曹仁超文集-第129部分
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
去年7月大机构唔系推销紧〃石油睇一百美元论〃咩？内地股改已近尾声，股份全流通大局已成，大量股票将有秩序地进入市场。改变依家供不应求情况。只系被煽动入市嘅大众已歇不下来了，形成2月前指数一再拒绝回调，上周开始回落，千祈唔好掉以轻心。内地嘅所谓〃专家〃都系嫩咗D，佢地到底经历过几多次大熊市？唔好以为只有散户才出现〃羊群效应〃，其实机构投资者一样有类似表现。
北京市建委、市政府外办、市公安局、市工商局、市商务局联合下发关于《规范境外机构和境外个人购买商品房通知》，规定境外个人响北京工作或学习超过一年才可购买商品房，购房前须办理居留状况证明，有生活需要才可在京购买一套自用、自住商品房；购房前必须到北京市公安局出入境管理处办理〃境外个人在境内居留状况证明书〃，再通知市建委房屋交易市场管理处嘅相关负责人申请〃交易权〃，经验证后录入全市统一信息平台，获书面承诺的确有自用需要，然后交由工商部门负责查对……。换言之，2月5日起，境外人士喺北京购买一套自用房，必须过五关斩六将先得。
去年北京一居室普通住宅每套平均售价三十七万元，平均月租一千五百二十六元，售价/租金比二百四十二比一；二居室普通住宅每套平均售价四十九万元。平均每租一千七百五十一元，售价/租金比二百八十比一；三居室普通住宅每套平均售价六十七万元，租金二千三百四十三元一个月，售价租金比更高达二百八十六比一。愈来愈多资金投入住宅市场。不断推高楼价，形成售价与租金比不断上升，上述系咪出现泡沫？
2003年全美平均售价租金比值为二百六十四点四八（其中最低系费城，为一百三十七点四；最高系夏威夷檀香山，为五百七十点六）；其他城市如华盛顿为三百七十七点一六、纽约四百二十一点九二、洛杉矶四百七十六点八八、三藩市五百六十二点○八，都较去年北京为高；2003至06年美国楼价仍然上升。换言之，以租金回报率计，北京楼价并未出现泡沫。流动资金泛滥令利率下降推高楼价，系世界现象，唔系中国特有，如果以租金回报率，中国楼市唔算有泡沫。
人望高处 水向低流
1987年〃广场会议〃。G7要求日圆升值，有有人志到今年日本经济会系今日嘅样子？喺十七世纪，英国人生活水平同中国人差别唔大，农产品收成好坏决定经济盛衰。随着工业革命到来、英国生产力以年增长率1。5％上升，而中国GDP仍然停滞不前。四十七年后，英国人生产力上升一倍，喺嗰时，人们生活水平晌生命周期内能够翻一番，已系好惊人嘅事。到咗十八世纪，英国有足够军事力量征服半个世界！呢场工业革命扩展到欧洲，更出现翻天覆地嘅改变；十九世纪扩展到美国，美国人更喺自己生嘅命周期内，把生活水平提高四至六倍（人均收入以年率4％速度上升）。1978年喺中国出现〃改革开放〃政策，更令中国人收入以年率10％速度上升。即一个二十岁开始工作嘅青年到六十五岁退休之时。收入系四十五年前嘅一百倍，而中国人占全球人口五分一。日本经济由战后1945至90年经过四十五年高速发展后，过去十六年经济时好时坏，人均收入停止上升；反观美国GDP由1990年至今仍能保持喺3％至5％速度上升。值得中国政府思考嘅问题系：一继续利用人民币汇价偏低优势，令GDP保持高速增长，赚入大量外贸盈余；最后各国联手对付中国，出现中国：广场会议〃。二、开放人民币汇价。让市场力量决定人民币价值；中国因失去人民币汇价偏低优势，GDP由高增长期跌落低增长期，却可保持长期增长率。
今天中国人均收入相当于日本1955年或南韩六十年代末期。参考日本及南韩经济发展史，中国如保持人民币汇价偏低嘅话，仍有二十至三十年经济高速成长期；如让人民币大幅升值，GDP增长率会一下子慢下来……。可以讲各有各好处及缺点。但今年中国出口增长额可超过2000年全年出口总量，别国会容忍中国无止境地增加出口咩？反之，如让人民币加快升值，出口增长率将大幅回落，入口增长率则大升，中国GDP增长率可能减半，亦会引发唔少问题。
仲有资本流动问题，经济理论〃资本向最高收益嘅地方流动〃。市场开放，资金一定由成熟、富裕嘅DECD国家流向较年轻、较贫穷嘅国家，因为响呢D国家，资金回报率高过成熟及富裕国（人望高处：边处回报率高，资金便流往边处；水向低流；边处生产成本低，资金便流入）。人民币值偏低，形成全球资金流入去寻求高回报。中国政府为保持人民币汇价偏低，只有将流入嘅资金变成外汇，投资喺美国债券市场，收取低回报！外国人投资一万亿美元喺中国，每年可赚走一千五百亿美元（以投资回报15％计）；中国政府吸收一万亿美元后去买美国债券，收取不足五厘利息，收回五百亿美元利息。一来一回，中国无形损失一千亿美元！但咁样做可为人民提供就业。
金属价急跌又有对冲基金损手
因人民币追随美元贬值，过去五年兑欧罗跌幅约20％，即中国产品喺过去五年竞争力不但有下降，晌欧洲等地区更提升咗20％。结果不但对美国出现大量贸易盈余，对欧洲嘅贸易盈余亦喺大幅上升中。
八十年代日本一直不愿日圆升值而喺货币市场进行干预，形成全球资金大量涌入日本寻求高回报。结果引发八十年代日本泡沫经济，令股价楼价大涨，生活指数不断上升。为减少压力，日本政府鼓励资金外流、投资海外以抵销，但作用唔大。泡沬爆破后，日本人从1945至90年透过出口赚返嚟嘅资金，有几多喺泡沫经济中蒸发？海外投资响汇率上失去嘅又有几多？如果时光倒流三十年，日本政府喺1977年嘅决定又会系点？
1990年6月日本银行开始减息，以阻止日经平均指数下跌及楼价回落；1998年至去年6月日本大部分日子更系零利率，结果只为全球提供廉价资金，而日经平均指数响1998至2003年4月前仍反覆回落，东京楼价晌2005年前亦系下跌。1995年至今，日圆兑美元已下跌三分一（由80日圆兑1美元跌至120日圆），结果会点？一年前系115日圆兑1美元，2005年系103日圆兑1美元。过去一年美元兑日圆上升5。2％，过去两年美元见日圆升17％，勉强令日本经济出现温和复苏。
锌价上周五出现九年内最大跌幅，铜价更跌至十个月新低，外传另一管理十亿美元资金嘅对冲基金Red Klfe Management Ltd，今年已损失27％，担心成为另一只Amaranth（去年喺天然气身上失去六十六亿美元）。锌一天之内下跌9。1 ％，至三千零八十美元一吨，系1997年7月以来最大跌幅；铜跌4。6％，见五千三百四十五美元（最低见五千二百五十美元）；其他金属如铝、铅及锡皆回落。睇嚟金属价格喺2006年已见顶。
情人节快到，受西方电影影响，情人节应该浪漫。根据美国私人调查员Tony Delarenza 调查所得：美国已婚男士有65％喺情人节嗰个星期，同时约会太太或女朋友晚餐（当然日子唔同，例如周三同太太、周二或周四同女朋友！），大部分男士喺情人节前买一份以上贵重礼物（包括已婚或未婚）。情人节前后，唔少男士都会告诉太太或女朋友要〃加班〃。Your cheating heart！女士们，如果你发现丈夫或男朋友买两束或以上嘅玫瑰，请唔好发火，佢唔系不忠，只系多情而已。
曹仁超
PDF原文：
原序号：171序号：
21
标题：
摩天大厦指标理论
来源：
信报
发布日期：
2007…02…06
全文：
2月5日，周一。恒生指数跌108。06，收20455。62；成交四百七十八亿五千二百多万元。2月期指仍然高水，跌162点，收20491点。和黄（013）跌1。2％，见八十元八角；南方航空（1055）跌1。7％，报三元四角八仙，因过去三个交易天航空油价上升5。6％；中国燃气（384）升5。1％，见一元六角四仙，《华日》报道中国燃气同 Gail India 合资晌中国发展压缩天然气站。
瑞信推介中海集运（2866），目标价三元二角。
佐丹奴（709 ）跌1。9％，报四元零五仙，花旗给予〃卖出〃评级，理由系公司被收购可能性好低。
沪深指数有进一步下跌空间
BNP百富勤降低国泰航空（293 ）评级，由〃买入〃改为〃持有〃。
IBM为手上价值九亿九千万元嘅联想（992）股份搵买家，叫价三元二角至三元三角，较市值低4…7％。
信置（083）与恒隆集团（010）有关信置1998年放弃以十亿零七百万元购入恒隆集团喺荃湾建成嘅四星级酒店之争。恒隆响1998年控告信置，2004年恒隆赢咗。没收信置按金三亿二千一百万元及追讨损失。信置上诉后今年赢番。信置股价今天升1。3％，见十八元四角六仙；恒隆集团跌5％，见二十七元三角五仙，恒隆地产（101）跌4。7％，见二十二元五角五仙。
依家内地移动通讯推出〃单向收费〃，只系套装，系必须完成所有彩信、彩铃等附加服务后才能享受到嘅东西。所谓〃单向收费〃只系数字游戏，用户可以悭嘅蚊年并唔多，电讯公司利润亦有太大跌幅，里昂认为对中移动（941）纯利影响极之有限。里昂亦将东方电机（1072）由〃出售〃改为〃买入〃，目标价三十三元；公司拟发行A股，市价较H股有16％溢价，可令公司每股获利上升50 ％。
面对美国向WTO投诉中国补贴钢铁出口，可能令中国政府进一步扣减出口退税率（去年9月15日已由11％降至8％）。去年12月止中国钢铁出口连续六个月上升至五百六十万吨，令去年总出口四千三百万吨，较2005年上升一倍。
沪深三百指数今天回落1。14％，收2271点。兴业银行首日上市，一度较招股价上升56 ％，收市升38。8，报二十二元一角八仙；民生银行跌5。8％、浦发银行跌5。7％、中石化跌3。9 ％、上海石化跌2。6％……。睇嚟沪深指数仍有进一步下跌空间。
波浪理论料跌浪首季开始
当资产以创新高价成交之时，反映投资者极度乐观，事后结果往往令人失望！包括艺术品、商品、房地产、股市……。当每个人都想〃买入〃之时。相反理论系应该揸茄殊嘅时刻，几年后有关资产往往跌价。根据1940年 Edward Dewey 嘅〃摩天大厦指标理论〃，当一个国家或地区兴建超高摩天大厦之时，通常系股市见顶年。例如1929年纽约晒帝国大厦，近年如1997年吉隆坡嘅双子塔大厦（Petronas Towers），以及2003年喺联合酋长国杜拜嘅Burj Dubai（杜拜股市由2005年11月9日嘅8484点回落至今4172点，跌幅50。8％）。上海近年已建成摩天大厦多达三千幢，另有二千幢兴建中；一幢全世界最高嘅大厦亦兴建中。根据〃摩天大厦指标理论〃，内地A股后市的确令人担心。
香港股市又点？根据艾略特理论（Elliot Wave），由1984年开始嘅上升浪2000年已完成，2003年4月开始嘅浪C反弹浪亦已完成，今年首季开始进入下跌浪，估计跌幅相当大。恒生指数甚至有机会见一万点，然后才进入上升大浪5。根据四点五周年循环理论，香港股市不但喺今年第一季见顶并进入下跌浪【图一】，更要到2ooe年才见底，然后再大升。今年第一季宜增持现金及减少各类投资，以迎接下跌浪嘅来临，明年才重返股票市场！
艾特略理论嘅可信程度如何？只有时间可以告诉各位。
美股又点？根据艾略特理论分析，已完成超级浪（iii）【图二】，正进入一次大型抛售。响高负债压力及 deleveraging 环境下，美股有许多年大上大落。情况有如1920年代美国。中国及其他国家兴起，渐渐改变嘘全球经济过分侧重美国嘅环境。二十年代美国逐步取代英国喺世界上嘅地位，中国亦一如1920年代嘅美国。虽然中国前景秀丽，但资产泡沫处处存在，一次大幅调整已在眼前。
特许金融分析师协会（CFA）总裁兼首席执行官杰本·狄尔梅尔话，不能简单地断言中国股市处于泡沬期，充其量只可认为中国股市正向泡沫挺进。股市系咪存在泡沫，往往要等到泡沫破裂之后再回头来看，因为边个都唔知道泡沫会喺乜嘢时机破裂。如果佢有破裂，就难以断言系泡沫。股市泡沫破裂与否，受两大因素直接影响一监管当局嘅货币政策。二、投资者及企业嘅商业信心改变。大部分泡沫破裂都系由某个财经丑闻引发。中国今后一二十年经济增长前景好好，只要中国货币当局推出强硬货币政策，中国股市就唔会出现股价急速下跌嘅局面。
自从海外《经济学人》提出内地A股〃泡沫论〃以来，已引起〃论战〃。所有〃泡沫〃往往喺爆破后才获一致睇法，事前必然系各有各嘅一套（股票市场必然同时有买家及沽家）；股市有一致睇法，好正常。
A股市盈率三十三倍，如同外国成熟市场比较，P/E不能算低，但国寿（2628）却以九十七点八倍P/E上市，上市后最高见二百多倍P/E；换言之，其他股份相较国寿P/E、又点算高？H股回归A股市场，大部分都以高P/E上市，大量高P/E股上市，只会进一步扯高A股P/E，而非降低A股P/E。睇P/E如果唔同增长率（G）连在一齐睇，系有意思嘅，唔同行业有唔同嘅P/E，唔同时间嘅P/E亦可以唔同。换言之，只睇P/E便认为股市偏高偏低并唔科学（当一个行业见顶时，即使P/E低仍然唔吸引；反之，一个行业进入上升周期，高P/E亦无阻企业股价上升）。
H股引导A股走势
内地股市一向系政策市。政府态度极之影响股市大方向，从成思危晌海外嘅发言，相信中央进一步收紧A股嘅政策将陆续出台，唔似房地产需要地方政府配合才生效，容易出现〃上有政策、下有对策〃。股票市场极受人民银行金融政策影响。呢次银监处讲到明春节
