曹仁超文集-第137部分
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可担任出色嘅分析员！今天沪深A股创下1997年2月28日以来最大单日跌幅，不但影响港股，甚至波及亚太区及欧洲股市。沪深指数回落9。24％，成分股中只有四只上升，二百九十六只下跌、一百一十只跌停板。主要系机构投资者认为3、4月系加息敏感期，以及春节后某银行股票型基金被大比例赎回而须套现。
格蛇不在其位其言也善？
喺涨潮中，连垃圾都浮起！格蛇离任前，响2001年1月至03年6月一手将利率由六厘半降至一厘，并维持到2004年6月，引发资产升值潮，令恒生指数2003年4月开始出现四年升市。去年2月贝南奇接任后醉心于制造黄金岁月（Goldilocks），加息方面只系唔汤唔水，令股票牛市延长，依家反而由格蛇出来讲〃小心年底美国经济出现衰退〃！今天格蛇不在其位，其言也善？根据钟摆理论，如向右方摆得愈极端，一旦摆回左方，力度会猛许多，几时开始？一旦投资热潮过后，投资者必须面对资本主义无情嘅一面（弱肉强食，适者生存）。只有基础良好、管理优质、真正有竞争力及创意者才能生存，情况有如1997年红潮疯之后，有边一只红筹股仍能重返1997年8月高位？2000年TMT股热潮过后，至今除咗中移动（941）外，能重返2000年高价嘅TMT股有几多？国企热之后，将来又如何？答案系Short…Term Gain； Long…TermPain。资金过剩通常会令一般人忘记风险，去年6月开始股市反覆上升，令投资者逐渐遗忘风险。近期大行意见分歧，例如瑞信推介煤矿股，但高盛问去年煤生产成本上升10％，而煤价只升6％，系好消息咩？高盛睇淡兖州煤业（1171），担心今年毛利率下降而建议减持；去年12月至今兖州煤股价升幅30％亦系另一减持理由；反之，认为交通银行（3328）可考虑趁低吸纳，3月6日交通银行计划发行十五年期债券附认股权证，交行正利用近期股价略低发债加强资本，估计利率首五年至十年为三厘八到四厘，并利用股价偏低去增强债券嘅吸引力，投资者可利用机会喺3月6日前趁低吸纳。后市展望仍系个别发展。
印度股市上升加剧贫富悬殊
过去十年（1997至2006年），全球货币平均年增长率达10％，较全球GDP年增长率平均只有3…4％大咗足足300％。形成货币泛滥，资产价格有如钟摆，机会处处亦危机处处。呢段日子财富不断地转移而有得有失，而且往往超出想像。2001年格蛇利用房地产泡沬去抵销2000年TMT股泡沬爆破，未来贝南奇能制造另一泡沫去抵销美国房地产软着陆嘅影响？
印度开始面对〃Boom〃嘅后遗症。红豆、青豌豆、黄色小扁豆去年售价皆上升一倍，上述乃贫穷印度人嘅主要尖餸菜，加价一倍后，担心引发政治不安，政府计划增加农业补贴及创造就业去抵销，但有人指出咁做结果只会令通胀加速。股市上升反令贫穷差距进一步扩大，去年印度GDP上升9％，仅次于中国，但CPI升幅达6。6％。印度缺乏中国嘅基建网络，令制造业发展有中国咁顺利（制造业可吸收大量农民及稳定消费物价指数），太多印度人在挣扎求存，而基本食品却涨价100％，影响十分广泛。印度内阁已批准减税及减棕榈油、葵花子油等入口税，希望降低呢方面嘅通胀压力，另向农民提供每年一百天有薪工作。政府减慢将国企私有化（原先系透过私有化国企，集资去搞基建），减少人民批评政府官员贪污嘅指控。分析员担心印度今年无法保持去年嘅GDP增长率，除非向外资进一步开放市场，让外资直接投资企业。同中国唔同，中国政府一直鼓励外资直接投资企业，但投资股票限制很大；喺印度投资股票容易，但直接投资企业却困难重重。直接投资企业资金唔易撤走，但投资股票嘅资金话走便走。印度政府咁限制外资活动，系担心外资直接投资企业影响印度某D家族拥有嘅中小企业经营。另一分别系中国政府嘅基建投资资金来自政府税收或向国有银行发债所得，而印度政府嘅开支唔少来自举债。IMF已警告印度政府因负债已相等于GDP 800％，达到危险水平，应努力减债及减少提供补贴，不然将面对类似阿根廷政府嘅同样问题。印度经济已到咗令人担心嘅水平。
东方人娶洋妻难望勤俭持家
联想（992）过去吞下IBM个人电脑业务后，出现消化不良。联想美洲区总裁斯科特·史密斯1月24日宣布离职。联想宣布第三季业绩时，占总销售额30％嘅美洲业务销售额喺第二季下跌9％，第三季再跌4％；反之，惠普电脑却增长23。8％。咻拓展海外市场方面，联想陷入过去TCL同样嘅问题，证明国际巨人嘅包袱接过后，可令中国民企步履蹒跚，亦证明联想嘅Lenovo品牌仍未被接受为世界级高端PC形象。联想购入IBM个人电脑业后，IBM客户不但冇增加反而流失咗。今年2月7日IBM宣布减持三亿股联想，代表IBM对做联想股东已兴趣缺缺，进一步令过去嘅IBM客户产生离心。今天联想宣布裁员一千多人，证明联想文化（亦系中国人文化）与IBM文化（亦系美国人文化）嘅矛盾表面化，上述亦系东西方文化最大差异。中国老板嘅经营方式离唔开应悭则悭嘅悭俭文化，产品以价廉争夺市场占有率，产品可以廉价出售，理由系因为生产成本较别人低，中国企业以〃mean & lean〃取胜；但西方企业经营方法一向以高投入去博取高回报率，甚至〃量出为入〃，以质优作为卖点。香港或内地企业收购欧美企业嘅情况，有D似东方人娶西方女子。我地好难期望西方女子持家有道、孝顺翁姑、省吃俭用……上述唔系西方女子嘅作风。如阁下雄财伟略、计划拓展西方市场，娶西方女子响呢方面大有帮助，因为佢地性格进取，有助阁下拓阔自己企业嘅空间，成功例子如思捷环球（330）收购德国思捷企业后，欧洲市场迅速扩大，西方人习惯南征北伐。失败例子系娶咗西方女子后希望佢贤良淑德、勤俭持家，结果往往离婚收场。成功嘅收购如美满婚姻。产生一加一等于二点五嘅结果；失败嘅收购有锦兴磁讯、品质企业、TCL及联想等，后患无穷。张健雄兄认为每一次收购。对企业而言都系一场大赌博，成功便上天堂，失败便落地狱，因此收购海外公司不宜轻率从事。
春节刚过。各大品牌轿车又掀起新一轮降价潮。雪铁龙C2、标致206等直接将售价大幅降低，雪铁龙C2全系优惠四千元。标致206最高优惠一万元，降价后一点四公升棍波售价七万三千八百元、一点六公升棍波售价七万九千八百元、自动波十万八千八百元。雪铁龙C2棍波一点四公升售价七万三千八百元、一点六公升棍波售八万三千八百元、自动波十万二千八百元。东风雪铁龙旋风最高优惠一万五千元、东风本田思域最高优惠一万元；标致307最高优惠三万六千元，有D仲送五千元价值嘅汽油，以及代装尾翼、ABS等。
春节黄金周结束。根据《每日经济新闻》报道，2月27日起上海出发嘅热门旅游航线机票平均售价下跌50％。3月系民航传统淡季，上海至三亚航线票价降至四折、上海至昆明航线降至五折、上海至丽江票价约六折，上海至北京、深圳、广州票价保持喺五折以上。随着3月5日春运结束，估计未来一个月国内机票价维持喺较低水平。今年2月17至24日上海虹桥及浦东机场升降航班八千六百三十六架次，日均一千零八十架次；运送客九十七万零七百七十四人次，日均十二万一千人次。去年春节较2005年春节分别上升9。8％及18％，本周开始已大幅回落。
上海复地（2337） 2004年喺香港上市，上周已向上海申请IPO，计划发行一亿二千六百四十万股A股，4月10日召开特别股东大会，寻求股东通过计划五股H股合并为一股，为发行A股做准备工夫。愈来愈多H股回归A股，北辰（588）亦计划步上海复地后尘。回归A股。
上海易居研究所研究组认为，今年上海新建商品房售价平均每平方米八千五百八十八元，较去年上升6。1％。估计中外环及郊环下跌，其他三环售价上升。内环一万七千九百二十九元一平方米，上升0。6％；内中环一万一千八百七十九元一平方米，上升2。5％；中外环七千九百一十六元，跌1。8％；外郊环六千五百三十八元，上升8。7％；郊环外三千五百四十六元。需求方面，估计为一千九百八十一万平方米。较去年减少7。73％。去年系上海市结婚大年，全年总数达十五万对，今年呢方面需求亦唔会少。但世博会园区动迁量基本上完成，由动迁形成需求今年低于去年。〃十一·五〃期间。上海市每年新增人口二十四万，巨大嘅外来人口同中心城区人口向外环线以外区域扩展，形成外郊环住宅需求十分殷切。今年上海新建商品房供应二千一百一十七万平方米，较去年减少3。8％，其中外郊环及郊环外占总供应量70 ％；二手房需求量一千五百二十八万平方米，较去年下跌17。6％，主要受政策影响。估计第三次房地产调控将快出台，压一压楼价。
丰德丽控股（571）、丽新发展（488）、金榜集团（172）、基业控股（1182）、优能数码（8116）停牌。
金匡企业（286）、香港电灯（006）、紫金矿业（2899）3月8日；实力建业（519）、东方海外国际（316） 9日；资本出版（8155） 13日；中国国航（753） 19日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：181序号：
31
标题：
抛售潮开始唔好做猪
来源：
信报
发布日期：
2007…03…02
全文：
3月1日，周四。2001至2006年7月，日本央行实行零利率政策，到底有几多资金被用作投资其他项目？去年5月至6月全球股市回落，理由系日本银行扬言7月加息，引发日圆Unwind行动。今年2月日圆又再加息四分一厘，及会否引发另一次日圆Unwind行动？市场上存在几多Carry Trade？东京三菱UFJ银行估计，对冲基金嘅日圆Carry Trade约八百五十亿美元，加上其他基金总数系一千七百亿至二千二百亿美元（上述唔包括日本自己投资者嘅杠杆买卖）；JP摩根大通喺东京嘅分析员估计数字晌三千四百亿美元，其中二千五百亿美元系日本基金用作投资外国债券。
格蛇响东京卫星电视会上再提美国衰退可能性，引发日本股市回落，沪深指数亦跌2。79％，恒生指数继续寻底。格蛇认为，依家嘅disinflation时代将在两至三年内完成，到时将恢复到正常经济水平，对资产价格产生压力，而令嗰D低质素债券受影响。格蛇嘅言论抵销咗贝南奇喺2月28日国会发言时嘅安抚吉论，佢对债券市场乐观的态度又再被投资者质疑。
日圆Carry Trade受惩罚
内地A股回落，日圆Carry Trade受到惩罚，恒生指数今天未能止血，再跌304。91，收19346。6；成交五百五十四亿七千三百多万元。3月期指微微低水，跌173点，收19336点。国寿（2628）回落跌3。6％，见二十元二角，系去年12月14日以来最低；建设银行〔939）跌3。4％，见四元二角五仙；佐丹奴（709）跌2。5％，见三元五角四仙；利福国际（121）跌3。1％，见二十三元二角五仙。比利时富通银行宣布以三十五亿三千万元收购50。48％盈科保险（065），每股八元一角八仙，较停牌前五元七角八仙有41。5％溢价，并向小股东提出收购，出价非常慷慨，小股东宜接受收购。
由去年6月13日恒指15204。86开始上升，系咪止于今年1月24日20971。46？机会十分大。调整前升幅三分一要回落1922点，即恒指可见19049点；如调整前升幅二分一，可见18086。16；如调整前升幅三分二，则恒指可见17127点。呢次调整恒指止于19049点、18088点还是17127点？跌市莫估底，就让市场告诉各位。瑞信嘅Bob Parker认为，抛售潮一旦开始，将维持两至三星期。而非两、三天。猪年投资策略就系唔好做猪（两头走），以免被屠宰。CIBC World Markets分析员认为，格蛇话美国经济今年底前〃可能〃陷入衰退。英文系Possible唔系Probable，语气几坚定；加上1月份美国新屋销售下跌16。6％，至九十三万七千间，皆令人对前景嘅戒心上升。我老曹唔相信衰退在美国出现，但放缓已在眼前；去年第四季美国GDP增长率改为2。2％（而非3。5％）。沪深A股又再回落，理由系目前P/E三十九倍，而MSC指数平均P/E只有十五倍，A股大调整市系咪2月27日开始？在风水大师一致睇好猪年运程下，叫你小心被屠宰，的确几扫兴。有法啦，分析员呢份工作，注定吃力唔讨好，为咗〃做好呢份工〃，不可讲假话。沪深三百指数上升轨面对挑战，如进一步回落，未来跌幅将扩大；基本上升轨支持位在1500点附近。钟摆理论系股市从一个极端开始，一旦改变方向，其势不但急，而且调整幅度唔细。恒生指数经过八个月上升周期后，呢次由2月22日开始嘅回落周期唔知历时几耐？参考去年5月8日至6月13日，恒指由17328点回落到1520点，跌幅12。25％，时间系二十五个交易天（或五个星期）。如去年嘅调整有参考价值，呢次调整市估计在3月底、4月初完成，恒生指数在18000点到19000点之间任何一点。各位可利用跌市，选择性吸纳优质二线股，以备下一轮升市之用。唔好追求眼前利润（Short Term gain； long term pain！），投资宜着眼中长线（印度股市上升轨已失守）。
全球接近一万只对冲基金，唔少已过度投资（over…invested）或过度杠杆（over…leveraged），VIX指数显示佢地过分忽略眼前风险，短期股市调整10％或以上，有乜大不了。参考2000年纳指在3月10日见顶，大抛售4月初才开始；今年恒指在1月24日见顶，大抛售2月22日才开始，即超级大户高价派货已一个月，早已形成沉重头！以H股为例，今年1月3日见顶、内地A股在2月27日才见顶，即国企股派发嘅日子已长达七星期，如各位在今年1、2月有适量地减持，只动用小量资金在二线股
