曹仁超文集-第131部分
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耸杖虢�1997年上升近倍，50％中产阶级收入同1997年仍有距离、30％下层人口因人多争饭碗，生活水平从未好过）。
上海股票市场恢复交易系1990年嘅事，至今已十七年，亦经历几次牛、熊市。今天股民数字已达八千零五十万，上海及深圳股市加起来总市值超过一万亿美元，响亚太区仅次于日本同香港。内地股市上一个牛市由1994年开始、2000年结束，P/E最高见六十三倍；最近一个牛市由2005年年中开始，至今P/E最高见四十倍，家吓三十四倍亦系偏高，但同中国过去牛市比较未算过分，今后何去何从？言人人殊。谢国忠认为，香港、上海及深圳股市可能已出现泡沫，原因系中国银行系统低存贷比制造咗流动性资金过剩，过剩资金流入股市，已令股市翻一番，未来中国股市可能经过一番痛苦调整，有如2001年所发生咁样。中国股市存在Boom & Bust周期，系由于中国经济同货币体系p@｝刚性，解决上述问题需要好长时间，政府习惯以行政干预措施去控制资产泡沫，相信呢次牛市亦同以往一样，由政府干预结束。
泡沫产生，令去年A股指数翻咗一番。开放式共同基金规模较一年前大咗三倍几，愈来愈多投资者追捧基金，形成基金手上嘅OPM大幅增加，资金被迫流入市而进一步推高行情，实现咗投资者嘅预期，结果令更多资金流入股票基金经理手中。利率偏低令银行存款离去，加上房地产市场面对政府打压，亦系股市上升嘅催化剂。依家国内股市市值约八万亿元人民币，虽然大多数法人股已可流通，但大部分仲系喺政府手中，市场嘅真正流通股份总值约二万五千亿元，相对中国银行系统内三十二万亿元储备，可见严重供求不平衡。
香港股市总值已过十三万亿港元，需要大规模嘅流动性资金流入，才能推动其继续上升。去年唔少国家股市都冇上升、例如日本、南韩、泰国，只有中国、印度等国家股市表现出色。唔少香港本土资金亦加入中国A股呢场盛宴，特区政府采取〃勾地〃政策，令大量地产开发商蚊年冇出路，而将蚊年投入股市，搞到连地产商A炒股。香港大多数生意面对内地竞争及本港租金上升，已失去竞争力，企业资金亦因此投入股票市场，形成香港股市追随内地A股上升，情况同1996年91年上半年一样，当时亦因大量资金涌入红筹股，造成日后嘅大跌。
高盛否定A股泡沫论
高盛发表经济分析报告，认为内地A股牛市系由实际利率偏低、人民币被低估造成，否定流动资金过剩论，并认为政府唔应该采取直接紧缩措施去压制证券市场，而应该增加证券发行规模，去满足市场投资需要。高盛估计，今年中国GDP上升9。8％，明年升10％；通胀压力今年首季达顶峰，下半年逐步减轻；并维持今年加息两次嘅预测，但系否定泡沫论。
中国证监会有关负责人话，投资者要慎防三种误区：一、把基金当作储蓄。以为基金系高收益储蓄，把养老防病嘅钱买基金。二、把理财当作发财。把去年火热行情当作常态看待，坚信购买基金包赚不赔，而忽视各种风险。三、把投机当作投资。只关注收益，而忽略咗资本市场可升可跌嘅特性。
为阻止贷款炒股，唔少内地银行要求贷款者响贷款用途声明书上签字，并写上身份证件号码，声明〃本人确保不将贷款用于股市和期货……〃等。法律法规禁止银行贷款进入股市及期货领域，并早已喺两星期前已开始执行；上述条文一早列入《商业银行法》内，只系过去未严格执行。由于新华社播发银监会权威人士透露，春节后将全面检查住房按揭贷款，睇吓商业银行有没有违规贷款，令各银行两星期前开始向新贷款户执行上述声明。大部分银行2月1日起要求所有贷款客户填写呢项声明；但客户谂住你奈我唔何，唔遵守又点？却冇写明。尤其系〃一次审批、多次使用的自助贷款〃，在客户提取款项后，银行根本上唔知客户将贷款点样用。
例如李四原本有储蓄，可以一次性付款购买市值一百六十万元嘅住所，但佢睇好股市，将储蓄用作炒股；住宅则向银行申请按揭，只畀首期，然后分期付款。呢类人士数唔少，又点样规范？至于企业界，挪用贷款入市资金不但量大，而且操作手法更隐蔽。因此，所谓调查贷款用途，只系用嚟吓人嘅伎俩。
国家发改委宏观经济研究院副院长马晓河话，中国面对三大问题：
一、过度储蓄而引起资金过剩问题。
二、过度投资引起产能过剩，已超过国内消费嘅上升速度，被迫大量廉价出口，造成贸易顺差、外汇储备积累，引发贸易磨擦。唔少出口不但赚唔到钱，反而浪费资源及破坏环境。
