曹仁超文集-第133部分
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耄缑懒諱ichael Hartnett已大力推介。南韩股市今年预期，P/E只有十倍，纯利升幅15％（其他新兴市场P/E十二倍及纯利升幅14。5 ％ ），但吸引力仍唔及巴西，今年P/E展望只有八倍而纯利升幅20％。
汇控未来一两年盈利增长受制
五年前1日圆兑9。85南韩园，今天兑7。68南韩圜，由此可见南韩电子股所面对嘅压力，不但来自中国及台湾，甚至来自日本。今年南韩股市点睇？仍有一定争论。
汇控〔005）上周四公布大幅增加次级按揭贷款拨备；汇控2003年收购美国Household Finance后，汇控喺北美洲市场大量介入美国次级按揭服务业务，去赚取较高利息。随着去年下半年美国房地产走下坡，汇控呢方面贷款（去年底估计达二千八百八十亿美元）须作较大量呆坏账拨备，而影响2006至08年业绩，直到美国房地产价格见底回升为止。上述不但令汇控2006至08年增加呆坏账拨备，同时晌美国贷款业务上亦将趋向保守，令汇控股价自去年下半年开始跑输大市。汇控喺未来一两年唔再系高增长股。
自1994年起，借日圆投资系一个不俗嘅建议，唔少人透过借日圆投资其他货币去赚钱。喺上周G7会议上，人民币所受压力上升，而日本则未受指责；相信周一人民币将进一步升值，而日圆继续回落，估计重见2月9日低位121。71日圆兑1美元。中国人行面对G7要求人民币升值速度加快，相信会弹性处理。任何制度有优点亦有缺点，例如联汇制度1983至1990年曾为香港经济提供稳定条件，随着1990年美国经济进入软着陆期，美元贬值，香港仍坚持行联汇制度，引发负利率时代，香港经济便经历七年boom及六年bust，从此香港社会不一样。聪明人明白boom之后便系bust，有如秋收之后系隆冬，因此尽量利用boom时期搵多D，留番嚟过冬。朱锦春眼见别人丰收才决定去播种，结果承受bust嘅苦楚，唔少人因此失去一生所有，或变成负资产，香港社会亦进入20/80期（即20％人口愈来愈富有，80％人口却贫穷咗）。
人民币同美元挂钩，1994至2001年为中国经济提供稳定性；2001年〃九·一一惨剧〃后，美国为阻止经济衰退，联储局疯狂减息，到2003年6月降至一厘，令中国经济自2002年起进入boom时期。呢段boom时段系咪可一直维持到2008年北京奥运会结束，然后才进入bust？木宰羊。有日本1990年及香港1997年嘅例子在前，中国人行会点做？
去年中联邦基金利率见五厘二五后，道指由去年7月18日10683点升至今年2月7日12708点，上升18。9％；恒生指数由去年6月13日15204点上升到今年1月24日20971点，上升37。3％；沪深三百指数由去年8月7日1221。99升至今年1月30日2599。45，上升112；7％。部分理由系去年B月联储局已停止加息，当时利率仍未高出CPI增长率二厘以上；加上分析界推销2007年第一季减息论（近期已改口为年中才减息），如年中唔减息反而出现〃平息〃。即十年期债券孳息率上升至五厘二五，同联邦基金利率五厘二五睇齐。到时点办？依家美国失业率只有4。6％，较1996年嘅5。4％为低，未来工资上升压力令美国核心通胀率仍然上升。
作为价值（value）投资者，好容易认为A股现价偏高，一如 1996年格蛇亦认为美股进入非理性亢奋一样。但美股直到2000年第二季才开始回落，未来A股展望有如掷银币（升跌机会各占50％），有人知道方向几时改变。
大节当前，投资策略宜〃稳〃字先行，以免影响过春节嘅心情。内地A股市场连同平安保险本周共有三只A股新股发行，一定程度上抽紧咗A股市场嘅资金；加上中国证监会早已扬言春节后严查唔合规格嘅贷款，相信有阻吓作用。内地钢材面对出口税下调及国际保护贸易主义，令钢材股继续整固，估计今年中国钢材出口将减少一千万吨。估计今年粗钢消费上升10％。至四亿三千七百八十五万吨；今年内地粗钢产量已升至四亿六千二百万吨，增加四千二百万吨；但出口减少一千万吨，令内地钢市面对供过于求。
传统蓝筹与染蓝国企此消彼长
汇控不利消息嘅影响，市场仍未充分反映；加上上周五联储局态度转为强硬，本港地产股亦未反映；相信本周香港股市维持震荡，个别股份则有升有跌。随着更多国企股进入恒指成分股（恒指成分股最高达五十只），令蓝筹股所占比重下降。对有机会染篮嘅国企股而言，上述系好消息，但对篮筹般而言，却系坏消息，例如盈富基金（2800）等必须抛售部分蓝筹股，去吸纳日后被染蓝嘅国企股、形成此消彼长局面。
去年广东省GDP达二万六千亿元，占全国GDP八分一。〃十五〃期间，广东省GDP年增长率13％，工资升幅分别系13。4％、13。60％、12。2％、10。7％及8。3％；升幅愈来愈慢；喺人均收入上，2001年浙江省已取代广东省，成为全国第一，近几年差距愈来愈大。广东省不但打工仔差，民企老板亦唔好过，广东省工资由过去高于全国，到依家落后唔少地区，好多人求职唔再到广东省也，形成〃招工难〃。造成上述情况。系广东省过分依赖投资需求去拉动经济增长，由2000年19。8％到2005年32。9％，即GDP增长率落入社会嘅唔多，纯利主要由外资赚去。而广东省制造业60％以上系外资独资或合资。有自己品牌及营销体系，呢类营运模式已走到尽头。2004年起广东省吸引外资方面已落后江苏省！到2008年，广东省GDP将超过台湾，但广东省人民系咪达到台湾人均收入水平？
中国薪酬报告2月10日发表。去年珠三角地区薪酬落后华北及华东！华南嘅〃世界工厂〃地位面对长三角制造业崛起、挑战甚至超越。例如一个五等级普通员工去年年收入只有三万四干元、二十等级高层管理人员系五十三万五干元。广东省亦出现高薪人员薪金继续膨胀，而普通大学生因供大于求而形成收入走低（上述情况1997年香港早已开始）。华北与华东制造业因以高科技为主，形成工资反较华南地区为高。
温总2月7日喺中南海讲〃在意群众〃系为官之本，要求所有政府官员在意对群众嘅态度，必须更加重视民心、听群众意见、着重民意，作为推动改革、开放三大文明建设巨大动力。早喺封建社会时代，为官之道已系〃在意群众〃，所谓得民心者得天下，水能载舟亦能覆舟，防民之口甚于防川……。为官之道如能做到急民众所急、权为民所用、利为民所谋，已系一等一好官！至于用乜嘢方法产生。反而唔太重要。喺冇民主嘅时代，我地一样有包青天；喺民主制度下，一样可出现马可斯。
温家宝响2月9日北京召开第五次廉政工作会议，要求领导干部严管子女及亲属。其实亦不必作上述要求，列根、铁娘子亦无法管好自己嘅仔女，今天殊仔亦管唔好目己嘅女儿。喺外国，上述情况唔系问题，因为司法独立，总统子女食丸仔一样照拉，首相子女楂快车一样被抄牌。任何人自己唔管束子女，便由政府部门代劳。如果温总嘅仔女犯法，一样照拉。睇吓领导干部子女有有胆胡作非为？廉政工作唔系要求领导干部严管子女及亲属。而系廉政部门毋须理会犯罪者系乜水嘅子女，〃天子犯法与庶民同罪〃！但愿有一日我地见到中国人喺法律面前可人人平等，唔再系总理要求领导干部返屋企严管子女。
科龙电器（921）前董事长顾雏军、创维集团前董事长黄宏生、健力宝集团前董事长张海……。过去大量民企董事长进行〃权钱交易〃，不但令集团陷入倒塌危机，自己更陷牢狱之苦。例如江西民企前董事长涂景新，地方政府认为事件严重而通过刑事起诉，因经济犯罪而被判死刑，虽然最终平反而无罪释放。
权钱交易系民企〃原罪〃
我老曹响五、六十年代香港成长，对贪污腐败有另一面睇法。今天香港经济繁荣，做警察月薪最少万余元，如再贪污必须绳之于法；但喺六十年代之前，整个社会仍然好穷，做警察必须向上司（大部分系英国人）行贿才获升职。月薪只有二百八十元，点样养妻活儿？换言之，社会要杜绝贪污，必须先形成良好环境……。八十年代九十年代初期，内地情况同五、六十年代香港近似，当年法律制度仍未清晰，作为民企如不行贿，你认为有生存空间咩？〃权钱交易〃差唔多系做生意必须接受嘅一部分。八十年代我老曹一位朋友回国开厂，佢坚决唔肯行贿，结果面对断水断电而破产收场。可以讲，能够做大嘅民企，60％或以上都带有〃原罪〃（曾经从事不道德交易），如要清算。恐怕半数民企唔掂。香港政府七十年代初期成立廉政公署后，亦曾面对警廉冲突，当年港英政府宣布特赦警务人员〃原罪〃。今天中国经济已繁荣起来，有条件进行反贪污工作，但几多民企喺八、九十年代曾从事不道德交易？如何处理？人人一生下来便有〃原罪〃，因为阿当、夏娃曾偷食禁果而得罪上帝，如上帝设立嘅教会唔赦免我地嘅罪，结果如何？今天内地政府既要加强反贪污工作，系咪应同时考虑赦免民企过去所犯嘅〃原罪〃？或系利用〃原罪〃为理由去压抑民企、扶助国企，产生不公平竞争环境？
曹仁超
PDF原文：
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标题：
获利回吐机会大
来源：
信报
发布日期：
2007…01…04
全文：
1月3日，周三。恒生指数再升103。21，收20413。39；成交六百四十亿元。期指高水，收20505点，升113点。周四A股复市，相信可令港股进一步上升（大升市通常可维持三天）；不过，周四下午出现获利回吐嘅机会甚大。后市展望，19500点已成新止蚀位，只要恒指喺19500点之上，便可继续玩消耗性上升，直到购买力用尽为止。
投资者仲好冷静
今天国泰（293）跌4％。见十八元六角四仙，传基金沽售国泰去买AirAsia。铜价连续第三天回落令资源股受压，喺伦敦上牌之CSR跌4。6％，见六百二十九便士。华润创业（291）升10％，见二十四元七角，去年第三季零售业升十四倍。恒隆地产（101）跌7。1％，见十八元五角二仙。股市继续个别发展，代表投资者仲好冷静。
2006年估计约有一百六十八亿美元资金流入亚太区股市，其中三十二亿美元响12月份流入，系2006年内第三个最多资金流入嘅月份或过去十年12月份最多资金流入嘅月份。上述情况估计可维持多一季，即2007年第一季外资净流入仍然唔少。流入嘅资金中，超过一百亿美元用于吸纳内地国企股，令MSCI中国指数2006年上升78％，成为表现最出色嘅股市（如唔计越南）；其次系印尼及菲律宾。2005年流入印度嘅资金最多，2006年较2005年已减少42％，虽然2006年印度股市表现不俗，但担心喺度寻紧顶。2006年流入台湾股市嘅外资仍然唔少，不过台股2006年只升20％。2006年南韩股市外资系净沽家（即卖出较买入多），但南韩本地资金入市，令指数仍升13％。泰国政府12月份曾向外资订立苛例，2006年净流入泰国股市嘅外资唔多，只有十八亿美元，较2005年减少34％。
长江基建（1038）系2006年恒指成分股中表现最差嘅一只，主因系占50％嘅悉尼隧道2006年12月27日被接管，每日通车只有三万五千架次，而非估计中嘅九万架次，相信要拨备三亿元（或每股一角三仙），令2006年每股纯利估计只有一元五角九仙，较2005年减少40％，P/E十五点二倍；2007年纯利估计可升至每股一元八角一仙，上升14％，令P/E下降至十三倍，进入偏低水平，因2007年毋须再为悉尼隧道拨备，投资者反而可利用坏消息入货。
两税并轨有得有失
和记电讯（2332）因出售Hutch－Essar67％股权嘅消息，去年股价被炒高一倍。估计上述出售可令和记电讯每股现金约十六元四角二仙；加上其他业务，每股NAV约值十九元三角三仙，现价已略高于NAV，应该利用好消息出货。
两税并轨晌2006年9月早已讨论，2007年相信可完成立法，2008年执行机会好大。受惠机构有中移动（941）、中联通（762 ）、中石化（386）、工商银行（1398）、建行（939）、交通银行（3328）、兖州煤业（1171）、中国国航（753）、青岛啤酒（168）、华电国际（1071）等，因付税少咗，令2008年纯利多5－10％，或惠及所有依家交33％税嘅公司，2008年起可能只需交25％税；反之，过去只需交15％税者（主要响珠三角洲、长三角洲及所谓高新科技。首三年只需付7。5％税），从2010年起将全部要畀25％税，例如平安保险（2318）、南方航空（1055）、美兰机场（357）、深圳高速公路（548）、中海发展（1138）、中海集运（2866）、国美电器（493）、顶益（322）、大成生化（809）、安德利果汁（8259）及大部分工业股。只有少数国家重点支持行业例如广船（317）、上海石化（338）、仪征化谶（1033）等，或可保留15％税率较长日子。换言之，两税并轨有得有失，各位宜小心处理。
奥运会系全球最大影响力嘅体育盛会。不但影响体育产品及服务产业发展，更影响举办城市GDP增长率及区域经济发展，亦对一国经济产生重大影响。
根据南韩嘅经验，响奥运前一年，金融、通讯、交通运输股皆上升；响奥运当年金融、零售、交通运输等股份涨幅最大。1988年汉城奥运前，南韩股市响1986年上升68。9％、1987年上升98。29％、1988年上升70。57％，其中以金融股、基础材料及交通运输涨幅最大。
奥运前股市多造好
至于澳洲股市，响奥运前一年，建筑、商业、消费品股已提前上升，奥运当年服务业股涨幅最大。2000年悉尼举办奥运前，澳洲股市响1993年成功申办奥运。股市已上升40％，除1994年回落12％外，1995至2000年连升六年。
中国北京获奥运主办权，城市基建投�
