借钱炒股票！今年情况如何？如继续借钱炒股票，好快便达到2000年3月水平。
当企业纯利升幅放缓，投资者又再担心利率问题。今天支持股价喺现水平嘅理由有二：甲、企业纯利增长率。乙、利率仲系偏低，并希望年中减息。假设今年企业纯利升幅唔及去年，便有如双引擎喷射机嘅其中一个引擎失去动力；如年中减息希望落实，另一引擎亦有埋动力。跟住系点……dido！
港租金上升将推高 CPI
CPI 升幅因劳工市场供应不足而加快，仲有食物价格上升，亦推动 CPI 向上，今年 CPI 升幅可能较一般人估计中大，而阻止咗年中减息嘅估计实现。事实上，近年各国央行为刺激经济，早已播下通货膨胀（流通货币大幅上升）嘅种子，只系2001年开始嘅货币增加主要流向金融市场及物业市场，未刺激消费物价指数（CPI）上升。一旦资金由金融市场或物业市场流向消费市场，可令CPI大幅上升。香港近期租金狂升，已令消费品售价及服务业成本大升；加上港元弱势、利率偏低，今年香港 CPI 升速加快绝对唔奇，至于 CPI 幅加快系咪有利楼价及股市？请参考2月1日出版《信报月刊》我老曹嘅文章。〃九·一一惨剧〃后十八个月，美国政府透过减息、减税，为美国经济注入一万五千亿美元，令2003年第二季起全球经济复苏，避过一次〃日式衰退〃。到2003年3月美国联储局见好应该收手，但格蛇为咗加快复苏步伐，联邦基金利率继续向一厘息进发，结果令利率低于 CPI 增长率二厘，并维持喺呢个水平长达一年。估计2003年4月至04年6月呢段日子，联储局为经济再注入一万亿美元新资金，2002年起资金已不甘心停留喺美国，改为向全世界流窜，引发美元汇价转弱，刺激欧罗M_（3）以年率9。7％速度上升（媲美美国），中国M_（2）更以年率18％度上升，才能阻止人民币汇价上升。至此，全球资金泛滥局面已形成，再透过衍生工具将之〃乘〃大至三十五万亿美元，形成资金所到之处皆被淹没，直到去年5月才开始退潮。
钧濠集团（115）、天鹰电脑（1129）、第一太平（142）、旭日环球（353）、新怡环球（1094）、深｝｝I中航实业（161）、资本策略（497）、ROJAM（8075）停牌。
武夷药业（1889）新上市。
中国永乐（503）撤回上市地位。
■白马户外媒体（100）2月14日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
新一轮加薪潮开始
来源：
信报
发布日期：
2007…02…02
全文：
2月1日，周四。恒生指数升323。74，收20430。16；成交五百零七亿三千四百多万元。期指高水，升343点，收20498点。利丰（494）升4。7％；裕元工业（551）升3。1％；恒隆地产（101）升5。9％；长实（001）升3％；新地（016）升2。2％。武夷药业（1889）较招股价升8。9％，见一元九角六仙；中国铝业（2600）升10％，因提高现货氧化铝价50％，至三千六百元人民币一吨。中芯国际（981）跌4。8％，美林估计其今年净亏损七百万美元。信德集团（242）升9。4％，该公司与香港置地合作之住宅项目以六十亿元售出90％。大市仍然个别发展，周二因A股大跌所引起嘅震荡，又再一扫而空。
成思危引发熊市？
A股经急速上升后，1月底开始进入整固期，主要系获利回吐及H股回归A股市场；加上政府较紧缩嘅货币政策，以及中国A股系新兴市场中第二贵（仅次于印度），一连串因素令A股股价不前。由于A股大部分由内地人持有，外资响A股投资唔多（只能投资B股，机构投资者投资A股受配额限制），所以外资对A股嘅睇法不能影响A股方向。牛唔饮水点襟得牛头低？A股升降好多时系反映政府政策，而非内地经济情况。例如2005年6月A股升市，起因系2004年下半年温家宝响全国电视会议上话〃股市低沉系公众最关心嘅事项〃，几个月后一连串改革出台，引发2005年6月股市上升……。今年1月全国个别投资户口达八千零五十万，上海及深圳交易所上市公司市值十万亿元人民币，成为亚太区第三大股票市场（仅次于日本同香港）。股市升幅太大又再引起中央注意，最近因国家领导层改变口吻，令A股股价回落。自1990年上海股市重开后，股价一升就系六倍，新股上市更引发人们为争领申请表而骚动，政府出面压制而出现熊市。2001年，亦因《人民日报》刊登署名文章批评股市过热而引发跌市。呢次股市，会否因为成思危嘅批评而出现熊市？
去年中国股市成为基金嘅伊甸园。例如Dreyfus大中华基金升幅85。58％、Obermeis China Opportunities升81。17％、Old Mutual Clay Finlay China Inst。升79。54％、J Hancock Greater China Opp A升70。34％、Columbia Greater China A 升69。5％……，上述基金升幅虽然唔及沪深三百指数，但相较美国其他股票基金平均回报率只有12。2％，甚至全球股票基金平均回报率亦只有24。2％，可见去年投资中国股票嘅基金表现几咁突出。去年表现最出色嘅股份例如中国人寿（2628）上升29。3％、中移动（941）升幅超过一倍，玖龙纸业（2689）、中海油（883）、建设银行（939）等升幅皆不俗。老问题系，今年系咪同旧年一样？加上今年1月升幅已达26％，全年有边D股票可以带来理想回报？
美国经济未完成软着陆
美国第四季 GDP 升3。5％（第三季升2％，第二季升2。6％），代表美国经济又再上升，主要系消费升4。4％带动（占美国GDP升幅3。5％中嘅3。1％）；住宅投资减少19。2％（令美国第四季GDP减少1。2％）；去年全年GDP上升3。4％ （2005年3。2％），较二十年平均数3。1％为高。有人认为美国经济软着陆已完成，我老曹则认为高兴得太早，美国第四季 GDP 上升受惠于气温较暖，以及油价回落、收入上升、股市兴旺，抵销咗楼价下跌嘅影响，上述因素不能长期保持。估计今年第一季GDP增长率将降至2。6％。
美元利率保持晌五匣二五，系第五次公开利率协议后不变。唔包括食品及能源价格嘅核心通胀率第四季系2。1％，仍略高于目标通胀2％—DD，令贝南奇嘅声誉日隆。去年6月佢将利率推高至五厘二五后便停止加息，有人批评8月通胀威胁仍高，依家证明贝南奇决定系啱嘅。
今天美国经济几平衡：足够嘅 GDP 增长率令经济保持繁荣，同时令 CPI 增长率保持喺可接受水平，形成大市升降幅度有限，而个别股份发展才系主体。出口升幅与入口跌幅系1950年代以来最大，代表美国贸赤进入收窄期；消费信心更系五年新高，令细价股纷纷抬头（中小企业创造职位嘅能力远高于大企业），同时令劳工需求上升、就业情况良好及薪金升幅较大。
美元供应增长低于其他外币
虽然仍有人猜测美国会减息；不过，利用低利率去补贴房地产嘅时代已结束。过去美国利用楼价上升去避过经济衰退，今天已唔使依赖楼价上升去刺激经济，因经济本身扩张而产生嘅新职位，足可令美国财赤步向下降期（因税收上升）。去年12月开始，我老曹一再强调不宜再睇淡美元，上述分析今年上半年仍有效；欧罗至今未能打破2004年12月高位，理由系美元货币供应（M2）增长率已低于澳元、英镑及欧罗，上述因素支持美元汇价。喺各国不断增加货币供应量嘅环境之下，美元供应量增长率反而唔及其他国家，此乃美元汇价能企稳嘅理由。
德国最大工会1G Metall 响下月嘅工资谈判中要求加薪7％。英国全国教师联合会（National Union of Teachers）要求加薪4。4％，因英国零售价格指数出现1991年以来最大升幅。自1987年�
