曹仁超文集-第136部分
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沪深三百指数今天已回升3。54％，收2544点。过去十八个月沪深指数上升200％，2月27日回落9。25％，有乜大不了，只系大幅上升后一次较大幅度嘅波动而已。
IQT派糖中产低层受惠大
国寿（2628 ）跌3。2％、建设银行（939）跌2。9％、中移动（941）跌3。1％。油价跌2。5，见五十九点九二美元，亦令油股受压。日圆由117。93日圆兑1美元回落，代表日圆unwind行动并唔多。巴西雷阿尔、土耳其里拉及南非兰特亦略为回落。其他如印尼卢布、菲律宾披索亦有回软，代表有部分资金由新兴市场流出。
香港去年GDP上升6。8％，虽然唔及2005年嘅7。3％及2004年嘅8。6％，但表现仍算几好，失业率4。4％，系六年内最低；估计今年GDP仍可上升5。5％。去年恒生指数上升34％，今年则反覆无常；后市展望仲系时好时坏。
IQT派糖，中产阶级低层受惠最大，包括子女免税额及父母免税额提升。至于中产阶级嘅上层社会，只受惠于差饷退税（免收两季差饷），但标准税率仍系16％。1997/98年度最高收入嘅十万名打工仔，共付入息税其中55％，虽然人数只占三百二十万名打工仔中嘅3。125％；2006/07年度最高收入十万名打工仔共畀咗入息税其中60％，但今天人数只占三百五十万名打工仔中嘅2。85％。虽然喺咁，香港高收入打工仔嘅税率同全球大部分国家比较仍算低，因此有得怨，高收入者喺税务上负担多D，此乃税制另一功用（减少社会上贫富不均现象）、虽然帮助唔大，但代表政府重视贫富差距在扩大中呢个问题，同时唔会打击港人搵蚊年嘅积极性。低税率系香港嘅强项，其次系税制简单。
内地A股今天上升嘅龙头系钢铁股。擒日钢铁股跌幅唔细，今日反弹力度不俗。估计今年中国钢铁产品生产上升13％至四亿七千五百万吨；需求上升14％。宝钢4月1日起调高钢铁产品售价每吨二百至三百元。
花旗集团推介勤美达（319），目标价四元；北京首都机场（694 ）目标价十元三角。股市寻宝游戏仍然继续。
识货者不妨执便宜货
有人把呢次环球跌市定位为〃Made InChina〃。大陆系一个相对隔绝嘅市场，股市升降取决于当地因素，对国际投资人士而言参考价值唔大。我老曹认为，今次只系一次期待已久嘅技术调整，而非压坏骆驼背脊嘅禾杆草。喺衍生工具大量充斥市场嘅今天，小小因素已可引发一次10％嘅幅度调整，事后发现只系茶杯里的风波（例如去年5、6月）。引发呢次调整，既有中国因素，亦有格蛇言论、日圆偏强、电脑程式买卖、无知投资者受吓等等……，其中又以格蛇言论影响最大。老一辈经济学家皆相信每隔一段日子经济衰退系无可避免，虽然格老晌任内多次成功阻止衰退出现。下周八十一岁嘅格蛇认为，自己才有本领阻止1987年股灾演变成衰退，1991年波斯湾战争亦避过衰退，2001年〃九一一惨剧〃后亦有衰退。依家自己唔再主政，便担心房地产软着陆〃可能〃引发今年底衰退咁话！现任联储局主席贝南奇自去年8月后已停止加息，目的就系避免今年出现衰退！如去年贝南奇将利率由五厘二五推高至七厘五，即高于CPI增长率三厘以上，虽然可压抑通胀，但今年下半年步入衰退嘅机会大增。贝南奇有咁做，只加息至五厘二五后便停止，目的就系令经济进入黄金岁月（即唔太冷亦唔太热）令今年下半年出现衰退机会极微，但同时令下半年减息嘅机会亦大减。
呢次环球跌市如果话由内地A股引发，不如话由格蛇嘅出位言论引发更合适。不过，格老嘅言论一如成思危嘅言论，短期威力甚大，长期影响有乜。以美股今年估计纯利睇，未来P／E已渐到合理水平，无法支持熊市论。如我老曹话格蛇喺度危言耸听，似乎侮辱咗佢。风水佬呃你十年八年，到底今年底有冇衰退？九个月后便知道。我老曹倾向相信贝南奇嘅〃黄金岁月〃论，而非格蛇嘅〃衰退论〃。知者不测，测者不知，即使出名如格老，只要佢预测，便会出错（各位应该有忘记1996年格蛇嘅〃非理性亢奋〃论吧？换言之，格蛇早有前科也），呢次跌市可视为另一入货点，因为唔少投资者犯咗〃throw the baby out with the bathwater〃嘅错误，将家中古董作垃圾抛掉。识货者不妨执便宜货。今天A股唔再回落，理由系内地衍生工具好有限。至于恒生指数开市大跌，理由相信同衍生工具有关，发行商回购衍生工具后出售普通股，呢种对冲行为令恒生指数最低见19361点，已十分接近估计支持位19000点附近。香港跌市系咪完成？或须睇多几天。
调整幅度十分理性
好多人认为呢次跌市与内地A股指数跌9。24％有关，实情系咪咁？事实上，去年6月至今年1月绵绵不绝嘅升市，早已需要一次较大幅度调整（例如10％），内地A股回落9。24％，正好用作引发呢次大调整出现嘅藉口。呢次调整，嗰D被过分炒高嘅五行三保，调整幅度三分一；反之，未被过分炒高嘅股份调整幅度只有10％左右，证明十分理性。我老曹认为，喺黄金岁月中，个别发展仍然继续（即个别行业盛衰取代整个股市），唔会出现大牛市或大熊市，恒生指数调整幅度应喺19000至21000点之间。咪别人唔惊之时你先惊，别人好惊之时你就无谓惊。多D分析个别行业同股份，至于大市升降已唔重要。
内地房地产过去几年晌中央政府打压下反覆上升，未来内地A股情况亦一样。喺中央政府打压下，大泡沫无法形成，爱成大量小泡沫（foam）出现，小泡沫爆破时破坏力唔大，一如小孩子响母亲打打骂骂中成长，反而更健康。内地房地产过去几年喺中央不断打压下，出现大量小规模调整。今天内地楼价虽然偏高，但大幅下调风险唔大。依家内地A股平均P／E三十六倍，偏高约50％，只要打压一下，股市喺升升跌跌中又一年。今年企业纯利上升25％，P/E回落到二十七倍；再多一年升升跌跌，P/E可下降至二十倍，到时便唔再偏高了。西方人唔主张打骂小孩子，但我老曹喺成长过程中。母亲经常打打骂骂（所谓打，只系打手板三下）。我老曹自己做咗父亲后，亦主张体罚，女儿小时候小错便可以闹、大错要打（极限系打手板三下）；直到超过十六岁仍然可骂，但不再体罚，以免伤咗佢地嘅自尊心；过咗二十一岁改为劝告，因为佢地已成年，我老曹尊重佢地一切决定（每个人必须为自己所作决定负起全责）。
在打压下健康成长
过去几年，内地楼市喺中央打压下健康成长，未来内地A股命运相信亦一样。内地沪深指数一天之内回落9。24％，成交额达一千九百七十亿元人民币，相等于6％可流通股份转手。过去十年政府并有追资本增值税（税率20％），政府系有权追资本增值税嘅（香港税例系：如果你炒股票，所得利润税率15％）。至于追唔追？几时追？由政府话事。一如女儿小时明白父亲有权打佢手板仔、至于打唔打同几时打？由父亲话事。记忆中我老曹最后一次打小女手板仔系佢六岁嗰年。香港政府最后一次追炒股票税系1973年，已系陈年往事。今天特区政府亦绝对有权追炒股票税（Trading Tax），中央政府亦一样；至于加厘印费亦一样，至于做唔做又系另一回事。
2月27日内地A股跌市可视为〃走警报〃，有助大大提升投资者嘅危机意识，但唔代表真系有事发生。内地人存钱入银行只有二厘息（内地仍有利息税），形成资金只有两大出路：一、买楼。二、买股票或基金。响上述情况未出现改爱前，股市出现波幅难免。但泡沫会否爆破？股市从来不能talked up或talked down嘅（即使成思危言论，影响力亦只有三几日）。至于证券行推介。对个别股份短期有影响力，长期仍由该公司业绩决定（股市短期系投票机器，长期系评估机器）。内地A股已出现泡沫现象，呢点好清晰，至于几时爆破？会否爆破？木宰羊。从1997年亚洲金融风暴到2000年科网股泡沫爆破，事前都有人猜得到系几时爆破（事后孔明则一箩箩），请唔好扮先知。家吓嘅情况一如面对地震危机，只要事前做足预防措施，便唔使理会地震何时发生。至于预测地震几时发生？至今科学仍做唔到。股市亦一样。一旦出现泡沫现象应小心谨慎、至于何时爆破或唔爆破？则唔知道，相信亦冇人知。有智慧嘅投资者应专心去寻宝，而非分心于令人头晕目眩嘅大市上落之中。
上周联储局又创造五十七亿美元信贷，令债券孳息率下调，各国央行仍在努力创造信贷，而非收紧银根。从呢点睇，股票市场后市只会继续波动，直到形势改变为止。根据奥国经济学派理论，如央行不断创造信贷，经济迟早出现繁荣，因大量人借钱投资或消费，最后引发资产升值泡沫。格蛇嘅方法系经济一旦有衰盛威胁，便创造信贷去对抗衰退，经济繁荣后便加息，以备日后另一次经济可能出现衰退时之用。喺格蛇任内（1987年起计），呢个策略极成功；至于贝南奇希望制造黄金岁月，2006年6月至今亦好成功，形成每一次大跌市都系入市时机，每一次大升市之后不妨获利回吐。贝南奇认为通缩较通胀恐怖，佢任内唔会容许通缩出现，不然佢便楂飞机到处掷银纸去对抗通缩。油价见八十美元时佢抽紧银根，油价见五十美元便放松，以便油价喺五十至八十美元之间上落……。而货币以年率12％速度上升下，我老曹睇唔到经济出现衰退嘅可能性。当前美国核心通胀率高出2％，如根据通胀目标政策，美国联储局应再加息，点解去年8月至今仲唔加？代表贝南奇担心通缩大于通胀，希望用一两年时间去完成楼市软着陆。如贝南奇成功，即去年6月起至2008年美国总统大选前，美国经济皆处于黄金岁月期。
停止咗两个多月嘅股票型基金审批已〃破冰〃，2月27日虽然内地股市狂跌9。25％，由建设银行代理嘅建信优化基金配售，唔使一个钟头规模一百亿元嘅基金已被认购一空。依家已完成审批五只股票型基金，规模大概三百亿元，股市暴跌正好入市吸纳。3月份有九十八家非流通股解禁，市值高达四百六十九亿元，即未来股票供应量增加，相信3月份A股喺高价争持机会甚大。2月27日嘅暴跌，相信只系一次获利回吐。
H股拒绝跟A股疯狂
今年1月3日起，H股已拒绝跟从A股疯狂，系引发2月27日A股暴跌嘅理由。除3月份有九十八家非流通股解禁外，人民币加息机会亦好高。喺咁嘅压力下，A股由2月26日起反覆走低嘅机会亦大，但唔代表泡沫爆破。作为散户千万不可追涨杀跌，不然便犯咗猪年大忌。牛喺升市中赚钱，熊喺跌市中赚钱，猪因为无主见而两头走，结果被屠杀！今天两头走嘅猪又一次被大量屠杀。长期低波幅（VIX一直好低）才系最近跌市嘅理由，经过呢几天下跌后，VIX已上升，跌市系咪到此为止？机会存在。如认为内地A股下跌而引发全球股灾，情况有如狗尾摇狗（Tail wags the dog）一样本末倒置及将分析过分简化。事实上，香港H股指数喺1月3日见10766点后一直回落，最终令沪深指数由2月27日回落。边个系狗（Dog）、边个系尾（Tail）？三十八只A＋H股中，都系H股偏低；偏低嘅H股自1月3日起再回落，最终引发2月27日A股抛售。炒A股者应参考本港H股走势【图一、二】，而非本港H股跟内地A股升降。
深圳科技（2903）停牌。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
调整或见万九
来源：
信报
发布日期：
2007…02…28
全文：
2月27日，周二。受格蛇言论影响，加上2月期指快结算，股市变得有D疲倦及焦虑。恒生指数跌360点，收20147。87；成交六百四十七忆七千八百多万元。2月期指收20253点，跌257点；3月期指跌444点，收20050点。20000点系咪守得住？一、五十天移动平均线系20115。75，今天已失守；二、前低点20127点喺2月13日所创，今天亦失守。由去年6月13日15204点间始嘅升市可能晌1月24日20971点告一段落，调整前升幅三分一，即有机会下跌1922点，可见19049点，未来支持位相信喺19000点左近。
本港银行息差收入再收窄
踏入猪年，银行为争楼按生意，进一步降低按揭利率；反之，港元存款利率受制于美元存款利率（五厘二五）而未能回落。咁代表今年本港银行息差收入进一步收窄，令银行股上升空间有限。
今天中远太平洋〔1199）跌2。4％，见二十二元一角；首都国际（694）跌9。4％，见七元五角二仙，巴黎机场宣布以十九亿七千万元出售二亿五千三百六十万股首都机场。瑞信降低江西铜业（358）评级，令该股股价跌4。3％，见九元二角二仙。
A股市场猪年开出红盘后，今天沪深指数回落9。24％，收2457。49，跌幅系十年内最大，一天之内蒸发咗八千亿元人民币市值。A股会否成为流动性资金泛滥下嘅牺牲品？由流动性资金泛滥造成去年A股市场出现狂牛，喺狗年狂奔咗一段日子，晌猪年可能面对被屠宰嘅命运。猪年红盘会否成为呢次牛市嘅终点，抑或另一次调整嘅开始（泡沬往往喺爆破之后才正式被确认）？放眼过去，过去十八个月A股指数升幅200％，令投资者感受到高处不胜寒，唔少公司股价已翻一番，未来上升空间仲有几多？依家低利率、低CPI增长率、高GDP增长率叽环境可维持几耐？2005年8月7日时应学习喺黑暗中见到光明，今年2月27日宜保持谨慎别太胆大，耐心等候A＋H股嘅演绎。到底系A股股价被H股拖低还是H股股价受A股刺激而上升？
技术分析既系行为心理学，亦系事实嘅一部分，主要视乎分析者点样解读股市。因此极受分析宏观睇法、资金周期、政府政策及群众心理所影响，形成出色嘅分析者唔多。唔系只晓睇走势便可担任出色嘅分析员！今天沪深A股�
