曹仁超文集-第138部分
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月27日才见顶，即国企股派发嘅日子已长达七星期，如各位在今年1、2月有适量地减持，只动用小量资金在二线股市场玩细细注大大声游戏，又能怪边个？
花旗集团推介雨润食品（1068），目标价十元二角，理由系未来税率下降；亦推介北泰集团（2339），估计今年业绩睇好，并推介联洲（048），目标价七元二角，即各位可继续在二线身上搵食。猪肉价睇涨，有利雨润食品；汽车零件需求上升，有利北泰；集团完成整固，有利联洲国际……。在投资市场耐心寻找、小心求证，百步之内岂无芳草？！任何了解技术分析嘅人，经历八个月反覆上升后，当恒生指数2月23日无法打破前高点（1月24日的20971点），应该知道调整市快出现，但唔系一次崩溃（meltdown）。至于内地A股则不清楚，由于A股P/E偏高50％；加上一亿二千六百万个投资者中新血太多，唔少不知〃投资〃为何物嘅新手，最后会否引发恐慌性抛售？木宰羊。新兴市场嘅特色系〃其进也锐，其退也速〃。人民币唔系炒升值吗？1990年至1994年日圆亦大幅升值，日经平均指数表现又点？中国外汇储备唔系大幅上升吗？1990至2003年日本外汇储备何尝唔系大升？换言之，人民币升值及中国外汇储备上升，同股市升降冇乜关系。日经平均指数1990年1月起回落，理由系P/E太高，目前A股P/E亦是偏高，至于往后出现乜嘢？世界上许多嘢系不可预测的，许多事系不可避免的，许多事物系无法预见的；既然A股进入不可预测期，理性投资者点解仍要介入？许多人蚀大本，理由就系忽略可见嘅威胁、盲目追求不可预知的机会，同时忘记止蚀。A股市场目前仍是半封闭式，影响力只及上海、深圳及中国，对H股嘅影响可能只系同A股溢价收窄（或消失）。2月27日内地一次haircut已失去一万亿人民币市值，相信系内地人最昂贵嘅一次〃剪发〃！足够提醒全球投资者一句经常被忽略的说话：股市可升可跌。新兴市场大幅上升，有如红日从东方升起，是多么朝气勃勃，最后新兴市场必经一轮大跌。才会日渐成熟，其肯定性有如太阳一定从西方下沉一样。A股在十八个月内上升200％，如调整到升幅三分一可回落……。股票市场无合理价。唔系偏高就系偏低，偏高股市迟早出现调整，但唔知几时开始；偏低股市迟早上升，亦唔知哪一天开始。投资策略就系宁买当头起，莫买当头跌！至于利用低价吸纳优质股耐心等候升市来临，上述策略令毕非德成为全球第二富人嘅策略。行使上述策略，你必须拥有大量财富才行，因为可以等几年才出现。
国际金融中心地位不可靠
投资市场面对嘅最大危机系美国次级债券市场变坏，汇控（005 ）已宣布拨备一百零五亿美元（接近八百亿港元）作准备。过去两个月美国已有二十二间贷款公司倒闭，其中一间ResMae一年前才为新总部作扩充，员工数目上升两、三倍，至四百九十七人。过去有几多金融机构为多赚半厘息而涉足呢个市场？下周一汇控公布2006年全年业绩，之后投资者或会对呢个市场有多一D了解。美国3月新屋销售只有七万间，其中43％系少于二十万美元，但二手楼市场表现仍理想。
国际金融中心地位并唔可靠。十三世纪，欧洲金融中心地位系威尼斯，国际贸易加上各国君王的借贷，令威尼斯成为国际金融中心。随着贸易路线改变，十七世纪地位去咗荷兰阿姆斯特丹。凭着第一次工业革命，英国经济起飞，伦敦成为国际金融中心。第二次世界大战后，国际金融中心地位由伦敦移往纽约。随着中国经济力量兴起，香港国际金融地位正在冒起中，当然仍未能挑战纽约，但最近纽约已感受到压力。
由十三世纪威尼斯到第二次世界大战后纽约，可见时移世易嘅威力。威尼斯地处欧、亚、非三大洲贸易交汇要冲，加上当地人务实作风及与天主教廷嘅特殊关系，成为西方贸易中心及金融中心。随着东方贸易日渐增加，以及1609年阿姆斯特丹银行发行不能见换黄金嘅纸币，由政府作为后者世界上嘅第一间中央银行成立，并成立全球第一个股票交易所，取代过去威尼斯嘅地位。但荷兰人太醉心于郁金香，带来投资市场上第一个泡沬（郁金香泡沫），当日泡沫爆破后，阿姆斯特丹地位一落千丈；加上巧遇英国第一次工业革命，英国国力日盛，殖民地遍布世界各地，令英国对外贸易日益频繁，伦敦一跃而成为国际金融中心。两次世界大战，英国都系主要参战国，虽然战胜，但经济所受打击十分大；反之，美国远离战场，并大做生意而发其大财，到第二次世界大战后期才参战，战后更成为世界上工业最发达嘅国家。美元从此取代英镑成为国际流通货币，令国际金融中心地位由伦敦去咗纽约。越战之后，美国外贸赤字一再扩大，令美元地位走下坡，日本东京一度曾威胁纽约地位。但随着中国冒起及日本地产泡沫喺1990年爆破，东京作为国际金融中心嘅美梦亦破碎埋。今天香港虽然距离成为国际金融中心地位仍远，但纽约证券交易所上市条件过于严苛嘅监管制度，令伦敦及香港有机会崛起；其次系创新能力（大量衍生工具喺香港上市，反令纽约及伦敦失色）；加上中国经济进入上升周期，都为香港未来作为国际金融中心提供有利条件。香港亦应从阿姆斯特丹及东京嘅泡沬爆破中吸收教训。如投机过分白热化令大量泡沫形成，一旦爆破就不可收拾。
天下资金皆逐利
冇快速发展嘅经济，资本便难以取得超越常规嘅平均回报，好容易流失（天下资金皆逐利，利之所在，可吸引天下资金流入；一旦无利可图，资金便各散东西）。但逐利行为亦系一把双刃剑，既可推动金融市场发展，亦可形成非理性投机行为，制造短期繁荣、长期衰退嘅后果，因此政府响呢方面所扮演嘅角色好重要。过分监管可阻碍资金流入，过分宽松又易引发非理性投机行为。香港今天嘅金融地位得来不易，未来嘅路点样走？随着中国贸易量上升及大量国企来港上市，香港国际金融地位日益重要系必然趋势，但内地A股市场过分投机行为亦几令人担心。今天香港同纽约、伦敦比较仍然差许多，但香港金融市场成长速度极快，香港能否有一天傲视同群，抑或一如东京喺一个泡沫爆破后便一沉不起？
创新能力才能赚大钱
美国联邦通信委员会（FCC）公布今年3月1日起晌美国境内销售所有电视机都必须系数码电视及符合ATSC（数码电视标准）嘅技术规范，令中国所有数码电视出口美国将面对每台二十至三十美元专利收费，欧洲嘅DVBIT标准亦打算向中国彩电企业要求专利费。
过去中国嘅竞争模式系建立庞大工厂利用规模效益大量生产 ，再以低价将产品卖遍全球，今年开始面对别国嘅知识产权费问题。过去中国外贸大幅上升，系建基于外资设计加上中国组装，但产品并有中国嘅知识产权含量。呢条路已行唔通，今天产品利润来自知识产权而非薄利多销，赚大钱者再唔系拥有数千工人嘅制造业，而系知识产权拥有者。例如可口可乐、麦当劳所出售嘅就系知识产权，包括商誉、工艺、配方及专利。呢次美国向中国收取数码电视专利费，代表制造业重心已由产品转到知识产权上，规模巨大嘅工厂不但唔再系一项骄傲，可能变成一项负担；能为公司赚大钱者唔再系数千女工，而系公司内嘅R&D创新能力，包括技术创新及知识创新。中国经济将面对另一次转型！
深圳科技（106）及（2903）公告及复牌。
香港体检（397）、中海发展（1138）、变靓D （8079）、中裕燃气（8070 ）、中海集运（2866）停牌。
锦艺纺织（565） 3月9日；彩星集团（635） 12日；锦恒汽车安全（6293 ）、郑州燃气（8099） 13日；金汇投资（378）、毅兴行（1047）、A…S China （8262）、百富国际（8272）、亚科资本（8088）、威高股份（8199） 14日；九龙建业（034） 15日；常茂生物化学工程（8208） 16日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
戏院火烛踩死多过烧死
来源：
信报
发布日期：
2007…03…03
全文：
3月2日，周五。恒生指数升95。41，收19442。01；成交五百三十一亿八百多万元。3月期指仲微微低水，收19431点。盈科保险（065）升35。4 ％。见七元八角三仙，创11999年7月7日上市以来最高。中海发展（1138）升2。1％，见十元八角二仙，控股股东中海海运集团与神华集团扩大合营企业珠海新世纪航运嘅运力规模，力争喺2010年达一百万载重吨。花旗推介华晨汽车（1114），目标价三元；华晨今天升7。3，见二元零五仙；并建议沽售数码通（315）及吸纳创科实业（669 ），创科目标价十三元八角。麦格理推介ASM太平洋（522），今天升3。7％，见四十八元。吉利汽车（175） 2月份汽车销量较2005年同期升25％。1月份本港游客较去年同期减少1％，因春节假期今年喺2月，令内地及台湾客1月份较去年同期减少8。6％及6。8％。
日圆受unwind行动影响
日本1月份核心通胀率0％ （12月0。1％）；工资回落1。4％，系2004年6月以来最大跌幅。睇嚟日本银行未来再加息机会好低。去年7月14日至今油价跌去五分一，系令日本通胀率又再消失嘅原因。随着年华渐去嘅工人大量退休，企业可用较低廉工资聘请年轻人，令日本整体工资回落。日圆本周表现甚强，相信系受unwind行动影响。估计可见115日圆兑1美元。
2001年1月开始格蛇令借钱变得好容易，此乃资金泛滥嘅源头，令美国人唔系过度消费就系过度投资。一旦有乜风吹草动，便匆匆出售资产，收回现金清还负债；此乃各项投资出现大幅波动嘅理由。信贷膨胀最后结果都系泡沫爆破而引发经济衰退、今天内地制造业已因过度投资而进入衰退。美国房地产去年第三季开始亦进入软着陆期，贝南奇希望用时间去冲淡有关影响力，格蛇响今时今日提出〃衰退论〃，认真敚ǎ№麌党遄疟茨掀鎲ɑ平鹚暝拢℅oldilock）论〃不过，联储局掌舵人已系贝南奇，相信最终经济应该系〃黄金岁月论〃胜出。
日本有廉价资金，美国人洗脚唔抹脚，加上中国人努力工作去生产廉价消费品，形成对原材料需求上升，推高原材料价格……成为令世界经济运行嘅主要动力。日本八十年代境内廉价资金喺国内制造地产泡沫；响2001年，来自日本嘅廉价资金亦喺全球制造泡沫，透过Carry Trade（借日圆去投资其他项目）令全球资产值上升。如果日本抽紧银根，全球投资市场资产价格皆有回落嘅压力；反之，资产泡沫此起彼落。
最大恐惧就系恐惧本身
中国A股回落令全球股市调整只系藉口而非原因，真正理由系市场对次级债券/美国楼市市嘅忧虑，引发日圆Carry Trade受到惩罚。展望未来，既睇唔到衰退（连续两季GDP负增长才系衰退）嘅机会。亦睇唔到股市崩溃（meltdown ）嘅成因；但人吓人可以吓死人。股市连升八个多月，调整10％有乜大不了。任何有基本因素支持嘅言论可视为〃吹水〃。包括格老在内。短期波幅无人能估计，至于中长线。响未见任何基本因素改变前唔好估；经过呢次调整，令后市更健康。小心谨慎几时都需要，但怕得要死则无谓，最大嘅恐惧就系恐惧本身，例如戏院火烛，多数人系踩死多过烧死。
后市展望，G7经济进入放缓期，金砖四国（BRIC）经济开始降温。中国对原材料需求仲系好大，A股市场P/E偏高，令可预测性下降；印度经济情况在转坏中。日本情况亦令人担心，日本消费者老化，对高级消费品需求下降，令LVMH等品牌面对压力，必须迅速开拓中国市场去抵销日本市场饱和。俄罗斯亦令人担心，因油价去年下半年起回落。至于巴西因经济多元化，比较难估计。
中信银行计划4月上市，以A＋H方式同步喺香港及上海上市，集资二百一十八亿元。
中国改革开放二十八年，点解成功嘅民企咁少？内地中小民企起步阶段大多数系自集资金。如果只依赖自集资金，企业好难做大做强；如要做大做强，则面对三难局面：一、融资难；二、担保难；三、办事难。成长中嘅中小民企面对呢几大阻力，结果唔少民企长唔大。有D民企经营者过分自信而进入自己唔熟悉嘅领域，例如由制造业进入房地产领域。殊不知善搞生产者唔一定善搞投资，结果两头搞唔掂。单一产品企业一旦成功，便引来大量模仿者，令竞争骤然加剧，甚至抢走自己喺主业中嘅优势地位，令自己当不成大企业，反而为别人挖井铺路。亦因此令创业者由过分自信爱为意志消沉，唔再进取，企业效率日渐下降，结果……。亦有D盲目追求规模而增加咗隐性成本，市场扩展太快而浪费企业嘅有限资源，带来尾大不掉嘅后果；企业知名度大咗，效益却降低咗，一旦遇上衰退，企业便面对危机甚至倒闭。成功嘅民企不但要进退有据，同时知于行止，明白自己企业嘅核心价值，唔盲目追求规模而着重成本效益……。
压力下作决定通常系错
值得注意嘅系。一般投资者面对压力时所作嘅决定通常系错嘅；佢地常犯错误就系一如猪咁走嚟走去，结果被屠宰。恐慌嘅代价通常系损失，无论系恐慌性抛售或恐慌性吸纳，呢D由情绪支配而未经大脑思考嘅决定，往往令人类做傻事。远古时代人类透过恐慌去刺激大脑嘅扁桃腺分泌激素，刺激我地嘅肌肉准备搏命逃跑之用，上述反应面对现代金融市场，往往产生不良后果，其中最佳例子系1987年股灾，因四日停市而引发嘅恐慌，形成复市后嘅恶性抛售，恒生指数一天之内急跌40％，系典型例子，证明人类喺压力下可以咁非理性。
另一有趣嘅实验