三、制度不完善，造成收入过度向少数人集中，引起收入分配不公问题。高收入者所占份额愈来愈高，低收入者生活却未见改善。
中国改革进程系先易后难。未来改革进程不但愈来愈困难，加上收益渐渐集中喺小部分人手中，令支持改革嘅动力弱化。
去年中国社会消费品零售总额七万六千四百一十亿元，较2005年上升13。7％；固定资产投资增长24％、进出口总额增长23。8％，令最终消费率由1992年占GDP总量62。4％，下降至2005年嘅51。9％，去年更加低于50％。消费对GDP增长嘅贡献亦逐年下降，由1992年嘅72。5％，下降至2005年嘅55％。
内地消费偏低或加剧
消费偏低现象今年恐怕会进一步加剧，估计只有八万五千八百五十一亿七千万元，上升12。5％。造成呢个现象，系工资增长率唔及GDP增长率，令工资由1989年占GDP 16％，下降至2003年12％；最近两年才有较大幅提升。要中国经济进入消费拉动取代出口带动，的确好难，因为老百姓收入增长率确实有限，未跟随GDP增长而大幅上升；反之，医疗、住宅、养老等社会保障逐步减少，亦系储蓄存款大幅上升嘅另一理由。例如去年广州同深圳平均房价分别为六千五百四十五元及九千三百八十四元一平方米，上升22。4％及25。3％；二手房则为三千四百五十三元及四千八百一十五元一平方米。
股市继续whipsaw，许多政策改变，未能响股市内形成相反方向，中央银行使出各项措施，结果只令股市方向唔明确，不断造成whipsaw，大大增加投资风险及影响中央银行嘅信用，股市则陷入长方型走势。美国债券市场去年12月至今息率已上升零点四厘，目前较联邦基金利率五厘二五只低四分一厘至半厘，日后有好大机会将长短利率拉直，到时CPI上升压力又再出现。目前内地股市嘅长方型走势唔可能长期维持，迟早出现向上突破而狂升，或下支持失守而大跌，即Goldilack时段结束，至于系边一日便木宰羊。
美国商业部数字，美国人储蓄率跌至1973年至今新低，上一次系1933年。因四分一人失业，美国人连应付日常生活开支亦有困难，何来储蓄？去年情况却系，美国人唔愿储蓄，认为冇储蓄需要，有蚊年不如买楼、买股票或消费。去年美国负债又再增加一万亿美元，资金来自海外（例如中国内地、新加波、台湾、香港、OPEC等）。呢种建基于借钱消费嘅经济繁荣期，到底可维持几耐？尤其系美国人口渐步入退休期。
日本企业2006/07年度（3月结）及2007/08年度纯利展望仍然良好，应可支持日经平均指数继续上升，今年2月2日见11633。61，已略高于去年4月7日嘅17563。37。虽然系咁，今年日本GDP增长率能否达到世界银行估计嘅2。4％及明年嘅2。5％？另一担心系日本由小泉上台开始嘅改革，能否继续落去？去年4月至今日经平均指数升幅不但跑输中国同印度，担心今年2月或以后情况亦一样；去年4月至今，日经平均指数便响17000点水平漫无目的咁散步，而中国及印度股市却如狼似虎地上升。
日圆实质汇价见20年新低
日本新首相安倍晋三上任已四个月（所谓蜜月期），支持度由去年9月底嘅70％下降到依家不足40％，相信系上任后支持度跌得最快嘅首相也！理由系卫生部部长形容女性为〃生育机器〃，而得罪半数选民（女性），喺外交上又批美国嘅中东政策，令美国不快；加上响经济上似乎冇乜新主张，唔似小泉上台时面对经济危机，反而容易推出改革方案；近期劝阻日本银行加息等，亦令佢嘅支持度下降，令日圆实质汇价跌至二十年内新低！欧盟已开始投诉日圆汇价偏低有损欧盟利益（1998年投资市场因买回日圆而令日圆喺三个交易天内升值18％，令亚洲金融风暴进一步恶化，引致香港特区政府动用千亿港元入市支持港股）。如日本银行加息，唔排除另一次日圆风暴出现……。燃料价格回落，令日本又面对去年4月以来另一次通缩压力；有30％机会今年第二季日本核心通胀重返负增长。油价回落幅度大于10％，将令取暖费及交通成本响未来六个月下降0。1％，上周日本CPI只上升1。47％，系2005年9月以来最低。日本家庭消费又再回落，工资出现十六个月内最大跌幅，相信2月20日及21日日圆加息机会只有43％。日本银行仍采用加四分一厘息去刺激经济，以免通缩重临令经济繁荣期结束，但捱得几耐！
根据英国下议院图书资料室研究所得，2005年喺伦敦生活嘅成本较1945年上升三十倍！今年2月英国流通货币（纸币及硬币）只占货币供应3。1％，通胀压力其实来自银行及房地产。换言之，通胀嘅根源来自楼价上升，银行透过抵押，将上升咗嘅楼价变成货币，引发通胀。
1971年8月美元结束同黄金挂钩，直至去年过去三十五年，美元失去80％购买力。
有钱人的确与众不同
成日听人讲有钱人与众不同，事实的确如此。最大分别系投资态度，佢地不视投资为一场游戏，而系认真对待。佢地唔系追求10％至30％利润，而系100％至300％甚至更高，良好嘅投资策略令佢地与众不同，而非饮食习惯或睡眠习惯。经济循环（Business Cycle）由扩张到收缩，然后再扩张再收缩，周而复始，形成趋势（trend）后又改变；结果顺势者昌，逆势者亡。
喺趋势改变过程中，既带来财富，亦破坏财富。上述包括地区性改变（例如制造业由美国转移到日本、西德；然后亚洲四小龙、新兴工业国，最近二十年就系金砖四国BRIC）；亦有行业性改变，例如六十年代香港纺织业、塑胶花，假发业；到七十年代旅游业，酒店业，房地产及建筑业；八十年代制造业内移，香港经济出现转型期；以及九十年代金融业及地产业繁荣；2000年后金融业一枝独秀。仲有影响企业嘅盛衰，例如1973年嘅怡和、和记、会德丰三行时代，今天怡和已迁到新加坡上市、和黄（013）控制权易手。会德丰亦被吞并〔今天上市的会德丰（020）已非往日嘅会德丰〕。我地再经历地产业黄金时期、红筹股天下、TMT股狂潮及近日资源股及内地国企股（五保三行）上升周期。
作为投资者，宜喺经济扩张期加入，经济收缩期退出；响地区性转变时，追随趋势，以及利用唔同行业盛衰调整投资策略。因此要了解经济周期（一般扩张期可维持三到五年），唔好留恋过去。1997年8月前如果有沽出红筹股，死守至今仍然亏损；2000年TMT泡沫爆破仍唔减持，至今除咗中移动（941）接近2000年3月高位外，其余TMT股同2000年3月高位仲有好大距离！去年相信系资源股见顶年，如果冇及时减持，日后会好？至于〃五保三行〃今年1月系咪短期见顶？机会存在。喺经济扩张期首三年（2003年4月至O6年5月），投资不妨进取；去年5月踏入扩张期第四年，投资策略宜保守。今年第二季经济已进入扩张期第五年，应开始增持现金……。各位应利用经济循环周期去制订投资策略。
福茂控股（462）、四通控股（409）、泓锋国际（2309）、联想集团（992）停牌。
■联洲国际（048）2月15日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
大行推介不宜盲从
来源：
信报
发布日期：
2007…02…08
全文：
2月7日，周三。恒生指数升24。49，收20679。69；成交四百九十亿九千六百多万元。期指跌22点，收20682点。东亚（023）升2。2％，见四十六元二角，周四公布业绩，预计去年纯利上升21％。见三十三亿元。恒隆地产（101）跌2。8％，见二十二元三角，瑞信估计纯利跌3％，因去年缺乏售楼收益。联想（992）升1。3％，见三元二角四仙。永义实业（616）升26，见二元零二仙。公司宣布与Wirs Basin Precious Minerals Inc。合并。二线股嘅吸引力系随时可以大升或大跌，投资呢类股份宜特别小心。
内地新批股票基金A
沪深三百指数第三天上升，涨53。75或2。3％；中信证券升4。3％，见三十四元七角九分；万科升5。3％，见十五元三角六分。中国证监会批准五只新股票型基金发行，计划筹集唔少于三百亿元人民币，用作投资股票。内地去年12月份宣布禁止新基金出售限制，今年2月5日取消，令内地A股出现反弹。
平安保险（2318）上海路演后再去北京。同时结束咗广州、深圳两地路演。完成北京路演后，2月8日晚便宣布定价、I2月9日公布发行A股股价，估计超过四十元一股。去年内地A股指数上升130％，开户总数打破八千万户，投资基金吸收咗超过八千亿元人民币资金，愈来愈多国人认为股票应成为个人资产嘅一部分。展望今年，海富通证券估计，上市企业去年纯利升幅30％，今年纯利升幅超过20％，股权分置改革及管理层激励机制完成，市值考核机制逐步引入，使大股东、小股东与管理层利益趋于一改。上市公司更努力增加盈利及注入优质资夺，甚至整体上市，因可观嘅净利润有助股价上升；新会计准则出台及实现，将令今年成为业绩提升年（物业价值按�
